¿Se producirá la verdadera fermentación de la Gran Depresión después del Festival de Primavera de 2017?
Hace dos días, mucha gente ignoró una noticia importante: el Consejo de Estado acordó establecer un sistema de reunión conjunta interministerial para la reducción del apalancamiento, que será dirigido por el máximo o segundo Líderes de nivel de departamentos clave como la Comisión Nacional de Desarrollo y Reforma, el Banco Central, el Ministerio de Finanzas y la Comisión Reguladora Bancaria de China.
Por primera vez, se ha establecido un sistema especial de reuniones conjuntas interministeriales para reducir el apalancamiento. El mensaje detrás de esto es que el problema del "deterioro de la deuda", considerado como la mayor amenaza para la economía de China, ha alcanzado una gravedad sin precedentes y ¡no hay necesidad de demorarse! Ya sabes, cada vez que llega la Gran Depresión, habrá señales de un fuerte aumento de la deuda, y Estados Unidos y Japón no son una excepción. China, ¿podrás cruzar esta puerta de la muerte y lograr un aterrizaje suave?
Las principales preguntas respondidas en este artículo son las causas, la historia y las medidas preventivas de la Gran Depresión, y si habrá una Gran Depresión en China en el futuro.
La mayoría (de las respuestas) desconoce los límites y la naturaleza de la Gran Depresión. He estudiado las cuestiones relevantes cuando ocurrió la última crisis (2008) y puedo dar una respuesta simple:
01 La causa central de la Gran Depresión es el efecto deflacionario de la deuda.
Fisher (1933) realizó un estudio sistemático de la Gran Depresión y propuso el famoso efecto deuda-deflación.
Su lógica clave es que cuando una empresa está sobreendeudada, una recesión moderada en la economía real hará que la empresa pague su deuda, lo que conducirá a una disminución en la producción, los precios y las ganancias de la empresa. y depósitos, reduciendo así el valor intrínseco de la empresa. Reducir la velocidad del dinero.
Por un lado, la reducción del valor de las empresas reduce el nivel de crédito de los bancos; por otro, la caída de los precios conduce a la deflación, por lo que los tipos de interés reales están aumentando. La disminución del crédito y el aumento de las tasas de interés reales afectan aún más las operaciones de las empresas, lo que afecta aún más el crédito y los precios.
Este proceso se repite, que es el efecto de retroalimentación positiva de la deuda y la deflación. Finalmente, un gran número de empresas quebraron y se produjo la Gran Depresión.
Después de Fisher, al menos dos economistas famosos desarrollaron esta teoría:
El primero fue Minsky, quien propuso el famoso momento base de Minsky. Minsky siempre dijo que cuando la economía mejora, la gente tiende a asumir más riesgos, aumentar la deuda y el apalancamiento, pero cuando la economía va mal, los inversores se endeudarán cada vez más porque antes tenían demasiada deuda. La economía colapsará hasta que el efectivo generado por sus activos ya no sea suficiente para pagar la deuda que utilizó para adquirirlos.
El segundo es Bernanke, el último presidente de la Reserva Federal, quien propuso la famosa teoría del acelerador financiero. Bernanke cree que el crédito de una empresa depende de su propio flujo de caja y del valor de sus activos, y tiene un comportamiento procíclico.
Cuando la economía mejora, el flujo de caja y el valor de los activos de la empresa son altos y puede pedir prestado más dinero para aumentar la inversión, lo que aumenta aún más el flujo de caja y el valor de los activos de la empresa, mejorando así el nivel crediticio de la empresa. ; el proceso opuesto ocurre cuando la economía se ve afectada negativamente.
Ya sea la hipótesis de la deflación de la deuda, el momento Minsky o la teoría del acelerador financiero, todos tienen que ver con una cosa, es decir, los shocks económicos se amplifican a través del mecanismo endógeno del mercado financiero, afectando el financiamiento. condiciones y niveles de inversión de las empresas, lo que lleva a violentas fluctuaciones en la economía.
Entre ellos, el "canal del crédito bancario" y el "canal del balance" son los dos mecanismos de transmisión más importantes de los ciclos financieros y económicos. Analizamos el impacto de las condiciones del mercado crediticio en la economía real desde la perspectiva de. bancos y empresas respectivamente.
