Los principales contenidos de la Ley de Empleo

La Ley JOBS contiene principalmente dos partes:

Primera, "reducción de carga" de las OPI: Hay una gran cantidad de nuevas disposiciones en JOBS destinadas a brindar beneficios a las empresas de EGC (identificadas como emergentes). empresas en crecimiento) "Descargar" el proceso de IPO y reducir su carga de divulgación pública, al tiempo que permite que EGC reciba más atención;

La segunda es la reforma del financiamiento no público: la serie de medidas de reforma de JOBS tienen como objetivo reducir las reglas y restricciones a la financiación de empresas privadas, al tiempo que eleva el umbral para que las empresas privadas se conviertan en empresas públicas y exige la divulgación pública obligatoria, y propuso un nuevo plan público de recaudación de fondos de pequeñas cantidades (Crowdfunding). La Ley JOBS define las "empresas de crecimiento emergente" (en adelante, empresas EGC), simplificando y reduciendo los requisitos y estándares pertinentes para las OPI y las divulgaciones públicas de dichas empresas. La Ley JOBS define una EGC como una empresa con ingresos totales de mil millones de dólares o menos en su año fiscal más reciente. Una empresa puede mantener su calificación EGC hasta que se cumpla cualquiera de las siguientes condiciones, lo que se considerará una pérdida de la calificación EGC:

(1) El primer año fiscal después de que los ingresos anuales de la empresa superen los mil millones de dólares estadounidenses ;

(2) El primer año fiscal después del quinto aniversario de la oferta pública inicial de la empresa;

(3) La empresa emitió más de mil millones de dólares en bonos no convertibles en el año anterior tres años;

(4) La empresa califica como un "gran declarante acelerado" (el valor del capital emitido públicamente de la empresa ha cambiado en más de $700 millones en el último año).

Los principales contenidos de la reforma son:

1. Simplificar y optimizar el proceso de salida a bolsa de las empresas de EGC

Se reducen los requisitos para los materiales de solicitud. Antes de la introducción de JOBS, las empresas que planeaban cotizar en bolsa necesitaban presentar materiales de solicitud complejos a la SEC, que requería informes financieros auditados de la empresa durante los tres años anteriores a la IPO, así como informes de indicadores financieros específicos auditados de los cinco años anteriores. Estos informes generarán altos honorarios de auditoría. Después de la reforma, solo es necesario proporcionar informes financieros de los dos años anteriores a su emisión, y solo es necesario proporcionar informes de indicadores financieros específicos para el año en curso. Esto no solo reduce la dificultad para las empresas a la hora de preparar los materiales de solicitud, sino que también ahorra dinero. muchos honorarios de auditoría.

Al mismo tiempo, JOBS instruye a la SEC a revisar las Reglas S-K para reducir la carga de las empresas de EGC en el registro y la divulgación de información tanto como sea posible, y requiere que la SEC produzca un informe sobre la mejora de las Reglas S-K después revisar.

Las empresas de EGC pueden presentar en secreto informes de registro de IPO a la SEC. De acuerdo con las disposiciones de las leyes de valores de EE. UU., las empresas estadounidenses deben presentar los materiales de solicitud de IPO y los informes de registro a la Comisión Reguladora de Valores en forma pública. Resulta que sólo las empresas extranjeras pueden implementar presentaciones confidenciales.

La Ley JOBS publicada esta vez permite a las empresas de EGC estadounidenses y extranjeras presentar en secreto borradores de declaraciones de registro de IPO y revisiones posteriores a la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU., y hacerlos públicos a la Comisión de Valores y Futuros al menos 21 días antes de que el emisor realice una presentación itinerante. Las empresas de EGC pueden hacer pleno uso del proceso de presentación secreta para retrasar la divulgación de información que sea perjudicial para la competencia de la empresa o que tenga un impacto adverso en la cotización, y hacer ciertos arreglos para diversos asuntos de manera planificada durante el período desde la presentación secreta hasta presentación pública.

En el pasado, las pequeñas empresas a menudo se preocupaban por el impacto adverso que tendría en la empresa la divulgación de información financiera y comercial confidencial antes de una IPO, especialmente si la solicitud de registro de IPO era finalmente rechazada. Después de la introducción de JOBS, las pequeñas empresas pueden optar por enviar la solicitud de forma confidencial y revelar la información de la solicitud una vez aprobada. Esta política ayuda a disipar las preocupaciones de las pequeñas empresas que implementan OPI.

