¿Por qué fue 2008 el año más difícil para la economía de China?
A corto plazo, la situación no es optimista. Después de que el IPC subiera al 6,5% en agosto, volvió a caer al 6,2% en septiembre, lo que llevó a muchos a creer que el pico de inflación podría haber pasado. Sin embargo, los 5.438 de junio + el 6,5% que reapareció en octubre sin duda lo hicieron. la sentencia anterior era demasiado optimista. Según las previsiones de Goldman Sachs Economic Research, el IPC aumentará un 6,7% en junio 5438+065438+octubre, y el IPP alcanzará el 3,5%. No importa cuánto dudemos o incluso cuestionemos esta cifra, la mayoría de la gente probablemente esté de acuerdo en que la situación de la inflación no es optimista.
La austeridad ciertamente se fortalecerá, pero el enfoque que se elija puede ser más importante. Ya sea controlando el crecimiento del crédito, la inversión en activos fijos o la conservación de energía y la reducción de emisiones, pueden existir medios administrativos y basados en el mercado. Compara los dos. Aún es necesario analizar cuál es mejor o peor en función de la situación específica. Sin embargo, la teoría económica y la experiencia de la reforma y la apertura nos dicen que, si bien las medidas administrativas a veces pueden tener resultados inmediatos, sus costos también son bastante altos. Por lo tanto, las medidas administrativas son generalmente prudentes hasta que se agoten las medidas de mercado.
Sin embargo, los problemas son problemas. A largo plazo, la economía china todavía cuenta con muchos factores favorables. De hecho, muchos de los problemas macroeconómicos actuales son más o menos causados por el rápido crecimiento económico de China, aunque sea un crecimiento desigual. Pero si lo pensamos detenidamente, los problemas causados por el desarrollo económico desigual son mejores que la decepción causada por el estancamiento del desarrollo económico. Para anticipar el crecimiento económico del próximo año bajo el nuevo entorno político, este periódico lanza la serie "2008, Ajuste del dinero". El primer número es el análisis y pronóstico de la macroeconomía general de China en 2008 realizado por el director del Instituto del Mundo. Economía y Política, Academia China de Ciencias Sociales La próxima semana también se publicará un artículo sobre el control total del crédito del Dr. Shen, economista de Citibank (China) Co., Ltd. Los lectores pueden comunicarse con nosotros por correo electrónico. La dirección de correo electrónico es guchongqing@gmail.com. (Texto/Gu Chongqing)
La economía de China ha mantenido una tasa de crecimiento económico de más del 10% durante cinco años consecutivos, mientras que la tasa de inflación se ha mantenido alrededor del 3%. Sin embargo, la inflación ha aumentado significativamente en los últimos meses y ha habido cierta ansiedad entre el público. Hay que decir que la economía china está entrando en una nueva etapa, una etapa más sutil. En esta etapa, necesitamos hacer ajustes y prepararnos para algunas emergencias. Recientemente, las discusiones entre economistas chinos y entre economistas chinos y formuladores de políticas en departamentos relevantes han involucrado muchos temas. Este artículo intenta resumir y resumir estos temas en diez preguntas para estimular una discusión más profunda. Estas diez preguntas son:
En primer lugar, ¿ha aumentado la tasa de crecimiento económico potencial de China del 8% al 9% al 10%-11%?
En segundo lugar, ¿la inflación actual de China es aislada y única, o generalizada, con características impulsadas tanto por la demanda como por los costos?
En tercer lugar, ¿cuál es la tolerancia a la inflación para lograr un ajuste de precios relativos? En otras palabras, si bien se mantienen precios básicamente estables, ¿cuánto margen de ajuste queda en los precios relativos?
En cuarto lugar, ¿existe una burbuja grave en el mercado de capitales de China? ¿Debería el gobierno adoptar una política de laissez-faire de no interferencia en el aumento y la caída de los precios del mercado de capitales?
En quinto lugar, ¿está creciendo demasiado rápido la inversión en activos fijos de mi país?
En sexto lugar, ¿existe una relación de sustitución entre la inflación y la apreciación del tipo de cambio? ¿Debería tolerarse la inflación a cambio de estabilidad del tipo de cambio?
En séptimo lugar, con la reducción de la brecha de tasas de interés entre China y Estados Unidos y la apreciación del RMB, ¿tiene todavía China margen para aumentar las tasas de interés?
En octavo lugar, para mantener la estabilidad del tipo de cambio del RMB, ¿debería China acelerar el ritmo de liberalización del capital para reducir la presión de la apreciación?
En noveno lugar, ¿siguen siendo eficaces los controles de capital de China? ¿Debería reforzarse la gestión de los flujos de capital transfronterizos o deberían levantarse los controles de capital lo antes posible?
