[Casos con puntuación alta] Casos con puntuación alta de MBO.
Características de las MBO implementadas por empresas cotizadas nacionales.
Tabla 1 Estado actual de la implementación de MBO en las empresas cotizadas nacionales.
Nombre de la empresa, tipo de transacción, precio de la transacción (yuanes/acción) y método de implementación de comparación de activos netos.
Las acciones estatales de la empresa matriz de Volkswagen Technology se han transferido varias veces a lo largo de los años y los precios son básicamente los mismos. Parte de la prima será repercutida por los accionistas a través de la sociedad fantasma.
Se desconoce la transformación de la empresa matriz del sistema centralizado de transporte masivo.
Shashan Co., Ltd. persona jurídica acciones 2,95 77,43 empresa fantasma.
Persona jurídica Yuemei acciones 3,28 95,07 empresa fantasma.
Las acciones de propiedad estatal de la empresa matriz de Shenzhen son 3,08 y 89,28 empresas fantasma.
La empresa matriz transformada de Yutong Bus es una empresa fantasma y un individuo desconocido.
Johnson & Johnson Holdings transformará su matriz en un accionariado individual desconocido.
Las acciones de propiedad estatal de TCL Communications son empresas fantasma con precios comparables (algunas políticas preferenciales del gobierno).
Acciones de propiedad estatal de Dongting Water Control y algunas acciones de personas jurídicas 5,75 100 empresas fantasma.
Shengli Shares reestructuró su empresa matriz y la convirtió en una empresa fantasma 2,27 100.
Yongding Optical Cable es una empresa fantasma anónima con acciones de personas jurídicas.
La empresa matriz estatal de Fosun Co., Ltd. se transformó en una empresa fantasma 2,96 92,79.
Una empresa fantasma con acciones de persona jurídica desconocida en Ordos (parte de las políticas preferenciales del gobierno).
La empresa matriz de ST Yongfu Bangji System se transformó en una empresa fantasma 1,6 181,82.
Las acciones de Hongdou son una empresa fantasma desconocida, desconocida y desconocida.
Fuente: Shanghai Securities News, 25 de febrero de 2002 65438.
Como se puede ver en la Tabla 1, las empresas cotizadas nacionales tienen las siguientes características al implementar MBO:
Primero, desde la perspectiva de los tipos de transacciones, ninguna empresa cotizada utiliza acciones negociables públicas como En cambio, la base de la transacción se centra en acciones seleccionadas que no se negocian públicamente, como acciones de propiedad estatal y acciones de personas jurídicas. Al mismo tiempo, algunas empresas han adoptado la forma de reformas en sus empresas matrices. La razón por la cual la gerencia no apunta a la adquisición de acciones negociables es porque los accionistas de las acciones negociables están dispersos y el precio es relativamente alto. Si el objetivo de adquisición son acciones negociables, aunque el precio puede referirse más a los precios de mercado, aumentará considerablemente el costo de adquisición y la dificultad de MBO. Al mismo tiempo, debido a la estrecha relación entre la dirección de las empresas que cotizan en bolsa y los accionistas de propiedad estatal (personas jurídicas), el coste general de transacción de las adquisiciones es relativamente bajo. Algunas empresas que cotizan en bolsa incluso adoptan un enfoque más indirecto, manteniendo indirectamente empresas que cotizan en bolsa a través de empresas matrices, o participaciones en cadena, con el fin de lograr propósitos de adquisición sustanciales y reducir los riesgos administrativos en la aprobación.
En segundo lugar, en términos de precio de transacción, se adopta básicamente el método de transferencia mediante convenio, tomando como precio de referencia el patrimonio neto por acción, y sobre esta base se otorga un cierto descuento. Los descuentos oscilan entre 70 y 95, según el patrimonio neto. El precio de transferencia de algunas empresas es igual a los activos netos, y algunas empresas son incluso mucho más altos que los activos netos.
En tercer lugar, en términos de métodos de implementación, la mayoría de los gerentes relevantes toman la iniciativa de establecer una empresa fantasma y luego implementar la adquisición a través de la empresa fantasma. Las empresas individuales realizan adquisiciones a través de participaciones accionarias, o los individuos participan directamente en las adquisiciones.