Cabe señalar que la presentación confidencial es un derecho opcional otorgado por la Ley JOBS a las empresas de EGC y no es obligatorio. Cuando una empresa de EGC elige enviar de forma confidencial, cualquier información que resulte en la solicitud será información. La filtración antes de la divulgación se considera ilegal, independientemente de si el sujeto es un empleado de la SEC o una empresa de EGC.

Permite que las empresas coticen para comunicarse con potenciales inversores antes de la salida a bolsa. La Ley JOBS establece que antes o después de presentar un prospecto a la Comisión de Bolsa y Valores, una empresa de EGC o su representante autorizado puede comunicarse oralmente o por escrito con un comprador institucional calificado (QIB) o una institución designada como inversionista calificado para determinar si dichos inversores si existe algún interés en la oferta de valores propuesta. Esta disposición ayuda a la suscripción y fijación de precios de las cotizaciones de empresas de EGC.

Sin embargo, algunas personas creen que esta regulación puede conllevar un riesgo potencial, es decir, se puede enviar información diferente a diferentes inversores, lo que puede dar lugar a fraude y uso de información privilegiada.

Relajar las restricciones de los bancos de inversión sobre los informes de investigación de empresas de EGC. De acuerdo con las leyes y reglamentos anteriores a la Ley JOBS, los reglamentos que afectan principalmente el comportamiento de investigación y la publicación de informes de investigación por parte de los bancos de inversión basados ​​en empresas EGC incluyen: los bancos de inversión que participan en la IPO de la empresa tienen prohibido publicar informes de investigación antes de la IPO; cuando se determina el precio de emisión, los investigadores de los bancos de inversión no deben publicar informes de investigación dentro de los 40 días posteriores a la emisión. Los investigadores no pueden publicar informes de investigación dentro de los 15 días anteriores y posteriores a su vencimiento; fecha del nuevo período de inmovilización bursátil de las sociedades cotizadas. Además, existe una serie de reglas para garantizar la independencia de los informes de investigación de los bancos de inversión y para garantizar que estos informes no puedan ser utilizados por los bancos de inversión para solicitar negocios.

Después de la introducción de la Ley JOBS, las normas existentes se revisaron principalmente en tres aspectos, relajando las restricciones a la investigación de los bancos de inversión y la publicación de informes de investigación sobre empresas EGC:

a ) Permitir a los bancos de inversión publicar informes de investigación antes de las OPI de las empresas de EGC y otras formas de emisión;

b) Solicitar a FINRA que elimine la prohibición de reuniones tripartitas entre investigadores, personal de bancos de inversión y empresas de EGC con respecto a las OPI;

c) Solicitar a FINRA que elimine la prohibición de emitir informes de investigación durante períodos específicos (incluido antes y después de la IPO de EGC y otras formas de emisión, y antes y después del período de desbloqueo de acciones de la IPO).

2. Reducir la carga de divulgación de información de las empresas de EGC

A juzgar por el contenido de la Ley JOBS, esta parte de las medidas de reforma es un beneficio importante para las empresas de EGC, e incluye principalmente:

Las empresas de EGC no están obligadas a presentar un informe de certificación del auditor sobre los controles internos de la empresa. Para prevenir el fraude por parte de las empresas que cotizan en bolsa y mejorar la calidad de la información financiera en el mercado de capitales, la Sección 404(b) de la Ley Sarbanes-Oxley introducida en 2002 exige que la dirección de las empresas públicas informe sobre el control interno de la información financiera en sus informes anuales, y exige a la dirección de estas empresas que los auditores certifiquen y evalúen las valoraciones de la dirección. El costo de este requisito es relativamente alto. Según una investigación realizada en 2009 por la Comisión Reguladora de Valores de Estados Unidos, el costo anual promedio de implementar esta disposición es de aproximadamente 2 millones de dólares, lo que representa una pesada carga para las pequeñas empresas en etapa de crecimiento. La Ley JOBS exime a las empresas de crecimiento emergente de la obligación de cumplir esta disposición.

