Los bonos corporativos inmobiliarios están bajo supervisión
Red Inmobiliaria de Guandian En el último mes, el banco central, la Comisión Reguladora de Seguros y Banca de China, etc., han emitido voces sucesivamente para mantener el desarrollo saludable del mercado inmobiliario, lo que ha provocado expectativas de relajación en el mercado. de gestión de crédito inmobiliario.
El 20 de octubre, Liu He, miembro del Buró Político del Comité Central del PCC y Viceprimer Ministro del Consejo de Estado, dijo que actualmente existen problemas individuales en el mercado inmobiliario, pero que los riesgos son generalmente controlables. y se satisfacen las necesidades de financiación razonables. La tendencia general de desarrollo saludable del mercado inmobiliario no cambiará.
Yi Huiman, presidente de la Comisión Reguladora de Valores de China, dijo que se debe frenar resueltamente la financiación excesiva de bonos desde la fuente y, al mismo tiempo, se debe fortalecer la aplicación de la ley unificada en el mercado de bonos y reducir el riesgo. Los casos de impago en el mercado de bonos deben gestionarse adecuadamente.
Esto puede significar que, bajo la premisa de mantener el sano desarrollo del sector inmobiliario, no es realista que la industria espere demasiados "grandes lanzamientos". Aun así, si se puede lograr una relajación marginal, todavía se puede aliviar en cierta medida la tensión en la cadena de capital para el sector inmobiliario.
El actual sistema regulatorio inmobiliario ha vinculado gradualmente las capacidades financieras de las empresas a sus índices de apalancamiento, lo que ha provocado que muchas empresas caigan en dificultades financieras. Más de un alto ejecutivo de una empresa de bienes raíces dijo a Guan Guan Real Estate New Media que el sector inmobiliario ahora básicamente está pidiendo préstamos nuevos para pagar los viejos y no ha recibido un aumento en las cuotas de las bolsas o bancos. Es más, la cuota de emisión declarada. no puede exceder el 85% de los bonos a reembolsar.
A juzgar por la situación financiera, empresas inmobiliarias como Sino-Ocean, Financial Street, Country Garden, CIFI y otras empresas recientes siguen emitiendo bonos de crédito, pero esto no puede ocultar la tendencia general a la baja en la financiación de la industria. Según estadísticas de instituciones de investigación de mercado, la financiación de bonos nacionales y extranjeros de empresas inmobiliarias en los primeros tres trimestres de este año fue de aproximadamente 768,9 mil millones de yuanes, una disminución interanual del 21%, y la disminución fue 5 puntos mayor que que en el primer semestre del año.
Antes de que aparezca la señal de giro de la industria, las empresas inmobiliarias todavía esperan pacientemente.
Revisión y Supervisión
Los bonos corporativos representan una proporción considerable de los canales de financiación directa del sector inmobiliario. Las estadísticas eólicas muestran que al 18 de octubre, los bonos de crédito nacionales emitidos por empresas inmobiliarias ascendieron a aproximadamente 530.239 millones de yuanes, en comparación con 681.137 millones de yuanes durante todo el año pasado, de los cuales los bonos corporativos generales representaron 209.172 millones de yuanes, en comparación con 681.137; mil millones de yuanes para todo el año pasado.
El nivel general de bonos corporativos mencionado anteriormente ha aumentado significativamente en comparación con hace unos años, principalmente debido al cambio de los bonos corporativos del sistema de aprobación anterior al sistema de registro.
Por ejemplo, en mayo de 2017, la Bolsa de Valores de Shanghai emitió el "Plan de Supervisión Clasificada para Bonos Corporativos en la Industria Inmobiliaria (Prueba)", que elevó el umbral de acceso y realizó una gestión clasificada para la revisión. de bonos corporativos de empresas inmobiliarias, incluida la limitación a empresas inmobiliarias nacionales y extranjeras que cotizan en bolsa, empresas centrales centradas en bienes raíces, otras empresas inmobiliarias privadas no cotizadas clasificadas entre las 100 principales de la Asociación de Bienes Raíces de China, etc. .; establecer requisitos para los activos totales, los ingresos, las ganancias no netas y la relación activo-pasivo después de deducir los anticipos de las cuentas recibidas.
