¿Cómo estimar el valor de una nueva empresa de Internet?
Los usuarios que rastrean las empresas de Internet pueden juzgar las tendencias, especialmente a nivel industrial. Este intento será más significativo. Puede referirse al pensamiento de hace tres años "200 veces la estrategia de inversión en Internet en 10 años: el poder". de la plataforma", pero no parece fácil definir el valor de una empresa.
El encanto de las empresas de Internet se debe precisamente a las infinitas posibilidades, y lo mismo ocurre con las empresas del New Third Board. Hay muchos caballos oscuros en el New Third Board que comparan al Nasdaq, pero para los inversores, El mayor problema difícil es cómo encontrar caballos oscuros entre más de 3.000 empresas NEEQ y cómo valorar correctamente estas empresas.
El sistema de valoración tradicional no es viable en la Nueva Tercera Junta, y es difícil encontrar un sistema que pueda estandarizarse. A medida que siga aumentando el número de empresas que cotizan en la Nueva Tercera Junta, este problema será cada vez más prominente.
¿Cómo se deben valorar las empresas de Internet? Aunque este tema ha sido ampliamente mencionado en el círculo, no parece haber una respuesta particularmente satisfactoria y unificada con el regreso del sistema de registro y VIE, creemos que este tema se volverá más importante y difícil. combine los problemas actuales. Clasifiquemos algunas de las ideas y experiencias fragmentadas y usémoslas como inspiración.
¿Cuáles son las características especiales de la valoración de las empresas de Internet?
Si el "Internet" actual puede considerarse sinónimo de tecnología, entonces la característica más importante de las acciones tecnológicas, o de la nueva economía, es que cambia muy rápidamente. Este tipo de velocidad se puede manifestar en varios aspectos:
1. Iteración tecnológica rápida
Es difícil juzgar con precisión la tendencia de desarrollo de la tecnología y los antiguos líderes pueden volverse rezagados rápidamente. Existe la llamada "Maldición del precursor", de las cámaras analógicas a las digitales, del MP3 a los teléfonos con música, de los lectores de libros electrónicos al iPad, de los buscapersonas a los teléfonos móviles... La llegada de las nuevas tecnologías subvertirá tecnologías tradicionales de una manera devastadora;
2. Efecto Matthew
Una pequeña empresa tarda casi unos años en convertirse en líder. El tiempo es muy importante. La idea es buena, no importa cuánto dinero se gaste, si no sigue la tendencia, será difícil regresar, pero este gigante potencial es difícil de predecir en las primeras etapas. Por ejemplo, solo unos pocos jugadores activos y a gran escala sobrevivieron después de la Guerra de los Mil Regimientos, como muchos IM móviles. Después del lanzamiento de WeChat, fue difícil copiar a Yixin y Laiwang. Había muchas empresas de portales similares a Yahoo, pero al final solo unas pocas empresas cayeron;
3. Definición marginal
La tecnología de propósito general puede abarcar muchas industrias diferentes y Es difícil definir límites. Como representante de muchas tecnologías, Internet puede conectar casi todas las industrias, como la educación por Internet, la fabricación por Internet, la agricultura por Internet, el turismo por Internet... Después de que se propuso "Internet +", miles de industrias se han complementado con la etiqueta de Internet, y todos ellos son empresas de Internet. Tomemos como ejemplo a Apple. ¿Es esta una empresa de hardware, una empresa de software o una empresa de Internet? Otro ejemplo es BGI. ¿Es una empresa biológica o una empresa de Internet? Y DJI, ¿es electrónica de consumo, Internet o una empresa de automatización?
4. Políticas nacionales
Para las empresas tradicionales, debido a su crecimiento y madurez, pasarán por un ciclo largo, por lo que no hay necesidad de ser particularmente rígidos al endurecer o relajar. políticas industriales, pero para una industria tecnológica que puede pasar de 1 a 100 en solo 3-5 años, este impacto se ha vuelto muy elástico. Por ejemplo, todos sabemos que el modelo de negocio de Uber es bastante bueno, pero ha sido investigado y boicoteado severamente por los gobiernos de muchos países. Entonces, en el futuro, un nuevo Uber encontrará un camino intermedio que no sea completamente revolucionario pero que pueda ser reconocido. por el gobierno? ¿Entonces puede ir más rápido en algunos países? Por ejemplo, al igual que 3G y 4G, la emisión de licencias, la selección de formatos y el acceso a proveedores globales tienen mucho que ver con la voluntad de las autoridades reguladoras.
