El desarrollo de las finanzas y la teoría del ciclo económico

Los economistas llevan mucho tiempo prestando atención al mecanismo de los factores financieros en el ciclo económico. Bagehot introdujo formalmente factores financieros en el modelo del ciclo económico por primera vez e intentó establecer una teoría del ciclo económico endógeno. Señaló que cuando se tomen prestados todos los saldos de fondos prestables en manos de los banqueros, se estimulará la expansión de la economía real y se elevarán las tasas de interés reales y los precios de las materias primas. Después de un auge, toda la estructura económica se vuelve muy frágil, lo que conducirá al fin de la expansión económica. Esto se refleja en dos aspectos:

Primero, los precios están aumentando durante el período de expansión económica y casi todos los fabricantes han sobreestimado la demanda de sus productos, cometiendo así un "error" invisible;

< En segundo lugar, tras el surgimiento del capital financiero moderno y de los intermediarios financieros, el aumento acelerado de los precios a menudo tentará a la gente a cometer más "errores". Sin embargo, Bagehot no se dio cuenta de que este "error" era esencialmente "racionalidad en irracionalidad" y no reproducía en el modelo las leyes de fluctuación de la economía real. Sin embargo, sus simples pensamientos inspiraron a los economistas a aprender de los factores financieros. Teoría del ciclo.

El desarrollo de la teoría del crédito sentó las bases de la teoría del ciclo económico financiero. La teoría de la deflación de la deuda de Fisher atribuye los "errores" anteriores a defectos del mercado financiero bajo asimetría de información. Señaló que el "sobreendeudamiento" en la etapa de auge y la "liquidación de deuda" y la "venta de liquidación" en la etapa de depresión son causas importantes del ciclo crediticio. Suárez y Sussman creen además que los defectos del mercado financiero generan riesgo moral entre las empresas (agentes) y los inversores (clientes). La gravedad del riesgo moral está estrechamente relacionada con las fluctuaciones de los precios que causan riesgo moral, lo que a su vez conduce a cambios cíclicos de agencia. en los costos, lo que puede exacerbar las fluctuaciones en el ciclo económico. Berger y Udall también creen que debido a la existencia de riesgo moral en los mercados financieros, los precios de los activos a menudo están desconectados de sus valores fundamentales, lo que da lugar a burbujas. La visión central de la teoría del crédito es que, debido a la asimetría de la información y los defectos de los mercados financieros, los contratos de financiamiento de deuda son incompletos y los problemas de selección adversa y riesgo moral prevalecen en los mercados financieros. Los shocks financieros se ven amplificados por el mecanismo endógeno del mercado financiero, afectando las condiciones de financiación y los niveles de inversión de las empresas, provocando graves fluctuaciones económicas. Estas ideas dieron origen a la teoría del ciclo económico financiero y sentaron una base teórica sólida para su establecimiento y desarrollo. Ésta es una necesidad objetiva del desarrollo económico moderno. Los avances en la tecnología informática y de la información han hecho que las transacciones financieras globales sean más baratas y más rápidas en su liquidación y entrega. Los centros financieros de todo el mundo se han integrado gradualmente en uno solo. Las crisis son posibles en cualquier momento. Inducidas y diseminadas por todo el mundo, los factores financieros tienen un impacto cada vez más prominente en las fluctuaciones económicas globales. Al mismo tiempo, los países generalmente adoptan políticas macroeconómicas para regular las operaciones económicas, y las políticas de demanda en contra han suprimido significativamente las fluctuaciones del ciclo económico. Especialmente en los principales países industrializados, los activos fijos a gran escala casi no se actualizan sincrónicamente, la varianza de las variables macro como el consumo, la inversión y el ahorro se reduce, las características del ciclo económico real no son obvias y las fluctuaciones del ciclo económico virtual El ciclo económico con las finanzas como núcleo son más prominentes. Con las teorías existentes en problemas, los académicos comenzaron a romper con la teoría tradicional del ciclo, modificar los supuestos de la teoría clásica del equilibrio, restablecer el importante papel de los factores financieros en el ciclo económico, estudiar las causas y el mecanismo de transmisión del ciclo económico. desde una nueva perspectiva, y gradualmente El foco de la investigación del ciclo económico se ha desplazado del ciclo económico real al ciclo económico financiero, promoviendo así cambios importantes en la investigación teórica sobre los ciclos económicos.