A partir de marzo de 2020, los bonos corporativos implementarán un sistema de registro. Los bonos corporativos emitidos públicamente serán revisados por la bolsa para su emisión y cotización, y la Comisión Reguladora de Valores de China llevará a cabo el registro de la emisión. Al mismo tiempo, se eliminan de las condiciones para la emisión de bonos corporativos condiciones tales como "activos netos mínimos de la empresa" y "el saldo acumulado de los bonos no excederá el 40% de los activos netos de la empresa". En febrero de este año, la Comisión Reguladora de Valores de China canceló además las regulaciones de calificación obligatorias para los bonos corporativos emitidos públicamente.
El sistema de registro acorta el ciclo de emisión de bonos y simplifica los estándares de aprobación, lo que aumenta la viabilidad de financiación para las empresas inmobiliarias. Las estadísticas eólicas muestran que en 2019, los bonos corporativos generales emitidos en el país por empresas inmobiliarias ascendieron a aproximadamente 161.187 millones de yuanes, lo que solo equivale al 77% de la cifra de 2020.
Sin embargo, a juzgar por los sentimientos de cada empresa, la situación puede ser bastante grave. Según estadísticas incompletas de Guan Guan Real Estate New Media, al 20 de octubre, la escala total de bonos corporativos solicitados y aprobados por las principales empresas inmobiliarias registradas en la Comisión Reguladora de Valores de China durante el año fue de aproximadamente 178.031 millones de yuanes, de los cuales se superaron más de 158 mil millones de yuanes en la primera mitad del año, incluidos 13,9 mil millones de yuanes de Country Garden y 12,8 mil millones de yuanes en la segunda mitad del año; Fueron los 6.638 millones de yuanes de Shimao Co., Ltd., y hubo una gran diferencia en el monto de la aprobación.
De acuerdo con la normativa general, las empresas inmobiliarias que solicitan el registro de bonos corporativos pueden emitirlos en cuotas. La primera emisión se completa dentro de los 12 meses siguientes a la fecha del consentimiento al registro y las emisiones restantes se completan. dentro de los 24 meses.
A través de esta regulación, muchas inmobiliarias emitieron bonos corporativos este año, pero en realidad utilizaron la cuota aprobada en 2020. Por ejemplo, Sunshine City registró 8 mil millones de yuanes en bonos en 2020. En julio de este año, emitió la cuarta emisión y la parte restante aún no se ha emitido.
En cuanto a la emisión de bonos y la financiación de letras, todos los altos ejecutivos entrevistados de empresas inmobiliarias dijeron a Guandian Real Estate New Media que la dificultad general de la emisión de bonos no es pequeña. Un alto ejecutivo anónimo de una empresa inmobiliaria del sur de China aceptó el endurecimiento de los canales de financiación; una empresa inmobiliaria estatal emitió con éxito bonos corporativos en el primer semestre del año. El alto ejecutivo de la empresa dijo que, aunque las autoridades reguladoras actuales. Todavía aprueban la emisión de bonos por parte de empresas inmobiliarias, la revisión es de nivel "estricto".
La empresa inmobiliaria de Beijing Sino-Ocean Group ha mencionado anteriormente políticas restrictivas relacionadas con la financiación de las empresas inmobiliarias. La empresa señaló que en términos de financiación crediticia, los bancos comerciales deben conceder préstamos a las empresas inmobiliarias sólo si cumplen ciertos requisitos previos, y la forma y el propósito de los préstamos también deben cumplir los requisitos pertinentes.
Continuó diciendo que en la etapa actual, las empresas inmobiliarias que recaudan fondos a través de otros canales, como la emisión de acciones y bonos, también deben cumplir requisitos de aprobación adicionales de las autoridades reguladoras pertinentes.
Tomemos la Bolsa de Valores de Shanghai como ejemplo. El 22 de abril de este año, la bolsa emitió las "Directrices No. 3 sobre la Aplicación de las Reglas de Revisión para la Emisión y Cotización de Bonos Corporativos de la Bolsa de Valores de Shanghai". Asuntos clave de preocupación en la revisión."
De acuerdo con las "Directrices", la Bolsa de Valores de Shanghai se centrará en si el emisor es un emisor de inversiones con una "madre débil y un hijo fuerte" y si existen circunstancias que requieran atención, como la calificación crediticia. reducciones de calificación y registros de incumplimiento de deuda, y se han aclarado específicamente los requisitos de divulgación de información para tipos específicos de emisores, como empresas de construcción urbana y empresas de bienes raíces.
