Equipo Liang Hao del Fondo Penghua: ¿Por qué el mundo exterior no puede entender nuestras diez primeras posiciones?
Introducción: El año pasado, los fondos de acciones activos generaron muy buenos rendimientos para todos. Cada vez más personas vieron el valor creado por los fondos administrados activamente y abandonaron la especulación bursátil y pasaron a invertir en ellos. acciones y comprar excelentes productos de fondos gestionados activamente. Entonces, ¿de dónde viene la tasa de crecimiento del valor neto de los fondos gestionados activamente? ¿Es enteramente porque tengo una mayor capacidad para "especular con acciones"?
En la explicación del equipo de Liang Hao del Fondo Penghua de la Universidad de Inversión Fundamental de Penghua, respondieron mi pregunta. El equipo de inversión en crecimiento de Penghua, dirigido por Liang Hao, cree que una gran parte de los ingresos por inversiones proviene de algún tipo de Beta, pero esta Beta no es el aumento del índice, sino la competitividad y la dotación de recursos del país. Los fondos de excelente gestión activa deben encontrar la dirección del desarrollo social y asignarla a la versión Beta más fuerte del país para maximizar el rendimiento de la inversión. Al invertir, no se puede simplemente mantener la cabeza gacha y mirar al cielo. Si bien es importante observar a las empresas desde abajo hacia arriba, también es necesario incorporar algunas tendencias nacionales e industriales de mediano y largo plazo en el marco de inversión para lograr la combinación Beta y Alfa. Cada gran acción alcista de la historia tiene detrás la marca de los tiempos.
Como figura representativa en el campo del crecimiento emergente, anteriormente tuvimos una entrevista en profundidad con Liang Hao "Penghua Liang Hao: El alfa más grande y la beta más fuerte en el futuro vendrán de la innovación". Liang Hao ha pasado gradualmente de ser un administrador de fondos de acciones de crecimiento completamente ascendente a una perspectiva de arriba a abajo sobre la industria y el desarrollo nacional. En los últimos años, también hemos visto que algunas de las grandes participaciones de Liang Hao han logrado rendimientos de inversión varias veces superiores. El Dr. Nie Yixiang, que esta vez gestiona productos con Liang Hao, tiene una formación académica que otros envidian. Después de recibir un doctorado en informática, Nie Yixiang fue a la importante escuela de negocios de la Universidad de Chicago para estudiar un MBA y promocionó al ganador del Premio Nobel de Economía Eugene F. Fama. Sabemos que Eugene Fama es el proponente de la famosa "Teoría del Mercado Eficiente" y uno de los representantes de la Escuela de Economía de Chicago.
En los últimos años, los fondos de acciones A se han vuelto más populares con el modelo de gestión de un único administrador de fondos. El equipo de Liang Hao de Penghua Fund ha resuelto mejor los problemas de puntos ciegos y eficiencia de cobertura entre ellos. gestores de fondos a través de la gestión dual de gestores de fondos. Liang Hao tiene una fuerte capacidad ascendente para explorar acciones individuales y comprender la situación general, mientras que Nie Yixiang tiene una mejor comprensión de los mercados extranjeros, especialmente la inversión en acciones de Hong Kong, y también tiene una amplia perspectiva internacional. Más importante aún, Liang Hao y Nie Yixiang tienen la misma metodología para la inversión subyacente, están de acuerdo entre sí y no causarán pérdidas. Creemos que los esfuerzos combinados de dos destacados administradores de fondos pueden crear 1 1gt;2 efectos. El siguiente es el texto completo de nuestra entrevista:
Liang Hao, el actor de acciones de crecimiento definitivo que persigue diez veces el precio de las acciones
Filosofía de inversión: tendencias de la industria de arriba hacia abajo y ascendentes Combinación de competitividad empresarial
Producto representativo: Penghua Emerging Industry Mix
Una de las fuentes de diez veces acciones:
Emprendimiento
Todos tiene sus propios objetivos de inversión. Los objetivos de inversión determinan el marco de inversión, y el marco de inversión determina el proceso de inversión y las operaciones específicas. En el marco de inversión de Liang Hao, su objetivo es encontrar acciones diez veces mayores a medio y largo plazo. Las acciones diez veces (TenBegger) fueron propuestas por primera vez por el gurú de las acciones de crecimiento Peter Lynch. Cuando estuvo a cargo del Fondo Magellan de Fidelity entre los años 1980 y 1990, compró una gran cantidad de acciones diez veces.
