08 Crisis financiera asiática Políticas gubernamentales
Lecciones de la crisis financiera asiática y sus implicaciones políticas
Noticias. dayoo.com 2007 4 12 de marzo 10:52 Fuente: Marine Financial Reports.
Fuente: "International Economic Review"
Número de versión original 199909
Número de categoría F62
Finanzas y Seguros
Lecciones de la crisis financiera asiática y sus implicaciones políticas
Acerca del autor [EE.UU.] Frederic Mishkin
Cojinetes guía superiores
1997 Desde julio, la crisis financiera La crisis en países del este de Asia como Tailandia, Indonesia, Malasia y Corea del Sur ha causado grandes daños a las economías de estos países. Las economías de estos países experimentaron un crecimiento negativo en 1998, en comparación con tasas de crecimiento de más del 5% antes de 1997. Estos países han erradicado la pobreza masiva y fueron parte del "milagro asiático", pero ahora enfrentan graves recesiones económicas. Este artículo cree que el debilitamiento de la información de los mercados financieros es un factor clave que conduce a la crisis. Después de esbozar un marco analítico para la información asimétrica en la crisis financiera asiática, este artículo utilizará este marco para discutir las lecciones y las implicaciones políticas de la crisis.
1. Marco de análisis de información asimétrica para la crisis asiática
El sistema financiero juega un papel clave en la economía porque cuando opera con normalidad, puede transferir los ahorros de quienes tienen superávit. Los ahorros de los fondos se dirigen a quienes los necesitan para realizar inversiones productivas. El principal obstáculo para hacer esto con éxito en los sistemas financieros es la asimetría de la información, donde una parte de un contrato financiero no tiene la misma información que la otra, lo que puede generar riesgo moral y problemas de selección adversa. Comprender las crisis financieras desde la perspectiva de la asimetría de la información se puede definir como: los problemas de asimetría de la información de selección adversa y riesgo moral han empeorado gravemente, haciendo que el mercado financiero sea incapaz de dirigir fondos de manera efectiva a quienes tienen las mejores oportunidades de inversión productiva.
Aquí, se utiliza el marco de análisis de información asimétrico para explicar la crisis financiera de Asia Oriental. Este análisis enfatiza que la crisis está determinada por algunos factores fundamentales, especialmente problemas en el sistema financiero. Esto es consistente con los resultados de investigaciones recientes de Corseti, Pesenti y Roubini (1998), Goldstein (1998) y Krugman (1998). Pero este análisis no niega la opinión propuesta por Radelet y Sachs (1998) de que la iliquidez y el equilibrio múltiple también influyen. Pero... el objetivo del análisis aquí es estudiar el mecanismo de la grave caída de la actividad económica causada por la crisis financiera del este asiático, que está más allá del alcance de otros artículos.
Para la mayoría de las crisis, especialmente la crisis financiera de Asia Oriental, el deterioro de los activos y pasivos, especialmente los de las instituciones financieras, es un factor clave que exacerba el problema de la asimetría de la información y conduce a crisis financieras. Es lo mismo que crisis financieras anteriores (como la crisis financiera chilena en 1982 y la crisis financiera mexicana en 1994-1995) (Nota: De hecho, el análisis aquí explicará por qué Cumming (1999) señaló que la crisis chilena en 1982, la crisis mexicana de 1994-1995 y la Consulta Díaz-Alejandro (1985) para la crisis chilena y Mishkin (1996) para la crisis mexicana. La liberalización financiera condujo a un fuerte aumento de los préstamos respaldados por entradas de capital, que fue el comienzo. del proceso de crisis. Una vez que se relajen los topes a las tasas de interés y las restricciones sobre los tipos de endeudamiento, el endeudamiento aumentará marcadamente. La expansión del crédito en los países asiáticos en crisis supera con creces el crecimiento del PIB. El problema del aumento del endeudamiento no es la expansión de los préstamos, sino el riesgo excesivo que conlleva una rápida expansión y las correspondientes pérdidas futuras de préstamos.
Hay dos razones por las que la liberalización financiera en el este de Asia ha llevado a una excesiva asunción de riesgos económicos. La primera razón es que los administradores de las instituciones financieras carecen de experiencia efectiva en gestión de riesgos frente a las nuevas oportunidades de préstamos generadas por la liberalización financiera. Además, con la rápida expansión del crédito, las instituciones financieras no pueden aumentar rápidamente las capacidades de gestión necesarias (como agentes de crédito bien capacitados, sistemas de evaluación de riesgos, etc.) para monitorear eficazmente estos nuevos préstamos.