El 20 de octubre, Yi Huiman, presidente de la Comisión Reguladora de Valores de China, también expresó su opinión sobre la reforma del sistema de registro. Yi Huiman dijo que las autoridades reguladoras siempre han enfatizado que el sistema de registro no significa relajar los requisitos de auditoría y debe controlar estrictamente la autenticidad, exactitud e integridad de la divulgación de información para mejorar la calidad de las empresas que cotizan en bolsa desde la fuente. También enfatizó que debemos comprender profundamente la "naturaleza dual" del capital y controlar estrictamente la "puerta de entrada" al mercado de capitales.
Requisitos de aprobación
El sector inmobiliario es uno de los principales destinos de los flujos de capital y la industria ha seguido estando regulada en los últimos años. Si nos fijamos únicamente en el aspecto de la emisión de bonos, en 2015 la Comisión Reguladora de Valores de China relajó las condiciones de financiación interna para las empresas inmobiliarias y acordó en principio que las empresas de primera línea emitieran notas a mediano plazo, bonos de financiación a corto plazo y bonos corporativos a nivel nacional; al año siguiente, la bolsa exigió que las empresas inmobiliarias se dividieran en tres. Este tipo de supervisión exige que los fondos recaudados de bonos corporativos no se utilicen para comprar terrenos.
Las dos políticas anteriores, unidas a la política regulatoria sobre la clasificación de los bonos corporativos inmobiliarios de mayo de 2017, han provocado que la financiación directa de las empresas inmobiliarias experimente una montaña rusa que primero aumentó y luego disminuyó. . Guan Guan Real Estate New Media informó una vez que de 2016 a 2018, un proyecto de bonos corporativos de 20 mil millones de yuanes solicitado para emisión pública por Country Garden fue suspendido dos veces.
En comparación con regulaciones anteriores, en agosto de 2020, el Ministerio de Vivienda y Desarrollo Urbano-Rural y el Banco Central aclararon las reglas para el seguimiento de fondos y la gestión financiera de empresas inmobiliarias clave, y el impacto es mayor. -alcanzando. Con la introducción de la política de las "tres líneas rojas", las restricciones de financiación para las empresas inmobiliarias siguen endureciéndose, lo que Yu Liang calificó como una señal del "fin de la era de los dividendos financieros".
Un alto ejecutivo de una empresa inmobiliaria estatal dijo a Guan Guan Real Estate New Media que la emisión de bonos por parte de empresas inmobiliarias ha consistido básicamente en pedir prestado dinero nuevo para pagar los antiguos, y uno de los adicionales Los requisitos de aprobación de las autoridades reguladoras desde las "Tres Líneas Rojas" se basan principalmente en la orientación de la ventana "15% de descuento" relacionados.
"85 % de descuento" es una abreviatura del índice de pago de la deuda a su vencimiento. De hecho, el 27 de noviembre del año pasado, la Bolsa de Valores de Shanghai emitió las "Directrices de aplicación n.° 1 de las reglas de revisión de cotización y emisión de bonos corporativos de la Bolsa de Valores de Shanghai - Documentos de solicitud y preparación", que establecen claramente el 10 de agosto como el nodo y aceptarán solicitudes. después de este nodo. Para los bonos corporativos de empresas inmobiliarias, el monto declarado no excederá el 85% del reembolso previsto de principal e intereses de los bonos.
A finales de abril de este año, la Bolsa de Valores de Shanghai revisó las "Directrices" para eliminar las declaraciones relevantes que tomaban como nodo el 10 de agosto del año pasado y amplió el alcance del "descuento del 15%". a todos los bonos corporativos declarados por empresas inmobiliarias.
En la práctica, no necesariamente se alcanzará el límite superior del "15% de descuento". Por ejemplo, Sunshine City emitió 1.000 millones de yuanes en nuevos bonos a finales de agosto del año pasado, que estaban destinados a pagar el capital restante de "16 Yangcheng 02" de 1.289 millones de yuanes, una proporción de aproximadamente el 77,58% de los 1.500 millones; Los yuanes de los nuevos bonos emitidos en julio de este año se utilizaron principalmente para reembolsar y vender "16 Yangcheng 01" y "19 Yangcheng 02" *** 2.060 millones de yuanes en capital, lo que representa aproximadamente el 72,82%.