Entonces, ¿cuál es el origen de las acciones diez veces más compartidas? Respecto a esto, la respuesta de Penghua Fund Liang Hao es promover el poder innovador en el desarrollo social y luego superponer un excelente espíritu empresarial. Liang Hao espera identificar una gestión excelente en una etapa relativamente temprana. Cuando considere que el valor de la empresa en los próximos 2 o 3 años aumentará significativamente en comparación con el precio actual, comprará mucho a largo plazo.
Liang Hao nos dijo que en su experiencia como investigador y administrador de fondos, había completado una fuerte posición en acciones diez veces mayores.
Liang Hao, que se unió al Fondo Penghua en 2008, fue ascendido a administrador de fondos en sólo tres años. Una de las razones importantes es que Liang Hao descubrió una acción para la empresa en 2009 y logró multiplicarla por 10 en un año y medio, aportando más de 800 millones en beneficios a la cartera del fondo.
Después de convertirse en administrador de fondos en 2011, Liang Hao obtuvo más de 10 veces el rendimiento de una acción en tres años mientras mantenía una posición importante. Algunas personas dicen que sólo manteniendo una posición fuerte de diez veces el valor de las acciones se puede completar la sublimación del marco de inversión. Obviamente, lo que persigue Liang Hao es encontrar constantemente diez veces más acciones y mantenerlas en gran medida.
Entre estas acciones diez veces mayores, Liang Hao descubrió que lo que diferenciaba a las empresas a largo plazo era el espíritu empresarial. De hecho, vemos que casi todas las empresas más importantes del mundo tienen muy buena gestión. Al igual que Steve Jobs de Apple, Bezos de Amazon, Musk de Tesla, etc., todos tienen un fuerte espíritu emprendedor y promueven constantemente el progreso social. Liang Hao nos dijo que el origen de la creación de valor proviene de la creatividad espontánea de emprendedores y empresas.
La segunda fuente de existencias diez veces mayores:
Tendencias industriales que promueven el desarrollo social
Encontramos que cada época tiene sus existencias diez veces mayores. La característica común de estas empresas es que están en línea con las tendencias industriales del desarrollo social. Por ejemplo, los últimos 10 años sin duda han pertenecido a la era de Internet móvil. La eficiencia social ha mejorado enormemente gracias a la innovación tecnológica y se han realizado conexiones entre personas, personas y bienes, personas e información, etc.
Cada tendencia de la industria durará mucho tiempo. Encontrar nuevos cambios en las tendencias de la industria o explorar las tendencias de la industria que están aumentando rápidamente es la segunda fuente para encontrar acciones diez veces mayores. Cuando Liang Hao invierta, dedicará más energía a investigar las tendencias de desarrollo de la industria.
Liang Hao nos dijo que en los últimos años ha visto que la industria manufacturera de China necesita superponer canales de Internet y métodos de venta. Junto con los cambios en esta tendencia de la industria, Liang Hao también busca constantemente acciones potenciales diez veces mayores para beneficiarse. De la información pública se puede ver que Liang Hao ha invertido durante mucho tiempo en una empresa que utiliza el pensamiento de Internet para vender productos y canales.
Liang Hao nos dijo que comenzó a comprar esta empresa por unos 12 yuanes. Más tarde, debido a la fricción comercial entre China y Estados Unidos, el precio de las acciones cayó hasta los 6 yuanes. Durante el continuo descenso, Liang Hao no entró en pánico, pero continuó aumentando su posición. Para la mayoría de las personas, la creencia en la inversión requiere el apoyo de la línea K, porque la mayoría de las personas no tienen un conocimiento tan profundo de los fundamentos y se cuestionarán a sí mismos mientras el precio de las acciones caiga. Liang Hao pudo comprar cuando el precio de las acciones siguió cayendo porque no tenía dudas sobre la tendencia industrial de integración de la manufactura e Internet.
Efectivamente, esta empresa utilizó canales de Internet para lanzar productos populares y su desempeño cumplió con el juicio anterior de Liang Hao. El precio de las acciones de la empresa también aumentó significativamente en 2020.
