La diferencia entre pagarés a corto plazo, pagarés a mediano plazo y bonos corporativos
Papel comercial (bonos de financiación a corto plazo), pagarés a medio plazo y bonos corporativos
Distinguidos
Los bonos de financiación a corto plazo deben denominarse efectos comerciales. En los Estados Unidos, el vencimiento del papel comercial generalmente oscila entre 1 y 270 días. El papel comercial es un instrumento de descuento con una liquidez relativamente baja porque el papel comercial generalmente se adapta a las necesidades específicas de los inversores.
Los bonos corporativos generalmente tienen un plazo más largo, y la mayoría de las empresas utilizan bonos a 20-30 años para financiar la financiación.
Los pagarés a medio plazo son un método de financiación entre pagarés y bonos corporativos, con vencimientos que van desde los 9 meses hasta los 30 años. En comparación con los bonos corporativos, las ventas de pagarés a mediano plazo tienden a carecer de continuidad o carácter cíclico. Los bonos corporativos generalmente se venden cuando las tasas de interés del mercado son relativamente bajas y los costos de financiamiento corporativo son bajos. Cuando las tasas de interés del mercado son relativamente altas, las empresas generalmente emiten pagarés a mediano plazo para financiamiento.
Debido a los diferentes tiempos de emisión y características de los tres bonos, las calificaciones otorgadas por las agencias de calificación también son diferentes. También hay una brecha de liquidez y los derivados que crean también son diferentes. Los propósitos de la emisión son diferentes y cada uno tiene sus pros y sus contras. El papel comercial es un pagaré no garantizado a corto plazo, un bono cupón cero y un instrumento de descuento. Disponible para financiación puente. Los pagarés a mediano plazo son más flexibles, tienen más derivados y más opciones integradas. Básicamente llenan el vacío entre los papeles comerciales y los bonos corporativos. Los bonos corporativos son obligaciones de deuda con la obligación de realizar pagos periódicos de intereses y reembolsar el principal al vencimiento. Son bonos con cupones que recaudan fondos a largo plazo cuando los mercados de capital son favorables. Los tres tipos de bonos pueden denominarse colectivamente instrumentos de deuda corporativa.
La característica esencial que distingue los bonos a medio plazo de los bonos corporativos es la flexibilidad. Si en una etapa inicial era razonable distinguir los pagarés a mediano plazo, los efectos comerciales y los bonos corporativos, con el desarrollo del mercado de pagarés a mediano plazo, esta distinción es imposible. Debido a que el período de emisión de los pagarés a mediano plazo varía de 1 año (270 días en los Estados Unidos, que es el vencimiento del papel comercial) a 30 años, incluso hay pagarés a mediano plazo de hasta 100 años. Tampoco es razonable utilizar reglas de registro en estantería para distinguir los pagarés a mediano plazo de los bonos corporativos, porque los bonos corporativos también pueden emitirse de esta manera. La diferencia más esencial entre los pagarés a mediano plazo y los bonos corporativos es la flexibilidad, que se refleja en los siguientes aspectos:
Primero, la escala de emisión es extremadamente flexible. Independientemente de si se adoptan reglas de registro de cotización, los bonos corporativos generalmente se emiten en grandes cantidades en una sola suma. Por el contrario, los pagarés a mediano plazo generalmente se emiten varias veces y en cantidades más pequeñas. El momento de emisión específico y el tamaño de cada emisión dependerán de las condiciones del mercado en ese momento. En otras palabras, la emisión de bonos corporativos es discreta, mientras que la emisión de pagarés a mediano plazo es continua.
En segundo lugar, los términos de la emisión (como el plazo, el precio y la posibilidad de incluir contratos de derivados) son extremadamente flexibles. Para adaptarse a las emisiones únicas a gran escala, los términos contractuales de los bonos corporativos son simples y estandarizados. Por ejemplo, independientemente del método de emisión y oferta que se utilice, el vencimiento y el precio de los bonos corporativos son holísticos y básicamente no hay diferencia en el vencimiento y el precio de los bonos corporativos del mismo banco mayorista. Incluso si los términos de los bonos corporativos incluyen contratos de derivados, son extremadamente simples, como los bonos convertibles, los bonos rescatables, etc. Las notas a medio plazo no lo son. Los bonos a mediano plazo registrados al mismo tiempo no sólo pueden tener diferentes vencimientos y precios, sino que los pagos de principal y/o intereses de los bonos a mediano plazo pueden vincularse a otros activos financieros.
El precio o índice de precios de los activos no financieros. Según el tipo de activos vinculados al principal y los intereses de los pagarés a mediano plazo, se pueden dividir en pagarés vinculados a intereses, pagarés vinculados a acciones, pagarés vinculados a divisas, pagarés vinculados a materias primas, pagarés vinculados a seguros, etc. Estas diversas notas a mediano plazo a menudo contienen uno o varios derivados complejos, ya sea explícita o implícitamente, y dichas notas a mediano plazo se denominan notas estructurales. En tercer lugar, el método de asignación es extremadamente flexible. Para garantizar una emisión fluida, los bonos corporativos suelen estar respaldados por bancos de inversión. Los pagarés a mediano plazo se emiten de diversas formas. En los primeros tiempos, los bancos de inversión dependían principalmente del mejor esfuerzo o autopromoción del emisor.
