El impacto de las emergencias en las opciones de inversión
(1) Características de las opciones de inversión minera
Supongamos que una empresa enfrenta una oportunidad de inversión en el desarrollo de recursos minerales en el extranjero. Durante todo el proceso de un proyecto de inversión desde el período de construcción hasta el período de operación, pueden existir los siguientes tipos de opciones reales. La existencia de estas opciones reales mejorará efectivamente la liquidez operativa y la adaptabilidad estratégica de los administradores.
1) Opciones de inversión diferida. Las inversiones mineras están sujetas a muchas incertidumbres. Debido a que es difícil obtener información real sobre estas variables inciertas, las inversiones a gran escala pueden posponerse. Esta es la llamada opción de inversión diferida. Por lo tanto, suponiendo que el tiempo actual es 0, en cualquier momento t en el futuro, si la suma de los valores presentes de los flujos de efectivo netos esperados del proyecto es Vt, y la suma de los valores presentes de la inversión del proyecto es I, entonces la opción de inversión diferida en este momento El valor es max(0, Vt-I). Para las empresas, las opciones de inversión diferida se pueden estructurar mediante arrendamiento o celebración de contratos de compra.
2) Opciones ampliadas. Si durante el proyecto se descubre que el mercado de productos minerales es mucho mejor de lo esperado, se puede considerar acelerar o ampliar el plan de inversiones. Por ejemplo, podemos aumentar el valor del proyecto en un x% agregando IE. Esta es la llamada opción de extensión. En realidad, una opción de expansión puede verse como una opción de compra, cuyo precio de ejercicio constituye una inversión adicional. Si el valor del proyecto en el momento t es Vt, el valor de ejercicio de la opción extendida en este momento es max(0, x%Vt-IE). En otras palabras, un proyecto de inversión con opción de extensión puede verse como un proyecto básico con un valor de Vt más una opción de extensión que permite inversiones adicionales en el futuro.
3) Opción estrecha. La función de las opciones de contracción es exactamente opuesta a la de las opciones de expansión. Cuando las condiciones reales del mercado son peores de lo esperado, la escala de inversión originalmente planificada se reducirá. De esta manera, por un lado, se ahorra una parte de la inversión Ic y, al mismo tiempo, el valor del proyecto se reduce correspondientemente en un C% del Vt original. El valor de la opción de contracción Vt es máx (0, Ic-c%Vt), es decir, si Ic es mayor que la reducción del valor del proyecto c%Vt, la empresa ejercerá el derecho de venta, es decir, decidirá reducir el proyecto. De lo contrario, el proyecto continuará según lo previsto.
4) Opción Detener. Si hay una recesión temporal en el mercado de productos minerales y el flujo de caja generado por la minería no es suficiente para compensar los costos variables causados por la caída de los precios, las empresas mineras suspenderán temporalmente la minería y reiniciarán las operaciones después de que el precio del mercado de productos minerales se recupere. Sin embargo, en el proceso de suspensión y reinicio del proyecto, no se pueden ignorar los factores de costo correspondientes. Para cualquier año t en el ciclo de vida del proyecto, si el rendimiento esperado del proyecto en ese año es r t y el costo correspondiente es ct, y se ignora el costo de parada-arranque, la opción de parada-arranque puede considerarse como la forma en que la empresa obtiene el rendimiento esperado Rt del proyecto al precio de ejecución ct. Obviamente, Rt es mayor que Ct (los ingresos son mayores que el costo), que es la premisa para que las empresas ejecuten opciones, es decir, el valor de las opciones cuando se ejecutan es máximo (0, Rt-Ct).
5) Renunciar a la opción. El llamado abandono de opciones significa que durante el proceso de construcción del proyecto o durante el ciclo de vida, la empresa decide abandonar la inversión, vender el valor restante de los activos del proyecto o cambiar a otros proyectos valiosos en función de sus resultados operativos reales. Por tanto, abandonar la opción significa que el proyecto se queda en el camino. Supongamos que el valor del proyecto es Vt, y el valor residual o valor de los activos del proyecto convertidos a otros usos es a. Cuando a es mayor que el valor del proyecto Vt, se ejecutará la opción de abandono.
