Mengage Technology "se apresura a hacer el examen": se espera que su valoración se reduzca en 10 mil millones y promete recomprar Intel
El ritmo de reuniones de la Mesa de Innovación Científica y Tecnológica tiende a normalizarse. El 30 de mayo, Montage Technology reveló las respuestas a la tercera ronda de consultas.
Cuatro días después, el 3 de junio, Montage Technology volvió a revelar el borrador de la reunión y está a punto de "apresurarse a tomar el examen" para la tercera reunión de revisión de listados de la Junta de Innovación de Ciencia y Tecnología que se llevará a cabo el el 11.
Como chip unicornio en la Junta de Innovación Científica y Tecnológica, la conferencia del "jugador de peso pesado" Montage Technology atrajo mucha atención.
Después de tres rondas de preguntas, desde las 49 preguntas iniciales hasta las 6 preguntas, desde la tecnología central hasta la divulgación de información, las preguntas planteadas por el Centro de Revisión de la Bolsa de Valores de Shanghai fueron completas y profundas.
Sina Finance señaló que la valoración de la emisión de Montage Technology se redujo de los 22 mil millones de yuanes iniciales a 12 mil millones de yuanes.
Además, Montage Technology ha sido cuestionada muchas veces sobre su relación con Intel en términos de tecnología e independencia empresarial. La última respuesta muestra que los resultados de la empresa en 2019 corren el riesgo de empeorar.
Se espera que la valoración se reduzca en 10 mil millones de yuanes
El folleto muestra que Montage Technology se fundó en 2004 y cotizó en el NASDAQ en septiembre de 2013, con un precio de emisión de EE.UU. $10./acción.
En menos de un año, la empresa fue retirada de la bolsa de valores de Estados Unidos. El precio de privatización fue de 22,6 dólares estadounidenses por acción y el monto total de la privatización fue de 693 millones de dólares estadounidenses, equivalente a 4.780 millones de RMB.
Después de salir de la bolsa de valores de EE. UU., Montage Technology completó la reforma accionarial en 2018 y posteriormente presentó un prospecto para la Junta de Innovación Científica y Tecnológica.
Durante este periodo, Montage Technology ha experimentado numerosas ampliaciones de capital y ampliaciones de acciones y transferencias de capital.
Desde una perspectiva temporal, el aumento de capital más reciente se produjo a finales de noviembre de 2018, cuando Intel Capital suscribió 101,68 millones de nuevas acciones a un precio de 175 millones de dólares, SVIC No. 28 Inversión suscrita por 11,3 millones de acciones adicionales a un precio de US$ 20 millones.
La valoración global de Lanqi Technology en esta transacción es de 1.751 millones de dólares, equivalente a 12.060 millones de RMB.
En ese momento, apenas cuatro meses antes de que Montage Technology llegara a la Junta de Innovación Científica y Tecnológica, Intel se subió al autobús de la "inversión sorpresa".
Vale la pena señalar que antes de que ocurriera esta transacción, la valoración general de la segunda transferencia de capital de Montage Technology era de solo 5,134 mil millones de yuanes, y la tasa de valor agregado de la compañía en solo 6 meses fue del 135%.
No solo eso, el patrocinador también fijó el valor de mercado esperado de la emisión en no menos de 22 mil millones de yuanes. En medio año, la valoración de Montage Technology fue 10 mil millones de yuanes más alta que la sexta ampliación de capital. .
El Comité de Revisión de Emisiones requiere que Montage Technology explique las razones del rápido aumento en la valoración, así como si la base de evaluación de la agencia intermediaria para el valor de mercado esperado de la emisión es suficiente y si los resultados de la evaluación son precavido.
La respuesta de Montage Technology afirmó que una valoración de 5.134 millones de yuanes corresponde a un múltiplo precio-beneficio del beneficio neto de 2017 después de no deducciones de 18,71, y una valoración de 12.000 millones de yuanes corresponde a un precio- múltiplo de ganancias del beneficio neto de 2018 después de no deducciones de 17,18, las relaciones precio-beneficio de los dos aumentos de capital son básicamente las mismas.
Hay dos razones para el rápido crecimiento de la valoración: una es que el desempeño de la empresa está creciendo rápidamente y la otra es que los inversores reconocen el valor comercial de la empresa y el crecimiento del desempeño futuro.
En cuanto al valor de mercado estimado de la emisión de 22 mil millones, los analistas de la agencia patrocinadora se refirieron a la relación precio-beneficio promedio de 78,18 y la relación precio-ventas promedio de 12,53 para las cotizadas. empresas del mismo sector, Goodix Technology y GigaDevice.
