La etapa previa a la IPO es una trampa enorme.

Desde el cuarto trimestre del año pasado, la pre-IPO se ha convertido en la palabra clave más popular en el círculo inversor chino. Para exagerar, hay dos tipos de inversores en el mercado, uno se llama inversores y el otro se llama inversores Pre-IPO.

Estimamos que al menos entre 70 y 80 instituciones de inversión han volcado su energía en proyectos previos a la IPO. Estas instituciones incluyen fondos en RMB que solían hacer operaciones previas a la IPO pero que luego cambiaron a VC (capital de riesgo) o PE (inversión de capital privado) debido a la suspensión de las IPO, algunas empresas que cotizan en bolsa y grandes grupos empresariales, así como instituciones financieras como Incluso los bancos comerciales y las compañías de seguros que tradicionalmente se han centrado en inversiones de capital de riesgo en etapa inicial y de capital privado de crecimiento han comenzado a hacer lo mismo, asignando ciertos fondos o recaudando fondos especiales para unirse al entusiasmo de la etapa previa a la IPO. En general, los inversores dedicarán al menos el doble o el triple de tiempo a proyectos previos a la IPO que el año pasado por esta misma época. Algunas instituciones incluso detuvieron otros proyectos y solo hicieron Pre-IPO.

Los inversores previos a la IPO tienen prioridades y estilos completamente diferentes a los de otros inversores. A las instituciones previas a la IPO no les importan las cuestiones fundamentales en las que se centran los fondos tradicionales en dólares, como el costo de adquisición de clientes, la tasa de conversión de clientes, la retención de clientes, la eficiencia y el volumen.

Los “tres ejes” de los inversores previos a la IPO son: Primero, ¿cuáles fueron los ingresos y las ganancias de la empresa el año pasado? ¿Cuáles son los ingresos y ganancias de este año? ¿Qué expectativas de crecimiento puede dar para los próximos tres años? En primer lugar, la empresa debe asegurarse de que sea rentable. En segundo lugar, ¿cómo garantizar que la empresa no asuma riesgos operativos normales en el futuro a través de las apuestas? En tercer lugar, si la IPO no se puede completar durante mucho tiempo, ¿cómo se recompra? ¿Cuál es la tasa de rendimiento? ¿Quién garantizará el cumplimiento de la obligación de recompra?

Estas tres cosas hacen que la inversión en acciones se parezca cada vez más a la inversión en deuda. Este tipo de inversión previa a la IPO solo necesita comprender dos puntos: primero, la relación precio-beneficio. Actualmente, el precio de la oferta pública inicial de acciones A tiene un límite superior de política de 23 veces la relación precio-beneficio. Los inversores aprovecharán esto al máximo e intentarán controlar la relación precio-beneficio por debajo de 20 o incluso 15 veces al entrar, para dejar un cierto cinturón de seguridad. La otra es garantizar que la declaración de salida a bolsa de la empresa no tenga "defectos", como evolución histórica, cambio de controlador real, etc.

Las inversiones previas a la IPO son cada vez más inútiles. Básicamente, la multiplicación hasta 20 es suficiente y muchas veces ni siquiera necesitas una calculadora. Pero como todos sabemos, cualquier profesión sin contenido de oro no puede existir por mucho tiempo. Al igual que en el pasado, en muchos ascensores de edificios había personas que se encargaban de ayudar a los pasajeros a presionar el suelo, pero ahora ya casi no hay.

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La salida a bolsa debería ser algo natural. Cuando una empresa se desarrolla hasta cierto punto y es lo suficientemente madura como para absorber fondos públicos, naturalmente optará por una oferta pública inicial (IPO). Sin embargo, el actual auge de la inversión anterior a la IPO ha transformado la competitividad central de las empresas en la propia IPO.

Los fondos “bancarios” entran en el mercado

La principal competitividad de los inversores previos a la IPO no es observar los fundamentos de la empresa y hacer un análisis fundamental, sino ver quién puede quedarse con ellos. un precio más bajo Quien gane la diferencia entre el costo de capital y la tasa de recompra de la empresa invertida tendrá una ventaja.

Los fondos en RMB están llegando al mercado primario y en cada oleada aparecerán nuevos actores. Hay más dinero en esta ronda y los fondos están obviamente concentrados en dos áreas: una son las instituciones financieras, como los bancos y los fondos de seguros, especialmente los bancos, la otra son los fondos de orientación gubernamentales; Estos fondos ingresan al mercado primario a través de diversas formas. Debido a que su tolerancia al riesgo es relativamente limitada, el mercado cree erróneamente que el riesgo de la pre-IPO es bajo y una gran parte de los fondos están fluyendo hacia esta llamada oportunidad de inversión previa a la IPO.