6) Opciones de crecimiento empresarial. Las opciones de crecimiento corporativo significan que este proyecto forma una cadena de valor con otros proyectos valiosos, por lo que la implementación de este proyecto puede crear espacios y oportunidades más amplios para el desarrollo futuro de la empresa. Por ejemplo, para las empresas integradas de energía a carbón, si la inversión en un proyecto de desarrollo del carbón se considera de forma aislada, resulta poco atractiva debido a su alto costo. Sin embargo, desde una perspectiva estratégica, la implementación del proyecto puede reducir los costos de producción de los departamentos de generación de energía relevantes y aumentar sus ingresos correspondientes, aumentando así considerablemente la competitividad de la empresa en el mercado. Por lo tanto, para algunos proyectos de inversión minera, el valor del proyecto no depende de su propio flujo de caja neto, sino de las oportunidades de crecimiento futuro que brinda a la empresa. Desde la perspectiva del análisis de opciones, las opciones de crecimiento corporativo son opciones, es decir, opciones compuestas para diferentes proyectos.
(2) Diversas emergencias en la inversión minera extranjera.
Cuestiones legales. Las inversiones mineras extranjeras deben prestar especial atención a las cuestiones legales del país inversor. Si no se maneja adecuadamente, es probable que provoque una serie de conflictos y contradicciones.
Por ejemplo, en una empresa de nuestro país, la Mina de Hierro del Perú, los trabajadores hacen huelgas con frecuencia. La razón es que la empresa firmó hasta 35 acuerdos de cláusulas de bienestar con el sindicato de trabajadores de la empresa sin comprender los sistemas legales pertinentes de bienestar de los trabajadores locales, seguridad laboral, organización sindical, etc. en ese momento, incluida la atención médica gratuita para todos. empleados y sus familias de la mina de hierro secreta de la empresa, educación gratuita, vivienda gratuita, agua y electricidad gratuitas, etc., lo que provocó frecuentes huelgas de trabajadores y cierres de empresas después de la recesión de la empresa.
Además, se debe prestar especial atención a las leyes de protección ambiental del país inversor. En 1993, una empresa minera china y una empresa brasileña establecieron conjuntamente una pequeña planta de fundición de hierro en Belo Horizonte, Brasil. Teniendo en cuenta que Brasil es rico en recursos de mineral de hierro y tiene una gran superficie forestal, se decidió utilizar carbón vegetal para producir hierro. 1 tonelada de arrabio consume 5 m3 de madera. Inesperadamente, tan pronto como se completó y puso en funcionamiento la planta de fundición de hierro, el Congreso brasileño aprobó una ley para proteger los recursos forestales y prohibir la deforestación. La planta de fundición de hierro perdió repentinamente energía y Brasil carecía de carbón coquizable y carbón vegetal, por lo que la planta de fundición de hierro tuvo que ser desmantelada, lo que provocó enormes pérdidas a la empresa.
Problemas contractuales. La minería en el extranjero tiene muchas cuestiones relacionadas con las leyes del país anfitrión. Si no comprende completamente las leyes del país, los términos del contrato firmado no son rigurosos o las dos partes no se comunican de manera efectiva, causará muchos problemas para operaciones futuras. Por ejemplo, una empresa china compró una mina de hierro en Perú por 65.438 dólares + 20 millones de dólares y prometió invertir otros 50 millones de dólares anuales en el desarrollo de la mina en un plazo de tres años. Después de que el contrato entró en vigor y la mina se puso en producción, la empresa también invirtió una cierta cantidad de dinero. Sin embargo, la parte peruana consideró que China se había levantado y no había cumplido sus compromisos y expresó su intención de recuperar la mina. . La razón es que la inversión anual de 50 millones de dólares mencionada por el Perú debe ser invertida desde fuera del Perú y remitida desde el exterior a su territorio, y no es válido reinvertir las ganancias dentro de su territorio. Incluso si las ganancias de la empresa se remiten primero al Perú y luego desde el extranjero, sigue siendo válido. Shougang no prestó atención a esto en ese momento, porque las divisas se enviaban desde Perú y Perú podía recibir el impuesto a los dividendos.