Si bien la regla del "descuento del 15%" ha provocado una disminución constante de la deuda existente de las empresas inmobiliarias, los altos ejecutivos de las empresas inmobiliarias entrevistados también destacaron que en esta etapa, las empresas inmobiliarias, incluidas Los bonos corporativos, pagarés a mediano plazo y otros canales, no tienen nuevas cuotas.
"Actualmente, las bolsas y la financiación interbancaria no tratan (a las inmobiliarias) de forma diferente según las 'tres líneas rojas', e incluso la 'línea verde' no ha aumentado la cuota.
"Las personas que trabajan en empresas inmobiliarias estatales de "nivel verde" dijeron que ahora incluso ellos sienten la presión del ajuste de la financiación.
Según informes externos, las "tres líneas rojas" cumplen con los estándares según a tres indicadores Los números son diferentes y se clasifican de menor a mayor en cuatro grados: rojo, naranja, amarillo y verde, correspondientes a la tasa de crecimiento anual de los pasivos que devengan intereses que no superan el 0, 5%, el 10% y el 15%.
Las empresas inmobiliarias mencionadas anteriormente confirmaron a Guan Guan Real Estate New Media que el entorno de financiación inmobiliaria no se ha relajado cuando los reguladores revisan y aprueban la emisión de bonos, un aspecto importante de lo estricto. La revisión tiene como "fines de recaudación de fondos". Esta persona explicó que esto se debe principalmente a que los reguladores están preocupados por el reembolso de las empresas inmobiliarias.
Los datos publicados por la Bolsa de Valores de Shanghai en junio mostraron que en 2020, los emisores de bonos corporativos. logró un aumento promedio de los ingresos del 2,5%, y los ingresos promedio de los emisores de bienes raíces aumentaron un 11,95%; las salidas netas de efectivo de los emisores provenientes de actividades financieras aumentaron interanualmente un 13,35%, mientras que el flujo de efectivo de las actividades financieras. El número de empresas inmobiliarias cayó bruscamente un 94,43% en comparación con el año anterior debido al impacto de políticas industriales como las "Tres Líneas Rojas".
En ese momento, la Bolsa de Valores de Shanghai enfatizó la necesidad de responder. a la supervisión de los informes anuales de bonos corporativos Centrarse en la orientación del riesgo y prestar atención a la divulgación de los principales asuntos de pago de bonos. Entre ellos, el intercambio se dirige a empresas con mayor exposición al riesgo en la etapa inicial, también más gravemente afectadas por la epidemia. como empresas con mayor presión de pago de deuda, condiciones operativas o solvencia de deuda y otros indicadores financieros importantes este año han sido analizados en detalle S&P Ratings también señaló en un informe reciente que mientras se supervisa. ha aumentado gradualmente la regulación del lado de la oferta, han adquirido agresivamente terrenos para la expansión de escala en el pasado. Como resultado, las empresas inmobiliarias altamente apalancadas pueden enfrentar mayores desafíos. Esto se debe principalmente a que en el actual entorno financiero restringido, es difícil para las empresas altamente apalancadas. Las empresas inmobiliarias apalancadas seguirán dependiendo de la refinanciación para mantener la financiación, lo que puede catalizar la fermentación de eventos de riesgo crediticio. /p>
Guandian Real Estate New Media ha aprendido que un número considerable de empresas inmobiliarias establecerán condiciones especiales cuando. financiación, que incluye, entre otros, protección cruzada, compromisos de indicadores financieros, cambios de control, compromisos de calificación, etc. Una sola deuda puede fácilmente causar mariposas. El efecto, Zeng Baobao, mencionó anteriormente que S&P rebajó repentinamente la calificación de la empresa al final. de septiembre, que restringió severamente la financiación nacional y extranjera de la empresa y provocó un período de escasez de liquidez.
