Marco de antecedentes del sistema QFII

Desde el año 2000, basándose en los conceptos de inversión inmaduros del mercado de capitales de mi país, los imperfectos mecanismos de gobierno corporativo, la pequeña escala y la baja competitividad de los inversores institucionales, la Comisión Reguladora de Valores de China, junto con la Administración Estatal de Divisas y otros ministerios y comisiones pertinentes, han organizado expertos nacionales y extranjeros para que los académicos comiencen a estudiar cómo permitir que el capital extranjero invierta en el mercado nacional de acciones A con restricciones en forma de QFII. Las investigaciones muestran que: Como uno de los medios de apertura organizada y controlada del mercado, el sistema QFII puede prevenir eficazmente las desventajas de una apertura demasiado rápida y ayudar a promover la reforma, la apertura y el desarrollo estable del mercado en comparación con el comercio exterior directo; En la inversión, QFII no participa directamente. La administración no busca controlar el capital, la marca, los derechos de propiedad intelectual y la participación de mercado de las empresas nacionales, lo que favorece la mejora del nivel de utilización del capital extranjero. Después de repetidas demostraciones y un diseño cuidadoso, y basándose en la experiencia extranjera, a finales de 2002 se pusieron en marcha las "Medidas provisionales para la administración de las inversiones nacionales en valores por parte de inversores institucionales extranjeros cualificados" (en adelante denominadas "Medidas provisionales del QFII").

Las principales disposiciones de las Medidas Provisionales del QFII se reflejan en tres aspectos: primero, las condiciones de acceso para las instituciones con financiación extranjera, es decir, qué tamaño y tipo de instituciones con financiación extranjera son elegibles para invertir en el el mercado interno; en segundo lugar, los productos de valores de inversión permitidos, sus proporciones de inversión y las restricciones de participación accionaria; el tercero es el control de la administración sobre las cuotas de inversión y las remesas de fondos dentro y fuera del mercado. 1. Se determina que las calificaciones son más altas

Las "Medidas Provisionales" establecen estándares específicos para las horas de operación, el capital pagado y la escala o clasificación de los activos de valores bajo administración de instituciones de administración de fondos, compañías de seguros, compañías de valores y bancos comerciales, todos los estándares superan con creces los requisitos de Taiwán de 1991. Si se requiere que todos los tipos de QFII administren al menos 10 mil millones de dólares en activos de valores, las instituciones bancarias deben estar clasificadas entre las 100 principales del mundo. Los requisitos del mercado de Taiwán en 1991 eran que las instituciones pertinentes debían gestionar activos de valores de 300 a 500 millones, y las instituciones bancarias debían estar clasificadas entre las 500 principales del mundo. En 1993, esta cifra se redujo a las 1.000 principales del mundo. .

2. Requisitos de cuota de inversión más estrictos

El "Reglamento" limita claramente el monto de inversión aplicado por un único inversionista calificado a no menos del equivalente a 50 millones de dólares estadounidenses en RMB, ni superior al equivalente a 800 millones de dólares estadounidenses. en RMB. En Taiwán, las cuotas de inversión superior e inferior para un solo QFII son de 5 millones de dólares y 50 millones de dólares respectivamente, que son sólo 1/10 y 1/16 de las cuotas correspondientes en China continental.

3. La política de gestión de capital es más estricta y el umbral para la remesa de principal es más alto

En términos de los requisitos de tiempo para la remesa de principal, los fondos cerrados requieren que los fondos puedan remitirse después de tres años. , cada vez El monto del principal remitido no excederá el 20% del principal total, y el intervalo de tiempo entre dos remesas consecutivas no será inferior a un mes. En otras palabras, se necesitarán al menos 41 meses para remitir completamente el principal. . Para los inversores institucionales extranjeros en general, aunque el período de bloqueo del principal es de sólo un año, el intervalo de tiempo entre dos remesas es de tres meses, es decir, se necesitarán al menos 27 meses para remitir completamente el principal. Por el contrario, Taiwán sólo exige que el capital pueda remitirse después de tres meses de envío y no hay límite de proporción.