Décimo, ¿cuáles son las raíces de la liquidez de China?
1. ¿Ha aumentado la tasa de crecimiento económico potencial de China del 8%-9% al 10%-11%?
No fue hasta 2003 que la gente se dio cuenta de que la tasa de crecimiento económico potencial de China era del 7-8%. En el "XI Plan Quinquenal", el gobierno chino en realidad tiene un objetivo de tasa de crecimiento económico potencial, que es inferior al 8%. En 2004, el gobierno también propuso que la tasa de crecimiento económico de China se mantuviera en torno al 7%.
Desde 2003, el crecimiento económico de China ha mostrado un impulso sin precedentes: la tasa de crecimiento económico ha superado el 10% durante cinco años consecutivos y no ha habido una inflación grave. Naturalmente, la gente pregunta: ¿Ha aumentado significativamente la tasa de crecimiento económico potencial de China? Creo que hay avances, pero no creo que haya un gran salto. Es poco probable que salte del 7-8% al 10-11%. La reciente aceleración del crecimiento económico de China es, hasta cierto punto, resultado de cambios cíclicos. Después de seis o siete años de deflación, era natural que la economía experimentara un rápido crecimiento impulsado por la inversión en 2003-2004. La eliminación de los "cuellos de botella" después de 2005 permitió una inflación baja y un crecimiento elevado en 2006.
Hay tanto cambios de tendencia como factores cíclicos en el crecimiento económico, que deben determinarse por separado para determinar la tasa de crecimiento económico potencial de China. Si la tasa de crecimiento económico actual es del 11,5%, sería imprudente afirmar que la tasa de crecimiento económico potencial de China ha alcanzado entre el 10 y el 11%. La inflación no aparece inmediatamente con un rápido crecimiento económico, sino que se retrasa durante un año o más. Si los objetivos de la política macroeconómica se determinan sobre la base de la actual tasa de crecimiento económico, es probable que la consecuencia sea un mayor sobrecalentamiento de la economía. Las políticas antiinflacionarias no pueden esperar hasta que los signos de inflación sean evidentes. Es más, la actual tasa de inflación de China ha superado claramente el objetivo de control a principios de año y corre peligro de seguir aumentando.
2. ¿La inflación actual de China es aislada, única o generalizada, con características impulsadas tanto por la demanda como por los costos?
Hace dos meses, muchos economistas creían que China no tenía un problema de inflación y que el aumento del IPC era en gran medida un evento único causado por el aumento de los precios de la carne de cerdo y de los alimentos. Por lo tanto, los países extranjeros se refieren a la inflación de China como el "ciclo del cerdo". Creo que la inflación de China es realmente bastante grave y sus perspectivas de desarrollo son preocupantes. ¿Es esta preocupación infundada? No necesariamente, por las siguientes razones:
Primero, la tasa de crecimiento económico de China excede claramente la tasa de crecimiento económico potencial. Según la teoría económica general, la inflación generalmente se retrasa durante un período de tiempo, y mi país ha estado experimentando un alto crecimiento y una baja inflación durante varios años.
En segundo lugar, los precios de los productos agrícolas han aumentado en general, no individualmente. No sólo están aumentando los precios de los productos agrícolas, sino que también están aumentando los precios de los insumos agrícolas en general. El aumento de los precios de los productos agrícolas no es ajeno a la disminución de las tierras cultivadas en todo el mundo y al aumento de los precios de los productos agrícolas. Por lo tanto, es difícil creer que el problema actual del aumento de los precios de los productos agrícolas pueda resolverse aumentando el número de cerdos. Ahora el IPP también ha comenzado a subir. Todos estos indicadores nos dicen que debemos permanecer muy atentos a la naturaleza a largo plazo y la persistencia de la inflación.
En tercer lugar, lo que es aún más preocupante es que se han formado expectativas de inflación entre la gente común y corriente, y la ansiedad por el aumento de la inflación se está extendiendo. Incluso si este sentimiento se basa en un error de cálculo, una vez que se forman las expectativas de inflación, es difícil deshacerse de ellas. La formación de expectativas cambiará el comportamiento público y hará que la inflación sea inevitable.
En cuarto lugar, en los últimos años, la tasa de crecimiento de los sueldos y salarios ha sido significativamente mayor que la tasa de crecimiento de la productividad laboral. El círculo vicioso de "inflación-expectativas de inflación-aumentos de salarios-inflación" se está formando, o ya se ha formado.
En quinto lugar, China tiene graves distorsiones de precios. Por tanto, es necesario ajustar los precios relativos. En las condiciones actuales de China, los ajustes de precios relativos inevitablemente aumentarán la presión inflacionaria.