Según estos dos métodos de valoración, las valoraciones de Montage Technology se calculan en 57.609 millones de yuanes y 22 mil millones de yuanes respectivamente.
También afirmó que el aumento de capital no cotizado y el precio de transferencia de capital de la empresa no son comparables a la valoración de la emisión posterior a la cotización, y que el valor de mercado esperado de la emisión no puede ser inferior al precio del último aumento de capital. en teoría.
Pero esta afirmación evidentemente no convenció al Centro de Revisión de la Bolsa de Valores de Shanghai.
En la segunda investigación, preguntó si la valoración posterior a la inversión de Intel era de 1.751 millones de dólares estadounidenses (12.000 millones de RMB) y el valor de mercado esperado del emisor no era inferior a 22.010 millones de RMB. ¿Intel lo dejó claro cuando lo hizo? compró la participación? expectativas de salida a bolsa y si el precio de la acción es justo.
Esta vez, Montage Technology negó que exista expectativa de cotización en el corto plazo, y tuvo que desplazar el nivel de valoración de las empresas cotizadas que adquieren empresas del mismo sector, así como el nivel de valoración de La inversión de Intel en otros proyectos en la misma industria durante el mismo período, con una relación precio-beneficio de 15,87 -18,57 veces, no hay diferencia y es justa.
La explicación de la valoración posterior a la inversión de Intel de 12.000 millones está completa.
En cuanto al valor de mercado esperado de la emisión de 22 mil millones de yuanes, en la segunda respuesta de Montage Technology, el patrocinador actualizó el valor de mercado esperado de la emisión a no menos de 12 mil millones de yuanes.
Algunos banqueros de inversión dijeron que la primera valoración estimada daba una valoración muy alta, pero las razones eran descabelladas.
En vista del caso anterior del agente de la Junta de Innovación Científica y Tecnológica que modificó las preguntas de investigación sin autorización, la segunda opción es la forma más segura de decir que la valoración posterior a la inversión no es inferior a la última ronda. de inversión para aprobar la solicitud. Jugar la carta de seguridad.
La relación con Intel ha sido cuestionada muchas veces.
En el mismo año en que Intel se convirtió en accionista, las compras de Montage Technology a Intel aumentaron repentinamente. Como clientes, proveedores y accionistas, la compleja relación entre Intel y Montage Technology fue cuestionada tres veces por el Comité de Revisión de Emisiones de la Junta de Innovación de Ciencia y Tecnología, incluido tanto el nivel técnico como la independencia de la empresa.
En 2018, las ventas de Montage Technology a Intel fueron de 5,6 millones de yuanes y el monto de la compra aumentó en 27,09 millones de yuanes. Esto está relacionado con la CPU del servidor Jintide, otro producto de Montage Technology.
Durante el período del informe, Montage Technology cooperó con la Universidad de Tsinghua e Intel para desarrollar la CPU del servidor Jintide. Este producto requiere la compra de chips centrales de CPU de uso general de Intel, que representan aproximadamente el 90% del costo.
Todavía se encuentra en la etapa de investigación y desarrollo, y los ingresos por ventas provienen principalmente de muestras de ingeniería, que representan una pequeña proporción. De este proyecto de recaudación de fondos de 2.300 millones de dólares, 750 millones de yuanes se utilizarán para la investigación y el desarrollo del producto.
Con base en estos antecedentes, Montage Technology ha realizado transacciones relacionadas con compras con Intel y planea aumentar la escala de ventas de CPU de servidor Jintide y módulos de memoria de seguridad híbrida en el futuro.
Hay dos problemas con esto.
Por un lado, existen cuestiones de propiedad de los resultados de I+D y de dependencia tecnológica. Montage Technology es responsable del diseño del módulo general y de algunos chips. La Universidad de Tsinghua proporciona el algoritmo del procesador de computación reconfigurable (RCP). Intel proporciona su chip central de CPU general, y Montage Technology confía a un tercero la fabricación del chip. embalaje y pruebas.
Los resultados de I+D de la marca de CPU del servidor Jintide y los derechos de propiedad del producto pertenecen a Montage Technology. En cuanto a la propiedad de los derechos de propiedad intelectual, se distribuye entre las tres partes involucradas en el desarrollo conjunto, mientras que el desarrollo independiente goza de propiedad exclusiva.
Por otro lado, los chips centrales de CPU de uso general de Intel representan una proporción relativamente alta de los costos de CPU del servidor Jintide.
Con la implementación del proyecto de actualización de la tecnología de la plataforma y la CPU del servidor Jintide, la escala de las transacciones relacionadas se expandirá y si Montage Technology formará una dependencia significativa de Intel.