5. Modelo de negocio
El modelo de negocio de una empresa de Internet es difícil de entender a la vez, y casi todos los años hay nuevos intentos y consideraciones desde la etapa inicial hasta la madura. escenario. Un ejemplo típico es Qihoo 360. En los años previos a su salida a bolsa, esta empresa intentó varias formas de ganar dinero, como cobrar por unidades flash USB de red (ahora llamadas discos en la nube), membresías de descarga de software, etc., pero hasta después de la lanzamiento, se determinó que el tráfico del navegador se descartó + el controlador de línea principal dual juego/intermodal... Este tipo de historia parece suceder en todas las empresas emergentes.
6. Etapa de cotización
Una empresa de Internet estándar pasa por aproximadamente tres etapas. La primera es la etapa de puesta en marcha, con una gran inversión en I+D y servidores/ancho de banda. y una inversión pequeña o casi insignificante; la segunda es la etapa de crecimiento, que se caracteriza por el rápido crecimiento de los usuarios y la madurez continua de los modelos de negocio. Sin embargo, es posible que aún no sean rentables en esta etapa porque utilizan las ganancias para. subsidiar al mercado y a los usuarios finales, acelerando su propio efecto Matthew. En la etapa madura, el crecimiento de usuarios de la empresa se desacelera pero sus ingresos crecen rápidamente y comienza a lograr rentabilidad.
Si todas las empresas de Internet pueden cotizar en la tercera etapa, en otras palabras, será un sistema de valoración con el que estamos familiarizados en la historia. Simplemente podemos fijar su precio de acuerdo con algunos indicadores como DCF o. PE, pero el problema es precisamente este: a menudo salen a bolsa en la etapa uno o en la etapa dos, y la mayoría de ellos muestran ingresos pero no ganancias, o incluso usuarios que no tienen ingresos y sufren enormes pérdidas. ¡Esto realmente deja a muchos participantes dispuestos a hacerlo! una pérdida en cuanto a qué hacer.
Si utilizamos el método de valoración absoluta para fijar el precio de la empresa, se sentirá muy deprimido al descubrir que no tiene sentido asignar la tasa de crecimiento sostenible de la empresa entre el 2% y el 10% o incluso más. ¿Nunca podré decirte cuál es la diferencia entre los distintos puntos del período? Si echamos la vista atrás, desde 1999 hasta hoy, entre las 4.000 empresas que cotizan en Nasdaq, sólo cinco han alcanzado nuevos máximos ese año (Apple, Amazon, Microsoft... bienvenidos a añadir, no tengo estadísticas sobre ingresos). pero el número tampoco lo es. Habrá demasiados (por ejemplo, los ingresos de Cisco son mayores que entonces, pero su valor de mercado es mucho menor que antes), y nos daremos cuenta de que casi el 99% de las empresas tienen tasas de crecimiento sostenible. son realmente negativos! Pero en ese momento, ¿lo pensarían así los bancos de inversión o las propias empresas, o incluso el mercado?
En una palabra, las acciones tecnológicas representan el futuro, lo que se llama la nueva economía. El "futuro" o "nuevo" es incierto. Ésta es la mayor diferencia entre las empresas tradicionales, y es precisamente por eso. razón por la que lo son plantará muchos sueños en la mente de los inversores e interpretará infinitos anhelos. Por lo tanto, aparte de las esperanzas y los sueños, el mayor desafío al que se enfrenta la valoración de las empresas de Internet es la incertidumbre.
En la reunión anual de Berkshire Hathaway de 1998, se le preguntó a Buffett si había considerado invertir en empresas de tecnología en algún momento en el futuro. Desafortunadamente, la respuesta es no". Buffett continuó: "Admiro a Andy Grove y. Bill Gates, y espero traducir esa admiración en acción invirtiendo en ellas. Con las acciones de Intel, no sé cómo será el mundo dentro de 10 años.
Según los métodos de valoración tradicionales. El verdadero enfoque de las empresas de Internet es básicamente negativo.
¿Está la valoración relacionada con los ingresos/beneficios?
Amazon es el líder en comercio electrónico. Su rentabilidad ha sido insignificante en los últimos diez años. , pero el crecimiento de sus ingresos siempre se ha mantenido en el 30%, por lo que su valor de mercado ha aumentado de 20 mil millones de dólares en 2005 a más de 200 mil millones de dólares ahora. Por lo tanto, en este caso, obviamente, la valoración tiene poco que ver con las ganancias.