En sexto lugar, aunque la afirmación de que "la inflación es un fenómeno monetario en cualquier momento y en cualquier lugar" puede no ser cierta, es innegable que la inflación está estrechamente relacionada con los fenómenos monetarios. La tasa de crecimiento actual de la oferta monetaria de mi país es del 18%, lo que indica que la inflación está respaldada por la moneda. Los tipos de interés negativos son una fuerza impulsora de la inflación.
En séptimo lugar, el mercado de valores ha estado muy activo en los últimos dos años (parece haber comenzado a enfriarse) y los precios del mercado inmobiliario se han disparado. El efecto riqueza de China no puede subestimarse.
En octavo lugar, existe una tendencia evidente de inflación en todo el mundo. Los precios de las materias primas están aumentando, los precios del petróleo están aumentando, los precios de los productos agrícolas están aumentando. China es una de las economías más abiertas del mundo. El aumento general de los precios mundiales tendrá inevitablemente un impacto grave en el aumento de precios de China.
Actualmente, muchas industrias en China todavía tienen un exceso de capacidad. El rápido crecimiento de las exportaciones netas de China se debe en gran medida a este exceso de capacidad. Una pregunta importante es: ¿aumentará la inflación en China en medio del exceso de capacidad? Esto es realmente un enigma. Pero lo que es seguro es que el exceso de capacidad no es condición suficiente para la inflación. Por ejemplo, la sobreproducción de televisores no puede suprimir el aumento de los precios de los alimentos. Es más, China es una economía abierta y enfrenta un gran mercado internacional. Por ejemplo, la sobreproducción de acero es sólo para el mercado interno. La demanda de acero en el mercado internacional sigue siendo fuerte y los precios del acero no caerán debido a una demanda interna insuficiente. Además, la sobreproducción no podrá contener la inflación impulsada por los costos. La "estanflación" de los años 1980 fue la coexistencia de sobreproducción e inflación. En resumen, tenemos todos los motivos para preocuparnos por las perspectivas de inflación de China. 165438+27 de octubre* *La decisión del Buró Político del Comité Central de "evitar que el rápido crecimiento económico se convierta en sobrecalentamiento y evitar que los aumentos estructurales de precios se conviertan en inflación evidente como tarea principal del macrocontrol es completamente correcta".
3. Para lograr un ajuste de precios relativos, ¿cuál es la tolerancia a la inflación?
En la actualidad, todavía existen muchas distorsiones de precios en China. Ajustarse a estas distorsiones de precios no era un problema hace dos años, pero ahora lo es porque tenemos inflación. Aun así, todavía tenemos que seguir ajustando los precios, porque no queremos que los camiones portacontenedores de Hong Kong sigan repostando combustible en Shenzhen, que los agricultores sigan sufriendo por “alimentos baratos que perjudican a los agricultores” y que las empresas sigan desperdiciando energías no renovables. recursos y contaminar el medio ambiente con impunidad. No hay necesidad de retrasar el ajuste de los precios relativos y el tiempo no espera a nadie.
Sin embargo, debido a la rigidez de las reducciones de precios, los ajustes en los precios relativos conducirán inevitablemente a un aumento en el nivel de precios. En este caso, debemos considerar qué tipo de tasa de inflación puede tolerar China. En el pasado, el objetivo de referencia del banco central era el 3%, pero ahora algunos economistas piensan que la tolerancia es el 6% y otros piensan que es más alta. La tolerancia a la inflación no es una cuestión puramente teórica.
Según la experiencia de China, creo que el 6% no es aconsejable y el 4% ya es el límite. La tasa de inflación debería mantenerse por debajo del 4%.
Si la tasa de inflación es demasiado alta, los ajustes de precios relativos dejarán de tener sentido. En un entorno inflacionario, un aumento de un precio conducirá inevitablemente a un aumento de otro precio, y varios precios competirán para aumentar. Salvo que la inflación empeore, un ajuste de los precios relativos simplemente no es posible. Ahora, la tasa de inflación anual de China ha superado el 6,5% en un solo mes, lo que le ha dado al banco central una dirección muy clara: debemos adoptar políticas restrictivas para contener la tasa de inflación. Por otro lado, la tolerancia a la inflación determina la profundidad y amplitud de nuestros ajustes a los precios relativos. Creo que nadie quiere repetir los errores de la "baja de precios" de los años 1980.
4. ¿Existe una burbuja grave en el mercado de capitales de China? ¿Deberíamos adoptar una política de no intervención ante el aumento y la caída de los precios del mercado de capitales?