Liang Hao nos dijo que, de hecho, es más sensible a algunos cambios nuevos en el proceso de desarrollo social. La diferencia entre Liang Hao y otros administradores de fondos de acciones de crecimiento es que él utilizará el método del mercado primario para invertir en el mercado secundario. Este método de inversión permite a Liang Hao hacer planes anticipados para muchas empresas. Esto también hace que las tenencias de acciones de Liang Hao sean menos costosas que la mayoría de los administradores de fondos de acciones de crecimiento, y se necesita cierta cantidad de tiempo para adquirir conocimiento del mercado. Afortunadamente, en los últimos años, el método de Liang Hao se ha vuelto cada vez más hábil y ha sido reconocido por todos.
La tercera fuente de acciones diez veces mayores:
Dotación nacional
Después de muchos años de inversión, Liang Hao se dio cuenta gradualmente de que podía captar la Beta nacional desde importancia de arriba a abajo, encontró que la mayor fuente de existencias diez veces mayores es la dotación nacional. Esta forma de pensar también le ha permitido a Liang Hao cambiar su marco de inversión de la búsqueda ascendente original de Alpha a una combinación de beta grande de arriba hacia abajo y alfa de acciones individuales ascendente en el último año.
Efectivamente, los libros de inversión que leemos todos los que estamos en la industria son básicamente de Estados Unidos.
Siempre elegimos a Jeremy de Stock For the Long Run. El profesor Siegel citó los rendimientos a largo plazo de las principales clases de activos para convencer a los inversores, y ese rendimiento de los activos también procedía de Estados Unidos.
Lo que vemos es a Estados Unidos con una pendiente cada vez mayor, precisamente por su dotación nacional. En diferentes épocas, las acciones diez veces mayores en el mercado de valores estadounidense también se han beneficiado de la dotación del país. Esta puede ser la mayor fuente de acciones diez veces mayores. Sin la dotación del país, es difícil que una empresa nade contra corriente.
Liang Hao cree que a menudo se dice que Alfa y Beta no pueden tener ambos. Puedes captar Beta de arriba hacia abajo o captar Alfa de abajo hacia arriba. Nadie puede hacer bien las cosas de arriba hacia abajo y de abajo hacia arriba al mismo tiempo. De hecho, después de varios años de minería Alpha ascendente de acciones individuales, Liang Hao se ha dado cuenta cada vez más de que un buen inversor debe capturar tanto Alpha como Beta. La Beta mencionada aquí no significa apostar por una industria este año y otra industria el próximo año, sino una Beta grande.
Liang Hao ha realizado una investigación en profundidad sobre las industrias de mejor desempeño en países desarrollados como Estados Unidos, Europa y Japón en los últimos 30 años. Tomando a Estados Unidos como ejemplo, las tres industrias con mejor desempeño en las últimas tres décadas son la tecnología, el consumo discrecional y la atención médica. Esta es la Gran Beta. Por el contrario, los servicios de telecomunicaciones, los servicios públicos y las materias primas son las tres industrias con peor desempeño. Las tres industrias con mejor desempeño en los mercados bursátiles europeos durante las últimas tres décadas son la química, la atención médica y la de alimentos y bebidas; las tres industrias con peor desempeño son la banca, las telecomunicaciones y el comercio minorista. Luego miremos a Japón. Las tres industrias con mejor desempeño en los últimos tres años son las de instrumentos de precisión, la medicina y el transporte; las tres industrias con peor desempeño son el transporte aéreo, la banca y la minería. Finalmente, si observamos a China, las tres industrias con mejor desempeño desde 2005 son las de alimentos y bebidas, electrodomésticos y medicinas; las tres industrias con peor desempeño son la del acero, la minería y el transporte.
Cuando comparamos, encontramos que las betas que funcionan bien en varios países son industrias con ventajas competitivas nacionales. Liang Hao cree que primero debe comprender dónde está la Beta del país, de lo contrario, si investiga durante mucho tiempo en una industria débil, es posible que tenga muy pocas oportunidades de obtener ganancias. El crecimiento estable del PIB es la mayor beta de la economía de China. En los últimos años, hemos comenzado a comprender dónde está la Beta del país. Partimos de los dividendos y la dotación de recursos del país para buscar grandes oportunidades y las combinamos con la investigación de acciones individuales ascendentes.