4. Las variedades de inversión y las industrias en las que se puede invertir son relativamente flexibles

Aunque China ha establecido requisitos más altos para los solicitantes de QFII en términos de umbrales de entrada, liquidez de capital, etc., los QFII pueden elegir variedades de inversión y todo tipo de inversiones después de haber sido aprobados para Las industrias de inversión y otros aspectos involucrados son todavía algo más flexibles que cuando Taiwán lanzó el QFII. A excepción del negocio de recompra de bonos del Tesoro y los bonos corporativos en los que QFII no puede participar debido a problemas técnicos, otras áreas de inversión son casi las mismas que las de las instituciones de inversión nacionales en general. Estado de aprobación

Mi país implementó el sistema QFII a finales de 2002 y lo lanzó oficialmente en mayo de 2003. En términos generales, las instituciones extranjeras han mostrado un mayor interés en el sistema QFII de mi país y se han mostrado más entusiastas al presentar su solicitud. Actualmente, la Comisión Reguladora de Valores de China ha aprobado 52 instituciones QFII y la Administración Estatal de Divisas ha aprobado una cuota de inversión en divisas de 9.045 millones de dólares estadounidenses. Actualmente, el gobierno ha aprobado 13 bancos custodios QFII, de los cuales 5 son de financiación extranjera (4 ya han iniciado sus actividades) y 8 son de financiación china (6 ya han iniciado sus actividades). Además, más de 10 firmas de valores nacionales han lanzado negocios de corretaje QFII y casi 20 han comenzado a promover informes de investigación en inglés entre inversores extranjeros.

Modo de operación

En la actualidad, existen básicamente tres formas de operación QFII:

1.

Corretaje

La entidad QFII solo actúa como agente para sus clientes extranjeros, cobrando comisiones por transacciones. La cuota es utilizada por los clientes. Las decisiones de inversión las toman los propios clientes y los riesgos de inversión también corren a cargo. por los clientes.

Existen dos métodos en el modo de corretaje. Una es que los fondos de los clientes están bloqueados junto con los fondos propios del QFII y operan de acuerdo con las disposiciones de las medidas provisionales; la otra es que los fondos no están bloqueados y se remiten al QFII cuando es necesario realizar una compra después de la inversión. Se venden las acciones, se liquida el principal y la utilidad y se remite. En términos de costo, el costo de transacción para los clientes de QFII que invierten a través del canal QFII es de aproximadamente el 2 %, y cubre las tarifas del canal QFII (incluidas las comisiones de corretaje nacionales (alrededor del 1,3 ‰), los derechos de timbre (4 ‰) y las tarifas de custodia (alrededor del 0,5 %). , generalmente 10 Un punto básico más una comisión transacción por transacción, que equivale a 1,5-2 veces la de Taiwán), y el costo del capital de QFII bloqueado en el país

QFII cree que porque los clientes tener al menos un 10% de interés en las acciones seleccionadas. Se espera que la apreciación sea del 20% al 30% y la tasa de rotación es muy baja, por lo que no preocupa la cuestión de los costos, pero la cuota es escasa. QFII está disuadiendo gradualmente a los clientes que no están invirtiendo activamente, y los bancos custodios también están realizando activamente promociones para introducir más QFII, incluso buscando canales QFII para clientes que no califican.

2.

La gestión de activos se basa principalmente en fondos públicos y muchos QFII utilizan certificados de participación en Luxemburgo e Irlanda. El fondo se lanza en forma de (Nota de participación), responsable de la inversión como administrador de activos y de cobrar las comisiones de gestión. La dirección lanzó un fondo de bonos del gobierno chino y un fondo de acciones A. El Hang Seng Bank lanzó dos fondos garantizados por capital chino en Hong Kong. Martin Curry Fund Management (cliente de UBS) lanzó un fondo de acciones A de China. y Citibank ha lanzado un fondo ETF de China. Además, Nikko Asset Management, Nomura Securities, Fortis Bank, etc. se están preparando para lanzar un fondo de acciones A de China

3. /p>

Hay dos situaciones: una es que la institución se basa enteramente en sus propias necesidades, y toda la cuota es para su propio uso, y los riesgos y beneficios corren a cargo de estas instituciones. Fondos benéficos, fondos de dotación. Se utilizan principalmente fondos de seguros y fondos de inversión gubernamentales, como la Fundación Bill Melinda y Gates y la Corporación de Inversiones del Gobierno de Singapur. El otro tipo es de autooperación temporalmente limitada y seguirá a los clientes en el futuro. A medida que aumente la demanda, la mayor parte de la cuota se transferirá a los clientes y una pequeña parte la utilizarán ellos mismos. Las empresas típicas como JP Morgan Chase y Nomura Securities invierten principalmente en bonos, fondos del mercado monetario y una pequeña cantidad de.