Actualmente, los bancos comerciales están cada vez más activos en el mercado primario. No sólo participan activamente en la inversión en el mercado primario nacional a través de plataformas extranjeras, sino que también participan indirectamente en la inversión en el mercado primario a través de la gestión de activos bancarios nacionales y canales de banca privada. Hay muchas formas para que las instituciones financieras participen en el mercado primario, incluida la inversión directa y la inversión indirecta a través de fondos de fondos. Muchos fondos en RMB incluyen fondos MA lanzados por algunas empresas que cotizan en bolsa y algunos fondos de vinculación de préstamos de inversión, y el trabajo relacionado con la recaudación de fondos también se lleva a cabo de la mano con los bancos.

Por ejemplo, si una empresa que cotiza en bolsa o un grupo empresarial quiere recaudar un fondo MA de 654.380 millones de yuanes, puede invertir 200 millones de yuanes y luego el banco le ayudará a recaudar otros 800 millones de yuanes a través de productos estructurados. En este proceso, el banco realmente transfiere el riesgo al patrocinador.

Algunos inversores de fondos en dólares estadounidenses también recaudan fondos en RMB para inversiones previas a la IPO, probablemente principalmente porque les ayuda a recaudar fondos. Los LP (socios comanditarios) de China, especialmente los LP privados, son generalmente miopes y desearían poder devolver el dinero hoy y pagar el principal tres años después. Esto es imposible en el mercado de PE normal, y mucho menos en el mercado inicial de VC. Esto hace que los fondos inviertan parte de sus fondos en proyectos previos a la IPO, y el ciclo de salida puede parecer más corto, lo que facilita ganarse el favor de los LP a la hora de recaudar fondos.

Puede ser una "falsa pre-IPO"

El mercado ahora cree en general que la IPO de acciones A abrirá las compuertas y acelerará la aceleración general. Mientras la empresa sea rentable, parece que no importa en qué industria se encuentre, su experiencia o si tiene una competitividad fundamental, es posible salir a bolsa. Así que los inversores se apresuraron a volver al puente de una sola tabla antes de la IPO.

El auge actual previo a la OPI es una trampa enorme, y un gran número de instituciones de inversión en RMB quedarán atrapadas en ella.

Aunque la velocidad de emisión de IPO se está acelerando después de que se abre la puerta, el número de empresas que entran más tarde también está aumentando rápidamente. Muchas empresas que originalmente planeaban ir al nuevo mercado OTC no acudieron al nuevo tercer tablero y todas cambiaron directamente a IPO. En otras palabras, la cola de la OPI avanza más rápido, pero el tiempo de la cola no ha cambiado mucho. Por ejemplo, no hubo grandes sorpresas al informar a la Comisión Reguladora de Valores de China en el cuarto trimestre de 2017. Es posible que la OPI tenga que esperar hasta finales de 2018 o principios de 2019.

De hecho, incluso para los proyectos previos a la IPO, se necesitan entre tres y cuatro años desde la inversión hasta la salida real, lo cual no es tan rápido como los inversores imaginan. Al mismo tiempo, existen varios puntos de riesgo que los inversores suelen ignorar. En primer lugar, es probable que estas pre-IPO sean "Pre-IPO falsas" y puede haber una o dos rondas de requisitos de financiamiento antes de la IPO, por lo que las llamadas Pre-IPO de hoy probablemente sean Pre-IPO. o incluso Pre-Pre-IPO. Las instituciones no saben cuánto será el camino por recorrer, cuánto tiempo llevará, cuántas cosas sucederán en el medio y si las políticas pertinentes de las autoridades reguladoras se ajustarán en algún momento.

En segundo lugar, muchos inversores previos a la IPO todavía tienen una mentalidad tradicional, creyendo que no importa la calidad de la empresa, siempre que pueda salir a bolsa, puede "saltar la puerta del dragón" y el precio aumentará. aumentar varias veces. Esta es una fantasía que eventualmente puede quedar completamente destrozada por la fría realidad. En el futuro, no sólo disminuirá el nivel general de valoración de las acciones A, sino que la brecha en la relación precio-beneficio entre las empresas de primer nivel y las de segundo nivel será muy grande, y la polarización se volverá cada vez más grave. . Tomemos como ejemplo la industria del cine y la televisión. En el pasado, cuando el mercado estaba en pleno apogeo, las relaciones P/E de las empresas de la primera falange de la industria, como Huayi, Guangguang y Huace, podían ser de 80 a 90 veces, mientras que las relaciones P/E de algunas empresas de segunda línea menos conocidas, sin características y centrales pueden ser de 50 a 60 veces, y la diferencia en la relación precio-beneficio es de solo 30 a 40 veces. Sin embargo, en el futuro, es probable que la relación precio-beneficio de las "empresas líderes" de la industria del cine y la televisión se reduzca entre 30 y 40 veces, y que la valoración de las empresas de la segunda falange disminuya a 10- 15 veces. ¿Qué quiere decir esto? Esto significa que la diferencia de valoración entre los dos ha cambiado de 30 a 40 veces a 3 a 4 veces.