La segunda razón para la toma excesiva de riesgos en las economías del este de Asia es el imperfecto sistema legal y de supervisión. Incluso si no existe un sistema gubernamental de garantía financiera específico para el sistema bancario, existe claramente un sistema de garantía interna implícita que conduce a problemas de riesgo moral. Los depositantes y prestamistas extranjeros que prestaban dinero a bancos de Asia Oriental sabían que el gobierno probablemente intervendría para protegerlos, por lo que tenían pocos incentivos para supervisar a los bancos, lo que llevó a los bancos a asumir riesgos excesivos y buscar agresivamente nuevas oportunidades de préstamo.
Los países de mercados emergentes, especialmente los de Asia oriental, carecen de regulación y supervisión financiera. Cuando la liberalización financiera trae nuevas oportunidades para asumir riesgos, estos débiles sistemas de control/supervisión no pueden controlar el riesgo moral causado por el sistema de protección gubernamental, generando una situación de toma de riesgos excesiva.
Las entradas de capital exacerban aún más el problema. Una vez que se implemente la liberalización financiera, el capital extranjero fluirá hacia los bancos de los países con mercados emergentes debido a los altos rendimientos y la protección de los sistemas de seguridad gubernamentales. Este sistema de seguridad gubernamental lo proporcionan los gobiernos de los países de mercados emergentes o las instituciones financieras internacionales como el Fondo Monetario Internacional. De esta manera, las entradas de capital impulsarán un aumento del crédito, lo que hará que algunos bancos asuman riesgos excesivos. Ésta es exactamente la situación en los países del este de Asia. De 1993 a 1996, las entradas anuales de capital oscilaron entre 5.000 y 10.000 millones de dólares.
Folkerts-Landau encuentra que los países con mercados emergentes en la región de Asia y el Pacífico han experimentado grandes entradas netas de capital privado y una expansión considerable de sus sistemas bancarios.
El resultado del aumento del crédito que siguió a la liberalización financiera fueron enormes pérdidas crediticias y el consiguiente deterioro de los activos y pasivos bancarios. Para los países de Asia oriental, la proporción de préstamos pendientes con respecto al total de préstamos aumenta al 15% o incluso al 35%. (Nota: consulte Goldstein (1998). El deterioro de los balances bancarios es un factor clave que hunde a estos países en crisis financieras.
En los países de mercados emergentes como los países del este de Asia, los problemas bancarios conducen a allí Hay dos caminos para una crisis financiera. En primer lugar, el deterioro del balance de las instituciones bancarias hará que los bancos aumenten sus índices de adecuación de capital al restringir el alcance de los préstamos, o incluso conducirá directamente a una crisis bancaria integral, haciendo que muchos bancos sean insolventes. debilitando así directamente la capacidad crediticia del sistema. En segundo lugar, un deterioro de los balances bancarios puede contribuir a las crisis monetarias porque los bancos centrales tienen dificultades para defender sus tipos de cambio frente a ataques especulativos, ya que cualquier aumento de las tasas de interés dañará los balances de los bancos. Las medidas para mantener el tipo de cambio de la moneda nacional dañarán aún más el sistema bancario, cuando la moneda de un país de mercado emergente sea objeto de un ataque especulativo, si el banco central aumenta las tasas de interés a un nivel suficiente para defender el tipo de cambio. Cuando el frágil sistema bancario de un país impide que los bancos centrales defiendan con éxito su tipo de cambio, atacarán la moneda de manera más agresiva, atraídos por las ganancias esperadas al vender en corto la moneda. Es probable que los ataques tengan éxito cuando el sistema bancario es frágil. Muchos factores pueden desencadenar un ataque de este tipo, y un gran déficit en cuenta corriente es uno de ellos. Se puede observar que el deterioro del sistema bancario es un factor clave para provocar un ataque. crisis monetaria.