(3) Análisis teórico del impacto de las emergencias en la inversión en opciones mineras.
Los proyectos de inversión minera se ven afectados por muchos factores inciertos, incluidos factores de mercado y factores ajenos al mercado, que conllevan grandes riesgos de inversión para la inversión minera. A estas incertidumbres ajenas al mercado las llamamos factores inesperados, incluidos cambios en el entorno económico, factores políticos, la aparición de nuevas tecnologías, etc. Las emergencias son aleatorias y el proceso aleatorio del valor de inversión de los proyectos de inversión minera se puede expresar mediante la siguiente fórmula:
dV =(r-δ)Vdt+σVdz+Vdq(8.10)
Entre ellos: R es la tasa de interés libre de riesgo; δ es la prima de riesgo de mercado; σ es la volatilidad del valor de la inversión; Dq es el impacto aleatorio de las emergencias sobre el valor de la inversión, y es un proceso de Poisson con una tasa de llegada promedio de λ.
Muchas emergencias son predecibles, pero su hora de llegada es aleatoria. El impacto de las emergencias sobre el valor de las inversiones mineras puede ser positivo o negativo. Las probabilidades de que ocurra son π y 1-π respectivamente. El grado de influencia de dq sobre el valor de la inversión se puede expresar mediante el valor porcentual θ. La probabilidad p de que dq aparezca en diferentes valores θ es. Los puntos de inversión óptimos incluyen
F(V*)=V*-I (8.12)
Si los inversores invierten inmediatamente, renunciar a la opción de esperar, y surgen costos de oportunidad de inversión. Si dF(V) E[dF(V)]=el valor esperado de rF(V)dt, los inversores pueden optar por esperar, es decir, no invertir en el proyecto por el momento.
Según el teorema de Ito:
Evaluación de riesgos de utilización de recursos minerales, petróleo y gas extranjeros y tecnología de apoyo a la toma de decisiones
Dz es una distribución normal con una media de 0, y suponiendo que las oportunidades de inversión puedan posponerse durante mucho tiempo, las oportunidades de inversión son como las opciones perpetuas estadounidenses. El valor de f no tiene nada que ver con el tiempo t, por lo que existe una evaluación de riesgos de utilización de recursos minerales, petróleo y gas extranjeros y apoyo a las decisiones. tecnología
La ecuación 8.13 se puede reescribir como
Evaluación de riesgos de utilización de recursos minerales, petróleo y gas extranjeros y tecnología de apoyo a la toma de decisiones
Simplifique la fórmula anterior en
Evaluación de riesgos de utilización de petróleo, gas y recursos minerales extranjeros y tecnología de soporte de decisiones
La condición límite es
Evaluación de riesgos de utilización de recursos minerales, gas y petróleo extranjeros y tecnología de soporte de decisiones
La solución a la Ecuación 8.14 está en la forma
Tecnología de apoyo a la toma de decisiones y evaluación de riesgos de utilización de recursos minerales, gas y petróleo extranjeros
Las siguientes son:
Evaluación de riesgos de utilización de petróleo, gas y recursos minerales extranjeros y tecnología de apoyo a la toma de decisiones
V* Se puede obtener a partir de condiciones de contorno:
Utilización de recursos minerales, gas y petróleo extranjeros tecnología de evaluación de riesgos y soporte de decisiones
(4) Estudio de caso
Un grupo minero invierte en el extranjero Para reconstruir y ampliar una mina, el costo de inversión inicial del proyecto es de 80 millones de yuanes. Los proyectos de inversión minera pueden considerarse inversiones de riesgo. Según datos de estudios de mercado, la tasa de crecimiento esperada de los precios de los minerales es 0,01 y la tasa de volatilidad es 0,1; la tasa de crecimiento esperada de los costos unitarios de producción es 0,01 y la tasa de volatilidad es 0,1; El precio inicial del mineral en el momento de la inversión fue de 465.438+00 yuanes/t y el costo de producción inicial fue de 220 yuanes/t. La producción anual de este proyecto de inversión minera es de 3 millones de toneladas, la vida útil es de 20 años y la vida útil es de 20 años. La tasa de interés social libre de riesgo es del 8%. Según el método del valor actual neto, el valor actual neto de un proyecto de inversión minera se puede expresar como
