El mecanismo de salida del capital riesgo, con ejemplos.
Desde la perspectiva del comportamiento inversor, el capital riesgo es el proceso de invertir capital en campos de I+D de alta tecnología con riesgos de fracaso. Desde la perspectiva del modo de operación, se refiere al proceso en el que los intermediarios de inversión invierten capital de riesgo en posibles empresas de alta tecnología bajo la gestión de talentos profesionales. También coordina la relación entre los capitalistas de riesgo, los expertos técnicos y los inversores, y comparte los beneficios. , mecanismo de inversión de riesgo compartido.
La inversión de riesgo ha desempeñado un papel importante en el cultivo de industrias de alta tecnología y la promoción del desarrollo de la industrialización de alta tecnología, ayudando a muchas empresas de alta tecnología a tener éxito. Investigaciones extranjeras muestran que los fondos de capital riesgo desempeñaron un papel crucial en la comercialización final de los tres principales descubrimientos científicos de este siglo: los ordenadores programables, los transistores y el ADN.
Especialmente durante el período de establecimiento y crecimiento de empresas de alta tecnología, el papel del capital riesgo es irremplazable. Según un informe publicado por la US "First Venture" Investment Information Company en febrero de 1999[2], un total de 248 nuevas empresas en los Estados Unidos cotizaron en bolsa con el apoyo de capital de riesgo, estableciendo un nuevo récord de financiación de 19,4 dólares EE.UU. mil millones. Los informes de las empresas muestran que durante 1999, las actividades de fusiones y adquisiciones corporativas respaldadas por capital de riesgo también alcanzaron un nuevo récord, totalizando 30.700 millones de dólares. Durante los últimos 50 años, el capital de riesgo ha desempeñado un papel importante en el crecimiento de la industria de alta tecnología de Estados Unidos. La inversión inicial antes de que las nuevas empresas salgan a bolsa proviene principalmente del capital de riesgo. La ex primera ministra británica Margaret Thatcher dijo una vez que la industria británica de alta tecnología está 10 años por detrás de la de Estados Unidos, principalmente porque el capital de riesgo comenzó 10 años después que Estados Unidos. Se puede ver que el desarrollo de industrias de alta tecnología no puede separarse del apoyo al capital de riesgo, que es la "incubadora" de la industrialización de alta tecnología. (Sin embargo, no existe una conexión necesaria entre el capital de riesgo y la alta tecnología. El objetivo final del capital de riesgo es obtener ganancias. La clave para que los capitalistas de riesgo decidan si invertir no es el contenido tecnológico del proyecto, sino si puede generar beneficios. dinero y lograr la apreciación y realización del capital.)
China está entrando en una nueva era de rápido desarrollo de la ciencia y la tecnología. Para que las empresas de alta tecnología tengan un lugar en la competencia mundial, es necesario establecer un sistema de capital de riesgo en China para promover el desarrollo de industrias de alta tecnología. Por lo tanto, muchos académicos nacionales prestan atención a la situación actual del capital de riesgo en mi país y realizan muchas investigaciones al respecto. Por ejemplo, "Sobre el mecanismo de innovación del capital riesgo de China" (Cheng Siwei, Guoyan.com, 2001.1.5), "Cómo tomar el camino del capital riesgo de China" (Cheng Siwei, Guoyan.com, 2000.438 01), " Sobre la actualidad "El desarrollo del capital de riesgo de China", "Investigación sobre varios problemas importantes y contramedidas en la actual fiebre del capital de riesgo de China" (Zhang Wei, 2000), "Descripción general del desarrollo del capital de riesgo de China" (Xu en el macromecanismo o el microtema, discutieron la situación actual, los problemas existentes y las contramedidas del desarrollo del capital de riesgo en nuestro país, la mayoría de los cuales mencionaron estrechos canales de financiamiento y abandono de capital, fondos gubernamentales excesivos, pequeña escala de inversión, imperfecto. leyes, políticas inadecuadas y operaciones inadecuadas. Estandarización, falta de empresas de riesgo de alto nivel y capitalistas de riesgo. Estas discusiones son muy inspiradoras para acelerar el desarrollo del capital de riesgo en nuestro país. El mecanismo de capital de riesgo es el núcleo de todo el sistema de capital de riesgo. La inversión de riesgo es una combinación de alto riesgo y alto rendimiento, y un alto rendimiento debe lograrse a través de ciertos canales de salida para lograr los objetivos de los inversores, un mecanismo de salida completo. Se requiere en el mercado para permitir a los inversores retirar fondos sin problemas.