Tomemos China Mobile como ejemplo. En 2014, los ingresos de China Mobile casi se duplicaron en comparación con 2007 y sus ganancias aumentaron aproximadamente un 50%, pero su valor de mercado se redujo a la mitad. La tasa es baja, el PE ha caído, por lo que la valoración debería ser la misma. Está relacionado con el crecimiento de los ingresos o las ganancias. Es una buena idea.
Después de 2011, el crecimiento de los ingresos y las ganancias. El crecimiento ha ido disminuyendo sistemáticamente en más del 60% al 80% de las plataformas, estuvo básicamente por debajo del 50% después de 2011, y la tasa de crecimiento de las ganancias cayó aún más, alcanzando entre el 20% y el 30%. aumentó bruscamente de 23 a 47 veces. Entonces, ¿por qué la relación P/E es alta cuando la tasa de crecimiento es baja? La gente dice que debido a WeChat, WeChat ha cambiado las expectativas del mercado sobre la empresa, por lo que no es necesario mirar. la relación P/E actual, pero para observar el diseño industrial futuro de WeChat. En otras palabras, mientras los usuarios de las empresas de Internet crezcan rápidamente, no necesitan preocuparse por los ingresos, las ganancias, la tasa de crecimiento de los ingresos y. ¿Tasa de crecimiento de usuarios?
Hay muchos casos que pueden verificar esta lógica, como por ejemplo, Facebook salió a bolsa en 2012. Dado que sus usuarios han estado creciendo rápidamente, su valor de mercado también ha aumentado rápidamente, aunque el precio- La relación entre ingresos y ganancias llegó a 90 veces en 2013 y 70 veces en 2014.
Finalmente hablamos de los usuarios
Ley de Metcalfe
Comencemos con la Ley de Metcalfe. Robert Metcalfe (1946-), nacido en Brook, Nueva York, el fundador de 3Com, formuló la Ley de Metcalfe, que establece que el valor de una red es igual al cuadrado del número de nodos de la red y al valor de una. La red es proporcional al cuadrado del número de usuarios conectados. En una red de comunicación con ocho miembros, cada miembro puede establecer n-1 relaciones con otros miembros. Por lo tanto, creía que el valor de la red es V = K * n al cuadrado. , y K es una constante. Esta ley se llama la Biblia y convence principalmente a esas personas, las empresas de Internet son buenas siempre que tengan usuarios y su tarea es adquirir usuarios.
Sin embargo, con el estallido de la burbuja de Internet, volvemos a la racionalidad y nos fijamos en la Ley de Metcalfe, que también tiene sus propios defectos. Por ejemplo, si la escala de Internet es tan explosiva, ¿por qué hay tantas empresas de Internet aisladas en lugar de estar integradas entre sí? Alternativamente, si la ley de Metcalfe es correcta, entonces dos redes deberían estar interconectadas independientemente de su tamaño relativo, pero esto va en contra del desarrollo histórico. Consulte el artículo "¿Qué hay de malo en la ley del diablo de Metcalfe sobre el valor de la red de comunicaciones?".
Personalmente creo que a medida que se expande la escala de la red, el efecto de valor que cada usuario adicional aporta a la red debería atenuarse. Para dar un ejemplo simple, si agregamos otro factor, el tiempo, y cambiamos la fórmula a V=K*N2*T, podrá explicar mejor el problema. El significado de T es cuánto tiempo pasamos en esta red. Cuanto más larga sea la estadía, mayor será la capacidad de monetización del comercio electrónico/publicidad/juegos, etc., y mayor será el valor de la red.
En WeChat, si agregamos un amigo, ¿pasaremos la misma cantidad de tiempo prestando atención a cada detalle? Obviamente no, si tenemos 10.000 amigos, ¿pasaremos las 24 horas del día en WeChat? Tampoco es posible.
Las personas siempre prestan atención a los amigos o temas que les resultan más cercanos, mejores y más interesantes por lo que, a medida que aumenta el tamaño de la red, el tiempo que ocupan los usuarios que ingresan posteriormente a la red será. distribuirse entre los individuos de la red debe decaer gradualmente, es decir, N (número) aumenta y T (tiempo) disminuye, por lo que el valor de la red no debe ser N2 (cuadrado), sino uno menor que N2 pero mayor. que lineal, incluido el límite de crecimiento.