Por lo tanto, incluso para la inversión previa a la IPO, el análisis fundamental de la empresa es muy importante, porque inevitablemente determinará si la empresa invertida entrará en el PE cuadrado de 30 a 40 veces o 10 veces después de la futura IPO. -15x matriz cuadrada de PE. Como inversor previo a la IPO, todas las cuentas pueden ser correctas y todas las cláusulas de apuesta le protegen bien. Lo único malo es si la empresa en la que invierte es una excelente empresa de primer nivel o una empresa mediocre de segundo o tercer nivel. La empresa podría cotizar a un P/E posterior a la IPO de 10 veces en lugar de 40 veces, y su suposición más importante podría ser escandalosa.

En tercer lugar, dado que los inversores previos a la IPO sólo multiplicarán los beneficios por menos de 20, y sólo les importa el precio y no les importa comprar acciones antiguas, las empresas en las que invierten también entienden que les resulta fácil " Prostitución forzada", complementando ingresos y beneficios para alcanzar la elevada valoración inicial. Como los inversores sólo pueden mirar los números, la empresa sólo puede "combatir fuego con fuego": se suponía que sería 30 veces, pero la institución sólo me dio 15 veces y mi beneficio real fue de 30 millones. Ahora, para cumplir con mis expectativas de valoración, solo puedo encontrar una manera de obtener una ganancia de 60 millones. De todos modos, al final ambas partes quedan contabilizadas en el libro mayor y la valoración se convierte en un puro juego de números. Algunas empresas que no tenían calidad de IPO en primer lugar de repente vieron que los inversores acudían en masa a ellas y finalmente tuvieron la oportunidad. Entonces, independientemente de si realmente pueden hacer una IPO en el futuro, hablemos de ello primero.

Una vez que se realiza la oferta pública inicial, todas las obligaciones de recompra en la etapa previa a la oferta pública inicial se cancelan automáticamente. Si la relación precio-beneficio es 40 o 10 veces solo se puede dejar en manos del mercado, y nadie puede garantizarlo. él. Además, incluso si la empresa o los principales accionistas tienen un compromiso de recompra, ¿cuántas empresas y accionistas principales son realmente capaces de cumplir el compromiso de recompra si la IPO no tiene éxito?

El futuro de la Pre-IPO será definitivamente un desastre, con no sólo fraude financiero sino también una gran cantidad de impagos.

La salida de la OPI de acciones tipo A no es la única salida

La dirección de la liberalización de las OPI es buena, pero antes de que los inversores del mercado secundario hayan establecido plenamente la capacidad de distinguir entre lo bueno y lo malo, Las colas para las salidas a bolsa de las empresas son variadas, por lo que los inversores deben tener mucho cuidado.

Ahora se produce un fenómeno interesante. Algunos fondos públicos con experiencia en el mercado secundario ahora también participan activamente en el mercado primario. Llevan muchos años en el mercado secundario, son conscientes de los riesgos y conocen el alcance de la asunción de riesgos, pero lo hacen mejor. Aquellos fondos que originalmente se centraron en invertir en el mercado primario, debido a la falta de experiencia de inversión en el mercado secundario, pensaron que mientras se completara la IPO, todo estaría bien.

La salida de capital de riesgo tradicional se realiza principalmente a través de IPO y MA, pero en el mercado de inversión en RMB, algunas instituciones de inversión racionales optarán por realizar la salida de IPO más tarde, como la salida de MA y la posterior salida de financiación, porque a los inversores en RMB no les importa. Compra acciones antiguas. Si solo miras la salida de la IPO, debes mirar los proyectos posteriores.

Incluso si los inversores ingresan a la Pre-IPO, puede tomar un año y medio para llegar a la IPO, y luego las acciones estarán bloqueadas por otro año, y tomará de dos y medio a tres. años como máximo. Tres o cuatro años es un tiempo de salida relativamente normal y el ciclo no es corto.

Antes de informar a la Comisión Reguladora de Valores, las empresas suelen vender algunas acciones antiguas, porque una vez informadas, ya no pueden moverse. Dado que los fundadores están encerrados durante tres años después de la IPO, a menudo consideran retirar parte del dinero antes de presentar la solicitud.

