¿Cómo se analiza la estructura de capital y el desempeño de la empresa?

La estructura de capital es una expresión concentrada de los derechos y obligaciones de las partes interesadas corporativas, que afecta y determina la estructura de gobierno corporativo e incluso el valor corporativo. Una estructura de capital razonable puede mejorar la eficiencia del gobierno corporativo, estandarizar el comportamiento de la empresa y mejorar su valor. Durante mucho tiempo, los círculos teóricos nunca han dejado de discutir la relación entre estructura de capital y desempeño corporativo. La investigación de la teoría moderna de la estructura de capital sobre la relación entre la estructura de capital y el valor de la empresa ha pasado por un proceso de irrelevante a relevante. La teoría MM (sin considerar el impuesto sobre la renta de las empresas) cree que en condiciones perfectas del mercado de capitales, la elección de la estructura de capital no afectará el valor de la empresa. Desde entonces, una serie de teorías de la estructura de capital, como la teoría MM (que considera el impuesto sobre la renta de las empresas), el modelo de Miller, la teoría del trade-off, la teoría de los costos de agencia, la teoría de las señales, la teoría de los derechos de control, etc., creen que la elección de la estructura de capital afectan el valor de la empresa.

Para investigar la correlación entre la estructura de capital y el desempeño operativo en mi país, Lu y Xinyu (1998) realizaron un análisis de regresión lineal múltiple en 35 empresas que cotizan en bolsa en la industria de maquinaria y equipo de transporte en Shanghai y encontraron que la Existen diferencias significativas en la estructura de capital y existe una correlación negativa significativa entre la rentabilidad y la estructura de capital, mientras que factores como la escala, el valor de protección de los activos y el crecimiento tienen poco impacto en la estructura de capital. Li Yichao y Jiang Zhensheng (2001) aplicaron datos mixtos de 1992 a 1999, utilizando análisis transversales y métodos de análisis TSCS, y concluyeron que la estructura de capital de las empresas que cotizan en bolsa en mi país está relacionada negativamente con el desempeño de la empresa. Yu Dongzhi (2003) estudió la relación entre la estructura de propiedad, la eficiencia de la gobernanza y el desempeño de la empresa y encontró que existe una fuerte correlación negativa entre la relación activo-pasivo y el desempeño de la empresa. Liu Zhibiao et al. (2003) tomaron la iniciativa de combinar la economía industrial con la investigación de la estructura de capital en China. Los resultados de su investigación confirmaron que existe una relación positiva significativa entre la estructura de capital de una empresa y la intensidad competitiva de su mercado de productos, y una relación negativa significativa entre la estructura de capital y el desempeño. Xiao Zuoping (2005) estudió la relación interactiva entre la estructura de capital de las empresas que cotizan en bolsa y el desempeño de la empresa, y concluyó que existe una relación interactiva entre la estructura de capital y el desempeño de la empresa, el apalancamiento financiero está relacionado negativamente con el desempeño de la empresa y el índice de participación de las empresas. El mayor accionista tiene forma de U invertida.

Desde la perspectiva de la historia del desarrollo de la teoría de la estructura de capital, excepto por unos pocos estudios que creen que la estructura de capital de las empresas no tiene nada que ver con el desempeño, las teorías e investigaciones occidentales generalmente creen que el desempeño operativo corporativo es positivamente relacionado con la estructura de capital. Sin embargo, existen pocas conclusiones sobre la investigación sobre China (Hong Xixi y Shen Yifeng, 2000; He, 2002), y en general se cree que el desempeño operativo corporativo está relacionado negativamente con la estructura de capital (Lu, 1996; Liu Zhibiao, 2003; Yu Dongzhi, 2003; Xiao Zuoping, 2005).

La teoría clásica no se adapta al clima de China, probablemente debido al diferente entorno institucional. Los mercados de capital desarrollados, los sistemas regulatorios estrictos, los sistemas legales completos y los mercados de gestión maduros en Occidente proporcionan un terreno fértil para el crecimiento de la teoría de la estructura de capital, pero China no tiene estas condiciones.

En segundo lugar, existen algunas diferencias en la selección de indicadores de desempeño de las empresas. Muchos académicos eligen el rendimiento sobre el capital para medir el desempeño de la empresa. El ROE es un indicador reconocido internacionalmente que refleja la rentabilidad del capital y también es el indicador central del sistema DuPont. Su ventaja es que tiene una gran capacidad integral, pero su desventaja es que es fácil de ser manipulado por otros y el efecto se verá afectado.

Finalmente, no se consideraron en su totalidad los factores que afectan el desempeño de la empresa. Hay muchos factores que afectan el desempeño, no solo afectados por la estructura de capital, sino también por la industria y el tamaño de la empresa. La omisión de factores importantes puede conducir fácilmente a resultados de estimación sesgados o incluso ocultar la verdadera relación entre la estructura de capital y el desempeño de la empresa. Por lo tanto, debemos incluir variables de control relevantes en nuestra investigación.