La ley de Zipf responde a este punto, la ley de distribución de frecuencias propuesta por Zipf en la década de 1940. Tomando como ejemplo un texto típico en inglés, la palabra más común, the, suele representar casi el 7% de todas las apariciones. La palabra que ocupa el segundo lugar: of representa el 3,5% de todas las apariciones, mientras que la palabra que ocupa el tercer lugar y representa el 2,8%. En otras palabras, el orden de las proporciones (7,0, 3,5, 2,8, etc.) se corresponde estrechamente con el orden 1/k (1/1, 1/2, 1/3...). Si la red tiene n miembros, este valor es proporcional a 1 + 1/2 + 1/3 +… + 1/(n–1). La ley de Zipf explica bien la ley de la cola larga. Finalmente, esto se acerca a la función logarítmica Ln. (norte).
Si utilizamos la fórmula V=K*n*Ln(n) para expresar dicho modelo de valor de red con n y el límite de crecimiento e*** coexistiendo, parece ser más preciso que la ley de Metcalfe. Cerca de la realidad. Sin embargo, esta no es la clave del problema, porque todos son modelos de crecimiento. Si no conocemos el valor de la red cuando el número de usuarios es X, tampoco conocemos el valor de la red cuando el número de usuarios. es X (1+Y%). En otras palabras, ¿cómo se determina K?
Acerca de K. En pocas palabras, K es el coeficiente de transformación de una empresa de Internet de usuarios a rentabilidad, que en términos sencillos es el coeficiente de monetización. Podemos suponer que K está relacionado con varios factores: en primer lugar, las empresas de Internet tienen un efecto Matthew, por lo que el estatus de la industria o la ventaja de ser el primero en actuar es muy importante. En una ola de tendencias en 3 a 5 años, casi no hay ninguna empresa en nuestro país. la memoria después de que la participación de mercado supera el 50%, la participación es reemplazada por otra empresa, por lo que K debe contener algún tipo de factor "Matthew" de un pionero o líder de la industria; en segundo lugar, el modelo de negocio determina el poder de negociación y la sostenibilidad de la rentabilidad de una empresa. Por lo tanto, los diferentes poderes de negociación de 2B/2C también deben considerarse por separado: en tercer lugar, la rigidez y la actividad de los usuarios. Debido al posicionamiento, los productos y la experiencia de la plataforma en sí, provocará la actividad del usuario en diferentes plataformas y la tasa de abandono será diferente. Por ejemplo, la adherencia de la plataforma a los atributos SNS también depende del nivel de la plataforma social. Actividad entre conocidos y desconocidos. La actividad de la plataforma es baja.
En cuarto lugar, la rentabilidad de un único usuario, el ARPU, no necesita presentación, pero la estabilidad y sostenibilidad de este número están relacionadas con los factores anteriores. Además, si el número de usuarios de un sitio web no aumenta, los ingresos de este año y del próximo pueden ser muy diferentes, porque se empieza a monetizar, entonces ¿podemos decir que el valor de este sitio web ha aumentado significativamente? En otras palabras, ¿le damos al ARPU un valor esperado o un valor actual? Parece que no, porque si se da el valor actual, como ARPU = 0, entonces la conclusión es que el valor V del sitio web = 0. Si se da el valor esperado, ¿cómo se puede garantizar el cumplimiento de esta expectativa?
Cuando pensamos que nos estamos acercando cada vez más a la verdad, en realidad nos alejamos cada vez más del combate real. Este es mi sentimiento sobre el análisis anterior. Porque incluso si parece que hemos enumerado varios métodos y pasos posibles que pueden derivar en un nivel metafísico la respuesta a la pregunta, todavía sentimos que este método no se puede poner en práctica. Porque el efecto Matthew, el modelo de negocio, la viscosidad/actividad del usuario, el ARPU único, etc. son difíciles de cuantificar con un conjunto de modelos, sin mencionar las dimensiones de tiempo y desarrollo, lo que complicará el problema.
En pocas palabras, los usuarios que rastrean las empresas de Internet pueden juzgar las tendencias, especialmente a nivel industrial. Este intento será más significativo. Puede consultar el pensamiento de hace tres años "Estrategia de inversión en Internet de 200 veces". en 10 años: "El poder de las plataformas", pero no parece fácil definir el valor de una empresa. ¿Pero significa eso que estos métodos no tienen sentido? Creo que no. Debido a que tal pensamiento nos permitirá comprender la naturaleza de Internet, debería ser una exploración útil de los métodos de análisis cualitativo. Además, todavía no descarto la posibilidad de que estos métodos de análisis cualitativo se cuantifiquen gradualmente en el futuro.