Las crisis monetarias ocurren debido a dos características clave de los acuerdos de deuda. Y la devaluación puede desencadenar una crisis financiera a gran escala en los países de mercados emergentes. En los países de mercados emergentes, los contratos de deuda son a corto plazo y generalmente. denominada en moneda extranjera (Nota: Esta estructura de deuda es diferente de la de la mayoría de los países industriales. La deuda de los países industriales está denominada básicamente en moneda extranjera. denominada en moneda nacional, y muchas son a largo plazo. Esta diferencia se puede utilizar para Explique por qué los países de mercados emergentes y los países industrializados responden de manera tan diferente a la devaluación. Estas características de los acuerdos de deuda crean tres mecanismos para las crisis monetarias en los países de mercados emergentes. A través de estos tres mecanismos, el problema de la asimetría de la información en el mercado de crédito se vuelve más grave, promoviendo así la crisis. Estallido de la crisis financiera.
El primer mecanismo es el impacto directo de la depreciación de la moneda en los balances corporativos. Al mismo tiempo, los contratos de deuda denominados en monedas extranjeras aumentarán la carga de la deuda de las empresas nacionales. Por otro lado, dado que los activos están denominados principalmente en la moneda local, los activos de la empresa no aumentarán al mismo tiempo. De esta manera, la depreciación provocará que los activos y pasivos se deterioren y los activos netos disminuirán, exacerbando el problema de la selección adversa. , debido a que la reducción de la garantía efectiva reduce la protección de los prestamistas y la reducción del patrimonio neto aumenta el riesgo moral, las empresas tienen un incentivo para asumir más riesgos porque los prestamistas enfrentan menos pérdidas si sus inversiones fracasan. El riesgo de pérdidas es mayor y el crédito aumentará. se reducirá, por lo que la inversión y la actividad económica disminuirán.
Al igual que en México en 1995, la devaluación causada por la crisis cambiaria también es una causa importante de la recesión económica en el este de Asia. Obviamente, porque la moneda indonesia ha disminuido. depreciada en un 75%, el valor en rupias de la deuda denominada en divisas se ha cuadriplicado. Si una empresa tiene una gran cantidad de deuda externa, bajo tal shock, incluso si el balance original está en buenas condiciones, se declarará en quiebra.
Un segundo mecanismo que vincula las crisis financieras y monetarias es que la devaluación puede conducir a una mayor inflación. Debido a que muchos países de mercados emergentes han experimentado una inflación excesiva e inestable, sus bancos centrales no son combatientes confiables de la inflación. De esta manera, la presión al alza sobre los precios provocada por una fuerte caída del tipo de cambio después de un ataque especulativo conducirá a un rápido aumento de la inflación real o esperada. Después de la crisis cambiaria de México en 1994, su tasa de inflación aumentó al 50% en 1995. Ya estamos viendo algo similar en Indonesia, el país de Asia oriental más afectado. Un aumento esperado de la inflación después de una crisis monetaria empeorará aún más la crisis financiera, ya que conducirá a tasas de interés más altas. La interacción entre la deuda a corto plazo y el aumento de las tasas de interés aumentará significativamente los pagos de intereses de una empresa, empeorando así su situación de flujo de caja y dañando aún más su balance. Como resultado, como hemos visto, el problema de la asimetría de la información empeoró y el crédito y la actividad económica cayeron drásticamente.
El tercer mecanismo por el cual una crisis monetaria desencadena una crisis financiera es que la depreciación de la moneda local conduce a un mayor deterioro de los activos y pasivos del sistema bancario, desencadenando una crisis bancaria a gran escala. Cuando los países con mercados emergentes deprecian sus monedas, los bancos tienen grandes cantidades de deuda denominada en moneda extranjera cuyo valor aumenta considerablemente. Por otro lado, los problemas en los sectores corporativo y residencial significan que no pueden pagar los préstamos, lo que también genera pérdidas en los balances de los bancos. Como resultado, el balance del banco se vio reducido tanto por activos como por pasivos y, en consecuencia, el patrimonio neto del banco disminuyó. Otro problema que enfrentan los bancos es que muchas deudas denominadas en moneda extranjera tienen vencimientos más cortos, por lo que un aumento repentino y grande de la deuda puede crear problemas de liquidez para los bancos porque estas deudas deben pagarse muy rápidamente. Un mayor deterioro de los balances bancarios y el debilitamiento de la base de capital llevaron a los bancos a recortar el crédito. En casos extremos, las crisis financieras causadas por el deterioro de los activos obligan a muchos bancos a quebrar, limitando directamente la capacidad del sistema bancario para crear crédito. Los bancos desempeñan un papel importante a la hora de superar la selección adversa y el riesgo moral en los mercados crediticios y son la única fuente de crédito para muchas empresas.