En la actualidad, dado que la mayoría de los QFII aprobados son compañías de valores y bancos, el primer y segundo modelo ocupan una posición dominante. Estos dos modelos no solo introducen las propias instituciones QFII, sino que también introducen muchos QFII. interesados ​​en el mercado de valores chino. De hecho, la mayoría de los QFII y sus clientes no están familiarizados con el mercado de acciones A y tienen dudas sobre el sistema de compensación y liquidación de las acciones A. Sin embargo, el umbral actual de las QFII es relativamente alto. , y el requisito del monto mínimo de inversión de 50 millones de dólares es difícil para la mayoría de los QFII. Para las instituciones internacionales, los costos y riesgos de inversión han aumentado, por lo que más inversores institucionales invierten en el mercado chino a través de QFII.

Se entiende que con la mejora de los sistemas relevantes, las solicitudes de compañías de seguros, compañías de inversión gubernamentales, fondos de caridad y otras instituciones aumentarán, y el tercer modelo mostrará una tendencia de expansión gradual, que. ayudará a transmitir mejor los conceptos de inversión maduros de QFII al mercado interno 1. Es muy inconveniente comprender la situación de los clientes de QFII

Dado que las instituciones que han obtenido calificaciones de QFII están sujetas a la supervisión de China. La Comisión Reguladora de Valores y la Administración Estatal de Divisas, y las situaciones de los clientes detrás de ellos no están dentro del alcance de la supervisión, por lo tanto, es difícil solicitar calificaciones en QFII Al revisar y aprobar cuotas, las autoridades reguladoras no requieren Los QFII deben proporcionar listas de clientes, excepto exigir que los QFII aclaren la proporción de sus propios fondos y los fondos de los clientes. Además, desde la perspectiva del diseño del sistema QFII, no existe una definición legal de cuentas separadas, y el custodio básicamente sí la tiene; No se mantienen cuentas separadas para los clientes de QFII. Los QFII también siguen prácticas comerciales y no informan periódicamente su estado de cliente a las autoridades reguladoras. Por lo tanto, hasta el momento, no tenemos una comprensión detallada de la composición de los clientes de QFII.

2. QFII examina estrictamente la naturaleza de los clientes y las transacciones para garantizar el cumplimiento de las leyes y regulaciones chinas.

Aunque hay muchos tipos de clientes, QFII cree que la reputación es más importante que las ganancias. .

A juzgar por la investigación, QFII concede gran importancia a los riesgos legales e institucionales de invertir en el mercado de acciones A y es plenamente consciente de que es una entidad regulada y debe ser plenamente responsable de los asuntos de inversión en acciones A.

Con este fin, las empresas QFII han establecido internamente procedimientos estrictos de revisión de clientes y control de riesgos para controlar estrictamente las calificaciones, las inversiones y las remesas de fondos de los clientes. En operaciones específicas, los QFII tratan a los clientes como sub-QFII y están sujetos a una estricta revisión por parte de los departamentos de cumplimiento y control de riesgos. Solo los clientes extranjeros calificados de alto nivel pueden obtener acceso. Los clientes deben realizar acuerdos de control de riesgos que cumplan con el QFII Provisional. Medidas y promesa de no violarlas leyes y regulaciones chinas. Además, los clientes no pueden realizar órdenes directamente y todas las instrucciones comerciales deben ser revisadas por QFII y luego emitidas por QFII. Citibank y otros también han pedido a la CICC que proporcione una lista de acciones que no son adecuadas para la inversión, y la mayoría de los QFII han pedido a los corredores que les avisen de inmediato sobre acciones potencialmente problemáticas. 1. Alto interés en el mercado de acciones A

En cuanto al entorno actual del mercado, QFII generalmente refleja que los precios actuales de las empresas de bajo rendimiento son demasiado altos, mientras que los precios de las empresas de alto rendimiento y alto Las empresas de crecimiento son demasiado bajas, creyendo que el mercado se ajustará estructuralmente. Sin embargo, los inversores extranjeros son extremadamente optimistas sobre el espacio de desarrollo del mercado interno y sus opiniones sobre las tendencias del mercado son bastante diferentes de las de algunas instituciones nacionales: son frías por dentro y calientes por fuera. Según una encuesta global realizada por Lehman Brothers Securities el año pasado, tanto los inversores individuales como los fondos globales están en general muy interesados ​​en invertir en China. Lehman dijo: "A largo plazo, esta es una tendencia global, y los inversores de todo el mundo, incluidos Nueva York y Londres, vendrán (a China)". "El extranjero es la manera de poner A. El mercado de valores se está aprovechando como una oportunidad estratégica".