En el funcionamiento del ciclo económico existe una conexión inherente entre los defectos del mercado crediticio, el racionamiento del crédito y las fluctuaciones de los precios de los activos, que constituyen las reglas de funcionamiento del ciclo económico financiero. Bernanke y otros creen que si los prestamistas no pueden compensar el riesgo de los créditos no garantizados aumentando los precios de los préstamos, se producirá un racionamiento del crédito, lo que conducirá a un vínculo entre las restricciones crediticias y el precio de los activos, es decir, el grado de las restricciones crediticias depende del valor de los activos. activos hipotecarios y el patrimonio neto de la empresa. Cuanto mayor sea el valor de la hipoteca y los activos netos, mayor será la capacidad de la empresa para pagar el préstamo y mayor será la seguridad del préstamo. De esta manera, la empresa puede obtener una línea de crédito más grande y restricciones crediticias más flexibles. Pero también existe la lógica opuesta. Kiyotaki y Moore señalan que los precios de los activos dependen del grado de restricciones crediticias. La interacción entre los precios de los activos y las restricciones crediticias conduce a la persistencia, amplificación y propagación de los shocks monetarios, formando así un importante mecanismo de transmisión del ciclo económico financiero: un acelerador financiero. El mecanismo del acelerador financiero se caracteriza por una doble asimetría: el balance afecta más a la inversión corporativa en las recesiones que en los auges, y afecta más a las empresas más pequeñas que a las grandes. El balance es un determinante importante del gasto de inversión empresarial.

La correlación entre los balances y los gastos de inversión empresarial es mayor durante las recesiones económicas que en otros períodos, lo que tiene impactos diferentes en la inversión de empresas grandes y pequeñas. Los préstamos bancarios son uno de los canales de financiación más importantes para las empresas. El papel principal del sistema bancario es convertir los contratos de depósito con hogares con grandes necesidades de liquidez en contratos de préstamos relativamente menos líquidos con empresas. La función intermediaria de los bancos desempeña un papel decisivo en el proceso de conversión de ahorro a inversión, afecta la eficiencia del financiamiento y la asignación de los fondos sociales y es el principal factor que conduce a las fluctuaciones en la oferta y la demanda agregadas. Debido a las fallas del mercado financiero, cuando una persona económica enfrenta el alto costo del financiamiento directo, debe recurrir al financiamiento indirecto. Cuando los balances de los bancos se ven afectados, la contracción de los préstamos afectará a la macroeconomía tanto desde la oferta agregada como desde la demanda agregada. El canal a través del cual se transmiten los efectos a través de la intermediación bancaria es el llamado “canal de crédito bancario”, a menudo también denominado mecanismo de “intermediación bancaria”.

Enarsson y Milton partieron de la selección adversa en el proceso principal-agente y analizaron el papel de los intermediarios bancarios en el ciclo económico. El ciclo económico se forma a través de dos canales: los tipos de interés y las carteras de activos.

En primer lugar, el canal de tipos de interés. Los efectos negativos (como una reducción del exceso de reservas bancarias) conducen a una menor financiación en las cuentas de transacciones bancarias y a un aumento de las tasas de interés nominales, lo que significa que los hogares tienen menos saldos monetarios. Para limpiar el mercado, la tasa de interés real sobre los "bonos (o préstamos)" aumentará, afectando así el gasto en inversión sensible a las tasas de interés y, en última instancia, suprimiendo la demanda agregada y la producción agregada.

En segundo lugar, los canales de la cartera de inversión. Los shocks financieros modifican las carteras de activos de los bancos, pero los activos no monetarios no se reemplazan por completo y distintos activos tienen impactos diferentes en la economía real. Los hogares ajustan la proporción de depósitos bancarios y bonos en sus carteras de inversión según el impacto, formando un mecanismo de transmisión del ciclo económico.

En concreto, el capital de trabajo presenta características procíclicas a lo largo del ciclo económico. Sin embargo, la dependencia de las empresas del financiamiento externo (medido a menudo como la relación entre los préstamos laborales y empresariales y la producción) presenta características anticíclicas. En lo que respecta al financiamiento corporativo, la función intermediaria de los bancos es anticíclica y menos volátil que otras formas de financiamiento. Si el exceso de reservas de los bancos aumenta, las empresas pueden obtener fácilmente préstamos de bajo costo y no tienen ningún incentivo para recaudar fondos directamente en el mercado financiero en forma de títulos financieros. Si una empresa experimenta un shock positivo de productividad, sus necesidades de inversión en capital de trabajo aumentarán y, en consecuencia, también aumentarán sus necesidades de préstamos.