La última encuesta realizada por el Centro de Investigación de Desarrollo de Capital de Riesgo de la Universidad Renmin de China muestra que hay una nueva tendencia en la inversión de capital de riesgo de China. La proporción de la inversión gubernamental en la inversión de capital de riesgo de China cayó del 70% en julio de 2000 al 42,954380 en julio de 2006. Los fondos privados obtuvieron por primera vez una ventaja. Se puede observar que los canales de financiación del capital riesgo en mi país se están ampliando y las entidades de inversión también se están diversificando. Sin embargo, el mecanismo de salida del capital riesgo aún no está establecido. Los estrechos canales de salida del capital riesgo se convertirán en el mayor obstáculo para su desarrollo. Por tanto, es necesario que prestemos atención a esta cuestión. Comenzaré con el mecanismo de funcionamiento del capital riesgo y analizaré su mecanismo de salida.
2. Observando el mecanismo de salida desde la perspectiva del mecanismo operativo del capital riesgo.
El mecanismo operativo del capital riesgo se puede resumir en la forma de un diagrama operativo del capital riesgo ( como se muestra en la Figura 1):
p>
La operación de capital de riesgo involucra principalmente tres componentes principales: sujetos de inversión (inversores), intermediarios (sociedades de capital de riesgo) y objetos de inversión (empresas de riesgo). cada uno de los cuales desempeña sus propias funciones en la operación de capital riesgo.
Los inversores son proveedores de capital riesgo. Puede ser inversión gubernamental, inversión corporativa, fondos privados, fondos autoobtenidos por instituciones de investigación científica, préstamos de bancos comerciales y capital extranjero.
Las empresas de riesgo son receptoras de capital riesgo. Tienen ideas o resultados de alta tecnología, pero carecen de fondos para industrializar los resultados. Una vez financiada por instituciones de capital de riesgo, se puede implementar la industrialización de los resultados y se pueden obtener retornos económicos de la innovación tecnológica y la industrialización de los resultados mediante la operación de mecanismos de mercado.
Las empresas de capital riesgo son el "puente" entre las empresas de riesgo y los inversores. Por un lado, recauda fondos de la sociedad y, al mismo tiempo, adopta diferentes estrategias para invertir en empresas de riesgo mediante una estricta investigación y selección, y participa activamente en la gestión de las empresas de riesgo. Cuando llegue el momento adecuado, los fondos de valor agregado se extraerán de las empresas de riesgo mediante métodos apropiados y se reinvertirán en otros proyectos para lograr la apreciación continua del capital de riesgo.
Analizando todo el proceso operativo del capital riesgo en la figura anterior, podemos ver claramente que la clave para que el ciclo del capital riesgo genere beneficios es el mecanismo de salida del capital riesgo. Sin este vínculo, la cadena de actividades de capital de riesgo se interrumpirá, el capital de riesgo no podrá lograr un valor agregado de inversión y un círculo virtuoso, y no podrá atraer capital social para unirse a las filas del capital de riesgo. La importancia del mecanismo de salida del capital riesgo puede reflejarse en los siguientes puntos:
En primer lugar, el método de salida del capital riesgo es también la forma de obtener sus beneficios. El capital de riesgo y las inversiones en el mercado de capitales en general tienen diferentes formas de obtener rendimientos de la inversión. La inversión en el mercado de capitales general obtiene ingresos principalmente a través de dividendos y apreciación de acciones; mientras que el capital de riesgo generalmente no tiene como objetivo distribuir dividendos a las empresas, sino que busca a cambio la apreciación de las acciones, lo que inevitablemente requiere una forma de lograr una apreciación sustancial del capital. Canal de salida que permite una salida exitosa.
En segundo lugar, la característica más fundamental del capital riesgo no es sólo el coraje de asumir riesgos e invertir fondos en productos o campos con perspectivas inciertas, sino, más importante aún, la liquidez circular de su capital y sus actividades de inversión. Una vez que tenga éxito, puede obtener grandes ganancias y realizar una nueva ronda de inversión, lo que requiere que el capital de riesgo pueda salir.
En tercer lugar, el mecanismo de salida del capital riesgo proporciona un método de evaluación objetivo para las actividades de capital riesgo. El capital riesgo se dirige a empresas emergentes con un enorme potencial de desarrollo. Estas empresas son una integración integral de nuevas ideas, nuevas tecnologías, nuevos productos y nuevos mercados. Su valor no puede determinarse mediante una simple contabilidad financiera, sino que sólo puede descubrirse y realizarse mediante una evaluación de mercado. El mejor criterio para evaluar el valor de sus inversiones es si el capital riesgo puede aumentar significativamente su valor al salir.
Otro punto destacado de la importancia del mecanismo de salida del capital de riesgo es que, debido a los altos riesgos inherentes a las empresas de capital de riesgo, los proyectos de capital de riesgo tienen más probabilidades de fracasar que los proyectos que no son de capital de riesgo. Es difícil para las empresas de riesgo mantener un crecimiento rápido a largo plazo. Si el capital riesgo quiere obtener la mayor rentabilidad, debe salir de la inversión antes de que la empresa invertida finalice su rápido crecimiento para poder obtener elevadas plusvalías. Una vez que un proyecto de capital de riesgo fracasa, no sólo fracasa el aumento de capital, sino que también la recuperación del principal se convierte en un problema importante. Por lo tanto, un mecanismo de salida conveniente y fluido ayudará al capital riesgo a evitar pérdidas en la mayor medida.