Debido al auge previo a la IPO, vender acciones antiguas en el mercado primario es muy popular. Los capitalistas de riesgo y capitalistas tradicionales dependen del modelo de negocio futuro y del espacio de desarrollo de la empresa. Por lo general, no están dispuestos a comprar acciones antiguas porque comprar acciones antiguas significa que el dinero fluye entre los accionistas nuevos y antiguos. Tomar el control equivale a confeccionar un "vestido de novia". antiguos accionistas, lo que permite a los antiguos accionistas retirar dinero y ganar dinero, que no puede utilizarse para el desarrollo de la empresa. Pero ahora, algunas empresas, especialmente las populares, venden sus antiguas acciones en grandes cantidades durante el período previo a la IPO.

Según el marco regulatorio nacional, una vez que ingresan al proceso de IPO, todos tienen las mismas acciones y los mismos derechos, por lo que no hay mucha diferencia en los derechos de compra de las acciones antiguas y los nuevos participantes a menudo pagan. Especial atención al precio porque solo calculan la diferencia de precio. Las acciones antiguas generalmente se pueden descontar, principalmente entre un 20% y un 10%, lo que resulta muy atractivo para las instituciones previas a la IPO.

Con la creciente liberalización de las OPI, el valor general de Shell Resources ha mostrado una tendencia a la baja. Para las cotizaciones en bolsa, especialmente aquellas conductas encubiertas conocidas como fusiones y adquisiciones, los estándares regulatorios serán cada vez más estrictos. La disposición de las empresas a comprar empresas fantasma también se ha reducido considerablemente, porque es mejor hacer cola para cotizar en bolsa, lo que deja a la empresa fantasma con un precio pero sin mercado.

Al final nos encontraremos con que todavía hay muchas empresas estancadas en el camino hacia la IPO y sin poder llegar allí. En ese momento, no fue necesariamente porque la Comisión Reguladora de Valores de China se negara a permitirlo. Probablemente porque nadie quiere comprarlo en el mercado secundario. Los bancos de inversión deben poder vender acciones; de lo contrario, ¿cómo podría hacerlo una oferta pública inicial?

En este momento, es probable que las empresas fantasma vuelvan a ser populares.

Pero lo que es aún más notable es que si estas llamadas empresas previas a la IPO realmente se alinean para completar sus IPO, ¿cuántas de ellas se convertirán en nuevas empresas fantasma en el futuro?

Las empresas de la nueva economía comenzaron a mirar las acciones de Hong Kong.

Dado que las acciones A tienen requisitos rígidos en materia de rentabilidad, es probable que un grupo de empresas con "viejas fuerzas impulsoras" entren primero en la cola de cotización. También hay algunas empresas de Internet rentables, pero es posible que algunas empresas de Internet rentables no cumplan necesariamente las condiciones de salida a bolsa de otras acciones A.

También hay una ventana de tiempo para que las acciones estadounidenses salgan a bolsa este año. El mercado de OPI de empresas de tecnología se aceleró significativamente en la primera mitad del año, lo que está relacionado con el entorno general del mercado de capitales en los Estados Unidos. El mercado de capitales estadounidense creía que el crecimiento de los mercados emergentes se había desacelerado el año pasado y el año pasado, y estaba muy preocupado por los mercados emergentes, por lo que una gran cantidad de capital regresó a Estados Unidos.

Pero ahora hay muchas empresas chinas que no quieren ir a Estados Unidos. Sienten que sus historias son difíciles de contar en Estados Unidos. Además de las acciones A, estas empresas también suelen mirar las acciones de Hong Kong.

El año pasado y el año pasado, Hong Kong era considerado un mercado de IPO "de mal gusto", pero este año mucha gente comenzó a centrar su atención en Hong Kong. El precio de Meitu se ha disparado recientemente después de su lanzamiento. El mercado siente que hay mucha incertidumbre en torno a las acciones A, y las empresas que van al mercado de valores estadounidense a menudo quedan "abandonadas". Al mismo tiempo, muchos modelos de negocio no son adecuados para los Estados Unidos y el mercado estadounidense no los comprende. Además, el mercado de Hong Kong está empezando a recuperarse, por lo que creo que Hong Kong también es una alternativa que merece una seria consideración.

Las empresas de bienes de consumo solían ser relativamente maduras en el mercado de Hong Kong; en el pasado, solo existía Tencent en Internet, pero ahora están las empresas de entretenimiento Meitu, como Alibaba Pictures y Hong Kong; China puede convertirse cada vez más en empresas de nueva economía en el continente a considerar una dirección.

Por supuesto, algunas empresas sólo se pueden encontrar en acciones A. Por ejemplo, muchas empresas que trabajan con big data ahora implican problemas de seguridad de datos. Básicamente, sólo pueden utilizar estructuras domésticas para desarrollarse a nivel nacional. Y a juzgar por el nivel general de valoración, durante mucho tiempo las empresas verdaderamente de primera clase tendrán definitivamente una ventaja en acciones A sobre las acciones de Estados Unidos y Hong Kong.