El canal de crédito bancario examina principalmente el ciclo financiero desde la perspectiva de los bancos. El impacto negativo afecta directamente a las reservas de los bancos. Debido a la crisis crediticia, los bancos tendrán menos fondos prestables. Cuando el problema de agencia entre bancos y empresas se vuelve prominente durante una recesión, la asimetría de información en los canales de financiamiento amplificará aún más el impacto de los factores negativos en la economía. Las fricciones financieras impiden que las empresas obtengan fondos externos a través de canales de crédito distintos de los préstamos bancarios, y también impiden que los bancos obtengan fondos de los mercados financieros para compensar la reducción de los depósitos o el exceso de reservas. Por lo tanto, una política monetaria estricta reduce el exceso de reservas de los bancos y afecta su capacidad de prestar. Para cumplir con los requisitos del coeficiente de adecuación de capital y el coeficiente de reserva legal y evitar caer en una "crisis de ejecución" y un "dilema de liquidez", los bancos reducirán su propia escala de crédito, estipularán contratos de crédito más estrictos, instarán a las empresas a reembolsar los préstamos y aumentarán los créditos reales. rentabilidad del crédito y otras medidas. Debido a la reducción de la escala de los préstamos, los costos comerciales aumentaron, la inversión cayó drásticamente y la actividad económica general disminuyó. Se puede observar que la asimetría de información en los canales de financiación puede crear fácilmente un efecto multiplicador de las perturbaciones, formando así un mecanismo de transmisión que acelera y fortalece el ciclo económico. El mecanismo del acelerador financiero, también conocido como "canal del balance", es similar al canal del crédito bancario en que ambos se basan en la asimetría de información entre prestatarios y prestamistas, la diferencia es que el primero analiza el impacto de los shocks financieros en el; La economía real desde la perspectiva de las empresas. Este último analiza los efectos de los shocks monetarios desde la perspectiva de los bancos. Además, los shocks endógenos o exógenos incluyen no sólo factores monetarios, sino también otros factores no monetarios, como bonos y acciones, que afectarán los balances corporativos. Por lo tanto, el "canal del balance" a menudo se denomina "canal de crédito amplio".

La teoría del acelerador financiero tiene problemas como la rigidez de los precios, el retraso en la inversión, las diferencias entre empresas y los defectos del mercado financiero, que son esencialmente diferentes de las premisas teóricas de Miller y Modi Gnageni. Bajo el supuesto de información perfecta, el teorema MM muestra que la estructura financiera de una empresa no afecta su propio valor. Los supuestos de la teoría del acelerador financiero están más cerca de la realidad que el teorema MM, y la conclusión de que existe una diferencia significativa entre el financiamiento interno y el financiamiento externo es más razonable.

Hay dos razones para la diferencia en los métodos de financiación: primero, el costo del financiamiento externo suele ser más alto que el financiamiento interno, y el financiamiento externo no garantizado es más costoso para las empresas; segundo, la prima del financiamiento externo es una función cada vez mayor del apalancamiento financiero; Hay tres razones principales para esto:

Primero, en el proceso de financiamiento externo, las empresas no sólo tienen que encontrar proveedores de fondos, sino también negociar, lo que genera costos de búsqueda, costos de contratación y costos de transacción, por lo que Financiamiento externo Más caro que el financiamiento interno.

En segundo lugar, una vez que se firma un contrato de préstamo, la empresa correrá riesgo moral y el costo de la supervisión bancaria de la empresa aumentará el precio del financiamiento externo. Como acreedor externo de una empresa, los bancos deben pagar un determinado coste de auditoría o de verificación si quieren obtener información veraz sobre las condiciones operativas de la empresa. La prima de un préstamo garantizado depende de la naturaleza de la garantía. Kiyotaki y Moore señalaron que si el capital humano y la garantía son inseparables, la posibilidad de incumplimiento corporativo es pequeña y la prima del préstamo es baja, por el contrario, teniendo en cuenta la pérdida de la garantía, los costos de liquidación y el costo de renegociar el contrato de préstamo; , los bancos aumentarán la prima hasta un nivel superior al valor de mercado de la garantía.