En este sentido, los bancos son especiales. Así que una vez que el crédito bancario colapse, seguirá un colapso económico.
La conclusión básica que se extrae de este marco de análisis de información asimétrico es que la crisis financiera de Asia Oriental fue un colapso sistémico. Este colapso es causado por el deterioro de los activos y pasivos de las instituciones financieras y no financieras, exacerbando los problemas de asimetría de la información. Como resultado, los mercados financieros no pueden dirigir fondos a quienes tienen oportunidades de inversión productiva, lo que tiene un impacto devastador en las economías de estos países.
2. Lecciones e implicaciones políticas
A través del análisis de información asimétrico anterior sobre las causas de la crisis financiera y la recesión económica del este de Asia, podemos resumir varias experiencias para evitar que tales crisis ocurran. nuevamente Lecciones aprendidas sobre qué hacer en una situación de crisis. La primera lección de esta crisis es que el sistema financiero debe estabilizarse mediante una intervención gubernamental sensata. Para los países con mercados emergentes, esto requiere un prestamista internacional de último recurso. La segunda lección es que los prestamistas internacionales de último recurso deben establecer condiciones crediticias apropiadas para evitar un riesgo moral excesivo que conduzca a la inestabilidad financiera. La tercera lección es que, si bien los flujos de capital están asociados con las crisis, son un fenómeno más que una causa de las crisis, por lo que es poco probable que los controles cambiarios sean eficaces para prevenir crisis futuras. La cuarta lección es que los tipos de cambio fijos son muy peligrosos para los países de mercados emergentes, lo que hace que las crisis financieras sean más probables. A continuación detallamos estos puntos respectivamente.
1. ¿Por qué necesitamos un prestamista internacional de último recurso?
Hemos visto que cuando ocurre una crisis financiera, la falla de información en el sistema financiero puede tener consecuencias económicas catastróficas. Para revitalizar la economía, es necesario reiniciar el sistema financiero para que pueda canalizar fondos hacia la inversión productiva. En los países industrializados, los bancos centrales pueden lograr esto mediante una política monetaria expansiva o mediante la concesión de préstamos de último recurso. La asimetría de la información cree que los bancos centrales de los países con mercados emergentes no tienen esta capacidad. Por lo tanto, para hacer frente a la crisis financiera en estos países, el mundo necesita tener un prestamista de último recurso. Sin embargo, incluso si tal prestamista de último recurso existe, sus acciones pueden crear serios problemas de riesgo moral que aumentan la probabilidad de una crisis financiera. Si el prestamista internacional de último recurso no logra controlar eficazmente el riesgo moral, la situación puede empeorar, como se analiza en la siguiente sección.
El sistema financiero de las economías de mercados emergentes tiene sus propias características institucionales, lo que dificulta que los bancos centrales promuevan la recuperación económica de la crisis financiera. Como se señaló anteriormente, muchas economías de mercados emergentes, cuya deuda está denominada en monedas extranjeras, han experimentado una inflación alta e inestable en el pasado y tienen contratos de deuda a corto plazo, por lo que una política monetaria expansiva puede conducir a un rápido aumento de la inflación esperada.
Como resultado de sus características institucionales, los bancos centrales de las economías de mercados emergentes no pueden implementar políticas monetarias expansivas para promover la recuperación económica cuando enfrentan crisis financieras. En las economías de mercados emergentes con las estructuras institucionales antes mencionadas, la implementación de políticas monetarias expansivas puede fácilmente generar altas expectativas de inflación y una depreciación sustancial de la moneda local. Vemos que la depreciación de la moneda local conduce a un deterioro de la posición financiera de las empresas y los bancos, ya que sus deudas están denominadas principalmente en monedas extranjeras, aumentando así su carga de deuda y reduciendo su valor liquidativo. Además, las mayores expectativas de inflación elevarán las tasas de interés, ya que los prestamistas deberán compensar su pérdida de poder adquisitivo. También vemos un aumento de los tipos de interés que conduce a mayores pagos de intereses, mientras que las entradas de efectivo de los hogares y las empresas caen. Esto ha empeorado aún más la situación financiera de residentes y empresas, y también han aumentado las posibles pérdidas por préstamos en el sector bancario.