Con base en el análisis anterior, este artículo toma como muestras de investigación 64 empresas inmobiliarias que cotizan en bolsa con acciones A de Shanghai y Shenzhen en mi país entre 2005 y 2009, utilizando análisis de componentes principales y métodos de regresión lineal, con la esperanza de Mejorar el establecimiento de modelos de investigación y la selección de datos. Se han realizado nuevos intentos para compensar las deficiencias de la investigación anterior y verificar la relación entre la estructura de capital y el desempeño de la empresa.

2. Análisis teórico e hipótesis de investigación

2.1 Estructura de la deuda y desempeño corporativo

La teoría occidental generalmente cree que una deuda corporativa alta no conduce necesariamente a un desempeño corporativo bajo. Reside en si la gestión de la responsabilidad es eficaz[1]. La deuda afecta el desempeño de las empresas, principalmente al afectar el comportamiento de los operadores. Como directivos directos de las empresas, el comportamiento de los directivos está estrechamente relacionado con el desempeño de la empresa.

En primer lugar, una deuda es un reclamo vinculante, generalmente un monto de pago fijo, pero el principal y los intereses deben reembolsarse a tiempo o enfrentar la amenaza de un litigio o incluso de quiebra. Por lo tanto, cuando el índice de endeudamiento de una empresa es demasiado alto, los operadores deberían considerar reducir el flujo de caja libre de la empresa, inhibiendo así a los operadores utilizar el flujo de caja libre excesivo de la empresa para llevar a cabo diversos comportamientos que los beneficien. En segundo lugar, bajo la premisa de que el monto total de financiamiento corporativo y el número de acciones del operador permanecen sin cambios, adoptar financiamiento mediante deuda equivale a reducir la proporción de financiamiento de capital, lo que equivale a aumentar la proporción de acciones del operador, aumentando así el entusiasmo de operadores. Por lo tanto, podemos obtener:

Hipótesis 1: La relación activo-pasivo está positivamente relacionada con el desempeño operativo corporativo.

Según la teoría del trade-off, el valor de la empresa primero aumenta a medida que aumenta el ratio de endeudamiento. Cuando el ratio de endeudamiento alcanza cierto punto, el papel de los costos de quiebra y los costos de agencia aumenta significativamente y el valor de la empresa comienza a disminuir. A medida que aumenta el índice de endeudamiento, el valor de la empresa tiene un valor máximo y el índice de endeudamiento en este momento es el índice de endeudamiento óptimo. Basado en conclusiones de investigaciones extranjeras y teorías clásicas, combinadas con la situación real de China, este artículo propone:

Hipótesis 2: Existe una relación parabólica cuadrática en forma de U invertida entre el desempeño corporativo y la relación activo-pasivo, es decir , cuando la deuda corporativa alcanza un cierto nivel Anteriormente, el desempeño corporativo aumentaba con el aumento de la deuda. Cuando la deuda corporativa excedía un cierto nivel, el desempeño corporativo disminuía con el aumento de la deuda.

2.2 Estructura de capital y desempeño corporativo

Costo de agencia Se cree que la concentración relativa de capital puede ahorrar efectivamente costos de agencia. En condiciones de propiedad relativamente concentrada, los accionistas mayoritarios tienen incentivos de supervisión que pueden distraerlos del problema del "gorrón".

Los principales accionistas tienen la capacidad de impedir que la administración sacrifique los intereses de los accionistas y busque sus propios intereses. Pueden supervisar a los administradores de manera más efectiva, mejorando así la efectividad de las operaciones de mercado y reduciendo los costos de agencia de los administradores. Además, dado que esto pertenece al control interno de la empresa, el costo es relativamente pequeño y el costo de gobernanza es bajo. Sin embargo, Shleifer y Vishny propusieron además en 1997 que el requisito previo para que los grandes accionistas desempeñen un buen papel es tener un buen entorno legal que proteja a los pequeños y medianos inversores y evite que los grandes accionistas dañen los intereses de los pequeños y medianos accionistas. a través de sus derechos de control. Sin embargo, el entorno legal de China no es optimista y las leyes pertinentes son incompletas e ineficaces. Por lo tanto, proponemos la Hipótesis 3:

Hipótesis 3: El desempeño operativo corporativo está relacionado negativamente con el índice de participación del mayor accionista.