En cuarto lugar, desde la perspectiva de los sujetos reales de la adquisición, generalmente son los pioneros de la empresa y han hecho contribuciones especiales al desarrollo y crecimiento de la empresa. Combinado con los precios de transacción de las MBO de estas empresas, podemos ver la importancia práctica de las MBO nacionales, es decir, el reconocimiento de las contribuciones de los veteranos corporativos y la redistribución de intereses entre el Estado y los administradores corporativos.
Características de comportamiento y cambios financieros de las empresas cotizadas que implementan MBO.
1. Antecedentes de la implantación del MBO por parte de las empresas cotizadas. En términos de tamaño de los activos, especialmente el capital social, estas empresas que cotizan en bolsa son todas pequeñas y medianas empresas. En términos de estructura de capital social, la proporción de acciones en circulación varía. De las 15 empresas de la muestra, 7 tienen más de 50 empresas. El índice más alto de acciones en circulación es 68,55 y el índice más bajo es solo 65.438 04.438 07.
Desde el punto de vista industrial, las industrias tradicionales son las principales.
Cuatro de ellos se dedican al transporte y otras industrias relativamente concentradas incluyen la industria química, la confección, la agricultura, etc. Aunque dos de ellos se dedican a la industria de las comunicaciones de alta tecnología, sus productos no tienen contenido de alta tecnología. De la estructura industrial de estas empresas se puede ver que la MBO puede tener cierta importancia para revitalizar las industrias tradicionales y aprovechar el potencial de crecimiento de las industrias maduras.
2. Cambios en las condiciones de funcionamiento de las sociedades cotizadas en MBO. Hemos enumerado los indicadores de flujo de efectivo comúnmente utilizados en la comunidad financiera internacional para estudiar el comportamiento de las MBO. A juzgar por el flujo de caja promedio de 1999 a 2001, la situación del flujo de caja en 2001 mejoró significativamente, mucho mejor que la situación general del flujo de caja de las empresas nacionales que cotizan en bolsa.
3. Implementar cambios en los activos de las empresas que cotizan en MBO. Seleccionamos dos indicadores: activos netos por acción y relación activo-pasivo para examinar los cambios de activos de las empresas cotizadas que han implementado MBO. Se eligieron los activos netos por acción porque se correlacionan estrechamente con el precio de negociación de MBO. Los cambios en la relación activo-pasivo pueden reflejar hasta cierto punto el impacto de MBO en la situación de deuda de la empresa. Se puede ver en los datos del Cuadro 4 que los activos netos de las empresas que implementan MBO son mucho más altos que el promedio del mercado. En términos de relación activo-pasivo, la relación activo-pasivo de las empresas que cotizan en bolsa que han implementado MBO es relativamente baja y los cambios anuales no son obvios. Por un lado, muestra que el flujo de caja de las empresas que cotizan en bolsa es suficiente, pero. También refleja que las empresas nacionales que cotizan en bolsa no han utilizado plenamente el apalancamiento financiero durante el proceso de MBO.
Información básica de las empresas cotizadas que tienen implantado MBO.
Denominación social: El capital social total (10.000 acciones) y las acciones en circulación pertenecen a la industria.
Volkswagen Ciencia y Tecnología 54618 59,73 Transporte.
Transporte público 59870 23,77 Transporte.
Shanshan Co., Ltd. 41085 55,49 Ropa.
Electrodomésticos Yuemei 48489 59,88.
Shen Fangda 29640 14,47 materiales de construcción.
Autobús Yutong 13672 68,55.
Johnson & Johnson Holdings 30903 53,51 Transporte.
Comunicación TCL 18810 43.28 Comunicación.
Dongting Hidroponía 7300 54,79 Agricultura.
Acciones de Shengli 23958 60,18 Industria Química.
Cable óptico Yongding 27211 35S3 de comunicación.
Fosun Químicos 37345 25.43.
Ordos 51600 15,50 Agricultura.
ST Yongfubang 9288 28,83 transporte.