…
El sistema financiero sufrió un gran shock y la Reserva Federal actuó como prestamista de última instancia por un día. Esta capacidad contrasta con la demora del FMI en brindar apoyo de liquidez durante la reciente crisis. El brazo crediticio del FMI está diseñado para proporcionar financiamiento sólo después de que un país sufre un desequilibrio en la balanza de pagos. Es necesario determinar el precio de los términos de los préstamos y contraofertarlos, lo que podría llevar meses antes de que el FMI realmente proporcione financiamiento. En ese momento, las cosas tienden a empeorar, con el resultado de que se necesitan más fondos para hacer frente a la crisis, lo que a menudo ejerce presión financiera sobre el FMI. Una de las razones por las que los bancos centrales pueden actuar mucho más rápido que el FMI es que establecen procedimientos de préstamo por adelantado y acuerdan los términos y condiciones de los préstamos. Para aprovechar plenamente el papel de los fondos y hacerlos disponibles rápidamente, se requieren las condiciones crediticias del prestamista internacional de último recurso, es decir, el prestatario puede obtener fondos rápidamente si se cumplen las condiciones anteriores y se cumplen las condiciones prescritas. reunió. De hecho, ha habido propuestas recientes para cambiar la metodología de préstamos de emergencia del FMI para proporcionar liquidez más rápidamente.
El tercer principio establece que para resolver una crisis financiera, se debe reconstruir la estructura financiera de las instituciones financieras y de las empresas no financieras. La reconstrucción de la estructura financiera de las empresas no financieras requiere una ley de quiebras eficaz que ayude a estas empresas a ser liberadas y recuperar la capacidad de recaudar fondos en los mercados de crédito. La reconstrucción de la estructura financiera de la industria financiera probablemente requerirá una inyección de fondos públicos para que los bancos sanos puedan comprar los activos de los bancos en quiebra, así como la creación de entidades como la U.S. Liquidating Trust Corporation para vender los activos de los bancos en quiebra y, en última instancia, eliminarlos. salir de la industria financiera. Los prestamistas internacionales de último recurso y potencialmente otras organizaciones internacionales pueden ayudar en este proceso. Pueden brindar apoyo técnico y alentar a los gobiernos de los países afectados por crisis a tomar medidas para establecer mejores marcos legales y mejores procedimientos de liquidación para las instituciones financieras en quiebra.
El cuarto principio establece que es necesario controlar el riesgo moral causado por la existencia de un prestamista internacional de última instancia. Un prestamista internacional de último recurso crea un grave riesgo moral porque los depositantes y otros acreedores de un banco creen que estarán protegidos en situaciones de crisis. En acontecimientos recientes en Asia, los gobiernos de países en crisis han utilizado el apoyo financiero del FMI para proteger de pérdidas a los depositantes bancarios y a otros acreedores. Estas redes de seguridad crean el conocido problema de riesgo moral porque los depositantes y otros acreedores carecen de incentivos suficientes para monitorear a los bancos y retirar sus depósitos cuando los riesgos asumidos por los bancos son demasiado altos. El resultado fue que estos bancos se vieron alentados a asumir altos riesgos.
...
El análisis de información asimétrica de la crisis asiática también considera que no se debe exagerar la importancia de las políticas macroeconómicas y microeconómicas no relacionadas con la industria financiera en las operaciones de prestamista de último recurso. El FMI ha sido criticado por imponer duras políticas de austeridad a los países del este de Asia. No está claro qué políticas macroeconómicas y microeconómicas no financieras deberían implementarse cuando ocurren crisis monetarias y financieras, lo que ha sido un foco de debate reciente. Cualquiera que sea la política correcta, hay dos razones por las que los prestamistas internacionales deberían lograr promover la estabilidad financiera.