En el futuro, las acciones diez veces mayores de China provendrán de cuatro direcciones
Después de comprender la importancia de la Beta nacional, debemos buscar las próximas acciones diez veces mayores de áreas que coincidan Las dotaciones de China. Liang Hao cree que en el futuro aparecerán grandes versiones beta en cuatro áreas principales:
La primera gran versión beta es la mejora del consumo. Hemos visto que desde las generaciones posteriores a los 80, 90 y posteriores a los 2000, todo el mundo está dispuesto a pagar precios relativamente buenos por algunos buenos productos. También hemos visto que muchas empresas han obtenido buenos rendimientos gracias a la innovación de productos. El nivel general de diseño industrial de nuestro país está mejorando rápidamente, lo que también ha promovido la iteración de mejoras en el consumo.
Cuando invirtamos juntos en bienes de consumo, prestaremos más atención al poder de la marca y al poder del canal. El poder de la marca ocupa las mentes de la gente corriente y el poder de los canales ocupa los lugares donde la gente puede ver los productos cuando los compran. Sin embargo, en los últimos dos años, han surgido cada vez más empresas con capacidades de productos, impulsadas por mejoras en el consumo.
La segunda gran beta es la innovación tecnológica. Hemos visto muchas innovaciones tecnológicas con características chinas, como la modernización sistemática de muchas industrias después del empoderamiento tecnológico, y las capacidades de los sistemas de información locales mejoran constantemente. Hoy en día, muchas industrias chinas han alcanzado la vanguardia mundial, confiando en un fuerte apoyo a la informatización. La informatización es sólo un aspecto de la innovación tecnológica, y muchas empresas surgirán en este camino.
La tercera gran beta es la medicina. La medicina se beneficia tanto de la innovación como del envejecimiento de la población. En el campo de la innovación, vemos muchos medicamentos y dispositivos innovadores. Las capacidades de I+D de las empresas farmacéuticas hoy en día han mejorado mucho en comparación con hace diez años, y esto también va acompañado de la modernización de toda la industria manufacturera del país.
La cuarta gran Beta es la modernización de la industria manufacturera.
En este rubro contamos con bono de ingeniero y bono de eficiencia laboral. Fui de vacaciones al norte de Europa y hablé con los lugareños. Se han fortalecido durante mucho tiempo cada año, nuestra eficiencia laboral nacional es muy alta y hay una gran cantidad de ingenieros excelentes.
Sólo creyendo en el "destino nacional" se pueden encontrar acciones diez veces mayores.
Buffett dijo que nadie puede apostar contra su país y hacer una fortuna. Para ganar dinero invirtiendo, hay que creer en el "destino nacional". También escribimos un artículo anterior, "Un siglo de mercado alcista de acciones de EE. UU., le dice lo que significa apostar por el destino nacional". La esencia de la inversión es ganar dinero que aumente el valor de una empresa. Sólo en una gran trayectoria de crecimiento económico a largo plazo podemos encontrar empresas con una mayor probabilidad de crecimiento de valor. Por el contrario, en un país con una recesión económica de larga duración, existe una alta probabilidad de que no sólo sea imposible encontrar acciones diez veces mayores, sino que también es muy probable que la inversión acabe perdiendo dinero.
Liang Hao nos dijo que la fuente de ingresos por inversiones no tiene que ver exclusivamente con nuestras capacidades personales, sino más bien con el desarrollo industrial de un país. Vemos que ya sea Buffett o Peter Lynch, aunque sus métodos de inversión son diferentes, lo más común es que crean que el futuro de Estados Unidos será mejor.
Desde esta perspectiva, Liang Hao está lleno de información sobre los rendimientos de las inversiones a largo plazo. Él cree que la competitividad global de China es cada vez más fuerte. Mientras la competitividad del país se mantenga, tendremos muchas oportunidades de inversión en el futuro. Por lo tanto, debemos invertir en una vida mejor, y sólo con una vida mejor habrá retorno de la inversión.