Se puede comprobar que el capital riesgo y su mecanismo de salida son siempre inseparables. Los altos riesgos en el capital de riesgo generalmente significan altos rendimientos, y la clave para obtener rendimientos y transferir riesgos reside en el vínculo de salida. La salida es la única manera de obtener beneficios del capital riesgo. Una salida exitosa no sólo significa altos rendimientos, sino que también es la base para una nueva ronda de inversión de capital riesgo. Por lo tanto, para desarrollar el capital riesgo, se debe establecer un mecanismo de salida completo para atraer más fondos de capital riesgo.
Tres. Mecanismo de salida del capital riesgo extranjero
Desde la perspectiva de los modelos de desarrollo del capital riesgo extranjero, se puede resumir en el modelo japonés y alemán centrado en los bancos y el modelo estadounidense centrado en los mercados de valores.
Los sistemas de capital riesgo en Japón y Alemania están centrados en los bancos, y las empresas de riesgo están acostumbradas a buscar fuentes de fondos en empresas de inversión y bancos afiliados al grupo. En general, se cree que la emisión pública de acciones por parte de empresas es la mejor manera de obtener capital riesgo. Porque el mecanismo de salida de la emisión de acciones de una empresa determina el contrato implícito entre el proveedor y el usuario de capital para la futura estructura de control corporativo. Este contrato implícito es eficaz para abordar conflictos de intereses entre principales y agentes en condiciones de alto riesgo. Sólo es realista utilizar la emisión de acciones corporativas como principal mecanismo potencial de salida si existe un cierto tamaño del mercado de pequeña capitalización. En Japón y Alemania, las grandes empresas y los bancos son los principales inversores y la estructura del mercado está dominada por grandes empresas y conglomerados. Por lo tanto, es bastante difícil para las empresas de riesgo cumplir con los estándares del mercado OTC. Debido a la falta de un mercado de valores de pequeña capitalización relativamente grande y activo, la salida del capital riesgo se basa principalmente en fusiones y adquisiciones corporativas y recompra de acciones. La falta de mecanismos de incentivos para los empresarios ha restringido el desarrollo del mercado de capital riesgo. hasta cierto punto. Esta brecha se puede ver en la comparación de las empresas que cotizan en el mercado extrabursátil y el tiempo necesario para cotizar en Japón y Estados Unidos (como se muestra en la Tabla 1).
Tabla 1 Comparación de empresas de riesgo japonesas y estadounidenses
Fuente: Wang··, Venture Capital Market Theory and Practice, China Economic Press, abril de 2000.
Versión 1, página 163.
Se puede ver que el mecanismo de Japón es ineficiente. El modelo americano centrado en el mercado de valores es más propicio a la salida del capital riesgo y al desarrollo de la industria del capital riesgo. Lo siguiente se centrará en el modelo americano.
Una de las principales experiencias de capital de riesgo exitoso en los Estados Unidos es que su mercado de capitales multinivel desarrollado y su mercado de negociación de acciones brindan múltiples canales para la salida y realización del capital de riesgo. Hay tres métodos principales de salida en los Estados Unidos: cotización pública, venta y liquidación de activos. Algunos estudiosos lo dividen en cuatro categorías [4] o seis categorías [5]. Estos son sólo los resultados del desglose de estas tres categorías, no hay ninguna diferencia sustancial y no afectan la investigación del problema.
En primer lugar, salir a bolsa significa una oferta pública inicial.
La salida a bolsa suele ser el mejor método de salida para el capital riesgo. La IPO puede convertir acciones no negociables en manos de capitalistas de riesgo en acciones de empresas que cotizan en bolsa para lograr rentabilidad y liquidez. La rentabilidad de este método es generalmente mayor; la IPO es una confirmación del desempeño de la producción de la empresa en el mercado financiero. independencia y ayuda a establecer su imagen corporativa y mantener canales de financiación continuos. En Estados Unidos, aproximadamente el 30% de las inversiones de capital riesgo han adoptado este método de salida [6]. Sin embargo, la emisión pública y la cotización requieren la cooperación del entorno del mercado y altas condiciones de acceso, y el costo de salida también es relativamente caro. Y debido a que los fondos de inversión corporativos se consideran insiders, sus acciones están estrictamente restringidas por las regulaciones SEC 144A. Después de la IPO, el fondo solo puede transferir una pequeña cantidad de acciones, y otras acciones solo pueden transferirse gradualmente después de una cierta cantidad de años.