Del análisis del Capítulo 3, se puede ver que existe un problema obvio de "una fuerza dominante" en la industria inmobiliaria de mi país. En el contexto institucional especial de China, el mayor accionista de las empresas que cotizan en bolsa suele estar controlado por el Estado. Aunque la proporción de acciones de propiedad estatal ha disminuido en los últimos años, el predominio de una acción sigue siendo evidente. Por lo tanto, proponemos la Hipótesis 4:

Hipótesis 4: El desempeño corporativo está relacionado negativamente con la proporción de acciones de propiedad estatal.

3. Investigación y Diseño

Este artículo analiza los datos financieros de las empresas inmobiliarias cotizadas desde 2005 a 2009. Para reducir el impacto de otros factores en el desempeño de la empresa y garantizar la validez de los datos de la investigación, este artículo establece los siguientes estándares para seleccionar muestras: (1) Para eliminar parcialmente el alto valor de los recursos de las empresas y el capital que generan pérdidas. reestructuración de empresas deficitarias causada por el sistema de cuotas de cotización de las empresas cotizadas y otros factores no operativos, excluidas las empresas ST y PT. (2) Además, debido a que los datos financieros de algunas empresas en ciertos años no están disponibles o son anormales, también se excluyen.

3.1 Diseño de variables

3.1.1 Determinación de indicadores de desempeño empresarial

Del análisis de la introducción, podemos ver que generalmente existen dos métodos para medir indicadores de desempeño. Uno es la medición del desempeño de un solo indicador, como ROA, ROE, EVA, TobinQ, etc. Otro es la medición del desempeño mediante indicadores múltiples. Los métodos actuales de indicadores múltiples incluyen principalmente análisis factorial, cuadro de mando integral y proceso de jerarquía analítica. Sin embargo, un solo indicador a menudo tiene ciertas limitaciones y no puede reflejar plenamente la eficiencia del gobierno corporativo. También es subjetivo y fácilmente manipulable, lo que reduce en gran medida la precisión del análisis empírico. Por lo tanto, este artículo selecciona una variedad de indicadores como métodos de medición del desempeño y utiliza análisis factorial para evaluar el desempeño. El análisis factorial de este artículo selecciona 11 indicadores financieros para medir el desempeño corporativo desde cuatro aspectos: rentabilidad, solvencia, capacidad de crecimiento y capacidad operativa.

3.1.2 Determinación de indicadores de estructura de capital y variables de control

La estructura de capital estudiada en este artículo se basa en su definición amplia, por lo que incluye estructura patrimonial y estructura de deuda.

Este artículo selecciona el índice activo-pasivo[2], el índice de deuda a largo plazo y el índice de pasivo corriente como indicadores de medición de la estructura de la deuda, el índice de concentración de capital del mayor accionista, el índice de concentración de capital de los diez principales accionistas y la proporción; de acciones de propiedad estatal se seleccionan para medir la estructura de propiedad. Además, existen otros factores que afectan el desempeño operativo de una empresa. Para controlar la influencia de otros factores, este artículo introduce el tamaño de la empresa como variable de control. La selección de variables específicas y sus métodos de medición se muestran en la siguiente tabla:

Tabla 2 Sistema de indicadores de las empresas inmobiliarias cotizadas

Nombre de la variable

Marcas

Definición de Variable

Explicación de Variables

Desempeño del Análisis Factorial

P

Medición por Análisis Factorial

Explicación

p>

Variable

Deudas

Estructura

Relación activo-pasivo

Ingesta diaria recomendada

Variable independiente, ratio activo-pasivo = pasivo total/activo total

Ratio de endeudamiento a largo plazo

Ldar

Variable independiente, ratio de deuda a largo plazo = deuda a largo plazo /Activos totales

Ratio de pasivos corrientes

Sdar

Variable independiente, ratio de pasivos corrientes = pasivo corriente/activo total

Muslo

Correcto

Construcción

Construcción

Ratio de participación de la cinco principales accionistas

Hsp10

Variable independiente, la suma de los ratios de participación de los diez principales accionistas

Proporción máxima de participación de los accionistas

S1

Variable independiente, participación del mayor accionista Proporción

Proporción de acciones estatales

Sp

Variable independiente, proporción de acciones estatales = número de acciones estatales/número total de acciones

Variables de decisión

Tamaño de la empresa

Tamaño

Control variable, logaritmo natural de los activos totales al final del período

3.2 Diseño de la investigación

Para estudiar listados de bienes raíces ¿Cómo afecta la estructura de capital de una empresa a su desempeño operativo? Del análisis anterior y con referencia a investigaciones nacionales y extranjeras sobre estructura de capital, este artículo establece la siguiente ecuación de regresión:

P=ββ1 RDA+β2 RDA? +β3 ldar+β4 sdar+β5s 1+β6 HSP 1β7 sp+β8 size+ε

Este modelo es un modelo de regresión cuadrática que puede probar si existe una estructura de capital óptima y mejorar el desempeño financiero. de las empresas cotizadas. El rendimiento es óptimo, por lo que nos puede proporcionar el intervalo de combinación óptimo entre variables. Entre ellos, P es el índice de desempeño integral de la empresa, RDA es el índice de activo-pasivo, ldar es el índice de deuda a largo plazo, sdar es el índice de pasivo corriente, s1 es el índice de participación del mayor accionista, hsp10 es el proporción de participación accionaria de los diez principales accionistas, y sp es la proporción de acciones de propiedad estatal, el tamaño es el tamaño de la empresa y β0 es el término de intersección.