Nie Yixiang: Un experto con visión internacional que estudió con Eugene Fama
Filosofía de inversión: Comprar crecimiento a un precio razonable (estrategia GARP)
Productos representativos: Penghua Innovation Drive
La inversión más eficaz es el crecimiento del valor corporativo
Quienes invertimos hemos oído más o menos el nombre de Eugene Fama. Es un famoso representante de la Escuela de Chicago, ganador del Premio Nobel de Economía y propuso la teoría del mercado eficiente. Nie Yixiang, del Fondo Penghua, estudió una vez un MBA en la Universidad de Chicago, donde estudió con el premio Nobel Eugene Fama. Tiene una comprensión autodigerida de esta teoría: creo que el valor de una empresa que persiste en la excelencia durante mucho tiempo eventualmente se reflejará.
Existen varias fluctuaciones de precios en la inversión. Para comprender las causas de las fluctuaciones de precios, es necesario desglosar los componentes del precio de las acciones. Nie Yixiang utilizó una fórmula simple: precio de las acciones = valoración (PE) X ganancias (EPS). Las fluctuaciones de valoración provienen más bien del sentimiento del mercado, que es más difícil de captar. Los administradores de fondos que seleccionan activamente acciones deberían estar más atentos a los cambios en las ganancias. Siempre que encuentre una empresa cuyas ganancias sigan creciendo en los próximos dos o tres años, lo más probable es que pueda ganar dinero con el aumento de las ganancias.
Hemos visto datos desde 1900 hasta 2016, la tasa de rendimiento anualizada del índice S&P 500 fue de 9,5, de los cuales el impacto de la valoración fue solo de 0,5, lo cual es insignificante. Los otros nueve provienen todos de factores de beneficio, la mitad de los cuales se obtienen del crecimiento empresarial y la otra mitad de los dividendos corporativos. A partir de estos datos, también podemos encontrar que observar un largo período de tiempo y captar el crecimiento de las EPS (beneficios) es el método más eficaz para la inversión a largo plazo.
El crecimiento es la clave de la inversión
El marco de inversión de Nie Yixiang es la estrategia GARP común en Occidente, que es el crecimiento a un precio razonable. La parte central de esta estrategia es el crecimiento, y el crecimiento debe adquirirse a un precio razonable. Con respecto a qué tipo de dinero se gana con la inversión, Nie Yixiang continuó usando el caso de un maestro de inversiones en el extranjero:
Howard Marx dijo que hay dos métodos para realizar inversiones de valor en el mercado, uno es usar 50 centavos Compra algo con un valor estático de un dólar, y el otro es comprar algo con un valor futuro de un dólar a dos dólares. El primero es ganar dinero a cambio de un retorno de valor y el segundo es ganar dinero para el crecimiento empresarial.
Nie Yixiang descubrió que en realidad es difícil ganar dinero que devuelva valor. En primer lugar, debemos calcular claramente el valor de la empresa y evitar trampas de valor. En segundo lugar, el retorno del valor suele requerir la cooperación de factores catalíticos externos, lo que también es difícil de comprender.
En comparación, Nie Yixiang cree que captar el crecimiento de las ganancias corporativas es un método de inversión que él domina mejor y que prefiere. Considerando un largo período de tiempo, el crecimiento de las ganancias de la empresa vendrá de tres aspectos:
1) De acuerdo con las leyes de desarrollo de la estructura social, esta es una Beta poderosa, con la que es más fácil crecer. con los grandes tiempos;
2) La empresa tiene una fuerte competitividad, como buenos productos, buenos canales y una excelente gestión. La visión estratégica y la capacidad de ejecución de la administración son relativamente sólidas;
3) La visibilidad del crecimiento de las ganancias es relativamente alta. Nie Yixiang espera que una empresa logre un crecimiento de las ganancias del 20-30% cada año en los próximos tres años. . Es difícil ver las cosas con claridad dentro de tres años. Tomando tres años como dimensión temporal, un crecimiento de beneficios del 20-30% cada año es realmente impresionante.
Por supuesto, Howard Marks de Oaktree Capital también escribió un memorando este año, señalando que predecir el futuro es lo más difícil. Las personas no deberían pensar que tienen la capacidad de predecir el futuro, sino conocerlo. El ciclo es significativo. Nie Yixiang cree que juzgar la dirección del desarrollo a largo plazo de una empresa es el desafío de la inversión en acciones de crecimiento, y también es la parte donde los administradores profesionales de fondos de acciones activos crean valor. La gente corriente entrega su dinero a gestores profesionales de fondos de acciones activos precisamente porque estos inversores profesionales tienen capacidades de fijación de precios corporativos a largo plazo que superan a la gente corriente.