En la actualidad, algunos pagarés a mediano plazo también se emiten mediante suscripción, pero la mayor diferencia con los bonos corporativos es el llamado método de "investigación inversa": los bancos de inversión primero solicitan opiniones de inversionistas potenciales sobre las condiciones del precio de emisión y el vencimiento, y luego, en base a estos inversores potenciales, la opinión de los inversores, la emisión de las correspondientes notas a medio plazo. A diferencia de las actividades financieras tradicionales que se centran en la recaudación de fondos, este método de emisión basado en las necesidades de los inversores en lugar de en las recaudaciones de fondos representa un nuevo concepto de servicio financiero y es la clave para el rápido desarrollo del mercado de notas a mediano plazo a mediados y finales. Década de 1990.
El valor económico de los pagarés a medio plazo
El valor económico de los bonos a medio plazo se hace a medida. La primera función de los pagarés a mediano plazo fue cerrar la brecha de vencimiento entre los papeles comerciales y los bonos corporativos. A medida que se desarrolla el mercado, los pagarés a mediano plazo brindan cada vez más valor económico en términos de flexibilidad, a diferencia de las empresas.
En comparación con los bonos, los pagarés a mediano plazo pueden brindar a los recaudadores de fondos y a los inversores diseños personalizados.
Desde la perspectiva de los recaudadores de fondos, el plazo, la tasa de interés y el tamaño de los pagarés a mediano plazo se pueden seleccionar de manera oportuna de acuerdo con las condiciones del mercado, lo que no solo ahorra costos financieros, sino que también facilita enormemente el balance. gestión. En el mercado estadounidense, este tipo de ingresos provenientes de pagarés a mediano plazo es muy importante para las compañías financieras, porque los activos de las compañías financieras son principalmente préstamos para automóviles, arrendamiento de equipos, crédito rotativo (préstamos con tarjetas de crédito), etc. Los términos y tasas de interés de estos activos tienden a fluctuar con el clima económico y el entorno de oferta y demanda del mercado. Para estos activos volátiles, la emisión de bonos corporativos con vencimientos y tasas de interés relativamente fijos hará que a los deudores les resulte difícil igualar el lado de los activos. Para resolver este problema, antes de la década de 1990, las empresas financieras dependían principalmente de la emisión de papel comercial para igualar los activos volátiles. Las deficiencias del papel comercial también son obvias: el vencimiento es demasiado corto y el método de emisión es único. A partir de principios de la década de 1990, los pagarés a mediano plazo reemplazaron a los pagarés comerciales: en 1993, el saldo de los pagarés comerciales y los pagarés a mediano plazo emitidos por compañías financieras fue de 149,1 mil millones de dólares y 78,5 mil millones de dólares respectivamente, en 2004, el saldo de los pagarés comerciales aumentó; ligeramente a 654,38+063,9 mil millones de dólares. El saldo de pagarés a mediano plazo se cuadruplicó con creces a 306,5438 mil millones de dólares. En la actualidad, las compañías financieras se han convertido progresivamente en el mayor emisor del mercado de pagarés a mediano plazo, y su saldo emitido representa aproximadamente entre el 40% y el 50% de todos los pagarés a mediano plazo. Además de las empresas financieras, los pagarés a medio plazo también son importantes herramientas de financiación no financiera. Sin embargo, existen algunas diferencias entre el financiamiento del sector no financiero en este mercado y el mercado de bonos corporativos. A juzgar por las calificaciones de las empresas emisoras, los emisores de pagarés a mediano plazo y bonos corporativos son principalmente de grado de inversión (Moody's Rating Company BBB y superior), y los emisores de pagarés a mediano plazo son principalmente empresas no financieras.
La calificación es claramente baja. Por ejemplo, entre las empresas no financieras que emitieron pagarés a mediano plazo en 2004, las proporciones de cada grado en el saldo total de pagarés a mediano plazo fueron: AAA 4%, AA 9%, AA 45%, BBB 31%, BB 5 %, y otras 6%, mientras que las calificaciones de las empresas financieras durante el mismo período fueron: AAA 33%, AA 26%, AA. De esta distribución de calificaciones de las empresas no financieras se puede deducir que, si los principales perdedores de los bonos corporativos son las grandes empresas de alta calidad, los bonos a medio plazo son más adecuados para las medianas empresas. Una explicación teórica para esto es (Guedes y Opler, 1996): las empresas grandes y de alta calidad pueden recaudar fondos fácilmente a través de papel comercial a corto plazo y bonos corporativos a largo plazo, pero para las empresas con calificaciones deficientes, no están dispuestas a emitir. papel comercial a corto plazo y la capacidad de emitir bonos corporativos a largo plazo. En lo que respecta a las primeras, esto se debe a que estas empresas tienen mayores riesgos operativos y la financiación a corto plazo puede conducir a una liquidación ineficiente; en lo que respecta a las segundas, esto está relacionado con que los inversores no acepten estas empresas;
Es razonable explicar el comportamiento financiero de las empresas en términos, pero obviamente no capta la esencia del problema. La flexibilidad de los pagarés a mediano plazo brinda a los financieros un gran beneficio: segmentar a los clientes y, por lo tanto, ampliar el grupo de inversionistas potenciales. Por ejemplo, en un plan de emisión de pagarés a mediano plazo, una empresa puede emitir pagarés a corto plazo para clientes con preferencias de liquidez más fuertes y pagarés a más largo plazo para inversores a mediano y largo plazo. Este tipo de bonos no corporativos se puede utilizar para segmentar a los clientes y ampliar la base de inversores, que es la razón principal por la que muchas empresas prefieren emitir pagarés a medio plazo. Por ejemplo, el análisis empírico realizado por académicos estadounidenses (Crabbe y Turner, 1995) muestra que los bonos corporativos y los pagarés a mediano plazo emitidos por la misma empresa tienen la misma tasa de interés de emisión, lo que indica que los bonos a mediano plazo.