En cuanto a las burbujas de precios de los activos, no parece haber necesidad de más debate y la conclusión debería ser clara. La cuestión que debería discutirse es si el gobierno tiene el derecho y la obligación de intervenir en el mercado de capitales, especialmente en el mercado de valores. Mucha gente cree ahora que el gobierno no debería intervenir en los precios de los activos. Podemos intervenir en la inflación, pero sólo nos "centramos" en los precios de los activos. Creo que el gobierno realmente debería tratar de evitar intervenir en el mercado de capitales y no debería hacer estallar la burbuja apresuradamente. Pero cuando sea necesario, para proteger a los inversores, especialmente a los pequeños y medianos, el gobierno no debe atarse las manos y "tomar medidas cuando sea el momento de actuar". Si observamos las políticas de los gobiernos de Hong Kong y otras regiones y países cuando el mercado de valores fluctúa violentamente, es fácil encontrar la respuesta. Aunque hubo muchas mejoras en los detalles en la etapa inicial, la dirección general del gobierno de estabilizar el mercado de valores es correcta. Sin los esfuerzos de aquel momento, no habría más paz y tranquilidad ahora en el mercado de valores.
Nuestra intención original de desarrollar el mercado de capitales, especialmente el mercado de valores, es mejorar la asignación de recursos y la estructura de gobierno corporativo. No es abrir un casino, no buscar alquileres o utilizar el comercio de acciones como medio. un medio de redistribución de la propiedad. Si todo el mundo está inmerso en el comercio de acciones y se olvida de la economía real, y si las empresas están dispuestas a invertir dinero en acciones en lugar de en la industria, las perspectivas a largo plazo para el crecimiento económico de China serán muy preocupantes. El desarrollo del mercado de capitales de China en los últimos años muestra que todavía queda un largo camino por recorrer para la construcción del sistema.
5. ¿Está creciendo demasiado rápido la inversión en activos fijos de mi país?
A finales de 2005, el entonces director de la Oficina Nacional de Estadísticas afirmó que la tasa de inversión de China era del 48,6%. En los últimos años, la inversión en activos fijos de mi país ha seguido creciendo significativamente por encima de la tasa de crecimiento del PIB, pero las estadísticas de la tasa de inversión han disminuido. ¿Cuál es la tasa de inversión de China? No lo sé, creo que debería ser al menos el 45%. En comparación con países como Japón, esta proporción es realmente alta. Actualmente existe en los círculos académicos la opinión de que la eficiencia de la inversión en China es bastante alta. Según cálculos de algunos académicos, la relación capital-producto de China es inferior a 2. Si este es el caso, parece concluirse que la tasa de crecimiento de la inversión de China no es demasiado alta y que hay margen para seguir mejorando la proporción de inversión de China. Este punto de vista tiene cierta validez y merece una mayor exploración. Pero personalmente soy escéptico ante esta opinión. La eficiencia de la inversión de China es cíclica en gran medida. La experiencia nos dice que cuando la economía crece muy rápido, todos los indicadores de eficiencia mejorarán. Una vez que el crecimiento económico se desacelere, todos los indicadores de eficiencia inmediatamente se volverán muy malos. Así que no podemos simplemente sacar conclusiones. Además, las estadísticas de inversión chinas rara vez son confiables. Sin embargo, es innegable que la investigación académica sobre este tema es efectivamente insuficiente y debe seguir estudiándose.
El crecimiento económico de China está impulsado en gran medida por la inversión. El crecimiento económico impulsado por la inversión es muy diferente del crecimiento económico impulsado por el consumo. Provoca un sobrecalentamiento de la economía ahora, pero provocará una sobreproducción en el futuro. Pero como señaló el profesor Wang Tongsan de la Academia China de Ciencias Sociales, en los últimos años China ha absorbido el exceso de capacidad de producción creado por el exceso de inversión anterior mediante nuevas inversiones. Podría decirse que absorbemos el exceso de capacidad siderúrgica construyendo más plantas siderúrgicas (y exportando). Pero esto no puede seguir siendo así por mucho tiempo. No hace mucho, algunos economistas advirtieron que se produciría deflación en China porque China había invertido demasiado en la etapa inicial. Esta opinión no es descabellada. El crecimiento impulsado por la inversión producirá fluctuaciones económicas relativamente grandes, por lo que debemos prestar atención. Pero en la actualidad creo que la principal contradicción es que el sobrecalentamiento de la inversión conduce al sobrecalentamiento de la economía. Por supuesto, dentro de uno o dos años no se puede descartar la posibilidad de que China enfrente una deflación, y esta posibilidad no se discutirá en detalle aquí.
6. ¿Existe una relación de sustitución entre inflación y apreciación del tipo de cambio? ¿Debería intercambiarse inflación por estabilidad del tipo de cambio?