Debido a los altos estándares de cotización y la estricta supervisión del mercado de placas principales, las empresas de riesgo son generalmente pequeñas y medianas empresas de alta tecnología. Es difícil cumplir con los requisitos en términos de historial operativo continuo. activos netos, ganancias, etc., y generalmente es difícil incluirlos en el listado del mercado principal. Por lo tanto, muchos países han establecido mercados secundarios para empresas de alta tecnología y capital de riesgo, como el mercado Nasdaq en los Estados Unidos, el mercado GEM de la Bolsa de Valores de Vancouver en Canadá, el mercado EASDAQ en Bélgica y el mercado AIM en el Reino Unido. Reino Unido. El segundo mercado de tableros es ligeramente más relajado que el mercado de tableros principal y tiene una escala de cotización más pequeña. Proporciona principalmente servicios de financiación a pequeñas y medianas empresas emergentes y a empresas de capital de riesgo orientadas al crecimiento, lo que fortalece aún más el atractivo de salir de la inversión a través de IPO. .
En segundo lugar, vender. Las enajenaciones incluyen dos formas: venta y recompra de acciones. Las ventas se dividen en dos tipos: adquisiciones generales y adquisiciones secundarias. Aunque la oferta pública inicial es un método de cosecha de oro para el capital de riesgo, debido al gran número de empresas respaldadas por capital de riesgo, la capacidad de mercado limitada y las desventajas antes mencionadas de la cotización pública en sí, no es el método de salida más utilizado en la práctica. De hecho, el enfoque de ventas siempre ha jugado un papel absolutamente importante en la historia del capital riesgo estadounidense, especialmente cuando la bolsa va mal. En los últimos años, las salidas de ventas han representado una proporción cada vez mayor de las inversiones de capital riesgo de rápido crecimiento. Las estadísticas muestran [7] que las adquisiciones generales representan 23, las adquisiciones secundarias representan 9, las recompras de acciones representan 6 y las tres combinadas representan 38, lo que es más que la oferta pública inicial en total. [8] En la década de 1990, se produjo la quinta ola de fusiones y adquisiciones en los Estados Unidos, cuyo monto anual alcanzó los 300 mil millones de dólares. El mercado de fusiones y adquisiciones ofrece un amplio espacio para que los capitalistas de riesgo vendan con éxito sus acciones.
Las adquisiciones generales se refieren principalmente a adquisiciones y fusiones entre empresas. Como los compradores no tienen que pagar en efectivo, es más fácil encontrar compradores y el trato es más flexible. Pero los rendimientos son inferiores a los de las cotizaciones públicas, y una vez que una empresa más grande adquiere una empresa de riesgo, no puede mantener su independencia y la gestión de la empresa se verá afectada.
La segunda adquisición se refiere a la transferencia del capital de una empresa de riesgo en manos de una empresa de capital riesgo a otra empresa de capital riesgo, y esta última se hace cargo de la inversión secundaria. Si la empresa de capital de riesgo original solo vende parte del capital social, la inversión original fluirá y formará una cartera de inversiones con la nueva inversión, si se transfiere por completo, la empresa de capital de riesgo original se retirará en su totalidad, pero el capital de riesgo no se retirará; de la empresa de riesgo, pero se convertirá en una inversión de capital riesgo diferente, por lo que el negocio no se verá afectado por las desinversiones.
La recompra de acciones significa que las empresas de riesgo recompran sus propias acciones de fondos de capital riesgo en forma de efectivo. El capital de riesgo puede obtener efectivo (o valores), no solo opciones, y puede retirarse rápidamente de las empresas de riesgo, y la recompra de acciones solo involucra tanto a las empresas de riesgo como a los capitalistas de riesgo, con derechos de propiedad claros y fácil operación y todo el capital externo puede ser; internalizado, lo que permite a las empresas de riesgo mantener suficiente independencia y tener suficiente capital para mantener e incrementar su valor.
En tercer lugar, liquidación o quiebra. Esta es una forma de salir cuando las perspectivas de ganancias futuras de una empresa son preocupantes. [9] Según las estadísticas, entre el 20 y el 30 por ciento de las empresas respaldadas por capital de riesgo en los Estados Unidos fracasaron por completo, alrededor del 60 por ciento sufrió reveses y sólo entre 5 y 10 empresas empresariales tuvieron éxito. [10] En los Estados Unidos, aproximadamente el 32% de las inversiones de capital riesgo se cerraron de esta manera. Por lo general, este método sólo puede recuperar el 64% de la inversión original, pero debe implementarse con decisión cuando sea necesario, de lo contrario solo traerá mayores pérdidas. Debido a que las condiciones operativas de las empresas pueden seguir deteriorándose, existe un cierto costo de oportunidad para los fondos invertidos en empresas improductivas. En lugar de liquidarse y no poder desempeñar un papel, es mejor recuperar los fondos a tiempo e invertirlos. proyectos más prometedores.
A juzgar por la proporción de estos métodos de salida adoptados, según una encuesta realizada a 442 empresas de capital de riesgo en los Estados Unidos[11], entre estos métodos de salida, el 30% de las salidas de capital de riesgo se realizaron a través de IPO, y El 30% se debió a fusiones y adquisiciones, 23 de ellos salieron mediante recompra de acciones corporativas, 6 salieron mediante reventa de acciones, 6 salieron mediante liquidación de pérdidas y 26 salieron debido a pérdidas.