Causas de la Gran Depresión en Estados Unidos y Japón
La Gran Depresión no ha ocurrido muchas veces desde el siglo pasado. Los más típicos son Estados Unidos en los años 1930 y Japón en los años 1990. Hay muchas similitudes entre los dos:
(1) Antes de la Gran Depresión, después de una especulación excesiva, ambos países vivieron una etapa de crisis. dramática escalada de la deuda. De hecho, todas las turbulencias financieras y económicas en la historia de Estados Unidos han sido precedidas por un fuerte aumento de la relación deuda/PIB, y fue aún más pronunciado antes de la Gran Recesión.
En la década de 1980, las adquisiciones de activos a gran escala y la especulación en el mercado de valores y el mercado inmobiliario de Japón también aumentaron significativamente su presión de deuda, siendo su índice de apalancamiento el más alto entre los países desarrollados.
(2) Cuando se produjo la Gran Depresión, el mercado crediticio colapsó. En 1929, más de 600 bancos en Estados Unidos quebraron; en 1932, había casi 1.900 bancos en quiebra.
En Japón, la crisis bancaria se prolongó durante la década de 1990 bajo la presión de deudas incobrables que conducían a la insolvencia. En este contexto, el crédito se contrajo drásticamente y los precios cayeron en consecuencia.
Maneras de prevenir la Gran Depresión.
Los amigos cuidadosos pueden ver que durante la crisis de las hipotecas de alto riesgo en 2008, la proporción de deuda del sector privado en Estados Unidos aumentó significativamente. ¿Por qué no ocurrió la Gran Depresión? Una de las razones clave radica en el cambio en la forma de tomar decisiones de la Reserva Federal, y la figura clave es el último presidente de la Reserva Federal, Bernanke.
El punto de Bernanke es que, dado que la Gran Recesión fue causada por una retroalimentación negativa en los mercados de crédito bancario y los balances corporativos, cuando ocurre la deflación de la deuda, la política monetaria debe centrarse en mantener los mercados de crédito para reducir los costos de financiamiento para el sector privado. .
Por lo tanto, la Reserva Federal debería reducir su tasa de interés de referencia, llevar a cabo una flexibilización cuantitativa e inyectar liquidez en el sistema financiero. Éstas son las políticas de la Reserva Federal después de la crisis de las hipotecas de alto riesgo de 2008.
En pocas palabras, el banco central tiene el poder de emitir moneda. Mientras se siga lanzando dinero helicóptero, la economía real no experimentará un fenómeno tan maravilloso como la deflación brutal. A juzgar por los efectos reales, las políticas de Bernanke desempeñaron un muy buen papel en la prevención de la Gran Depresión (esta es también la razón por la que Bernanke se convirtió en el último presidente de la Reserva Federal).
E históricamente, ¿por qué se produjo la Gran Depresión en Estados Unidos y Japón? Porque el banco central hizo algo mal. Por ejemplo, en la década de 1930, la Reserva Federal implementó una política monetaria estricta y consintió las quiebras (incluso Friedman creía que la Reserva Federal era la culpable de la Gran Depresión).
Durante mucho tiempo en Japón estuvo prohibido inyectar fondos financieros y recapitalizar la industria bancaria. No fue hasta 1998 que se relajó este control.
Sin embargo, cuando hay problemas estructurales en la economía real, una simple política monetaria no puede resolver completamente el problema.
Así, en los últimos años, Estados Unidos ha llevado a cabo tres rondas de flexibilización cuantitativa y Japón ha disparado tres flechas. Aunque la Gran Recesión ya pasó, la recuperación de la economía real todavía es difícil, lo que significa que las reformas estructurales son indispensables.
En los últimos años, los bancos centrales mundiales se han vuelto cada vez más rebeldes, lo que ha dado lugar a una serie de tipos de interés negativos. Sin embargo, además de hacer subir continuamente los precios de los activos y ampliar la brecha entre ricos y pobres, su papel en la promoción de la economía real es bastante limitado. Por lo tanto, en esta reunión del G20 en Hangzhou, todo el mundo habla de reformas estructurales, en lugar de simplemente dejarlo ir.
Actualmente, el problema de la deuda de China es muy grave.
