Aplicación del coste de capital medio ponderado

A medida que el método de la renta se utiliza cada vez más en la práctica de valoración de mi país, surgen cada vez más problemas nuevos. Debido a que el método de ingresos no se basa en el costo histórico como el método de margen de activos con el que la mayoría de los tasadores están familiarizados en el pasado, requiere más juicio analítico y tiene más variabilidad e incertidumbre. Esto también es una motivación para que nuestros tasadores mejoren su calidad profesional y se esfuercen por integrarse a los estándares internacionales lo antes posible. El método de ingresos más utilizado es el método de flujo de efectivo descontado, también conocido como método DCF.

Método de valoración del costo de capital promedio ponderado

Al valorar una empresa utilizando el método de ingresos, los tasadores utilizan ampliamente dos métodos: el método de participación y el método de capital invertido (a veces llamado método directo). y métodos indirectos). El método de la participación evalúa el valor del capital de una empresa descontando los dividendos de la empresa o los flujos de efectivo del capital. Esta tasa de descuento debe reflejar la tasa de rendimiento requerida por los inversores en capital. El método del capital invertido se centra y evalúa principalmente el valor general de la empresa, a diferencia del método de la participación, que solo evalúa el capital. El enfoque del capital de inversión evalúa el valor reclamado por todos los demandantes, incluidos los acreedores y accionistas. En este momento, el valor del capital requerido solo puede ser el valor total de la empresa menos el valor de la deuda (por eso se llama método indirecto). El método más común para calcular el valor de una empresa es descontar los flujos de efectivo de todos los inversores de la empresa, incluidos los acreedores y los inversores de capital, al costo promedio ponderado del capital, que es el costo promedio ponderado del capital y la deuda, abreviado como WACC. . Por lo tanto, el WACC es un parámetro de cálculo importante para evaluar el valor del capital invertido (indirecto) o el valor del capital de una empresa (directo).

Aplicación del método del costo de capital promedio ponderado en la evaluación de proyectos individuales

Al utilizar el método WACC para evaluar el valor de un solo proyecto, vale la pena señalar que el riesgo de Un solo proyecto debe basarse en las circunstancias específicas. Los ajustes se realizan porque el costo promedio ponderado del capital generalmente se utiliza para evaluar el valor general de los activos de una empresa. Sin embargo, en realidad la mayoría de las empresas están diversificadas. Por ejemplo, una empresa manufacturera también puede operar negocios o bienes raíces, por lo que diferentes tipos de proyectos de inversión conllevan diferentes riesgos. Obviamente, es inapropiado utilizar simplemente el costo de capital promedio de la empresa para evaluar todos los departamentos y proyectos de inversión de la empresa. Por lo tanto, cuando se utiliza el método WACC para evaluar el valor de proyectos de riesgo individuales, es necesario ajustar el costo de capital promedio ponderado. Para proyectos con diferentes riesgos, es necesario utilizar diferentes costos de capital promedio ponderados para medir y determinar un estándar de aceptación específico para el proyecto específico.

De acuerdo con la fórmula rw ACC = (S/B+S)×RS+(B/B+S)×Rb×(1-TC), se puede observar que el método del costo de capital promedio ponderado se utiliza para calcular el costo de un proyecto, los factores que deben determinarse son: (1) Índice de financiamiento de capital: S/B + S; (2) Índice de financiamiento de deuda: B/b + S; ) Costo de financiamiento de la deuda después de impuestos: Rb × (1-TC) (4) El costo del capital social rs bajo el efecto del apalancamiento (deuda). Si estos cuatro elementos se determinan por separado, el método WACC se puede utilizar para evaluar el valor de proyectos individuales con financiamiento mixto.

1. ¿Cómo se determina el ratio de financiación de deuda y capital de un proyecto específico? Vale la pena señalar que la relación entre financiación de deuda y financiación de capital aquí debe determinarse en función del valor actual del proyecto y no del valor actual de la empresa. En operaciones específicas, hay dos métodos para elegir:

(1) Suponer que el índice de financiamiento de deuda de un solo proyecto y de toda la empresa es el mismo;

(2) Estimar diferentes valores para el índice de financiación de deuda de proyectos específicos.