Cuatro. El mecanismo de salida del capital de riesgo de China
Desde cierta perspectiva, el capital de riesgo de China realmente se desarrolló después de la "Propuesta No. 1" de la Asociación Nacional Democrática de la Construcción en 198[12]. Según estadísticas de la Sociedad China de Financiación de la Ciencia y la Tecnología [13], en septiembre de 1999 había 92 empresas de capital riesgo en el país con un capital de 7.400 millones de yuanes. A finales de 2000[14], según el informe de un reportero del Servicio de Noticias de China en el "Foro de Inversión de Chengdu Occidental 2011", había casi 200 empresas de capital de riesgo en China, con un capital de inversión total de más de 30 mil millones de yuanes. Se puede observar que el impulso de desarrollo del capital riesgo es muy rápido.
Sin embargo, cabe señalar que el capital riesgo de China aún está en sus inicios. El análisis de datos muestra [15] que de los más de 20.000 logros de alta tecnología a nivel provincial y ministerial en mi país, menos de 15 pueden transformarse verdaderamente. Entre los logros científicos y tecnológicos transformados, el 56% fueron fondos propios, el 26,8% fueron préstamos estatales y sólo el 2,3% fueron capital de riesgo. Esto demuestra que el capital riesgo de China está lejos de asumir sus responsabilidades.
Una de las cuestiones clave que afectan el desarrollo de la industria de capital de riesgo de mi país es el mecanismo de salida imperfecto y los canales de salida desbloqueados. A juzgar por la comparación internacional anterior, en el proceso de establecimiento de un mecanismo de salida de capital de riesgo, mi país debe aprender de la experiencia exitosa de países extranjeros, especialmente de Estados Unidos. Sin embargo, el aumento del capital de riesgo no puede dejar de depender de las condiciones nacionales e institucionales de China y, por lo tanto, está limitado y restringido por estas condiciones. Por lo tanto, es necesario establecer un modelo de salida adecuado al mecanismo operativo económico de China basado en las condiciones reales de China.
Algunos académicos nacionales también han investigado un poco el modelo actual de salida de capital de riesgo de mi país. Muchos expertos y académicos tienden a desarrollar vigorosamente el mercado de segundas juntas o a darse cuenta de la salida del capital de riesgo en China a través de fusiones y adquisiciones. Algunos académicos seleccionaron a 90 miembros relevantes de 30 compañías de capital de riesgo en Zhejiang, Shanghai, Shenzhen, Beijing, Tianjin, Shenyang, Chongqing, Wuhan y otros lugares para investigar los métodos de salida esperados del capital de riesgo. Las empresas de capital riesgo encuestadas han apoyado un total de 1 a 3 proyectos de capital riesgo (empresas emprendedoras) en los últimos años, de los cuales 4 han apoyado 3 proyectos de emprendimiento, 9 han apoyado 2 proyectos de emprendimiento y 17 han apoyado 1 proyecto de emprendimiento. Los participantes concretos de la encuesta fueron directores generales, directores generales adjuntos y altos directivos de empresas de capital riesgo. Se puede decir que estas personas son expertos en el campo del capital riesgo. No sólo tienen un rico conocimiento teórico sobre el capital de riesgo, sino que también tienen más experiencia práctica en el establecimiento, operación y gestión de empresas de capital de riesgo. Por lo tanto, sus puntos de vista pueden representar aproximadamente los puntos de vista más comunes en el país (como se muestra en la Tabla 2). A continuación, combinaré los resultados de esta encuesta para analizar la importancia práctica de varios mecanismos de salida del capital riesgo en nuestro país.
Tabla 2 Análisis de los patrones de salida esperados del capital riesgo en China
Fuente: Shen, Chen, Investigación sobre el mecanismo de salida y sistemas legales relacionados del capital riesgo en mi país, Guoyan. Com, 2000-09-15.
1. Oferta pública inicial
1. Desde la perspectiva del mercado de tableros principales,
el umbral de entrada para el mercado de tableros principales es demasiado alto y la historia y la escala de las empresas que cotizan en bolsa existen regulaciones estrictas sobre desempeño, desempeño e industria, y es difícil para las pequeñas y medianas empresas cumplir con tales condiciones. Por lo tanto, es poco probable que el capital riesgo salga del mercado principal de tableros. El mercado de acciones B es un canal de salida ideal para el capital extranjero. Sin embargo, debido al posicionamiento del propio mercado de acciones B, existen grandes deficiencias y obstáculos en su desarrollo. El mayor obstáculo para que el capital extranjero entre en el campo del capital de riesgo nacional es la apertura del mercado financiero. El RMB no es libremente convertible y existen riesgos de tipo de cambio. Incluso si el capital extranjero quiere entrar en el campo del capital riesgo, los problemas de salida obstaculizan su entusiasmo por la inversión. Además, el mercado de acciones B todavía tiene problemas como el pequeño tamaño del mercado, el bajo rendimiento, los altos costos de transacción, la divulgación incompleta de información y los riesgos extremadamente altos. Estos han afectado la entrada de capital extranjero en el ámbito del capital riesgo.
