Ba Shusong: ¿Por qué no hay fusiones y adquisiciones tan interesantes en el mercado de valores chino? Históricamente, en el contexto de la división de acciones, las actividades de fusiones y adquisiciones en el mercado de valores chino suelen ser diferentes de las reestructuraciones sustanciales en el mercado internacional destinadas a lograr la competitividad del mercado. Algunos, para ganar dinero o especular con los precios de las acciones, han evolucionado hacia una reestructuración de declaraciones o una reestructuración falsa, lo que refleja los defectos sistémicos del mercado. Después de la promulgación de la Ley de Valores en 1999, la reestructuración de activos se ha regulado hasta cierto punto y el mercado ha madurado. A medida que el entorno legal continúa mejorando, las actividades de reestructuración han aumentado, pero el impacto es limitado y mucho menos emocionante que la adquisición de acciones de Sina por parte de Shanda. Una de las funciones económicas básicas del mercado de valores es evaluar las empresas que cotizan en bolsa mediante un mecanismo de precios basado en una divulgación de información suficiente. Sobre la base de su función de evaluación, el mercado de valores también proporciona un mecanismo de restricción orientado al mercado, que promueve el ajuste estructural del mercado de valores mediante fusiones, adquisiciones y reorganizaciones. En un entorno orientado al mercado, las actividades de fusiones y adquisiciones de las empresas que cotizan en bolsa pueden generar fuertes limitaciones externas a la gestión de las empresas que cotizan en bolsa, impulsándolas a mejorar continuamente la gestión para evitar ser adquiridas. Al mismo tiempo, las fusiones y adquisiciones también dirigirán el flujo de recursos a los operadores; con mayor eficiencia operativa. Hasta cierto punto, se puede decir que las fusiones, adquisiciones y reorganizaciones son acuerdos institucionales importantes para mantener la vitalidad del mercado de valores. Investigación teórica sobre las motivaciones y beneficios de las fusiones y adquisiciones: en términos generales, el núcleo de las actividades de adquisición de las empresas que cotizan en bolsa reside en la transferencia de los derechos de control de la empresa. La investigación actual muestra que las fuentes de motivación para las adquisiciones de empresas cotizadas pueden examinarse desde diferentes perspectivas. Primero, desde la perspectiva de la teoría de la organización industrial. ¿Con el profesor de Harvard Michael? La escuela de teoría de la organización industrial representada por Porter parte de los cambios en el entorno competitivo, aplica la teoría de la economía industrial de "estructura-comportamiento-desempeño (es decir, SCP)" a las actividades comerciales de las empresas y ofrece opciones estratégicas generales, a saber, costos. estrategias de liderazgo, diferenciación y enfoque. Según el punto de vista de Porter, la rentabilidad de la industria y sus factores que influyen constituyen la base para que las empresas obtengan ventajas competitivas. Cualquier empresa sólo puede tener ventajas competitivas en uno o varios eslabones de la cadena de valor. No es más que buscar ingresar a una industria con alto crecimiento y fuerte rentabilidad. En segundo lugar, observemos la llamada hipótesis del poder de mercado. Esta teoría generalmente cree que las adquisiciones pueden aumentar la participación de mercado, reducir los competidores en el mercado y, por lo tanto, aumentar el control del mercado. Sin embargo, muchos países tienen restricciones estrictas a las adquisiciones corporativas que pueden conducir a una concentración excesiva. En tercer lugar, desde la perspectiva de las escuelas de recursos. La escuela de recursos (RBV), representada por Barney, Hamel y Prahalad, considera que "el núcleo que determina la posición competitiva de una empresa son una serie de recursos, no una cartera de productos". formar una ventaja competitiva; sólo cuando estos recursos no puedan ser copiados, reemplazados o transferidos fácilmente por los competidores podremos tener una ventaja competitiva sostenible. Según la perspectiva de la escuela de recursos, la reorganización estratégica de las empresas cotizadas no se limita sólo a la sustitución e integración de recursos tangibles, sino que también incluye la reorganización de recursos intangibles como la gestión corporativa, la estructura organizacional, la cultura corporativa, los recursos humanos, e incluso la reorganización de activos intangibles afecta directamente en cierta medida los efectos y resultados de la reorganización estratégica. Cuarto, desde una perspectiva fiscal. En general, se cree que las empresas con grandes ganancias y falta de oportunidades de crecimiento pueden convertir el impuesto comercial originalmente más alto en una tasa impositiva más baja mediante adquisiciones, logrando así el efecto de evasión fiscal temporal. Quinto, desde la perspectiva de los costes de agencia. Desde la perspectiva del mecanismo de evaluación de las empresas que cotizan en bolsa, las adquisiciones corporativas en realidad proporcionan un mecanismo externo para controlar los problemas de agencia. Cuando los agentes de la empresa objetivo tienen problemas de agencia, las adquisiciones de acciones pueden reducir los problemas de agencia y los costos de agencia. Esto también puede llevar a la llamada hipótesis de la señalización de la información, según la cual cuando se adquiere una empresa objetivo, el mercado de capitales revalúa el valor de la empresa. Sexto, desde la perspectiva de las economías de escala. Esto también se refiere al impacto de los cambios en la escala de producción de una empresa sobre la producción y, por tanto, sobre los ingresos. Stigler, representante de esta teoría, cree que a medida que se desarrolle el mercado, surgirán fabricantes especializados que desempeñarán un papel muy importante para las economías de escala. El surgimiento de fabricantes hasta convertirse en empresas gigantescas mediante fusiones con competidores es un fenómeno destacado en la historia moderna. Séptimo, desde la perspectiva de la infravaloración. Se refiere a una situación en la que el valor del negocio adquirido está completamente infravalorado. Tobin cree que las empresas de fusiones y adquisiciones deberían considerar el costo total de reposición de la empresa objetivo y el precio total de mercado de las acciones al comprar acciones de la empresa objetivo. Si el primero es mayor que el segundo, las fusiones y adquisiciones son más probables y tienen una mayor tasa de éxito, y viceversa. Tobin llamó a este principio relación de Tobin. A partir del marco teórico anterior, podemos ver vagamente las múltiples motivaciones e impulsos detrás de la adquisición de acciones de Sina por parte de Shanda.