Además, dado que Intel es accionista de Montage Technology, después de la implementación del proyecto de inversión mencionado anteriormente, se espera que la escala de nuevas transacciones relacionadas con Intel aumente si el precio de la transacción es justo. ? ¿Afectará negativamente a la independencia de Montage Technology?
Cuando Intel aumentó su inversión en acciones en 2018, las dos partes acordaron gobierno corporativo, restricciones a la transferencia de acciones, derechos de preferencia, derechos de venta por contrato y otros derechos. Intel disfruta de derechos que incluyen poder de veto en asuntos importantes y derechos de recompra.
El acuerdo específico es el siguiente:
i. El derecho a conocer información financiera (derecho a obtener informes anuales y trimestrales dentro de un tiempo razonable);
ii. Cuestiones relativas al nombramiento de observadores del consejo (derecho a designar un observador del consejo para asistir al consejo de administración, pero sin derecho a voto
iii); Otros asuntos protectores (con poder de veto), es decir, sin el consentimiento de Intel Capital, la empresa no podrá realizar las siguientes acciones:
a. Actos que conduzcan a la disolución o liquidación de la sociedad o a la declaración de quiebra, administración concursal y otros procedimientos en beneficio de los acreedores;
b. Actos que resulten en un cambio de control de la empresa o en la venta, hipoteca o transferencia de la totalidad o parte sustancial de los activos;
c. Operaciones con partes relacionadas que requieran la aprobación del directorio de la empresa de acuerdo con los estatutos de la empresa
d. Los cambios en el alcance comercial de la empresa afectarán negativamente el cumplimiento de los acuerdos comerciales por parte de la empresa.
Montage Technology llama a los derechos de "protección negativa" anteriores para proteger los propios intereses de inversión de los inversores y enfatiza que esto no constituye un acuerdo de juego.
Las dos partes acordaron que si la empresa no ha completado su cotización en mayo de 2021, los accionistas antes mencionados tienen derecho a exigir a la empresa que recompre acciones de acuerdo con su costo de inversión.
Si se incluye correctamente, los derechos de protección pertinentes de los que disfruta Intel también terminarán.
Desde esta perspectiva, el papel de los inversores financieros de Intel parece claro. Sin embargo, durante el período del informe, Intel pagó regularmente honorarios de soporte de investigación y desarrollo a Montage Technology, por un monto total de aproximadamente 2,1 millones de dólares estadounidenses.
En cuanto a las transacciones entre las dos partes, Montage Technology necesita explicar en detalle en su respuesta.
Disminuyen los envíos de clientes downstream
Además, según la última respuesta de Montage Technology, la empresa se enfrenta al riesgo de una disminución de los envíos de clientes downstream en 2019.
El informe financiero del primer trimestre muestra que los ingresos por envíos de los clientes intermedios de Montage Technology disminuyeron en más de un 20%: Samsung Electronics cayó un 33,81%, Hynix cayó un 22,24% y Micron Technology cayó un 27,87%.
Micron Technology se vio afectada principalmente por la débil demanda estacional en el mercado de comunicaciones móviles y el entorno del mercado, lo que resultó en una caída en el precio unitario de los productos DRAM y una ligera caída en las ventas.
Esto es consistente con la opinión de informes de investigación relevantes de la industria: a partir de la segunda mitad de 2018, los precios de las DRAM han entrado en un ciclo descendente. La aplicación de datos impulsa el crecimiento de la demanda.
En el mercado de DRAM, los tres principales de la industria, Samsung Electronics, Hynix y Micron Technology, tienen una cuota de mercado combinada de más del 90%.
Según las respuestas a la primera ronda de consultas, estas tres empresas también son los cinco principales clientes de Montage Technology. Durante el período del informe, las ventas de Montage Technology a los cinco principales clientes representaron el 70%, 84% y 90% respectivamente.
La disminución de los envíos de clientes intermedios con un alto grado de concentración puede tener un impacto adverso en Montage Technology.
Aunque Montage Technology afirmó que los ingresos y los envíos de la empresa aumentaron año tras año en el primer trimestre de 2019, hasta ahora no ha tenido un impacto adverso importante en la empresa. Sin embargo, puede haber un retraso en la transmisión de la cadena industrial.
Si la prosperidad de la industria DRAM disminuye aún más o se recupera menos de lo esperado, puede provocar una disminución o desaceleración simultánea en el tamaño del mercado de su principal producto, los chips de interfaz de memoria, lo que puede tener un cierto efecto adverso. impacto en el desempeño futuro de la empresa.
(Observación de texto/compañía)
Revisión anterior
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