Otra empresa ya ha experimentado deuda, una empresa de bienes raíces que incumplió, emitió un total de. 1.550 millones de yuanes en bonos corporativos en marzo y julio del año pasado, lo que representa solo el 53% de la cuota de emisión de 2.900 millones de yuanes aprobada en noviembre de 2019. Desde entonces, ha habido pocas nuevas emisiones de bonos corporativos. Según las regulaciones, la emisión de bonos es. válido hasta noviembre de este año
Entre las grietas
Además del mercado cambiario, son habituales los pagarés a medio plazo, los bonos de financiación a corto plazo y las letras a ultracorto plazo. Los instrumentos utilizados en el mercado interbancario, como los bonos de financiación, no han seguido convirtiéndose en la "tierra prometida" para las empresas inmobiliarias. Aunque la Comisión Reguladora de Valores de China canceló la calificación obligatoria de los bonos corporativos en febrero de este año, la Asociación Nacional de Distribuidores. También canceló las regulaciones de calificación obligatorias para los bonos de financiamiento a corto plazo en marzo. Las notas están básicamente sujetas a requisitos de aprobación adicionales como "15% de descuento".
Las estadísticas incompletas de Guanduan Real Estate New Media muestran que a partir de octubre. El 20 de enero, la Asociación Nacional de Distribuidores reveló que aceptaría registros de notas a medio plazo de las principales empresas inmobiliarias durante el año. El monto total solicitado es de aproximadamente 93.513 millones de yuanes.
Entre ellos, de manera similar a la distribución del número de aprobaciones de solicitudes de bonos corporativos, la mayoría de los registros de notas a mediano plazo se concentraron en la primera mitad del año, lo que representó aproximadamente 76,2 mil millones de yuanes, involucrando a Vanke. , Sunshine City, Dalian Wanda Commercial Management, China Resources Land, Poly, Jinmao, Joy City, etc. en el tercer trimestre, las aprobaciones de registro se concentraron principalmente en septiembre y solo involucraron Tianheng Real Estate and Capital Investment.
Los ejecutivos de empresas de bienes raíces entrevistados dijeron que la industria básicamente pide prestado dinero nuevo para pagar los viejos, y el registro de facturas solo significa que la empresa correspondiente tiene deuda existente que vence durante este período. "No tiene mucho significado especial".
Según las estadísticas de Wind, las "tres líneas rojas" son el número de financiaciones a través de bonos corporativos, pagarés a medio plazo y bonos de financiación a ultracorto plazo. , ABS y otros instrumentos desde agosto de 2020 China Merchants Shekou tiene el mayor número de empresas inmobiliarias, incluidos 10 bonos de financiación a ultracorto plazo, 5 bonos corporativos y 3 pagarés a medio plazo, con un monto total de recaudación de fondos de 24.500 millones yuanes; seguido por Huafa Group con 16 transacciones, First Capital Group con 14 transacciones y Poly Development con 13 transacciones.
Si solo nos fijamos en los bonos corporativos (excluyendo los bonos de colocación privada), las inmobiliarias que más bonos corporativos emitieron durante este periodo fueron Poly Development con 10, Vanke, China Overseas y Longfor con 8 cada una. y Finance Street 7 golpes. El proceso de emisión de deuda para las empresas inmobiliarias es relativamente difícil, pero conseguir fondos del mercado público les reportará beneficios considerables.
Desde el punto de vista del impacto directo, después de que empresas como Vanke, Poly y Sunshine City, que emitieron bonos corporativos este año, implementaran sus planes para utilizar los fondos recaudados de acuerdo con los planes establecidos, sus activos-pasivos Los ratios mostrados en sus estados financieros consolidados aumentaron básicamente en menos del 1%. Sin embargo, se ha mejorado la capacidad de los activos corrientes para cubrir los pasivos corrientes y se ha mejorado la capacidad de pagar la deuda a corto plazo.
En circunstancias normales, los fondos para el pago de la deuda que requieren las empresas inmobiliarias para emitir bonos provienen principalmente de sus ingresos operativos diarios, lo que requiere que la empresa mantenga buenas condiciones operativas, estado financiero y calidad de activos. Afectada por el aumento de la proporción entre los precios del suelo y los precios de la vivienda en los últimos años, la rentabilidad general de las empresas inmobiliarias ha disminuido en comparación con los niveles anteriores.
El segundo es proporcionar apoyo de liquidez a través de líneas de crédito bancarias existentes y retornos de ventas. Por ejemplo, en el primer semestre de este año, Sino-Ocean afirmó que tiene una línea de crédito no utilizada de 59,6 mil millones de yuanes y disfruta de la línea de crédito de su empresa matriz, que tiene una línea de crédito no utilizada de 242,4 mil millones de yuanes. La mayoría de las empresas inmobiliarias se esforzaron por acelerar la amortización de las ventas durante el año y lanzaron medidas de marketing que incluían reducciones de precios y promociones.