2. Desde la perspectiva del mercado de segundas tablas
Como se puede ver en la Tabla 2, entre los nueve métodos de salida dados, los expertos en capital de riesgo chinos predicen que el mercado de segundas tablas sí lo hará. ser como máximo la mejor manera de salir (llegar a 21). Muchos académicos nacionales también creen que el segundo mercado de tableros debería abrirse a tiempo. Pero creo que no es realista que China utilice el mercado de segundas placas para lograr la salida del capital de riesgo. Las razones son las siguientes:
(1). El crecimiento y desarrollo del mercado de segundas placas depende objetivamente de sus propias condiciones y entorno de crecimiento y desarrollo, especialmente los certificados.
Estandarización del mercado de valores y desarrollo de industrias de alta tecnología y capital riesgo.
En primer lugar, observemos el nivel de desarrollo de las industrias de alta tecnología y del capital de riesgo. La prosperidad del mercado Nasdaq estadounidense se debe principalmente a la industria de TI altamente desarrollada y al completo sistema de capital riesgo. En la actualidad, la tasa de conversión de los logros científicos y tecnológicos de mi país es baja y la inversión de capital en industrias de alta tecnología es baja. El sistema de capital riesgo también es muy imperfecto. Desde 65438 hasta 0998, China ocupó el puesto 20 en términos de apoyo legal de mercado para el desarrollo tecnológico y la investigación aplicada, el 28 en términos de facilidad para iniciar nuevas empresas, el 36 en términos de evaluación de políticas de competencia antimonopolio y el 36 en términos de evaluación de políticas antimonopolio. Ocupa el puesto 20 en términos de cooperación entre universidades y empresas, el 37 en términos de industrialización de los resultados de la investigación científica, el 46 en términos de adopción y absorción de nuevas tecnologías y el 42 en términos de protección de la propiedad intelectual. Evidentemente, este entorno relativamente débil no favorece el crecimiento del mercado de segundas placas.
En segundo lugar, desde la perspectiva de la normalización del mercado de valores. En la actualidad, todavía hay muchos problemas en el mercado de placas base de mi país.
Por ejemplo, hay pocos inversores institucionales, muchos pequeños y medianos inversores minoristas, y la escasa resistencia al riesgo es baja, la transparencia del mercado de valores, el grado de funcionamiento estandarizado de las empresas que cotizan en bolsa es bajo, la especulación es grave y las actividades ilegales; frecuentes y los métodos regulatorios son inmaduros; no existe un entorno básico abierto, justo y equitativo. Cuando esté realmente formado, los derechos e intereses legítimos de los pequeños y medianos inversores no podrán protegerse. En este caso, la apertura del mercado de segundas tablas aumentará la dificultad de la supervisión del mercado y aumentará los riesgos para los inversores.
En tercer lugar, vale la pena estudiar si las estructuras del mercado de placa única y de segunda placa son razonables. Es posible que una piedra no sea lo suficientemente grande. El mercado Nasdaq en Estados Unidos también se compone de tres aspectos: el mercado nacional, el mercado de pequeños capitales y el mercado extrabursátil.
Por lo tanto, antes de que el sistema de capital de riesgo, el mercado de capitales y las industrias de alta tecnología de mi país hayan alcanzado un cierto nivel de desarrollo, especialmente antes de que el mercado de valores no esté lo suficientemente estandarizado, la apertura precipitada del segundo mercado de juntas traerá una Muchas consecuencias. Alto riesgo.
(2) El desarrollo del mercado secundario de China no ocurre de la noche a la mañana. Incluso en Estados Unidos, pasaron 25 años desde el establecimiento de ARD en 1946 hasta la apertura oficial del Nasdaq en 1971. Las discusiones sobre el mercado secundario de tableros de China se llevan dando vueltas desde hace mucho tiempo. El segundo mercado de tableros ya estaba listo antes, pero ahora no está abierto, lo que demuestra que las condiciones para su apertura aún no están plenamente maduras.
(3) Incluso si se abre el mercado de segundas placas, llevará mucho tiempo madurar. La capacidad del mercado y la escala de expansión no serán demasiado grandes en el corto plazo, y es imposible alcanzarlo por completo. cumplir con los requisitos de cotización de la mayoría de las empresas de capital riesgo.
