Dos tipos de teoría MM
Modelo MM sin impuesto de sociedades
La teoría MM señala que el riesgo total de todos los tenedores de valores de una empresa no cambiará debido a cambios en la estructura de capital. Por lo tanto, independientemente de la combinación de financiación de la empresa, el valor total de la empresa debe ser el mismo. La existencia de arbitraje en el mercado de capitales es un apoyo importante para esta hipótesis. El arbitraje evita los diferentes precios de sustitutos perfectos en un mismo mercado. En este caso, los sustitutos perfectos se refieren a dos o más empresas con el mismo perfil de riesgo pero diferentes estructuras de capital. La teoría MM cree que el valor total de dichas empresas debería ser igual.
Se puede utilizar una fórmula para definir el valor de una empresa excluyendo los impuestos corporativos. El valor de una empresa se puede determinar convirtiendo sus ganancias operativas netas en capital a una tasa de capitalización adecuada. La fórmula es:
Vu = 武=EBIT/K=EBIT/Ku
Donde VL es el valor de una empresa con apalancamiento, Vu es el valor de una empresa sin apalancamiento; K= Ku es la tasa de capitalización adecuada, es decir, la tasa de descuento es el beneficio neto antes de intereses e impuestos.
Según la teoría MM sin impuesto de sociedades, el valor de la empresa no tiene nada que ver con la estructura de capital de la empresa. En otras palabras, el costo de capital promedio ponderado de una empresa es constante independientemente de si tiene deuda o no.
Modelo MM con impuesto corporativo
La teoría MM cree que cuando hay impuesto corporativo, la ventaja de endeudarse es que los pagos de intereses de la deuda se pueden usar para deducir impuestos, por lo que el apalancamiento financiero se reduce después -impuestos Coste medio ponderado del capital.
El valor actual de los ingresos por elusión fiscal se puede expresar mediante la siguiente fórmula:
El valor actual de los ingresos por elusión fiscal = TC * R * B/R = TC * B.
Donde: tc es la tasa del impuesto corporativo; r es la tasa de interés de la deuda; b es el valor de mercado de la deuda.
Así que cuanta más deuda tenga una empresa, mayores serán los beneficios de evasión fiscal y mayor será el valor de la empresa. Por lo tanto, después de ajustar el modelo MM original para el impuesto corporativo, se puede concluir que la existencia de impuestos es una manifestación importante de la imperfección del mercado de capitales, y cuando el mercado de capitales es imperfecto, los cambios en la estructura de capital afectarán el valor de la empresa, es decir, empresas apalancadas El valor y el costo del capital cambiarán a medida que cambie la estructura de capital, y las empresas apalancadas valdrán más que las no apalancadas (es decir, las empresas con deuda valdrán más que las empresas sin deuda). Cuanta más deuda tengas, mayor será la diferencia. Las empresas con flujos de caja futuros inestables y muy sensibles a las crisis económicas sufrirán dificultades financieras, crisis financieras o incluso quiebras si tienen demasiada deuda. Los costos causados por las dificultades financieras corporativas se pueden dividir en costos directos y costos indirectos. Los costos directos se refieren a costos indirectos, como honorarios de litigios y honorarios de gestión, incurridos por una empresa debido a una quiebra, liquidación o reorganización. Se refieren a la pérdida de valor de la empresa causada por el deterioro de la situación crediticia de una empresa y la disminución de su capacidad para continuar. funcionando debido a dificultades financieras. Las manifestaciones específicas incluyen la pérdida de clientes, proveedores y empleados corporativos, el aumento de los costos financieros causado por la vigilancia y cautela de los inversionistas y la aceptación forzada de términos de transacción que protegen los intereses de otros. La llamada teoría del trade-off enfatiza la estructura de capital óptima para maximizar el valor corporativo sobre la base del equilibrio entre los ingresos deducibles de impuestos de los intereses de la deuda y el costo de las dificultades financieras.
El ratio de endeudamiento determinado en este momento es que el valor marginal de la deducción del impuesto a la deuda es igual al valor presente del aumento de los costos de las dificultades financieras.
Se ha sugerido que un aumento de la deuda aumentará el valor del negocio debido a la deducción fiscal por intereses de la deuda. A medida que aumenta el ratio de apalancamiento, también aumenta el valor presente de los costos de las dificultades financieras. En la etapa inicial, los ingresos de la deducción del impuesto de la deuda desempeñan un papel principal; cuando los ingresos de la deducción del impuesto de la deuda se equilibran con el costo de las dificultades financieras, el valor de la empresa alcanza el máximo y la relación deuda-capital en ese momento es la óptima; estructura de capital más allá de este punto, las desventajas de las dificultades financieras El impacto va más allá de las deducciones fiscales y la caída del valor corporativo puede incluso acelerarse.