La relación entre apreciación e inflación es compleja. Los tipos de cambio y los precios son dos variables en un sistema dinámico multivariable. En teoría, dadas otras variables, podemos determinar la relación entre apreciación e inflación. Sin embargo, en general no podemos decir que exista una relación de sustitución entre ambos. En algunos casos (cuando otras variables están dentro de un rango determinado) son sustituibles. En otros casos (cuando otras variables están dentro de otro alcance determinado), no hay sustitución. Hay que analizarlo concretamente. En la situación actual de China, efectivamente existe una relación de sustitución entre apreciación e inflación.
Teóricamente, si un país tiene superávit tanto en su cuenta corriente como en su cuenta de capital, la apreciación del tipo de cambio será inelástica, lo que conducirá inevitablemente a un aumento de la tasa de inflación y a una apreciación del tipo de cambio. tipo de cambio real hasta que la balanza de pagos finalmente se equilibre. En otras palabras, en el caso de un superávit de balanza de pagos, la falta de apreciación o una apreciación insuficiente a menudo conducirá a un empeoramiento de la inflación.
Pero la inflación en sí no es necesariamente causada por los tipos de cambio. La inflación actual de China está relacionada con el tipo de cambio, pero no exclusivamente debido al tipo de cambio. Incluso si no hay desequilibrios externos, la existencia de una tasa de crecimiento económico del 11,5% y el aumento de los precios mundiales del petróleo, los productos minerales y los alimentos son suficientes para causar inflación. La relación entre apreciación e inflación también se puede encontrar en el efecto Balassa-Samuelson, según el cual los tipos de cambio reales en los países en desarrollo con economías de rápido crecimiento deberían seguir aumentando. La teoría lleva el nombre del difunto Bela Balassa de la Universidad Johns Hopkins y del economista ganador del Premio Nobel Paul Samuelson, quienes la descubrieron respectivamente, y se analizan en el marco de la nota del editor. No entraré en detalles aquí.
La apreciación definitivamente ayudará a frenar la inflación. Sin embargo, el tipo de cambio es sólo un precio que refleja la balanza de pagos internacionales. Bajo tipos de cambio fijos y de libre flotación, los tipos de cambio no pueden convertirse en herramientas de política macroeconómica. En la actualidad, nuestro país implementa un sistema de tipo de cambio flotante controlado, y el tipo de cambio puede ajustarse artificialmente. Pero en este momento la política cambiaria es principalmente una herramienta de política comercial. Los cambios en el tipo de cambio dependen principalmente de los objetivos de la política comercial (ajuste de la tasa de crecimiento de las exportaciones netas y ajuste de los desequilibrios en la balanza de pagos), más que de la necesidad de frenar la inflación. Por ejemplo, durante períodos de sobrecalentamiento económico (los precios aumentarán), los superávits comerciales tienden a disminuir o incluso pueden producirse déficits comerciales. En este caso, el gobierno no debería utilizar la apreciación del tipo de cambio como herramienta para frenar la inflación. La respuesta política correcta debería ser adoptar políticas fiscales y monetarias estrictas, y la apreciación debería ser un subproducto de la política monetaria. El tipo de cambio se aprecia para permitir que funcione la política monetaria (pero el déficit comercial puede empeorar). Si al gobierno le preocupa que el déficit comercial afecte negativamente a la industria exportadora, puede ajustar la moneda por un lado y permitir que el tipo de cambio se deprecie por el otro para evitar un mayor aumento del déficit comercial. En las circunstancias actuales, el objetivo político de China de elevar el tipo de cambio para reducir el superávit comercial y ajustar la moneda para frenar la inflación se refuerzan mutuamente. Acelerar la apreciación no sólo ayuda a lograr el equilibrio comercial, sino que también deja más margen para el ajuste monetario. Ya que es "matar dos pájaros de un tiro", ¿por qué no hacerlo? Pero la apreciación no puede reemplazar (o suprimir) la inflación.
Si no es necesariamente apropiado utilizar la apreciación para reemplazar la inflación, entonces la idea de usar la inflación para reemplazar la apreciación es una gran falacia. Estos últimos no pueden mantener la competitividad de las exportaciones de China después de pagar el precio de un empeoramiento de la inflación. Al igual que el aumento del tipo de cambio nominal, el aumento del tipo de cambio real también reduce la competitividad de las exportaciones. El miedo a perder competitividad es la razón principal por la que los chinos temen la apreciación. Reemplazar la apreciación por inflación es una propuesta política que "pierde tanto a la esposa como al ejército". En cuanto a la idea de aumentar los salarios, se trata de una cuestión de precios del mercado de factores, de política de ingresos y de protección de los derechos e intereses de los trabajadores. Es necesario aumentar los ingresos de los grupos de ingresos bajos y medios, pero esta cuestión no puede confundirse con la política cambiaria, y el aumento de los ingresos salariales no puede utilizarse para reemplazar la apreciación del tipo de cambio nominal.