2. La inversión en el mercado de acciones A está aumentando gradualmente

Teniendo en cuenta que las aprobadas. La cuota de inversión es demasiado pequeña y los costos operativos son relativamente bajos. La mayoría de los QFII no han invertido mucha mano de obra en el mercado de acciones A y solo utilizan investigadores de sus oficinas de representación de Hong Kong, Singapur o nacionales para cubrir las empresas chinas que cotizan en varios lugares. La mayoría de los QFII planean aumentar la dotación de personal en el continente en el futuro, mediante la creación de oficinas de representación, el envío de investigadores y el establecimiento de equipos de investigación.

Para mayor comodidad operativa, algunas instituciones QFII han contratado empresas nacionales de gestión de fondos para que proporcionen servicios de asesoramiento en inversiones. Por ejemplo, Hang Seng Bank confió a China Southern Asset Management y a Nikko Asset Entrusted Rongtong Fund como asesores de inversiones. Boshi Fund planea además utilizar empresas nacionales de gestión de fondos como consultores de inversiones para lanzar y establecer fondos en el extranjero, etc. 1. Descripción general de la asignación de activos

A finales de noviembre de 2006, ***39 instituciones habían comenzado a invertir, con activos totales de 105,1 mil millones. Desde la perspectiva de la asignación de activos, la inversión en acciones del QFII es activa y estable, y la proporción está aumentando gradualmente. Específicamente, QFII*** posee aproximadamente 95,4 mil millones de yuanes en activos de valores, lo que representa el 91% de los activos disponibles. Entre ellos, las acciones son 83,7 mil millones, que representan el 87% de los activos de valores; los bonos del tesoro son 2,3 mil millones, que representan el 2% de los activos de valores, que representan 1,2 mil millones; por el 10% de los activos de valores.

2. Características de la inversión en acciones

QFII generalmente se adhiere a la filosofía de inversión a largo plazo basada en el valor corporativo y selecciona empresas chinas con ventajas únicas específicas desde una perspectiva de comparación internacional. Impacto positivo en el desempeño y el crecimiento de la empresa. Se presta especial atención a la naturaleza y el estado de la industria, pero se presta menos atención al ascenso y caída general del mercado. Durante el ajuste a la baja del índice de la Bolsa de Valores de Shanghai desde 1.500 puntos en 2003, los QFII han estado comprando activamente, y en 2005 se convirtieron en los mayores inversores institucionales compradores netos. La tasa de rotación de acciones de QFII es también la más baja entre varios tipos de inversores institucionales. Ha mantenido durante mucho tiempo acciones de primera línea como Yutong Bus, Baosteel y ZTE, respaldando marcas y empresas nacionales destacadas, y se ha convertido en un firme defensor del centro de valor de mercado. .

Por otro lado, los QFII responden mejor a las políticas de macrocontrol del gobierno chino, lo que ayuda a mejorar el mecanismo de transmisión de las políticas macro. El QFII tiene un cierto efecto de advertencia y calmante sobre la especulación irracional en el mercado. Esto se refleja principalmente en el hecho de que en el primer semestre de 2006 el mercado de acciones A aumentó casi un 100%. Por primera vez desde el piloto, la inversión QFII ha experimentado ventas netas y evasión activa. Los riesgos envían señales tempranas de un posible sobrecalentamiento del mercado y desempeñan un papel para calmar los impulsos del mercado.

3. Los diferentes QFII tienen diferentes prioridades de inversión

UBS y Deutsche Bank son muy activos en inversiones en acciones. Citibank se centra en invertir en bonos convertibles y también realiza un seguimiento de las inversiones indexadas en acciones. En el caso de los fondos de renta variable, los QFII invierten principalmente en fondos cerrados.