Estándares de divulgación más bajos para la remuneración de los ejecutivos. La reducción de los estándares de divulgación de remuneración de ejecutivos de EGC por parte de la Ley JOBS incluye principalmente dos partes: en primer lugar, reduce los requisitos de divulgación para la remuneración de ejecutivos de las empresas públicas en las Reglas S-K. En segundo lugar, exime a las empresas públicas de celebrar reuniones de accionistas bajo la Ley Dodd-Frank. Deber de votar sobre las retribuciones.

Antes de la introducción de la Ley JOBS, las empresas públicas debían revelar la información sobre remuneración de los ejecutivos de la empresa y emitir informes de investigación de conformidad con la Regla 402 del Reglamento S-K. La lista ejecutiva incluye al director ejecutivo, al director financiero y a otros tres miembros del personal administrativo clave. Según la Ley JOBS, las empresas de EGC se consideran "pequeñas empresas divulgadoras" según se define en la Sección 402, lo que reduce parte de la información divulgada, incluida una reducción en el número de funcionarios ejecutivos y una reducción en el contenido de la divulgación.

La Ley Dodd-Frank exige el cumplimiento de tres obligaciones:

a) Convocar a una asamblea de accionistas para votar sobre la remuneración de los ejecutivos. El contenido de la votación incluye: si se debe pagar la remuneración acordada a los ejecutivos; la frecuencia de celebración de esta reunión de votación y si se debe dar a los ejecutivos un "paracaídas de oro"

b) Exigir a la empresa que revele la relación; entre la remuneración de los ejecutivos y el desempeño de la empresa. Esta regla está en proceso de ser formulada por la SEC y aún no se ha implementado.

c) Exigir a las empresas que revelen el salario medio de otros empleados excepto el director ejecutivo, el salario del director ejecutivo y la proporción entre estos dos números. Esta regla también está en proceso de formulación por parte de la SEC y aún no se ha implementado.

La Ley JOBS estipula que las empresas de EGC actualmente pueden estar exentas del primer elemento, y los dos últimos estarán exentos después de que la SEC promulgue políticas.

EGC no necesita revelar información de acuerdo con las normas de contabilidad GAAP. Antes del lanzamiento de JOBS, las empresas que cotizan en bolsa y las empresas públicas estadounidenses debían revelar información de acuerdo con las normas de contabilidad GAAP. En vista de la complejidad de las normas de contabilidad GAAP y la dificultad de preparar informes financieros, esta medida de reforma redujo la carga de divulgación de información de. CGE.

Las empresas de EGC están exentas de algunas regulaciones de la PCAOB. De conformidad con la Sección 104 de la Ley JOBS, no se aplicarán las disposiciones de la Junta de Supervisión Contable de Empresas Públicas de los EE. UU. (PCAOB) que requieran la rotación obligatoria de la firma de auditoría o que requieran el suministro de información complementaria en el informe de auditoría con respecto a la auditoría y los estados financieros del emisor. Empresa EGC. Cualquier regulación adicional adoptada por la Comisión después de la fecha de promulgación de la Ley JOBS no se aplicará a las empresas de EGC a menos que la SEC tome una determinación especial. Tanto para la empresa de auditoría como para la empresa auditada, la rotación obligatoria significa soportar más costos de auditoría de los estados financieros. Especialmente para una empresa pequeña en la etapa de crecimiento, la rotación de auditores significa que la empresa tiene que gastar mucho tiempo y dinero nuevamente. La enmienda a la Ley JOBS reducirá en gran medida la carga sobre las empresas al familiarizar a los nuevos auditores con los procesos comerciales de la empresa y los modelos de auditoría aplicables.

En resumen, tras la publicación de la JOBS Act, el mercado cree que la noticia más favorable para las empresas de EGC es la reducción de los requisitos de divulgación de información. Según los cálculos, tras la implementación de la JOBS Act, Las tarifas promedio anuales de cumplimiento y divulgación de información de una empresa de EGC se reducirán entre un 40% y un 50% en comparación con antes de la reforma, lo que no incluye ahorros en tiempo de la empresa ni costos laborales. Por lo tanto, a juzgar por la información existente, la Ley JOBS promoverá y alentará en gran medida a las empresas que cumplan con los estándares EGC a implementar IPO y recuperar una conexión eficiente con el mercado de capitales.