Hongdou comparte 17952 27,85 prendas.
El valor medio es 31449 47,18.
Fuente: Informes de desempeño relevantes de empresas cotizadas, los mismos a continuación.
Tabla 3 Flujo de caja neto (RMB) generado a partir de actividades operativas por acción de empresas cotizadas que implementan MBO.
Denominación social: 2001 2000 1999.
Innovación tecnológica popular 0,67 0,1454 0,2633.
Transporte público 1,33 0,64 0,44.
Acciones de Shanshan 0,72 O.239 0,515.
Yuemei 1,69 O.77 0,13.
La profundidad es 0,484 0,107 0,124.
Autobús Yutong 0,72 o.1965 0,153.
Johnson & Johnson Holdings Inc.
TCL Communications 2.17-0.04-o.397
Dongting Hydroponics-0.02 o.052 o.25.
Victoria compartida 0,32 -O06 -0,20.
Cable óptico Yongding 0,02 0,03 0,08.
Fosu comparte 0,581 -O.33 -O.16.
Ordos 0.09-0.59 1.07.
ST Yongfubang 0,09 0,04 O.05
Acciones de Hongdou O.38 O.40 0,10.
El valor medio es O.6756 O.1659 0.2238.
La media del mercado es 0,2258 0,2385 0,1403.
Tabla 4 Cambios en los activos netos por acción de la unidad de empresa MBO: RMB.
Las abreviaturas de las acciones son 1999, 2000 y 2001.
El lado profundo es un 3,34 3,45 3,47.
Acciones de Victoria 1,69 2,45438 0 2,24.
Yuemei A 38l 4.07 4.31.
TCL Comunicaciones 228 1,33 1.494.
Acciones de Lusu O 2,97 3,184.
Autobús Yutong 5,63 6,35 6,243.
Cable Óptico Yongding 2.517 2.68 2.9.
Dongting Acuático O 5.55 5.74.
Ordos O 3,58 5,67.
Acciones de Hongdou 1,07 2,99 3,23.
Transporte público 3,3 3,38 3,55.
Innovación tecnológica popular 2,37 2,44 2,44.
Johnson & Johnson Holdings 2,61 3,03 3,03.
ST Yongfubang 1,61 o.88 o.85
Acciones Shanshan 3,12 3,53 4,65.
En promedio es 2.221.3.30933093831
El precio promedio de mercado es 2.1473 2.675438 03 2.687.
Promedio empresa MBO/promedio mercado 1,03 1,23 1,31.
Tabla 5 Evolución del ratio activo-pasivo de las empresas MBO.
Las abreviaturas de las acciones son 2001, 2000 y 1999.
Shen Fangda A24.4795 19.345 10 0.
Acciones de Shengli 45.524438 0354864867
Yuemei a66.0066 67.6438 0765 56.2602.
Comunicaciones TCL 71.105254.042234.79.
Acciones de Fozu 42.6023 45.245865 4866666667
Autobús Yutong 39.200433838637
Cable óptico Yongding 46.9438 0732 18648686837
Dongting Shuizhi 0.1.05 0.55 568 566686
Ordos 20.2437 48.2438 05 31.4438.
Acciones de Hongdou 24,2955 25,0666 51,1383.
Transporte público: 50.9938 01.49. 59866.86866866666
Innovación en tecnología popular 48.6372 33.3744 33.0998.
Johnson & Johnson Holdings Inc. 40.7438 0135. 4863636336
ST Yongfu Bang 70.197265.194848.892.
Acciones de Shanshan 20,6237 27,7923 39,5555.
Promedio 42,5959 39,6628 41,4438 0.
En promedio, este mercado es 50.6438 05438 05445. 54864865656
4. Después de la implementación de MBO, las empresas que cotizan en bolsa generalmente tienden a tener altas distribuciones de efectivo impulsadas por intereses gerenciales. Sin embargo, las estadísticas del Cuadro 6 no llevan a una conclusión similar. Desde 1999, entre las 15 empresas de la muestra, sólo Yuemei y Yutong Bus tienen ratios de dividendos más altos.