En tercer lugar, los costos de agencia son causados ​​por el problema principal-agente entre prestamistas y prestatarios. Son la causa directa de la prima de financiamiento externo y el factor decisivo en el precio del fondo del contrato de préstamo.

Para garantizar el reembolso normal de los préstamos, los bancos no sólo exigen a los prestatarios que proporcionen garantías, sino que también les exigen que inviertan una proporción considerable de sus propios fondos en proyectos de préstamos. Hay tres razones principales:

La primera es identificar riesgos crediticios potenciales. Si el prestatario incumple, perderá sus propios fondos sobre las garantías y los elementos del préstamo. Los altos costos de incumplimiento reducen la probabilidad de que los proyectos de alto riesgo obtengan préstamos, corrigiendo así el problema de selección adversa.

El segundo es aumentar la motivación de los prestatarios para trabajar duro.

El tercero es alentar a los prestatarios a informar verazmente sobre el estado de operación del proyecto. Para reducir el riesgo moral y fortalecer los incentivos de los prestatarios para declarar verdaderamente los proyectos, los prestamistas exigirán que los prestatarios inviertan parte de sus activos netos en proyectos de préstamos. Por lo tanto, los costos de agencia constituyen esencialmente los principales costos de fricción en los mercados crediticios.

El Canal Balance examina principalmente los ciclos financieros y económicos desde una perspectiva corporativa. Las imperfecciones de los mercados financieros son un factor clave para determinar las características de los ciclos financieros y económicos. La relación entre los balances corporativos y las capacidades financieras puede explicarse por problemas de agencia, asimetría de información y garantías insuficientes. Debido a la selección adversa y al riesgo moral, los activos netos, las ganancias retenidas y la estructura financiera de una empresa están estrechamente relacionados con la inversión. Cuando hay fallas en el mercado de capitales, las fricciones financieras causadas por problemas de agencia entre prestamistas y prestatarios reducirán en gran medida la sustituibilidad del financiamiento endógeno y externo. Los costos de auditoría son la principal forma de costos de agencia y un componente importante de la prima de financiamiento externo. Los costos de auditoría están intrínsecamente vinculados a los precios de los préstamos: el precio del préstamo es la suma de la tasa libre de riesgo y la prima de financiamiento externo. Los bancos tienen que soportar costes de auditoría para controlar los beneficios obtenidos por la empresa durante las inspecciones posteriores a los préstamos, mientras que los empresarios, como insiders, pueden obtener sin éxito información relevante.

El coste de auditoría bajo información asimétrica es la causa directa de la prima de riesgo del préstamo y determina directamente el precio de los fondos en el contrato de préstamo. El impacto negativo reducirá los ingresos corporativos, aumentará los costos, reducirá el valor de los activos netos y aumentará el apalancamiento financiero, deteriorando así los balances corporativos y las condiciones financieras, lo que resultará en una menor disponibilidad de financiamiento externo o un aumento de las primas de financiamiento. Si una empresa depende en gran medida de la financiación externa, este mecanismo de transmisión amplificará el impacto varias veces. Cuando las fricciones financieras son graves, las fluctuaciones en el ciclo financiero son particularmente obvias. El canal del balance es también el principal mecanismo de transmisión de los shocks de política monetaria. Cuando el impacto negativo de una política monetaria más estricta empeora los balances corporativos, las líneas de crédito otorgadas a las empresas se reducen, creando un efecto amplificador en el gasto de inversión empresarial. Por tanto, la fricción financiera es un factor clave para determinar el mecanismo de transmisión de los ciclos financieros y económicos. Una vez que el impacto negativo se transmita a través del canal del balance, provocará graves fluctuaciones en la economía real. Para reactivar la economía, el banco central debe aumentar la oferta monetaria más allá de lo esperado; de lo contrario, la economía no puede depender de mecanismos endógenos para salir de la recesión.

De hecho, estos dos mecanismos están entrelazados. La premisa para que funcionen los dos mecanismos de transmisión es que existe asimetría de información y fricción financiera entre prestamistas y prestatarios. El argumento central es la teoría del acelerador financiero. La principal conclusión es que el impacto negativo se verá amplificado varias veces por los dos mecanismos de transmisión, y este impacto tendrá un efecto asimétrico debido a la diferente dependencia de las empresas del financiamiento externo.