7. Con la reducción de la brecha de tipos de interés entre China y Estados Unidos y la apreciación del RMB, ¿tiene todavía China margen para subir los tipos de interés?
Durante bastante tiempo, especialmente antes y después de la reforma cambiaria de 2005, el banco central ha prestado especial atención a la llamada paridad de tipos de interés. Queremos que el tipo de cambio se aprecie a una tasa del 3% anual, por lo que intentamos que el mercado forme una expectativa de apreciación del 3% anual. Bajo la premisa de que se han formado tales expectativas, tenemos mucho cuidado de mantener el diferencial de tipos de interés con Estados Unidos. Mantener el diferencial de tipos de interés entre China y Estados Unidos en el 3%. El propósito de esto es evitar la entrada de fondos de arbitraje. Hasta hace poco teníamos bastante éxito en esto. El problema es que la paridad de tasas de interés puede no aplicarse en China. Primero, China tiene controles de capital. En segundo lugar, el mercado de capitales de China no es un mercado de capitales eficiente. Por último, hay mucha incertidumbre en el mercado de capitales de China y es demasiado arriesgado para los extranjeros. Incluso si no hay un diferencial de tasas de interés del 3% entre China y Estados Unidos, una expectativa de apreciación del 3% no es suficiente para provocar una gran entrada de arbitraje transfronterizo y fondos de arbitraje. Es probable que las entradas de capital transfronterizas persigan ganancias de capital del 20%, 30% o incluso más en el mercado inmobiliario y bursátil. Quienes realmente se preocupan por la expectativa de apreciación del 3% probablemente sean principalmente empresas chinas. El correspondiente retorno de fondos probablemente tenga como objetivo principal reducir posibles pérdidas cambiarias (y también obtener ganancias por apreciación). Sin embargo, estas empresas son generalmente empresas manufactureras y su capacidad y motivación para la especulación financiera deberían ser limitadas. En el pasado, el capital extranjero entraba principalmente con fines de arbitraje en el mercado de activos, por lo que mantener los diferenciales de tipos de interés no era muy eficaz. Pero ahora los precios de los activos de China ya son muy altos, lo que también conlleva grandes riesgos para la inversión extranjera. Al menos por ahora, la cantidad de capital extranjero que ingresa al mercado de activos para obtener ganancias de capital puede no ser grande, y el diferencial de tasas de interés aún no atraerá una gran cantidad de capital extranjero. Hay que decir que China todavía tiene margen para subir los tipos de interés. Por lo tanto, el banco central debería aumentar las tasas de interés basándose en la necesidad de reducir el exceso de liquidez sin prestar demasiada atención al diferencial de tasas de interés entre China y Estados Unidos.
Pero también debemos tener en cuenta que si China continúa aumentando las tasas de interés y Estados Unidos las recorta aún más, la brecha de tasas de interés entre China y Estados Unidos definitivamente será cada vez menor. Si esta brecha de tasas de interés se reduce aún más y las expectativas de apreciación se fortalecen aún más, la entrada de fondos de arbitraje puede efectivamente aumentar marcadamente. En ese momento sólo teníamos tres opciones. El primero es fortalecer los controles de capital para mantener los fondos de arbitraje fuera del país, el segundo es permitir que el RMB se aprecie para absorber el exceso de liquidez y el último es aumentar aún más la cobertura (si todavía hay espacio). No hay otra manera mejor.
8. Para mantener la estabilidad del tipo de cambio del RMB, ¿debería China acelerar el ritmo de liberalización del capital y reducir la presión de la apreciación fomentando las salidas de capital?
Una opinión es que China debería tratar de canalizar el exceso de liquidez al exterior para reducir la presión sobre la apreciación del yuan. Reducir la presión de apreciación dirigiendo las salidas de capital es similar a crear inflación en lugar de una apreciación del tipo de cambio. Por esta razón, también creo que relajar las salidas de capital no debería utilizarse como medio para reducir la presión apreciativa. Porque hay una diferencia entre ciclicidad y tendencias de desarrollo. La liberalización de la cuenta de capital es estructural y de largo plazo, y una vez implementada, es difícil revertirla. Las políticas de control macroeconómico son de corto plazo y anticíclicas. Las políticas macroeconómicas deben cambiar de acuerdo con los cambios en el ciclo. La liberalización de la cuenta de capital implica cuestiones como las leyes, los sistemas, las prácticas internacionales y la reputación nacional, una vez implementada, no se puede cambiar fácilmente. ¿Qué deberíamos hacer si la dirección del ciclo cambia y es necesario frenar las salidas de capital? ¿Reforzar los controles sobre las salidas de capital? De ser así, el precio que pagaremos será alto.