Evaluación de riesgos de utilización de recursos minerales, gas y petróleo extranjeros y tecnología de apoyo a la toma de decisiones
El El método ⅳPV refleja el valor de la inversión minera en el tiempo inmediato de inversión. En la mayoría de los casos, los inversores tienen una gran selectividad en el momento de la inversión, es decir, flexibilidad de inversión. El valor de la elasticidad de la inversión minera refleja el valor de opción de la inversión minera. Además, los proyectos de inversión minera se ven afectados por muchas emergencias. El proceso estocástico del impacto de estas emergencias en el valor de la mina se puede expresar mediante la fórmula 8.11, donde δ = 0,01, la fluctuación del valor de la inversión minera es 0,1, θ = 0,15, π. = 0,6, λ =
Evaluación de riesgos de utilización de petróleo, gas y recursos minerales extranjeros y tecnología de apoyo a la toma de decisiones
Se puede obtener de la fórmula 8.18:
Petróleo extranjero, La evaluación de riesgos de utilización de recursos minerales y gas y la tecnología de soporte de decisiones reflejan el valor de las oportunidades de inversión minera. El valor de inversión de un proyecto minero debe estar compuesto por dos partes: el valor PV del proyecto IV y el valor de oportunidad de inversión (valor de opción). Por lo tanto, al considerar el impacto de las emergencias, el valor del proyecto de inversión minero es 473474,3+66291,4. = 5397657.000 yuanes. Debido al impacto favorable de las emergencias en la inversión minera (θ-0), el valor de oportunidad de inversión de la inversión minera aumenta, aumentando así el valor de inversión de la inversión minera.
(5) Conclusión
1) La inversión minera tiene la irreversibilidad de la inversión y la incertidumbre del valor de la inversión, por lo que tiene un alto riesgo de inversión. El método del valor actual neto, ampliamente utilizado, no tiene en cuenta el impacto de la incertidumbre de la inversión, ignora las oportunidades de crecimiento futuro del valor de los proyectos de inversión, es decir, el valor de oportunidad de inversión, y a menudo subestima el valor de inversión del proyecto. El método de evaluación de opciones reales trata la inversión minera como una opción ejecutable, considera plenamente el valor de las oportunidades de inversión causadas por retrasos en la inversión, compensa las deficiencias del método VAN y hace que la evaluación de los proyectos de inversión minera sea más realista.
2) Los factores repentinos también son uno de los factores que afectan el valor de inversión de los proyectos de inversión minera. Estos factores incluyen factores del entorno económico, factores políticos, intervención de la competencia, aparición de nuevas tecnologías, etc. Los factores repentinos se pueden predecir, pero su tiempo de llegada es aleatorio y el método VPN no puede evaluar ni analizar el impacto de estos factores repentinos. Esta cuestión se puede analizar y estudiar bien utilizando métodos de evaluación de opciones reales.
3) El proceso aleatorio de factores inciertos que afectan el valor de la inversión es complejo. El modelo todavía necesita basarse en suposiciones. Cuando se consideran muchos factores inciertos, el modelo se vuelve más complejo y, en ocasiones, es posible que no se obtenga su solución analítica, lo que requiere el estudio de métodos de análisis numérico. Es un intento viable de utilizar el método de evaluación de opciones reales para analizar la inversión minera.
Con la ayuda de métodos de análisis numérico y medios informáticos, se pueden explorar y estudiar más a fondo problemas más complejos.