(4) En lo que respecta al mercado de segundos tableros en el extranjero, el mercado Nasdaq de EE. UU. ahora se está desmoronando después de sus días de gloria en la década de 1980, todos los principales mercados de valores europeos establecieron segundos tableros basados en el tablero principal; . En Japón, Corea del Sur y Hong Kong también se ha lanzado el mercado de segundas placas, pero el efecto no es muy satisfactorio. Vale la pena reflexionar sobre esta cuestión, sin mencionar que China continental todavía está lejos de estos países o regiones con economías de mercado muy desarrolladas.
Por lo tanto, en esta etapa no es factible salir del capital riesgo a través del mercado de segunda junta. No niego el papel del mercado de segundas tablas en sí, pero creo que debería establecerse un sistema legal más razonable y maduro sobre la base de estandarizar el modelo de operación del mercado de segundas tablas de China, establecer el mercado de segundas tablas de China y permitir que las empresas capital para cotizar en el mercado de segunda emisión. Al fin y al cabo, como vía eficaz para la salida del capital riesgo, el mercado de segundas placas tiene sus ventajas irreemplazables. [16] El vicepresidente Cheng Siwei señaló en el "Foro Internacional de China (Hunan) de 2001 sobre desarrollo de la industria de alta tecnología y capital de riesgo" que el establecimiento del GEM todavía tiene problemas en la legislación y los procedimientos legales, así como en la prevención de riesgos. y cuestión de tiempo. Tomará algún tiempo establecer un mercado GEM independiente. Este es un análisis basado en las condiciones nacionales básicas de China.
Sin embargo, la IPO, un método internacionalmente reconocido para retirar oro, no está inactiva en las condiciones realistas actuales de China, y se pueden realizar algunas modificaciones a través de métodos indirectos de acuerdo con las condiciones reales.
1. Utilice el recurso "shell".
En vista del análisis anterior, los capitalistas de riesgo pueden realizar algunas modificaciones a la IPO y utilizar "recursos fantasma" para obtener beneficios. Creo que este es un método de salida más práctico para el capital riesgo en la actualidad. 14Los expertos optan por comprar listados de shell.
Las entidades de inversión de riesgo pueden obtener el control y los derechos de control de algunas empresas fantasma que cotizan en bolsa por adelantado. Una vez que la empresa que recibe capital de riesgo madura, el capital de riesgo invertido o incluso más capital se puede inyectar o transferir a la empresa fantasma que cotiza en bolsa, completando así el proceso de retorno y valor agregado del capital de riesgo, es decir, comprar una empresa fantasma y cotizar en bolsa (Figura 2). Este método es actualmente relativamente común y es la principal forma para que las empresas nacionales de riesgo de alta tecnología coticen en el mercado de valores nacional. Por ejemplo, la adquisición de Sichuan Changzheng por parte de Top Software y la adquisición de Acheng Steel por parte de Kelihua son casos típicos. Además, muchas empresas de alta tecnología logran el propósito de cotizar en bolsa mediante el intercambio de acciones con empresas que cotizan en bolsa o inyectando directamente activos y proyectos en empresas que cotizan en bolsa, y logran la realización y apreciación del capital mediante la reestructuración de empresas que cotizan en bolsa y operaciones en el mercado secundario. financiación de expansión de acciones, etc. Este método puede utilizarse como una opción para que el capital de riesgo busque la liquidación y la salida cuando los recursos internos sean relativamente escasos. Incluso si China establece su propio mercado secundario en el futuro, los recursos listados no pueden liberarse todos a la vez, lo que hace que los "recursos fantasma" sigan teniendo valor.
Además, este método también elimina muchos procedimientos complicados y los costos correspondientes para solicitar la inclusión en la lista.
Figura 2 Diagrama del modelo combinado de capital de riesgo y "recursos fantasma"
4. Cotización en el extranjero
El canal de salida del capital de riesgo puede elegir el extranjero, es decir. , en el extranjero Cotizado en GEM. Para el capital de riesgo, lo importante es lograr la salida del capital de manera efectiva, y no importa dónde esté el mercado de salida. Además, muchos mercados extranjeros acogen activamente la cotización de empresas de otros países. El capital de riesgo chino puede cotizar directamente en Nasdaq, Vancouver GEM y Hong Kong GEM, o puede aprender de la experiencia de Israel e India y cotizar en mercados extranjeros. El capital riesgo de Israel y de algunos países europeos siempre utiliza el mercado Nasdaq de Estados Unidos para retirarse. En la actualidad, no hay muchas empresas nacionales que cumplan las condiciones para cotizar en NASDAQ en los Estados Unidos, pero podemos aprovechar al máximo los mercados GEM en algunos países y regiones circundantes. Los mercados GEM como Singapur, Corea del Sur y Hong Kong se han dado cuenta de la salida del capital de riesgo.