QFII significa que los fondos cerrados tienen una gran tasa de descuento y un alto valor de inversión. A juzgar por los efectos de la implementación del sistema QFII, el sistema QFII tiene un impacto positivo en el mercado interno y su papel se está desempeñando gradualmente. El grupo cree que, como medida importante para la reforma, la apertura y el desarrollo estable del mercado de capitales, el piloto QFII ha promovido el desarrollo y la madurez del mercado de capitales, ha acelerado el ritmo de la reforma del sistema financiero y ha mejorado la eficiencia de los recursos. asignación y la influencia internacional del mercado local. El sistema QFII es un avance importante en la estrategia de mi país de utilizar la inversión extranjera. Inicialmente ha mejorado el mecanismo de inversión, está en línea con el espíritu de la resolución de la Tercera Sesión del XVI Comité Central del PCCh y tiene una estrategia de largo alcance. significado. Los detalles son los siguientes:

1. Promover la reforma y apertura del mercado de capitales

El sistema QFII es una exploración activa de la apertura del mercado bajo estricto control y promueve la gradualidad. integración del mercado de acciones A en el sistema financiero internacional. El programa piloto de este sistema ha acumulado una valiosa experiencia en la ampliación de la apertura del mercado y el seguimiento de los flujos de capital transfronterizos, y ha promovido el desarrollo del mercado interno y la mejora del sistema en muchos aspectos. Las principales manifestaciones son:

Los requisitos de inversión del QFII son relativamente altos. Sólo las empresas con divulgación de información estandarizada, un gobierno corporativo completo y un buen potencial de crecimiento pueden obtener una inversión del QFII. Esto ha llevado a las empresas que cotizan en bolsa a prestar más atención a la gobernanza corporativa, estandarizar los comportamientos comerciales, mejorar la transparencia y aumentar la conciencia sobre la integridad y el cumplimiento de la ley. La inversión del QFII ha promovido la mejora del sistema de liquidación del mercado de valores nacional y ha proporcionado una plataforma de liquidación segura y eficiente para el desarrollo de los inversores institucionales. La inversión de QFII en el mercado de bonos convertibles ha atraído una amplia atención del mercado y ha ayudado a mejorar la estructura del mercado financiero. Promueve la investigación de políticas y la construcción de sistemas de las autoridades reguladoras y contribuye a la estandarización e internacionalización del sistema de leyes y regulaciones de valores de mi país.

2. Promovió el desarrollo estable del mercado de capitales

QFII evalúa el potencial de crecimiento de las empresas que cotizan en bolsa desde una perspectiva global, se adhiere a la filosofía de inversión de centrarse en los fundamentos y se mantiene alto. -Empresas de calidad a largo plazo. La inversión de QFII ha producido un fuerte efecto de demostración, impulsando a más fondos a invertir en empresas de alta calidad y descubriendo gradualmente su valor, frenando así la manipulación de los precios de las acciones y las correspondientes tendencias especulativas, como la financiación. Durante el ajuste del mercado, las empresas de bajo rendimiento han caído más, mientras que los precios de las empresas de alto rendimiento han aumentado gradualmente. El mercado se está embarcando gradualmente en una senda de desarrollo saludable. Además, debido a las cuotas limitadas, algunos QFII que no han obtenido cuotas invierten sus fondos en acciones H y acciones de primera línea, lo que favorece la prosperidad y estabilidad del mercado de Hong Kong.

3. Mejoró la influencia internacional del mercado de capitales de mi país

QFII promovió grandiosamente el mercado interno, provocando una mayor "fiebre china" en los círculos financieros de Europa, Estados Unidos y Japón. A juzgar por los comentarios, la comunidad financiera extranjera tiene una comprensión más profunda de la promoción de la reforma y la apertura por parte del gobierno chino y tiene más confianza en el mercado de acciones A. Ha logrado un efecto publicitario que es difícil de reemplazar por los medios de comunicación chinos. . Además, QFII también ha ayudado activamente al mercado de acciones A a ser seleccionado en índices internacionales como MSCI y FTSE (London Financial Times Index), lo que ha provocado que inversores de todo el mundo empiecen a prestar atención a China y ha ayudado a que las acciones A mercado para pasar al escenario mundial.

4. Se ha mejorado la estructura y el mecanismo para utilizar el capital extranjero, lo que es un complemento útil a la IED.