Además, la eficacia del uso de "concesiones" para reducir la presión de apreciación depende de la demanda de activos extranjeros del pueblo chino. La relación P/E de las acciones A de China es significativamente mayor que la de las acciones H. Desde la perspectiva de obtener beneficios en el mercado de activos, hay que decir que la demanda de activos extranjeros es relativamente grande. Por eso, después de que anunciamos la noticia del "Hong Kong Stock Express", mucha gente fue a Hong Kong con anticipación para comprar acciones. En este sentido, China tiene una enorme demanda de activos en moneda extranjera. Sin embargo, a juzgar por la apreciación esperada del RMB, es posible que haya poca demanda de que los residentes chinos posean activos en el extranjero. Estas dos fuerzas entran en conflicto entre sí. En resumen, si prevalece esta última tendencia, las políticas de "toma y daca" pueden no ser muy efectivas. Si prevalece la primera tendencia, los inversores chinos afrontarán muchos riesgos. En cuanto a la política de "concesiones", creo que se deben considerar tres puntos:
En primer lugar, entrar en mercados de capitales extranjeros que no se comprenden es muy arriesgado y hay que adoptar un enfoque paso a paso. . Los inversores chinos, especialmente los pequeños, no deberían ir a Hong Kong presas del pánico y quedar atrapados de repente. Ahora todos nuestros QDII están perdiendo dinero significativamente, por lo que los inversores minoristas son más inteligentes. Será mejor que primero hagamos un buen trabajo dentro del alcance de QDII.
En segundo lugar, según la experiencia latinoamericana, las políticas de "concesiones" a menudo no logran aliviar la presión y a veces atraen inversión extranjera. La razón es sencilla. "Adentro" significa "fuera". Si fuera fácil "salir", la inversión extranjera definitivamente entraría.
Finalmente, la experiencia reciente de Tailandia muestra que una vez que se abre la puerta, no es fácil cerrarla (lo que implica leyes, prácticas internacionales y crédito). Así que asegúrese de pensarlo con anticipación y no lo cambie fácilmente una vez que lo decida.
He enfatizado muchas veces en el pasado que China, como país en desarrollo con el centésimo mayor ingreso per cápita del mundo, no debería convertirse en el tercer mayor exportador neto de capital del mundo. Sin embargo, “el arroz crudo ya está cocido”. Al mismo tiempo, a China le preocupa que la fuerte apreciación del renminbi tenga un impacto importante en las empresas exportadoras. En tales circunstancias, será difícil para China cambiar su estructura comercial durante bastante tiempo, y un aumento de las salidas de capital desde China (a través de proyectos de capital o a través de la Administración Estatal de Divisas y la Corporación de Inversiones de China) es inevitable. China debería estudiar exhaustivamente su estrategia de flujo de capital extranjero. ¿Qué tipo de capital puede salir primero y luego salir? ¿Qué industrias deberían fomentarse y cuáles no? ¿Qué zonas son preferidas y cuáles están prohibidas? ¿Se trata de proyectos totalmente nuevos, fusiones y adquisiciones, participación accionaria? ¿Es deuda, valores o bienes raíces? ¿Qué tipos de empresas deberían convertirse en los principales sujetos de inversión extranjera? Estos deben considerarse de manera integral y se debe llegar a un acuerdo a largo plazo. Si las salidas de capital realmente pueden generar mayores rendimientos después de considerar plenamente los riesgos, entonces se debería formular un plan de liberalización de la cuenta de capital para permitir las salidas de capital, pero dichas salidas no deberían utilizarse como medio para despresurizar el tipo de cambio.
9. ¿Siguen siendo eficaces los controles de capital de China? ¿Debería reforzarse o eliminarse la gestión de los flujos de capital transfronterizos lo antes posible?
Mucha gente cree que el control es ineficaz, pero la Administración Estatal de Divisas afirmó claramente en un informe publicado en julio de este año: "El control de divisas es generalmente eficaz, los académicos nacionales y extranjeros utilizan la medición de precios y". flujo Hemos llevado a cabo una investigación estandarizada y hemos descubierto que los controles de capital de China son bastante eficientes. Dado que sigue siendo eficaz, no se dé por vencido fácilmente. Por el momento queremos controlar la inflación, pero no queremos la apreciación. Los controles de capital se han convertido en un arma importante. ¿Por qué no descartarlo?