Entre ellos, Yuemei pagó un dividendo acumulativo de 7,8 yuanes por 10 acciones y Yutong Bus pagó un dividendo acumulativo de 12 yuanes por 10 acciones, que fue significativamente más alto que el promedio del mercado. Las otras 13 empresas de la muestra no pagan dividendos elevados.
Tabla 6 Distribución de dividendos de la empresa MBO de 1999 a 2001 Unidad: RMB/10 acciones.
Las abreviaturas de las acciones son 2001, 2000 y 1999.
Shen Fangda a 1 1.2o.
Victoria compartida 0 o 0,5.
Yuemei A 2 3 2.8.
TCL Comunicaciones 0 O O
Fosun Acciones 1.8 1.6.
Autobús Yutong 6 6 O
Cable óptico Yongding 1,37 1 o.
Dongting hidroponía 0,5 1.
Ordos 3.9 3.6 2.1.
Acciones de Hongdou.
Transporte público 2,6 2,5 2,2.
Innovación en Ciencia y Tecnología Popular 2.1.2 1.5.
Johnson & Johnson Holdings O 1 0.
ST Yongfubang 0 0 0.
Shanshan Acciones 2 1 o.
El valor medio es 1.661.1.75438 0 o 75438 0,67.
La media del mercado es 0.64980.8307O.5139.
Análisis de casos.
Hermosa.
En abril de 2000, 22 accionistas, incluido He Xiangjian, líder de los sindicatos y directivos de la empresa de Guangdong y Estados Unidos, invirtieron en el establecimiento de Meituo Investment Co., Ltd. con un capital registrado de 10,3687 millones de yuanes. . El representante legal es He Xiangjian He Xiangjian posee el 25% de las acciones de Meituo Investment Co., Ltd. En mayo de 2000, Meituo Investment Co., Ltd. firmó un acuerdo de transferencia de acciones de persona jurídica con Midea Holdings Co., Ltd. a. transferir algunas de sus acciones de persona jurídica en Guangdong y Estados Unidos, que representan el 25% de las acciones de Guangdong. El capital social total de Midea es de 7,26 RMB y el precio de transferencia es de 2,95 RMB por acción, lo que lo convierte en el tercer mayor accionista corporativo de. Guangdong Midea. Junio 5438 En febrero de 2000, Meito Investment Co., Ltd. transfirió 7243438 00000 acciones de persona jurídica de Yuemei de Midea Holdings Co., Ltd., lo que representa el 14,94% del capital social total de Yuemei. El precio de transferencia fue de 3,00 RMB por acción. . Después de la transferencia de acciones, Metso Investment Co., Ltd. * * * posee 107.614.331 acciones de persona jurídica de Yue Mei, lo que representa el 22,19 % de su capital social total, lo que la convierte en el mayor accionista de persona jurídica de Yue Mei. Los 65.438.000 fondos requeridos por la gerencia para comprar las acciones se pagarán en efectivo como pago inicial, y los 90.000 restantes se pagarán a plazos. La fuente de los fondos son préstamos bancarios y el capital de Midea se utiliza como prenda. Después de que Midea lograra el MBO, su dirección reclutó directores independientes y consultores senior del público para mejorar la estructura de gobierno corporativo de la empresa.
Gran profundidad.
En junio de 2001, Fangda Economic Development, el mayor accionista de Shenzhen Fangda, transfirió sus 48,9 millones de acciones de personas jurídicas (que representan 16.498 del capital social total) a Shenzhen Banglin Technology Development Co., Ltd. (en adelante denominada Shenzhen Banglin). El precio de transferencia es de 3,28 yuanes por acción y el monto total es de aproximadamente 65,4386 millones de yuanes. En junio y septiembre de 2001, Fangda Economic Development Co., Ltd. se dividió en 11.654,38 millones de acciones (que representan el 3,745 del capital social total) y 47,112 millones de acciones (que representan el 15,895 del capital social total). De esta forma, Banglin Company finalmente obtuvo 60 millones de acciones y He Shili Company finalmente obtuvo 47.112 millones de acciones. Banglin Company tiene un capital registrado de 30 millones de yuanes, y Xiong Jianming posee el 85% de las acciones; He Shili Company se estableció con una inversión de 65.438 a 9.780 yuanes de otros altos ejecutivos y pilares técnicos de Fangda. A través de la adquisición de capital, la dirección de Fangda también tiene la condición de accionista de la empresa.