Con base en lo anterior, la condición clave para la Gran Depresión es que el ratio de apalancamiento de la economía real sea demasiado alto. De hecho, China ya presenta características relevantes en este sentido.
La deuda de la economía real de China presenta principalmente dos características: primero, el índice de apalancamiento del gobierno central es bajo y el apalancamiento de los gobiernos locales es alto (es decir, crisis de deuda de los gobiernos locales; segundo, el índice de apalancamiento del sector de los hogares es bajo y); el sector empresarial no financiero Alto ratio de apalancamiento (es decir, crisis de deuda de empresas estatales).
La siguiente es una imagen de "The Economist", que muestra claramente cuán grave es el problema actual de la deuda de China. La gran cantidad de deuda acumulada rápidamente después de 4 billones en 2008. La razón de esto es que en el proceso de estabilización del crecimiento, una gran cantidad de fondos ingresaron a empresas estatales no financieras, lo que provocó que se dispararan la capacidad de producción y el índice de apalancamiento de las empresas estatales.
Pero la posibilidad de una Gran Depresión en China es muy baja.
Aunque existen las condiciones para una deflación de la deuda, la posibilidad de una Gran Depresión en China es muy baja. ¿Por qué? Sabemos que la causa clave de la Gran Depresión es la retroalimentación negativa entre la contracción del crédito bancario y la contracción de los balances corporativos, pero los sistemas económicos y financieros especiales de China a menudo pueden limitar la profundización de esta retroalimentación positiva:
(1) La expansión crediticia de la industria bancaria de mi país no es completamente un comportamiento orientado al mercado, sino que está controlada por el banco central, por lo que el banco central puede ajustar los niveles de crédito a través de la orientación de ventanilla;
( 2) La deuda no financiera de China El problema se concentra principalmente en las empresas estatales. El comportamiento de las empresas estatales está completamente controlado por el gobierno, por lo que los balances de las empresas no se reducirán excesivamente;
(3) el nivel del índice de apalancamiento de mi país muestra las características de un desequilibrio estructural y el del gobierno central es bajo. El gobierno puede transferir riesgos mediante la transferencia de apalancamiento
(4) En el proceso de deflación de la deuda, flexibilización/flexibilización cuantitativa; también puede reducir su impacto.
De hecho, la última crisis de la economía china fue en 1998. Durante ese ciclo económico, el ratio real de préstamos morosos de los bancos comerciales superó el 40%, y el nivel medio actual no supera el 10% (el nivel oficial es el 2%), por lo que es demasiado pronto para hablar de una Gran Depresión.
El riesgo real no reside en la Gran Recesión sino en una desaceleración a largo plazo de la economía real.
Pero al igual que Estados Unidos y Japón, la política monetaria sólo puede evitar que se produzca la Gran Depresión. La recuperación saludable y el crecimiento de la economía real dependen más de las reformas estructurales.
Por lo tanto, durante mucho tiempo en el pasado, el banco central implementó políticas monetarias laxas para estimular el crecimiento económico, pero los resultados no fueron obvios y también estimuló la burbuja inmobiliaria.
Una cuestión importante es que cuando el banco central relajó el dinero y el crédito en 2008, la economía real aún podía recuperarse, pero la economía de este año ni siquiera se recuperó significativamente después del crédito a gran escala y la integración social. Es la primera vez en la historia.
¿Por qué? Porque la estructura de la economía china ha sido distorsionada.
Por un lado, se ha invertido una gran cantidad de crédito en empresas estatales, pero las empresas estatales se ven afectadas por una alta capacidad de producción y un alto apalancamiento, por lo que el propósito de muchos préstamos se ha convertido en pedir prestado dinero nuevo para pagar el anterior, en lugar de nuevas inversiones.
Por otro lado, la existencia de empresas estatales atrasadas ha provocado una mala asignación de recursos y ha afectado el desarrollo de las empresas privadas (como dificultades de financiación, como efectos de desplazamiento, como dificultades en la obtención de proyectos de alta calidad), lo que se refleja en la reciente inversión privada. Sin embargo, la mayor parte del valor de la producción y el empleo en la economía actual son aportados por el sector privado. empresas.