La razón más fundamental para mantener los controles de capital es que el sistema económico de China aún está lejos de ser perfecto, el sistema financiero aún es frágil y varios desequilibrios continúan empeorando. En China abundan las oportunidades para la búsqueda de rentas y el arbitraje. Mientras la economía continúa creciendo, el proceso de redistribución de la riqueza de China está en pleno apogeo y toda la sociedad está llena de una mentalidad impetuosa. En tales circunstancias, China no puede soportar el impacto de las entradas y salidas de capital transfronterizas.
Debemos fortalecer la gestión de los flujos de capital transfronterizos con base en nuestras leyes, la realidad de las reformas de China y la necesidad de estabilizar la macroeconomía. El levantamiento de los controles de capital debe ser el paso final en la reforma del sistema económico de China. La liberalización de la cuenta de capital es la dirección general y el contenido importante de la reforma económica de China. Sin embargo, el RMB no debería ser libremente convertible hasta que China finalmente complete sus reformas económicas y mejore aún más sus mecanismos de mercado. No creo que podamos lograr eso en cinco años.
10. ¿Cuáles son las fuentes del exceso de liquidez en China?
El exceso de liquidez de China proviene de dos aspectos: el lado de la oferta y el lado de la demanda de dinero. El exceso de liquidez es igual a la oferta monetaria menos la demanda. Cuando la oferta se mantiene constante, una reducción de la demanda también creará un excedente.
Las oportunidades de ganancias en los mercados de capital y las tasas de interés negativas causadas por la inflación reducirán la demanda de dinero y también crearán un exceso de liquidez. Incluso si el banco central absorbe completamente el exceso de liquidez causado por la oferta monetaria mediante políticas de cobertura, el exceso de liquidez seguirá existiendo.
Durante el período de inflación de 1995 a 1996, mi país implementó una política de vincular las tasas de interés de los depósitos a la tasa de inflación, asegurando así que la tasa de interés de los depósitos real no disminuyera con la tasa de inflación. La política de indexación de las tasas de interés estabiliza la demanda de depósitos de los residentes. Esta política jugó un papel importante en el control de la inflación en ese momento. Esta experiencia no debe olvidarse fácilmente.
Distinguir las fuentes del exceso de liquidez del lado de la oferta monetaria y del lado de la demanda puede permitirnos comprender mejor los diferentes efectos de las políticas de cobertura del banco central (aumentar el ratio de reservas de depósitos y vender letras del banco central) y políticas de tipos de interés. Las políticas de cobertura pueden absorber eficazmente el exceso de liquidez causado por los desequilibrios en la balanza de pagos internacional y la estabilidad del tipo de cambio del RMB. La política de tipos de interés puede aumentar la demanda de moneda (depósitos de ahorro) de los residentes, pero tiene poco efecto en la reducción de la liquidez por el lado de la oferta. En los países occidentales, las subidas de los tipos de interés de los bancos centrales implican aumentos de los tipos de interés de los préstamos a un día (Japón), de los tipos de los fondos federales (Estados Unidos) y de los principales tipos de financiación (zona del euro). El aumento de las tasas de interés de los préstamos a corto plazo en estos mercados monetarios ha aumentado los costos crediticios de las instituciones financieras, lo que ha resultado en una reducción de la oferta monetaria y un aumento de las tasas de interés de los mercados financieros. Los aumentos de las tasas de interés en China a menudo significan elevar al mismo tiempo las tasas de interés de los depósitos y de los préstamos. Además de los cambios en la dirección de la política monetaria, el impacto de este aumento de la tasa de interés en la oferta monetaria no está claro. Sin embargo, el aumento de las tasas de interés tiene un efecto significativo en el aumento de la demanda de dinero de los residentes. Por lo tanto, el banco central debería utilizar tres herramientas diferentes de política monetaria en diferentes circunstancias: aumentar el coeficiente de reservas de depósitos, vender letras del banco central y aumentar las tasas de interés. Por supuesto, antes de que se logre plenamente la liberalización de las tasas de interés, siempre habrá problemas de validez en el uso de las políticas de tasas de interés.
En 2008, China debería poder mantener su actual impulso de crecimiento. Sin embargo, el entorno externo de China puede deteriorarse: la crisis de las hipotecas de alto riesgo en Estados Unidos se expande aún más, el crecimiento económico estadounidense se desacelera, el proteccionismo comercial europeo se intensifica y los precios del petróleo y de otras materias primas a granel siguen aumentando. Sin embargo, la economía china puede encontrar algunas dificultades, como una inflación creciente, el estallido de burbujas de activos y un superávit comercial reducido. Pero incluso en el peor de los casos, China debería poder recurrir a una política fiscal expansiva para rescatarla. Los departamentos pertinentes deben hacer buenos planes para que las políticas fiscales puedan entrar en vigor rápidamente cuando sean necesarias. Por lo tanto, sigo siendo muy optimista acerca de la economía de China en 2008.