2. El costo de financiación de la deuda después de impuestos de un solo proyecto es generalmente fácil de determinar, igual a la tasa de interés del préstamo × (1-tasa del impuesto sobre la renta empresarial).

3. El enfoque y la dificultad al utilizar el método del costo promedio ponderado para evaluar proyectos es cómo determinar el costo del capital social (rs) de los proyectos apalancados (deuda). Incluso si existe un mercado de capitales público y eficiente, el costo del capital social no se puede obtener directamente, porque las empresas generalmente no tienen acciones que cotizan en bolsa para un solo proyecto y solo pueden obtenerlas mediante una conversión indirecta. Según el modelo de valoración de activos de capital, la clave para determinar rs es requerir el coeficiente beta de apalancamiento βL del capital social, por lo que la determinación de rs se puede obtener mediante tres pasos: primero, calcular el coeficiente beta no apalancado U de un solo proyecto; luego use la fórmula para convertir βU en βl. Finalmente, sustituya βL en CAPM para calcular el costo del capital social apalancado.

⑴ Para el cálculo del costo del capital social no apalancado de un solo proyecto, βU generalmente se puede calcular de dos maneras: ① Análisis cualitativo: realizado por personal financiero experimentado y expertos en función de los ingresos por ventas y el apalancamiento operativo del proyecto. El grado de sensibilidad se utiliza para estimar los riesgos del proyecto y reducirlos o aumentarlos adecuadamente en función del costo de capital promedio ponderado de la empresa. En la práctica, debido a la gran cantidad y variedad de proyectos empresariales, y algunos proyectos de inversión no tendrán un impacto significativo en el valor económico de la empresa, no es necesario gastar mucha mano de obra y recursos materiales para realizar evaluaciones de riesgos del proyecto. uno por uno. Por lo tanto, el método para dividir los niveles de riesgo del proyecto se puede aproximar y los posibles riesgos de todos los proyectos de una empresa se pueden dividir aproximadamente en cuatro niveles de riesgo: riesgo bajo, riesgo medio (promedio) y riesgo ultraalto. En cada nivel de riesgo dividido, el costo de capital del proyecto está determinado por la tasa de interés libre de riesgo más la prima de riesgo correspondiente a cada nivel de riesgo. La división de los cuatro niveles de riesgo se muestra en la Figura 1:

Los niveles de riesgo de los cuatro niveles de riesgo representados en la figura aumentan en secuencia. El nivel B representa el nivel de riesgo promedio de la inversión en proyectos empresariales.

El nivel de riesgo de un solo proyecto de inversión se juzga según su propósito posterior a la inversión. El riesgo de los proyectos con los siguientes cuatro propósitos de inversión aumenta en orden: aumentar los gastos operativos; reemplazar los activos existentes utilizados para la expansión corporativa o las fusiones y adquisiciones; y desarrollo de nuevos productos y proyectos. A medida que aumenta el riesgo de inversión, cada proyecto debe clasificarse en un nivel de riesgo más alto en consecuencia.

②Cálculo cuantitativo: valor β del proyecto = valor β del activo total de la empresa × coeficiente de riesgo relativo del proyecto. El coeficiente de riesgo relativo del proyecto = el riesgo del proyecto evaluado / el riesgo del proyecto estándar es igual a la sensibilidad de los ingresos por ventas del proyecto × el apalancamiento operativo del proyecto / la sensibilidad de los ingresos por ventas del proyecto estándar × el apalancamiento operativo estándar del proyecto. Luego, al sustituir el valor β calculado del proyecto en el modelo CAPM, se puede determinar el costo del capital social βU del proyecto no apalancado.

(2) Después de obtener β U, βL del proyecto de apalancamiento (deuda) se puede derivar de la siguiente fórmula: porque βU =βL×[s/B(1-t)+s]+βB ×(B/B+ s), donde βB del financiamiento de deuda es igual a cero, entonces se tiene: β L = β U ÷. Después de obtener βL, el modelo CAPM se puede utilizar nuevamente para calcular el costo del capital social rs de un solo proyecto bajo el modelo de financiamiento mixto.