4. Análisis de los resultados de la investigación empírica

4.1 Evaluar el desempeño empresarial de las empresas mediante análisis factorial.

Los seis factores de las variables explicativas se obtienen mediante análisis factorial, representados por Y1, Y2, Y3, Y4, Y5 e Y6 respectivamente.

El índice de medición integral P es el peso promedio ponderado de cada componente principal y la tasa de contribución a la varianza de cada factor. La expresión es:

p = (26.479% y 1+20.421% Y2+10.224% Y3+. 9,202% Y4 +8,825% Y5+8,471% Y6)/83,622%

4.2 Análisis de los resultados de regresión del modelo de desempeño operativo y estructura de capital

Utilice el método de mínimos cuadrados para hacer la regresión del modelo Los resultados de la regresión son los siguientes:

Parámetros de regresión del modelo en la Tabla 3

Modelo

B

Error estándar

t

Firma

(Constante)

-.181

.083

-2.185

.032

S1

-.078

.047

-1.675

.101

SDAR

.039

.028

1.371

.175

Tamaño

.003

.003

1.055

.295

HSP10

.062

.046

1.337

.186

Ingesta diaria recomendada

.494

.169

2.922

.005

RDA*RDA

-.362

155

-2.731

.007

LDAR

-.086

-1.859

.068

Tarjeta Especial

-.037

.023

- 1,687

.111

Se puede ver en los resultados del análisis de la tabla anterior que la relación activo-pasivo de una empresa está significativamente relacionada positivamente. a su desempeño existe una relación inversa significativa entre el desempeño de la empresa y su relación activo-pasivo parabólica en forma de U; la proporción de acciones de propiedad estatal está negativamente correlacionada; correlacionado con el desempeño corporativo.

5. Conclusiones de la investigación

(1) Las empresas tienen la estructura de activos y pasivos óptima.

Se puede ver en los resultados de la regresión anterior que existe una relación significativa de curva cuadrática descendente entre el desempeño operativo integral de la compañía y la relación activo-pasivo, lo que muestra que las compañías inmobiliarias que cotizan en China en mi país tienen un estructura de capital óptima. En términos generales, el costo de la deuda es menor que el costo del capital social, por lo que el endeudamiento puede reducir el costo del capital y aumentar el valor de la empresa. Sin embargo, si hay demasiada deuda y aumenta la presión de pago, el costo de la crisis y el costo de la quiebra de la empresa aumentarán, afectando así la eficiencia de la empresa y reduciendo su valor.

(2) El monopolio tiene un impacto negativo en el desempeño corporativo

Del análisis anterior, se puede ver que existe un fenómeno de monopolio generalizado entre las empresas inmobiliarias que cotizan en bolsa en mi país. Shleifer y Vishny creen que la existencia de grandes accionistas puede resolver el problema de los derechos de control de los internos, pero el requisito previo para que los grandes accionistas desempeñen un buen papel es tener un buen entorno legal que proteja a los pequeños y medianos inversores y evite que los grandes accionistas perjudicar a los pequeños y medianos accionistas a través de sus derechos de control. Sin embargo, el entorno legal en nuestro país no es optimista y las leyes pertinentes son incompletas e ineficaces. Por tanto, "una fuerza dominante" no es una medida eficaz. Desde una perspectiva empírica, el ratio de participación del mayor accionista de mi país tiene un impacto negativo significativo en el desempeño general de la empresa.

(3) Las participaciones estatales no favorecen la mejora del rendimiento empresarial

Entre las empresas inmobiliarias que cotizan en bolsa, aunque las participaciones estatales han disminuido, su dominio no cambió. La propiedad de estas acciones pertenece al Estado, pero el Estado no puede ejercer la propiedad directamente. Generalmente, se confía a los departamentos de gestión de activos de propiedad estatal el ejercicio de los derechos de gestión en su nombre. Por otro lado, la estructura de gobierno de las empresas que cotizan en bolsa en el sector inmobiliario de mi país carece de un mecanismo de restricción para los operadores. Los agentes no están bien supervisados ​​y el desempeño empresarial de la empresa no está vinculado a los intereses económicos de los propios operadores. la meta.

Desde una perspectiva empírica, las participaciones estatales tienen un impacto negativo significativo en el desempeño corporativo general.