En primer lugar, el problema fundamental que condujo al desarrollo de la crisis fue el problema a nivel micro de la industria financiera. Por lo tanto, favorecer políticas económicas y microeconómicas que no tienen nada que ver con la industria financiera no ayudará a resolver la crisis. En segundo lugar, centrarse excesivamente en políticas duras y otras medidas microeconómicas podría conducir a un desastre político. Los políticos tienden a evitar tocar las partes difíciles de la reforma del sistema financiero, especialmente en el este de Asia, porque muchos de los amigos cercanos de los políticos, e incluso sus familiares, corren el riesgo de sufrir enormes pérdidas a causa de tales reformas. Una austeridad estricta permitirá a estos políticos presentar al prestamista internacional de último recurso –en este caso el Fondo Monetario Internacional– como anticrecimiento e incluso antiasiático. Esto ayudaría a los políticos a movilizar al público contra el prestamista internacional de último recurso, evitando así las reformas que el sector financiero interno realmente necesita. Si las condiciones se centran en políticas microeconómicas relacionadas con el sector financiero, es más probable que los prestamistas internacionales de último recurso sean vistos como una ayuda para ayudar a las economías de mercados emergentes a construir sistemas financieros más eficaces.
3. Flujos de capital y controles de capital
Durante la crisis financiera asiática, los países en crisis experimentaron enormes entradas de capital antes de la crisis y enormes salidas de capital después de la crisis. Después de la crisis, se ha prestado mucha atención a si los flujos internacionales de capital son una fuente importante de inestabilidad financiera. El análisis de la crisis utilizando la teoría de la asimetría de la información muestra que los flujos internacionales de capital desempeñan un papel muy importante en la inestabilidad financiera, pero, como sabemos, esto se debe principalmente a que la existencia de redes de protección gubernamental y una supervisión insuficiente del sistema bancario alientan las entradas de capital, lo que lleva a un aumento en los préstamos y una excesiva asunción de riesgos por parte de los bancos. De acuerdo con este punto de vista, Gavin y Hausman (1996) y Kaminsky y Reinhart (1996) encuentran que los aumentos repentinos de los préstamos son precursores de las crisis bancarias, pero esto no significa que las entradas de capital sean inevitables. un deterioro de los balances bancarios. De hecho, Kaminsky y Reinhart (1996) encontraron que la liberalización financiera, más que las entradas de capital en la balanza de pagos, era un predictor importante de las crisis bancarias.
Del mismo modo, las salidas de capital también se han citado como causa de crisis cambiarias que, como hemos visto, pueden conducir a la inestabilidad financiera en los países de mercados emergentes. Según este punto de vista, la retirada de capital por parte de los extranjeros y la consiguiente salida de capital son las fuerzas que provocan la depreciación de la moneda de un país. Sin embargo, como se señaló anteriormente, uno de los principales factores responsables de la crisis cambiaria asiática fue el sector financiero, lo que resultó en ataques especulativos y salidas de capital. Según este punto de vista, las salidas de capital que acompañan a las crisis cambiarias son síntomas de contradicciones fundamentales subyacentes más que la causa de las crisis monetarias. Muchos estudios empíricos son consistentes (Nota: ver el estudio de Kaminsky, Lizondo y Reinher-Atter (1997)). ) respalda esta opinión, ya que las investigaciones muestran que los flujos de capital o los datos de cuenta corriente no predicen las crisis cambiarias, mientras que cuestiones más profundas, como las del sector bancario, ayudan a predecir las crisis monetarias.
Como resultado, el análisis aquí no puede proporcionar una base para controles de capital, como los controles de cambio adoptados recientemente por Malasia. Los controles cambiarios son como darle agua de baño a un bebé. Los controles de capital tienen la característica indeseable de que impiden el flujo de fondos hacia un país que podrían utilizarse para oportunidades de inversión productiva. Si bien estos controles pueden limitar el aumento de los préstamos causado por los flujos de capital, con el tiempo, cuando los residentes y las empresas intentan eludirlos, estos controles pueden causar distorsiones significativas y una asignación ineficiente de recursos. De hecho, en el entorno actual, donde la apertura al comercio y la existencia de muchos instrumentos financieros hacen que sea más fácil eludir estos controles, es dudoso que los controles de capital sean efectivos.
Por otro lado, existen fuertes argumentos a favor de la necesidad de mejorar la regulación bancaria para reducir la probabilidad de que las entradas de capital provoquen un aumento en los préstamos y una toma excesiva de riesgos por parte de las instituciones bancarias. Por ejemplo, podemos limitar el aumento de los préstamos bancarios, lo que puede limitar en gran medida la entrada de capital. Estos controles prudenciales pueden considerarse una forma de controles de capital, pero son distintos de los controles cambiarios típicos. Se centran en la naturaleza de la fragilidad del sistema financiero, no en sus síntomas. Estos controles regulatorios pueden mejorar la eficiencia del sistema financiero en lugar de obstaculizarla.