En resumen, al determinar los diversos componentes necesarios para utilizar el método de costo de capital promedio ponderado, sustituya rw ACC = (S/B+S)×RS+(B/B+S) uno por uno. Rb×(1-TC), se puede calcular el costo de capital de un proyecto de inversión específico y se pueden tomar decisiones de financiamiento: es decir, planificar el monto total de financiamiento del proyecto en función del costo de capital del proyecto; plan; y determinar la estructura de capital óptima.

Además, en función del coste medio ponderado del capital, también se pueden tomar decisiones de inversión en el proyecto para determinar la elección general del mismo. En concreto, al utilizar el indicador VAN para tomar decisiones, se descuenta el flujo de caja (FC) esperado generado tras la inversión del proyecto según el coste medio ponderado del capital (rWACC), y luego se resta la inversión inicial para obtener el VAN del proyecto. inversión del proyecto. El VAN después de la inversión del proyecto se puede calcular de la siguiente manera: NPV=∑CFt/(1+rWACC)t-inversión inicial, y el VAN es un proyecto de inversión convencional. De lo contrario no es factible. Al tomar decisiones basadas en la tasa interna de rendimiento (TIR), el costo promedio ponderado del capital es un criterio importante para determinar la selección de proyectos. Un proyecto sólo puede aceptarse si su tasa interna de rendimiento es mayor que el costo de capital; de lo contrario, debe abandonarse.

El importante papel y las limitaciones del método WACC en la evaluación de proyectos

1 Como método operativo para la evaluación de proyectos en la realidad, el método WACC tiene un valor de referencia y un valor práctico muy importantes. se refleja específicamente en:

(1) Puede utilizarse como punto de referencia financiero para que las empresas seleccionen oportunidades de inversión en proyectos. Sólo se deben realizar inversiones si el rendimiento esperado de la oportunidad de inversión excede el costo del capital.

⑵ Puede ser utilizado por las empresas para evaluar el desempeño de las operaciones de capital de las unidades del proyecto que operan internamente y proporcionar una base para la toma de decisiones para la reestructuración de los activos del proyecto o la financiación adicional continua. Sólo cuando el retorno de la inversión es mayor que el costo de capital la unidad del proyecto puede continuar operando y tener valor económico.

(3) Es la base para que las empresas ajusten dinámicamente su estructura de capital de acuerdo con los cambios en los rendimientos y riesgos esperados. Las empresas con ganancias esperadas estables pueden reducir su costo promedio ponderado de capital aumentando los pasivos a largo plazo y reduciendo el capital social de alto costo.

2. En algunos casos específicos, el método WACC ya no es aplicable porque tiene limitaciones para evaluar el valor de un solo proyecto:

(1) Porque la empresa tiene indisponibilidad temporal. Privilegios fiscales, como deducciones antes de impuestos por intereses de préstamos pagados sobre financiación de deuda o aplazamiento de impuestos debido a pérdidas corporativas. En este momento, si se adopta el método WACC, el aumento de valor causado por la evasión fiscal no puede revelarse claramente, lo que no favorece la gestión y supervisión del proceso de creación de valor.

(2) El ratio de endeudamiento en la estructura de capital del proyecto se ajusta dinámicamente a lo largo del ciclo de vida del proyecto y no permanece relativamente estable. Por ejemplo, en una compra apalancada (LBO), una empresa comienza con una gran cantidad de deuda, pero la paga rápidamente después de unos años, lo que resulta en una rápida disminución del índice de deuda. Dado que la relación deuda-capital no es fija, es difícil aplicar el método WACC.

⑶Los riesgos de los nuevos proyectos de inversión de las empresas son muy diferentes de los de los proyectos existentes. Si el costo de capital promedio ponderado se utiliza como única tasa de descuento para las decisiones de inversión de todos los proyectos sin considerar los riesgos de los proyectos individuales, puede inducir a error a las empresas a renunciar a oportunidades de inversión rentables y adoptar proyectos de inversión sin fines de lucro.