Basado en la proposición de la teoría MM modificada, el valor de una empresa endeudada es el valor de una empresa libre de deuda más el valor presente de los ingresos de la deducción de impuestos, y luego se deduce el valor presente de los ingresos financieros. costos de socorro. Su expresión es:
Factores que afectan el valor presente de los costos de las dificultades financieras
(1) La probabilidad de las dificultades financieras;
(2) El costo de las dificultades financieras dificultades financieras.
Costos de agencia de la deuda
Las decisiones de los gerentes generalmente aumentan el valor patrimonial de la empresa. Cuando una empresa tiene deuda, puede surgir un conflicto de intereses si las decisiones de inversión tienen un impacto diferente en el valor del capital y en el valor de la deuda. Es más probable que este conflicto de intereses ocurra si el riesgo de dificultades financieras es alto.
1. Sobreinversión.
Cuando una empresa encuentra dificultades financieras, incluso si el valor actual neto del proyecto de inversión es negativo, los accionistas aún pueden beneficiarse de las inversiones de alto riesgo de la empresa, es decir, existe un "problema de sobreinversión". ";
El problema de la subinversión.
Los accionistas pueden optar por no recaudar fondos para nuevos proyectos con valores actuales netos positivos, es decir, existe un "problema de subinversión"
La existencia de sobreinversión y subinversión tendrá consecuencias negativas para los acreedores y el valor total de las empresas resultando en pérdidas.
(B) Ingresos de agencia procedentes de deuda
Los pasivos generarán costes de agencia y también irán acompañados de los correspondientes ingresos de agencia. Los ingresos de agencia de la deuda ayudarán a reducir la pérdida de valor corporativo o aumentar el valor corporativo, lo que se refleja específicamente en la introducción de cláusulas de protección a los acreedores, que motivan a los administradores a mejorar el desempeño corporativo y evitan que los administradores controlen arbitrariamente el flujo de efectivo y desperdicien los recursos corporativos.
(1) La existencia de deuda hace que la empresa asuma la responsabilidad y la obligación de pagar intereses en el futuro, reduciendo así el flujo de caja restante de la empresa y reduciendo aún más la inversión despilfarradora de los gerentes;
(2) Cuando los niveles de deuda corporativa son altos, los propios acreedores monitorean de cerca el comportamiento de los gerentes, brindando así protección adicional contra la negligencia gerencial y el incumplimiento del deber.
La existencia de deuda - aumento del valor corporativo - PV (retorno de la deuda de la agencia) Después de considerar el costo de la agencia y el retorno de la deuda de la agencia, el modelo de compensación de la estructura de capital se puede extender a la siguiente forma. :
VL=VU PV (escudo fiscal de intereses)-PV (coste de dificultades financieras)-PV (coste de la deuda de la agencia) PV (retorno de la deuda de la agencia) La teoría del orden jerárquico significa que cuando una empresa tiene financiación Cuando Si es necesario, primero se elige la financiación interna, luego la financiación mediante deuda y, por último, la financiación mediante acciones.
Análisis
En condiciones de asimetría de información, si los inversores externos saben menos sobre el valor de los activos corporativos que la administración corporativa, entonces el valor de mercado del capital corporativo puede estar mal valorado. Cuando el valor de las acciones de una empresa está infravalorado, la dirección evitará emitir nuevas acciones y utilizará otros métodos de financiación para recaudar fondos, como la financiación interna o la emisión de bonos, pero cuando el valor de las acciones de la empresa está sobrevalorado, la dirección hará todo lo posible para emitir nuevas acciones; Recaudar fondos para nuevos proyectos y permitir que los nuevos accionistas compartan los riesgos de inversión.
Debido a que a los inversionistas les preocupa que las empresas estén sobrevaluadas cuando emiten acciones o bonos, los gerentes intentan recaudar fondos para proyectos a partir de ganancias retenidas a través de financiamiento interno para deshacerse de la sospecha de utilizar financiamiento externo sobrevaluado. Si las ganancias retenidas no pueden satisfacer las necesidades de financiación del proyecto, cuando se requiere financiación externa, la financiación mediante deuda siempre tiene prioridad entre la financiación mediante deuda externa y la financiación mediante acciones porque los inversores creen que es más probable que las acciones corporativas estén sobrevaluadas que los bonos. Por lo tanto, en el proceso de obtención de capital, las empresas siguen la secuencia básica de primero financiamiento interno y luego financiamiento externo. Cuando se necesite financiación externa, se dará prioridad a la financiación mediante deuda (primero bonos ordinarios y luego bonos convertibles) según diferentes procedimientos de riesgo, y se considerará financiación mediante acciones cuando sea insuficiente.