Sin embargo, los funcionarios de la SEC y algunos expertos de la industria creen que la supervisión de las empresas de EGC por parte de la Ley JOBS es demasiado liberal y la intensidad de la supervisión no es suficiente. Esto se refleja principalmente en permitir que las empresas de EGC se comuniquen con inversores potenciales por adelantado. y relajar su supervisión. Los bancos de inversión han estudiado las restricciones de comportamiento y creen que si no cooperan con las medidas regulatorias correspondientes, puede conducir a un fraude grave.

Dado que la implementación de muchas medidas de la Ley JOBS requiere que la SEC mejore sus reglas, se puede esperar que se introduzcan reglas más completas en las dos partes anteriores. La Ley JOBS es un paquete de proyectos de ley que promueve la financiación para pequeñas empresas y nuevas empresas. Además de flexibilizar las condiciones para que las empresas de EGC realicen OPI, el proyecto de ley también contiene una serie de medidas de reforma destinadas a promover la financiación de empresas privadas, principalmente modificando las leyes y reglamentos existentes y relajando las restricciones a la financiación en línea de pequeñas cantidades y a las pequeñas empresas. cantidad de ofertas públicas. Además, la Ley JOBS flexibiliza las restricciones sobre algunas exenciones de registro de colocaciones privadas, como las colocaciones privadas para inversores acreditados de conformidad con el Reglamento D y las colocaciones privadas para inversores institucionales calificados de conformidad con la Regla 144A, ampliando el alcance de la participación de los intermediarios y reduciendo el riesgo de Los costos de financiamiento de las empresas promueven estos dos tipos de emisiones de colocación privada, pero no tendrán un impacto importante en otros tipos de emisiones de colocación privada.

1. Eximir a los intermediarios del requisito de registrarse como corredores de bolsa

La Ley JOBS reduce las restricciones a las ofertas no públicas del Reglamento D. Los intermediarios pueden estar exentos de registrarse como corredores de bolsa en la plataforma de negociación, lo que reduce El umbral para que los intermediarios participen en la emisión de colocaciones privadas, y se alienta a los intermediarios a promover las emisiones de colocaciones privadas. Específicamente, si un individuo solo se dedica a las siguientes tres actividades, no es necesario registrarse como corredor de bolsa en la emisión Reg.D: (1) El individuo mantiene una determinada "plataforma o mecanismo" que permite la emisión, ventas y compra, negociación, solicitud general o actividades de intermediación similares a la emisión Reg D (2) las personas o sus afiliados *** invierten conjuntamente en la emisión Reg D, o (3) las personas o sus afiliados brindan servicios auxiliares en relación con la emisión Reg D; tales como Due diligence y preparación de trámites.

Sin embargo, para evitar que los intermediarios obtengan ganancias injustas, la Ley JOBS estipula que si los intermediarios están exentos del registro como corredores de bolsa, no pueden beneficiarse de la emisión. Por ejemplo, (1) incapacidad de obtener compensación por compras o ventas en relación con una oferta Reg D; (2) incapacidad de obtener o controlar fondos o valores de clientes comprados o vendidos en una oferta Reg D; la Ley de Bolsa de Valores de 1934 estipulaba condiciones de descalificación.

La exención podría aplicarse primero a plataformas en línea, como AngelList, para simplificar las transacciones privadas entre startups e inversores sin pagar comisiones. Sin embargo, el proyecto de ley no define específicamente una "plataforma o mecanismo". Puede ser un sistema electrónico o una comunicación cara a cara, por lo que su efecto aún no se ha probado.

2． Permitir a los intermediarios realizar solicitaciones generales y publicidad amplia en ofertas de colocación privadas bajo ciertas condiciones

Anteriormente, la solicitación general y la publicidad amplia no estaban permitidas en ofertas de colocación privadas, pero sí en ofertas públicas registradas por la SEC, que son las colocaciones privadas. Una de las diferencias importantes entre emisión y oferta pública. Sin embargo, la Ley JOBS relaja las restricciones a la promoción de ofertas de colocación privada, permitiendo una amplia publicidad y solicitud general de ofertas de colocación privada de la Regulación D para inversionistas acreditados y ofertas de colocación privada 144A para inversionistas institucionales calificados. Esto significa que en el futuro los emisores o intermediarios podrán realizar publicidad pública a través de periódicos, Internet o televisión, siempre y cuando los compradores sean inversionistas acreditados (AccreditedInvestors) y compradores institucionales calificados (QIB).