El predecesor de Shenzhen Fangda fue Shenzhen Fangda Building Materials Co., Ltd., que se estableció en marzo de 1994. Los accionistas originales son Fangda Economic Development Company y Xiong Jianming. Después de que se reorganizó el sistema de acciones, los accionistas fueron Fangda Economic Development Company, Jikang Company, Guangdong Company, Tonggu Company y Dachong Company. Hong Kong Ji Kang International Co., Ltd. posee 8,56 acciones y Xiong Jianming posee 98 acciones. El establecimiento y desarrollo de Fangda también es inseparable de la contribución de Xiong Jianming, presidente de la empresa.
La reciente transferencia de capital de Fangda en realidad completó el regreso de la gestión representada por Xiong Jianming al principal accionista de la otra parte. Como representante legal de Shenzhen Fangda, Xiong Jianming adquirió el 8,4% de las acciones de Shenzhen Fangda en forma de acciones de tecnología y también posee el 85% de las acciones de Banglin. Su participación en Shenzhen Fangda ha alcanzado el 25,6, lo que le convierte en el auténtico mayor accionista.
Yutong Bus
Yutong Bus Co., Ltd. es una sociedad anónima establecida mediante una recaudación selectiva sobre la base de la fábrica de autobuses original de Zhengzhou. En la actualidad, su producción de autobuses ocupa el segundo lugar en la misma industria a nivel nacional, sólo superada por la planta de fabricación de autobuses de Yangzhou. Lu Fayao, actual presidente de Yutong Bus Company, es el ex director general de la empresa. Ha trabajado en la antigua fábrica de autobuses de Zhengzhou desde 1958. En 1993, "Yutong Bus" se reestructuró hasta convertirse en una sociedad anónima y más tarde se desempeñó como presidente y director general de la empresa. Tang Yuxiang, actual director general de la empresa, fue trasladado a Zhengzhou Bus Factory en 1981. En 1993, se desempeñó como director y subdirector general de la sociedad anónima. En 1996, fue nombrado director general y director financiero. .
En 2001 y 21, los empleados de Yutong Bus, incluido Tang Yuxiang y otro personal administrativo, establecieron Shanghai Yutong Venture Capital Co., Ltd. (en lo sucesivo, "Yutong Venture Capital") como personas físicas, con un capital registrado de 1,20538 millones de yuanes, y el representante legal era Tang Yu Xiang, director general de Yutong Bus. En mayo de 2001, Yutong Group transfirió sus 20 millones de acciones de Yutong Venture a Tang Yuxiang. Tang Yuxiang se convirtió en el mayor accionista de Zitong Venture Capital. El 21 de junio, "Yutong Entrepreneurship" adquirió el 89,8% de las acciones de Zitong Group en poder de la Comisión de Administración y Supervisión de Activos Estatales de Zhengzhou, por lo que indirectamente poseía 21.103.000 acciones de Yutong Bus, que representan el 15,44% del capital social total de la empresa. convirtiéndose en el nuevo mayor accionista de la compañía.
La similitud entre los tres casos anteriores es que la dirección transfirió indirectamente las acciones de la empresa que cotiza en bolsa mediante el establecimiento de una empresa fuera de la empresa, y el personal directivo clave hizo contribuciones destacadas a la historia del desarrollo de la empresa.
Conclusiones y recomendaciones.
La MBO no es sólo un gran avance en la teoría empresarial tradicional, sino también una innovación en la estructura de gobierno corporativo. Un gran número de prácticas extranjeras han demostrado que la MBO puede mejorar eficazmente el desempeño operativo corporativo, aprovechar el potencial de los recursos corporativos y aportar más riqueza a la sociedad. Frente a los cambios drásticos en el sistema de gestión económica nacional y las formas de derechos de propiedad, la MBO es una forma y un medio que puede usarse como referencia. Deberíamos aprender más de las experiencias exitosas extranjeras en la realización de la privatización económica a través de MBO, y proporcionar referencias para las empresas nacionales, especialmente las que cotizan en bolsa, en la reforma de las formas de organización de los derechos de propiedad y las estructuras de gobierno corporativo.