Bajo las restricciones de "dos concentraciones" sobre los préstamos bancarios, las condiciones de financiación crediticia de los bancos comerciales para las empresas inmobiliarias han aumentado y las cuotas hipotecarias para préstamos de vivienda comercial están casi agotadas.
Haitong Securities calculó una vez que entre los 39 bancos que cotizan en bolsa, 11 bancos todavía tienen una proporción de préstamos para vivienda personal que excede la línea de advertencia, pero la proporción de bancos que cruzan la línea ha disminuido en general. Los préstamos que superan la línea de advertencia nunca han superado la línea de advertencia. 10 empresas se redujeron a 9 empresas.
Cabe mencionar que las empresas inmobiliarias aún pueden obtener parte de los fondos públicamente a través de "bonos corporativos especiales para alquiler de viviendas". Según las normas del intercambio, al menos el 70% de los fondos recaudados mediante este tipo de financiación deben destinarse a proyectos de viviendas en alquiler. Los proyectos abarcan terrenos residenciales, construcción de terrenos colectivos, edificios de oficinas comerciales, plantas industriales y otros proyectos de arrendamiento de renovación. y no están sujetos al límite de "15% de descuento".
Incluidas Vanke, Poly, Gemdale, Binjiang, China Resources Land, Dahua Group, Huafa Holdings, Sunshine City y otras empresas inmobiliarias, han aprobado o están solicitando bonos corporativos especiales para alquiler de viviendas en el el año pasado. A juzgar por la situación actual, Vanke, Poly y otras empresas que han completado la emisión de este producto utilizarán no menos del 70% de los fondos para arrendar la construcción del proyecto, y la parte restante se utilizará principalmente para "complementar el capital de trabajo".
Sin embargo, la liquidez obtenida a través de los canales anteriores sigue siendo difícil de saciar la sed. La mayoría de los profesionales nunca habían esperado que la regulación inmobiliaria desde las “Tres Líneas Rojas” tuviera un impacto de tan amplio alcance. Si las políticas de financiación restrictivas para las empresas inmobiliarias continúan o se refuerzan aún más, este grupo se enfrentará a un momento extremadamente difícil en términos de planes y costes de financiación.
Ante esta situación, las inmobiliarias tienen grandes expectativas de unos márgenes de financiación holgados, y las declaraciones de los reguladores siempre les ponen de los nervios.
A finales de septiembre, el banco central y la Comisión Reguladora de Banca y Seguros de China declararon que guiarían a los principales bancos para comprender e implementar con precisión el sistema de gestión prudente financiera de bienes raíces y mantener la liberación estable y ordenada. del crédito inmobiliario, y mantener el desarrollo estable y saludable del mercado inmobiliario.
A mediados de octubre, Zou Lan, director del Departamento de Mercados Financieros del Banco Central, explicó que algunas instituciones financieras también tienen algunos malentendidos sobre las reglas de gestión de financiación de "tercer y cuarto nivel" para Las 30 empresas piloto de bienes raíces, y requerirán que las empresas de "nivel rojo" no puedan aumentar el saldo de los pasivos que devengan intereses. El malentendido es que los bancos no pueden emitir nuevos préstamos de desarrollo después de que las empresas paguen los préstamos. Los ingresos por ventas y los proyectos recién iniciados que deberían haber recibido un apoyo razonable no pueden obtener préstamos, lo que también ha provocado que la cadena de capital de algunas empresas esté hasta cierto punto.
El 20 de octubre, Liu He, miembro del Buró Político del Comité Central del Partido Comunista de China y Viceprimer Ministro del Consejo de Estado, también afirmó que se están cubriendo las necesidades razonables de capital del sector inmobiliario. . El mismo día, Pan Gongsheng, vicegobernador del banco central y director de la Administración Estatal de Divisas, señaló que bajo la dirección esperada del departamento de gestión financiera, la contracción excesiva del apetito por el riesgo de las instituciones financieras y los mercados financieros ha se ha ido corrigiendo gradualmente y el comportamiento financiero y los precios de los mercados financieros están volviendo paulatinamente a la normalidad.