En términos de introducción de capital extranjero, los mercados emergentes generalmente consideran la introducción de inversión extranjera directa e inversión en valores. En comparación con la inversión extranjera directa, QFII no participa directamente en la gestión y no busca controlar el capital, la marca, los derechos de propiedad intelectual y la participación de mercado de las empresas nacionales. A juzgar por la experiencia de los mercados emergentes, los fondos QFII favorecen la innovación tecnológica y la promoción de marcas de empresas, favorecen el cultivo de grandes empresas nacionales y son un complemento útil a la inversión extranjera directa. A largo plazo, el sistema QFII mejorará gradualmente la estructura y el mecanismo para utilizar capital extranjero, ayudará a ampliar la escala de utilización de capital extranjero y mejorará el nivel de utilización de capital extranjero.

5. Acelerar el ritmo de la reforma y la innovación del sistema financiero

Como nueva fuerza en el mercado de capitales, QFII ha promovido en gran medida la investigación, la innovación y el desarrollo de las instituciones financieras de mi país. mejorar las finanzas nacionales La competitividad internacional de la organización.

Desde la perspectiva de los bancos custodios, QFII ha traído cambios revolucionarios a la industria bancaria custodio de China. En primer lugar, se lanzó un nuevo modelo de alojamiento, como "alojamiento global-subcustodia", formando así una nueva ruta de presentación de informes y modelo de alojamiento. Esto ha traído enormes cambios a los procesos de servicios originales de la industria bancaria de China. A través de una cooperación integral con los custodios globales de QFII, la industria bancaria china ha sentado una cierta base para sus servicios de custodia global a través del aprendizaje y la capacitación continuos, y ha hecho preparativos tempranos para el desarrollo de su negocio de custodia internacional, ayudando a mejorar su competitividad internacional. El segundo es remodelar los servicios de custodia de la industria bancaria china.

Incluyen principalmente: (1) Ampliar el alcance de los servicios de hosting y destacar los servicios personalizados. (2) Se ha mejorado y actualizado el sistema de negocios de custodia para alinear la compensación y liquidación bancaria con las prácticas internacionales. (3) El modelo de cobro de comisiones de custodia ha tendido a diversificarse y racionalizarse. (4) Profundizar aún más en el concepto de control de riesgos de los bancos custodios. (5) Destacar la alta calidad del personal del servicio de custodia. En general, la industria cree que los enormes cambios traídos por QFII a la industria bancaria de custodia de China están surgiendo gradualmente, lo que ayudará a los bancos comerciales nacionales a expandir su alcance de negocios intermediarios y mejorar su estructura de ingresos.

Desde la perspectiva de las firmas de valores, la entrada de QFII ha jugado un papel importante en la mejora de la filosofía de inversión racional de las firmas de valores, frenando la especulación y mejorando las capacidades de investigación y desarrollo de los corredores que realizan pedidos como agentes. La cantidad de fondos QFII no es grande, pero ha promovido una mejora significativa en los niveles de investigación y servicio de las compañías de valores nacionales. Una de las señales es que el departamento de investigación comenzó a proporcionar informes de investigación de acuerdo con los estándares internacionales y a mejorar la calidad del servicio, mejorando así en gran medida el nivel internacional de las compañías de valores.

Además, el sistema QFII también ha promovido el desarrollo de la contabilidad nacional, los abogados, la gestión de activos y otras industrias, promovió la madurez del mercado de capitales de mi país y aceleró el ritmo de la reforma del sistema financiero.

6. Experiencia regulatoria acumulada en inversión de valores y flujos de capital transfronterizos

Antes de que QFII ingresara al mercado de capitales chino, los objetivos regulatorios eran principalmente inversores nacionales y no había experiencia regulatoria. para inversores extranjeros. Después de la entrada del QFII, sus remesas de capital, conceptos de inversión, comportamientos de inversión, etc. son completamente nuevos para las instituciones nacionales. La entrada del QFII ha planteado requisitos más estrictos para las autoridades reguladoras. Después de más de un año de funcionamiento, las autoridades reguladoras han acumulado cierta experiencia en inversiones transfronterizas en valores y flujos de capital, y han realizado ciertas exploraciones para la futura expansión de la apertura del mercado de capitales y la libre convertibilidad del RMB.