Entonces, si los problemas de las empresas estatales no se resuelven, será difícil que el balance de la empresa se expanda y será difícil que surja un nuevo crecimiento económico. Por eso el gobierno central. quiere impulsar los "tres recortes, una reducción y un complemento".
Sin embargo, reducir la capacidad de producción y el apalancamiento de las empresas estatales conducirá definitivamente a una disminución de la economía real. Por lo tanto, muchas empresas estatales se han sentido avergonzadas: no sólo son una fuerza importante para estabilizar el crecimiento, sino también la principal fuerza de la inestabilidad actual.
En el análisis final, la regulación gubernamental de las empresas estatales es bastante contradictoria: primero, el gobierno quiere aumentar la capacidad de producción y el desapalancamiento, pero también quiere hacer que las empresas estatales sean más grandes, más fuertes y mejor. En el nivel de implementación, los gobiernos locales tienen la motivación para hacer que las empresas estatales sean más grandes, más fuertes y mejores, pero no tienen motivación para reducir el exceso de capacidad y el desapalancamiento.
En segundo lugar, el gobierno necesita desapalancarse y desapalancarse, pero necesita estabilizar el crecimiento. A nivel de mercado, cuando la demanda se recupera en fases, muchas capacidades de producción atrasadas han reanudado la producción.
En tercer lugar, el gobierno quería establecer un sistema moderno de gestión empresarial, pero como resultado introdujo la propiedad mixta, que era de poca utilidad, y la junta directiva estaba controlada por el partido.
Estas ideas de control son fáciles de entender políticamente: a medida que las empresas estatales se vuelven más grandes y más fuertes, el gobierno tendrá un control más fuerte sobre la economía si las empresas estatales no quiebran en grandes cantidades; No habrá desempleo en la sociedad. Desafortunadamente, las empresas estatales se han vuelto más grandes y más fuertes, pero las contradicciones inherentes a su funcionamiento son difíciles de resolver y, en última instancia, siguen siendo sinónimo de relativa ineficiencia.
Al mismo tiempo, el gobierno es demasiado conservador en cuestiones de empleo, por lo que es un poco tímido en la implementación de políticas. De hecho, la economía de China ha ido cayendo del 14,3% al 6,7% actual y la tasa de desempleo no ha aumentado significativamente. La razón principal es que la proporción de la industria terciaria en la economía ha aumentado y su capacidad para generar empleo se ha fortalecido. Esto está respaldado por muchos datos de investigación.
Se puede esperar que el efecto final de estas políticas sea limitado. De hecho, la eliminación de la capacidad de producción atrasada por parte de China comenzó en 2003, pero como resultado, hay cada vez más problemas debido a las contradicciones y la duplicación de ideas de control.
En cuanto a los canjes de deuda por acciones y las transferencias de apalancamiento (las empresas reducen el apalancamiento y los residentes aumentan el apalancamiento), cabe señalar que los riesgos sólo cambiarán, no desaparecerán.
¿Qué son las ideas regulatorias alternativas? Históricamente, la economía de China estuvo en graves problemas entre 1964 y 2008. Hubo dos condiciones importantes para una nueva ronda de alto crecimiento en 2002. Zheng Song tiene un famoso artículo "Creciendo como China" sobre AER, que habla de estas dos condiciones:
La primera es el aspecto externo. China se unió a la OMC, participó plenamente en la división industrial global del trabajo y disfrutó de los dividendos del alto crecimiento económico global;
En segundo lugar, internamente, ha eliminado un gran número de empresas estatales atrasadas. transfirió recursos a industrias competitivas y desarrolló vigorosamente la economía privada, mejorando los niveles generales de productividad.
En comparación, los dividendos externos actuales han desaparecido, el dividendo demográfico interno está disminuyendo y la regulación de políticas es en realidad diferente a la de la era Zhu Xiang.
Así que, en el futuro, o el gobierno está decidido a ajustar la estructura, la economía real sufrirá una rápida liquidación similar a la de 1998, y luego la capacidad de producción y el apalancamiento se reducirán a un nivel apropiado, y luego reaparecerá una nueva recuperación y crecimiento; o el gobierno continuará con el giro actual. Debido a las ideas regulatorias inciertas y contradictorias, la economía real experimentó una lenta limpieza, pero los problemas no se resolvieron durante mucho tiempo, y finalmente hubo un largo tiempo. -Descenso del plazo.