Es difícil predecir el corto plazo, no creas en el sesgo de supervivencia.
Dado que predecir el futuro es difícil, especialmente predecir el corto plazo es casi imposible, ¿por qué tantos? ¿La gente todavía quiere predecir el mañana? ¿Qué pasa con la subida y bajada de los precios de las acciones? Respecto a este punto, la respuesta de Nie Yixiang es: el sesgo de supervivencia siempre existirá. Explica este tema desde una perspectiva de las finanzas conductuales. Siempre hay personas que tienen la suerte de comprar acciones al límite diario. Confundirán la suerte con su propia habilidad y promoverán su "capacidad de predicción a corto plazo" entre muchas personas. Por otro lado, si alguien hace una predicción equivocada y compra una acción que ha caído al límite, lo más probable es que no se lo diga a los demás. A través del análisis de este tipo de finanzas conductuales, podemos entender por qué siempre hay personas a nuestro alrededor que pueden predecir el corto plazo.
En cuanto al sesgo de supervivencia, Buffett utilizó una vez otra metáfora clásica: el ganador del concurso de lanzamiento de moneda. Cuando todos en los Estados Unidos juegan al lanzamiento de monedas, alguien debe lanzar cara 10 veces seguidas. Esta persona creerá erróneamente que tiene la capacidad de voltear las caras de la moneda (aunque todos sabemos que el resultado del lanzamiento de la moneda es completamente aleatorio).
A menudo decimos: Mucho dinero ganado con suerte eventualmente se perderá debido a la habilidad. Cuando se analiza la inversión durante un largo período de tiempo, lo que determina los rendimientos a largo plazo es la capacidad. Los excelentes administradores de fondos trabajarán duro en áreas donde puedan construir un círculo de competencia, de modo que el foso de inversión sea cada vez más profundo.
En inversión, Nie Yixiang no seguirá estilos a corto plazo. Nos dijo que este método parece ser muy eficiente en términos de capital, pero de hecho existen dos riesgos: el primer riesgo es que si compra esto. El segundo riesgo es que no exista un conocimiento profundo de las acciones individuales y que los ingresos obtenidos no provengan de la capacidad, lo que puede perjudicar los intereses de los tenedores a largo plazo.
Nie Yixiang cree que al invertir, también debes ganar la cantidad de dinero que conoces. Esta también es una actitud responsable hacia los tenedores.
Cuando el máximo actor en acciones de crecimiento se encuentra con un experto con una perspectiva internacional
En la actual industria china de gestión de activos, cada vez más productos son gestionados por un único gestor de fondos, entonces, ¿por qué Penghua ¿Qué pasa si el fondo quiere emitir productos gestionados conjuntamente por Liang Hao y Nie Yixiang? También entrevistamos a dos administradores de fondos sobre este tema. Creen que a través de la misma filosofía de inversión y metodologías complementarias se pueden lograr efectos 1+1gt;2.
Liang Hao es un jugador de acciones de crecimiento definitivo, siempre busca acciones diez veces mayores en los próximos años y tiene una gran capacidad para extraer Alpha de abajo hacia arriba. Nie Yixiang ha recibido una educación sistemática en conceptos de inversión occidentales maduros, tiene una sólida visión y experiencia internacionales y una gran capacidad para captar algunas Betas grandes.
Esta combinación de capacidades inversoras es como una brújula en la navegación por el mar. Alpha ascendente puede ver las diferencias entre empresas e industrias, mientras que la perspectiva extranjera puede ver lo que ha sucedido en los mercados maduros extranjeros y extraer lecciones de la inversión en el mercado de acciones A, como una La eficacia de la brújula.
Además, los dos también pueden complementarse mejor en el seguimiento de acciones individuales y maximizar las capacidades del equipo. De hecho, Liang Hao también diseñará diferentes tipos de productos basados en las capacidades de todo el Departamento de Investigación del Fondo Penghua para compensar sus deficiencias en inversión.
También creemos que la industria de gestión de activos se ha desarrollado hacia la era de la "Modernización 2.0" y se ha despedido del modelo anterior de hacerlo solo, en cambio, depende más de las capacidades de la plataforma y se esfuerza. Proporcionar a los titulares más oportunidades a través de la división profesional del trabajo. Las personas obtienen rendimientos excedentes sostenibles.
- fin -
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