Por supuesto, cualquier cambio en los derechos de propiedad y la forma organizativa corporativa tiene sus propias condiciones y entorno al que adaptarse, y MBO no es una excepción. Ya sea desde una perspectiva de investigación o como profesionales, no debemos criticar ni excluir demasiado a la MBO, y no debemos ser ciegamente optimistas. Creemos que MBO puede resolver todos los problemas prácticos que enfrentan las empresas nacionales relevantes y puede implementarse de una sola vez. La aplicación de cualquier sistema y herramienta tiene requisitos previos y MBO no es una excepción. Para las empresas nacionales que cotizan en bolsa, MBO es más adecuado para empresas con gran eficiencia y flexibilidad de gestión, abundante flujo de caja y baja relación activo-pasivo.
Cómo fijar precios razonables es un importante obstáculo técnico al que se enfrenta MBO. Creemos que los precios de MBO deben seguir varios principios. En primer lugar, el valor de la empresa debe evaluarse dinámicamente. Los activos netos solo reflejan los activos actuales de la empresa y no pueden indicar la rentabilidad futura ni los posibles rendimientos de la empresa. Por lo tanto, no es apropiado utilizar los activos netos por acción como base para fijar el precio. En segundo lugar, debemos considerar plenamente la liquidez de los activos de la empresa. Siguiendo tomando los activos netos como ejemplo, solo cuantifica el tamaño de los activos de una empresa y no puede reflejar el nivel de calidad y estructura de los activos. Una vez finalizada la MBO, la empresa suele ir acompañada de una reorganización de activos, por lo que la liquidez de los activos también debe evaluarse como parámetro. En tercer lugar, desde una perspectiva dinámica, las empresas se encuentran en diferentes etapas de crecimiento y los retornos totales que generan son diferentes. Al utilizar varias herramientas de valoración, se deben seleccionar diferentes herramientas y modelos de valoración en función de las características comerciales y la etapa de desarrollo de la empresa, y los parámetros deben ajustarse en función de la situación real de la empresa.
En cuanto a cómo proteger eficazmente los intereses de los pequeños y medianos inversores después de la MBO, debemos partir tanto de la gobernanza interna como de la supervisión externa.
Desde la perspectiva del gobierno corporativo, la intención original del actual sistema de directores independientes es equilibrar los intereses entre los pequeños y medianos accionistas y los grandes accionistas. Sin embargo, bajo el modelo actual, es dudoso que los directores independientes puedan representar los intereses de los pequeños y medianos accionistas. Especialmente en las empresas que implementan MBO, debido a su condición de accionistas y directivos importantes, es aún más necesario mejorar sistemáticamente el método existente de nominación de directores independientes y fortalecer aún más la posición de los directores independientes en la toma de decisiones de la empresa. En términos de supervisión externa, se recomienda que las autoridades reguladoras pertinentes establezcan sistemas especiales de archivo y seguimiento para las empresas que han implementado o están implementando MBO, estudien la racionalidad de sus acciones y formulen medidas de restricción efectivas para diversos comportamientos anormales.
En resumen, hasta ahora, MBO se encuentra todavía en las primeras etapas de juicios de casos individuales y promoción en China, y todavía existen muchos obstáculos técnicos. Cuando estos problemas técnicos no se resuelven bien, la implementación de MBO inevitablemente encontrará obstáculos provenientes de diversas realidades y conceptos, y debemos tener una comprensión clara de esto. Debemos explorar formas y métodos para resolver estos problemas técnicos con un espíritu innovador, a fin de promover en última instancia la reforma estructural y la innovación tecnológica del mercado de capitales de mi país y mejorar continuamente la eficiencia de la asignación de recursos del mercado de capitales de mi país.