Además, esto permite a las empresas realizar colocaciones privadas simultáneamente con ofertas públicas sin tener que preocuparse por restricciones de publicidad. Pueden elegir métodos de financiación de manera más flexible y ampliar el alcance comercial de los intermediarios.

3. Ampliación de los canales intermediarios para transacciones de financiación de pequeñas cantidades en línea (CrowdFunding)

La Ley JOBS amplía los canales de intermediación para transacciones de financiación de pequeñas cantidades en línea y define una nueva agencia intermediaria para transacciones de financiación de pequeñas cantidades en línea: Financiación Portal, y estipula claramente las calificaciones y comportamientos restringidos de los intermediarios para regular mejor los comportamientos financieros y evitar que las transacciones desleales dañen los intereses del público y de los inversores.

Por un lado, los canales intermediarios todavía están bajo la supervisión de la SEC. Los portales de recaudación de fondos deben registrarse en la SEC. Incluso si están exentos del registro como corredor de bolsa bajo ciertas condiciones, el portal de financiación también debe ser miembro de una asociación nacional registrada para el comercio de valores o de una agencia administrativa sujeta. a la inspección, aplicación o reglamentación de la SEC.

Por otro lado, debemos evitar estrictamente que los canales intermediarios obtengan beneficios indebidos de la emisión de valores. La Ley JOBS exige que los portales de recaudación de fondos no puedan brindar asesoramiento o recomendaciones de inversión, solicitar negocios o transacciones, compensar a empleados, agentes, personas que soliciten negocios o vendan valores, y no puedan poseer, administrar o poseer fondos o valores de inversionistas u otras restricciones de la SEC al mismo; Al mismo tiempo, los canales intermediarios deben divulgar toda la información proporcionada por el emisor a la SEC y a los inversores potenciales 21 días antes de la venta de valores para garantizar que los inversores comprendan plenamente los riesgos de inversión y la información sobre educación de los inversores, y para proteger la información privada de los inversores, y tomar medidas para prevenir el fraude relacionado con transacciones, incluida la divulgación limitada de los riesgos de inversión a inversores o inversores potenciales, incluidas verificaciones de antecedentes sobre la aplicación de las regulaciones de valores por parte de los ejecutivos de la empresa emisora.

Desde este punto de vista, aunque la Ley JOBS simplifica los procedimientos de registro para transacciones de financiación de pequeñas cantidades en línea inferiores a un millón de dólares estadounidenses, fomenta las transacciones de financiación de pequeñas cantidades en línea y reduce el umbral para que los intermediarios participen en transacciones y reduce la emisión Los costos de transacción y los costos de financiamiento de la compañía al mismo tiempo, también han fortalecido la supervisión de los intermediarios que participan en las transacciones y han distribuido algunas responsabilidades regulatorias a los canales intermediarios, lo que requiere que los canales intermediarios mejoren la transparencia para los inversores y estandaricen; actividades de intermediación para proteger las inversiones y el interés público.

A través de un análisis comparativo, se encuentra que aunque la recién introducida Ley JOBS en los Estados Unidos ha relajado las restricciones sobre el financiamiento de pequeñas empresas y las pequeñas ofertas públicas, no ha relajado su supervisión y ha adoptado una combinación de relajación y Ha reducido el umbral para que las pequeñas empresas y las empresas de nueva creación ingresen al mercado de capitales, lo que permite a los intermediarios de emisión de capital privado promoverse dentro de un rango de inversores específico. Por otro lado, ha controlado el límite superior del monto total de financiación. y reforzó la protección de los inversores individuales. En segundo lugar, las agencias reguladoras estadounidenses continúan ajustando los requisitos regulatorios para mantenerse al día y satisfacer mejor las necesidades de financiación de pequeñas empresas de las empresas. Por ejemplo, en el pasado, sólo las pequeñas ofertas públicas de menos de 5 millones podían disfrutar de un registro simple y no necesitaban divulgar información periódicamente porque la cuota era demasiado baja y las empresas rara vez la adoptaban; Por lo tanto, la Ley JOBS aumenta la cantidad de pequeñas ofertas públicas que están exentas de registro a $50 millones, también aumenta los requisitos de divulgación de información y requiere que la SEC revise el monto de la exención cada dos años.