Dos. Ventas
Un total de 38 expertos eligieron fusiones y adquisiciones corporativas, recompras y adquisiciones y ventas de segunda etapa, lo que superó la proporción que optó por salir a través del mercado de segunda junta. Esto coincide exactamente con la situación actual en los Estados Unidos. Pero creo que aunque el método de venta tiene grandes ventajas, todavía existen grandes obstáculos para su implementación en China. Las razones son las siguientes:
Los derechos de propiedad de las empresas de riesgo no están claros. En el mercado de negociación de acciones, las empresas de riesgo venden principalmente sus acciones. Por tanto, para lograr la salida del capital riesgo mediante la venta de empresas, el primer problema a resolver es la cuestión de los derechos de propiedad. Muchas empresas de alta tecnología en nuestro país nacieron de universidades, instituciones de investigación científica o empresas tradicionales, y tienen una relación vaga con los derechos de propiedad de las unidades originales, incluso las empresas de riesgo típicas, sin una base legal y social adecuada, solo pueden existir; obligado a aplicar las divisiones implementadas durante el período de la economía planificada. El modelo tradicional de tipos de empresas determina el tipo de empresa según la afiliación administrativa y la naturaleza de la propiedad, pero no puede definir los derechos y obligaciones entre empresarios y entre empresarios e inversores sobre una base legal. La forma de los contratos, lo que resulta en muchas pequeñas y medianas empresas como Los derechos de propiedad tampoco están claros. Ésta es la razón fundamental del problema de los derechos de propiedad de las empresas de riesgo.
4. Las instituciones de valoración de derechos de propiedad y los mercados de comercio de derechos de propiedad están subdesarrollados. Las transacciones de acciones corporativas de mi país se realizan principalmente en los mercados de valores locales. Estos mercados de valores locales fueron establecidos por los gobiernos locales con la intención original de reemplazar las funciones del gobierno, revitalizar las existencias de activos de manera basada en el mercado y promover el ajuste estructural económico. Sin embargo, debido a la falta de base legal y experiencia operativa de las instituciones de comercio de derechos de propiedad, el desarrollo de las instituciones de comercio de derechos de propiedad se ha estancado, lo que ha causado muchos problemas: las transacciones de derechos de propiedad no pueden formar un mercado y, a menudo, solo el vendedor de derechos de propiedad está registrado y listado en la agencia de comercio de derechos de propiedad, mientras que no hay cesionarios o muy pocos cesionarios la mayoría de las instituciones de intercambio de propiedades pertenecen a diferentes departamentos administrativos en todo el país; En las transacciones reales de derechos de propiedad, a menudo encontramos una fuerte resistencia de otros departamentos administrativos y, a menudo, utilizamos el poder administrativo para promover que las dos partes lleguen a un acuerdo. La calidad del personal administrativo es baja y la mayoría de los líderes de las instituciones comerciales son funcionarios gubernamentales; o funcionarios cuasi gubernamentales, y no hay presión del mercado ni iniciativa de innovación. Con este fin, en abril de 1998 el gobierno emitió el "Aviso de la Oficina General del Consejo de Estado sobre el envío a la Comisión Reguladora de Valores de China para limpiar y rectificar los mercados de negociación de acciones OTC con regulaciones ilegales", ordenando al mercado regional de negociación de derechos de propiedad que cerrado en principio. En estas circunstancias, muchas pequeñas y medianas empresas ya no pueden realizar transacciones de derechos de propiedad, y también se ha cortado la vía para que las empresas de riesgo salgan vendiendo acciones en el mercado de comercio de derechos de propiedad.
3. La ley no es perfecta. En la actualidad, no existe ninguna ley que regule específicamente el capital de riesgo. También existen algunas disposiciones relacionadas con el capital de riesgo en la ley de sociedades y en la ley de valores que no favorecen el establecimiento de un sistema de capital de riesgo. Por ejemplo, los artículos 22 y 35 de la "Ley de Sociedades" estipulan que los accionistas de una sociedad de responsabilidad limitada no pueden transferir libremente aportaciones de capital, lo que supone un obstáculo para la retirada del capital riesgo. El artículo 147 de la "Ley de Sociedades" estipula que el capital; en poder de los promotores Las acciones de una sociedad anónima no pueden transferirse dentro de los tres años siguientes a la fecha de constitución de la sociedad, lo que también supone un obstáculo para la retirada del capital riesgo. El artículo 149 de la "Ley de Sociedades" estipula que; la empresa no puede recomprar las acciones de la empresa, lo que también constituye una resistencia a la salida. Las disposiciones contenidas en las leyes y reglamentos sobre valores pertinentes según las cuales las acciones de personas jurídicas no pueden circular también son obstáculos prácticos.
Por ello, debemos promover vigorosamente este método de venta.
Por un lado, cuando se establece una empresa nueva, debe seguir estrictamente los requisitos del sistema empresarial moderno de establecer una empresa con derechos de propiedad claros para evitar problemas causados por derechos de propiedad poco claros al principio; es necesario mejorar el mercado de comercio de derechos de propiedad empresarial y establecer mecanismos de evaluación de derechos de propiedad. Cerrar el mercado regional de negociación de acciones no es la mejor opción y debe establecerse sobre la base de la limpieza y rectificación.