4. Peligros de los sistemas de tipo de cambio fijo
Una forma común de lograr la estabilidad de precios es vincular el valor de una moneda al de un país grande con baja inflación. En algunos casos, esta estrategia implica vincular su tipo de cambio a la moneda de otro país a un valor fijo para que su tasa de inflación eventualmente caiga al nivel del otro país. En otros casos, la estrategia implica una paridad móvil o un tipo de cambio objetivo de devaluación de la moneda, en el que la moneda de un país se deprecia constantemente en relación con otra, manteniendo así su tasa de inflación más alta que la del país al que está vinculada.
Aunque se puede decir que adoptar un sistema de tipo de cambio fijo o vinculado es una estrategia muy exitosa para controlar la inflación, un examen de la crisis asiática utilizando el principio de asimetría de la información muestra que esta estrategia no es adecuada para un Mercado emergente con una gran cantidad de deuda externa. Qué peligroso es para el país. En un sistema de tipo de cambio fijo, cuando un ataque especulativo tiene éxito, la caída del valor de la moneda nacional suele ser mayor, más rápida y menos predecible que en un sistema de tipo de cambio flotante. Por ejemplo, en la reciente crisis asiática, la moneda de Indonesia, que fue la más afectada, cayó a menos de una cuarta parte de su valor anterior a la crisis en un corto período de tiempo. Después de estas depreciaciones, las pérdidas en los balances se volvieron graves. En Indonesia, el valor de la deuda externa se multiplicó por más de cuatro debido al colapso de la moneda, lo que hizo imposible que las empresas indonesias con una deuda externa en aumento mantuvieran su solvencia. El deterioro de los balances de las empresas no financieras contribuye al deterioro de los balances de los bancos porque ahora es menos probable que los prestatarios de los bancos paguen sus préstamos. El resultado de este colapso del balance es también la grave contracción económica que hemos visto.
Otro peligro potencial que plantea una vinculación es que, debido a que proporciona un valor de moneda más estable, puede dar a los inversores extranjeros una percepción de bajo riesgo, fomentando así las entradas de capital. Si bien estas entradas de capital pueden canalizarse hacia inversiones productivas para impulsar el crecimiento, encontramos que también contribuyen al crédito excesivo, que se manifiesta en aumentos repentinos de préstamos, ya que los intermediarios financieros nacionales (como los bancos) desempeñan un papel clave en estas entradas de capital. Además, si la regulación bancaria es muy débil, como suele ser el caso en los mercados emergentes, la red de seguridad establecida por los gobiernos para las instituciones bancarias las alentará a asumir riesgos, por lo que la probabilidad de un aumento en los préstamos debido a las entradas de capital aumentará. mayor que. Debido a una supervisión bancaria insuficiente, las posibles consecuencias del aumento de los préstamos son enormes pérdidas crediticias, deterioro de los balances bancarios y posibles crisis financieras.
Las fluctuaciones del tipo de cambio bajo un sistema de tipo de cambio flotante son más directas y claras que las de un sistema de tipo de cambio fijo. Ésta es su ventaja. De hecho, uno de los beneficios de las fluctuaciones diarias de los tipos de cambio bajo un sistema de tipo de cambio flotante es que indica a las empresas privadas, los bancos y los gobiernos que existen riesgos claros asociados con la emisión de deuda denominada en monedas extranjeras. Además, la depreciación del tipo de cambio puede proporcionar señales de alerta temprana a las autoridades de que sus políticas deben ajustarse para evitar la posibilidad de una crisis financiera.
La conclusión es que los tipos de cambio fijos pueden aumentar la inestabilidad financiera en los mercados emergentes y los países en transición. Sin embargo, esta conclusión no descarta que los tipos de cambio fijos o vinculados puedan ser un medio eficaz para controlar la inflación en determinadas circunstancias. De hecho, los países con un desempeño inflacionario históricamente deficiente descubrirán que sólo vinculando estrictamente sus tipos de cambio (como un tipo de cambio vinculado) podrán controlar la inflación. Sin embargo, el análisis muestra que para controlar exitosamente la inflación, se necesitan políticas que promuevan un sistema bancario saludable. Además, si un país tiene un sistema bancario frágil y una gran cantidad de deuda denominada en monedas extranjeras, fijar el tipo de cambio para controlar la inflación puede ser muy peligroso.