El mayor riesgo real en la actualidad es precisamente este último.
De hecho, la economía real ha estado en una evidente recesión desde 2011 y continúa hasta el día de hoy. Al mismo tiempo, han surgido cada vez más problemas en la economía real. Este es también un famoso misterio sin resolver: por qué cada año en el pasado. pocos años Estas son las respuestas definitivas al año más difícil.
No olvides tu espíritu innovador, para que puedas alcanzar tu objetivo final
La principal respuesta anterior es si la Gran Depresión ocurrirá en nuestro país, y cuáles son las verdaderas riesgos que enfrentamos? Lo siguiente es un poco redundante.
Hemos dicho que en el futuro, China experimentará una liquidación relativamente rápida y eventualmente podrá reaparecer en una nueva recuperación y crecimiento, o experimentará una liquidación lenta y eventualmente podría sufrir una larga recesión; El camino específico depende de la idea de regulación de políticas.
Lo que también nos preocupa es, después de una recuperación rápida o lenta, ¿cuál será la fuerza impulsora de una nueva ronda de crecimiento en el futuro?
A mediano y largo plazo, la mejora de la productividad total de los factores es la principal fuerza impulsora del crecimiento económico, por lo que la modernización industrial y la transformación económica son muy importantes. De hecho, el gobierno y el pueblo son conscientes de este problema desde hace mucho tiempo, por lo que a partir de 2011, la transformación económica se ha elevado a niveles sin precedentes.
A juzgar por muchos datos, este proceso ha estado en marcha, por lo que algunas personas dicen que la actual modernización industrial es obvia, y de hecho lo es (aunque el grado debería ser más obvio).
Pero todavía hay dos problemas clave: primero, la escala de la nueva economía es demasiado pequeña para soportar el crecimiento de toda la economía; segundo, la competitividad internacional no es fuerte. Por ejemplo, en China, un país de Fortune 500, aunque hay muchas empresas preseleccionadas, son básicamente industrias de monopolio administrativo. El desarrollo de estas empresas no depende del progreso tecnológico endógeno y su competitividad real es obviamente diferente de la de las empresas de otros países.
Para cambiar estos problemas, me temo que todavía necesitamos promover vigorosamente la reforma institucional. Por ejemplo, reformar el sistema integrado industria-universidad-investigación e invertir fuertemente en investigación científica y educación. Por ejemplo, mejorar el entorno actual de inversión y financiación. Por ejemplo, mejorar el sistema de protección de la propiedad intelectual y fomentar la innovación; políticas que hacen algo bueno y no hacen nada, para proporcionar innovación corporativa. Se han cumplido las condiciones, por ejemplo, desarrollando vigorosamente la economía privada y cultivando entidades innovadoras, principalmente empresas privadas, además de las empresas estatales.
En realidad, la modernización industrial y la transformación económica no se pueden lograr de la noche a la mañana, sino que son un proceso acumulativo que requiere políticas y sistemas multinivel para garantizarlo. Es como el fútbol. No es que el establecimiento de un grupo de liderazgo para la reforma del fútbol conduzca a la Copa del Mundo.
Resumen
En resumen, el riesgo real para nuestro futuro no es la Gran Depresión, sino una desaceleración a largo plazo de la economía real; las perspectivas de modernización industrial y transformación económica de China; Existen, pero los riesgos políticos generan un cierto grado de incertidumbre en este proceso. Pero claro, todo el mundo puede ver el problema. Mientras estemos decididos y tomemos la medicina adecuada, la economía de China seguirá teniendo perspectivas brillantes a mediano y largo plazo.
Recuerdo que cuando este gobierno llegó al poder por primera vez, todos decían que cada paso era crítico y tenía consecuencias de largo alcance. Desde entonces, la serie de políticas de reforma y transformación del gobierno han aumentado enormemente la confianza de todos.
Desafortunadamente, durante el último año, la política se ha desviado mucho. De pie ahora, tal vez deberíamos decir * * *: No olvides tu espíritu innovador, para que puedas alcanzar tu objetivo final.
-Fin-
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