En segundo lugar, comparar las características de las actividades de adquisición del mercado de valores chino con el mecanismo dinámico de las actividades de adquisición del mercado de valores internacional, como la estructura regional isomórfica de la economía china, la estructura industrial de baja calidad y la estructura irrazonable de activos bursátiles, determina objetivamente el espacio para actividades de fusiones y adquisiciones. Sin embargo, a diferencia de las reorganizaciones sustanciales en el mercado internacional destinadas a lograr la competitividad del mercado, debido a fallas en la estructura del mercado, las actuales actividades de fusiones y adquisiciones en China a menudo evolucionan hacia reorganizaciones declaradas y reorganizaciones falsas con el propósito de ganar dinero o especular en el mercado. En general, una de las fuerzas impulsoras detrás de este tipo de reestructuración de declaraciones y reestructuración falsa es que las entidades relevantes del mercado pueden beneficiarse de esta reestructuración falsa. Para el reorganizador, el dinero gastado en el mercado primario puede recuperarse en el mercado secundario, y el dinero invertido en la empresa que genera pérdidas puede recuperarse después de que la empresa emita acciones o acciones adicionales para la parte reorganizada y coopere con la reorganizada; La reorganización del partido no solo puede mantener las calificaciones y el estado de cotización de la empresa, sino que sus administradores también pueden obtener diferencias de precios a través de transacciones en el mercado secundario para maximizar los beneficios para el gobierno donde se encuentran las empresas que cotizan en bolsa, y apoyar la reorganización de activos no solo puede proteger los recursos fantasma; Los llamados logros políticos pueden evitar la quiebra de las empresas que cotizan en bolsa. Si el desempeño de la empresa mejora, también puede aumentar los ingresos fiscales. En el proceso de operación real, debido a que el contenido específico de las actividades de reorganización de activos lo abarca todo, no sólo se pueden reemplazar falsamente los activos, sino que también se pueden lograr los propósitos de la reorganización mediante el intercambio desigual, la libre transferencia o cancelación de deudas, o incluso activos. evaluación. Además, todavía existen muchos problemas en el sistema de divulgación de información de la reestructuración de activos de las empresas que cotizan en bolsa, lo que hace que diversas reestructuraciones de activos, ya sean verdaderas o falsas, se realicen y completen públicamente. Durante un cierto período de tiempo, en el mercado de valores chino prevalecieron falsas actividades de reestructuración, que en realidad reflejaban una serie de fallas institucionales en el mercado de valores chino, como la excesiva intervención gubernamental en las empresas que cotizan en bolsa, la escasa protección de los intereses de las pequeñas y medianas empresas. inversores medianos en fusiones y adquisiciones, información Divulgación inoportuna e incompleta, actividades irregulares de fusiones y adquisiciones, etc. Estos defectos específicos constituyen la motivación para que algunas empresas que cotizan en bolsa en el mercado de valores de China participen en una reestructuración falsa. Para estandarizar el comportamiento de fusiones y adquisiciones de empresas que cotizan en bolsa, primero debemos comenzar con la transformación del mecanismo dinámico de fusiones y adquisiciones de empresas que cotizan en bolsa. Problemas en las actividades de adquisición En el marco actual del sistema de distribución durante el período de transición de mi país, las empresas que cotizan en bolsa tienen muchas ventajas en el desarrollo empresarial en comparación con las empresas que no cotizan en bolsa. Sin embargo, limitadas por la capacidad del mercado de valores, es muy difícil para las empresas solicitar su cotización en bolsa. De esta manera, la calificación de una empresa para cotizar en bolsa se convierte en un recurso con características de rentabilidad y escasez: un recurso "envoltura". Dada la importancia de los recursos "envoltura" para la gestión empresarial, la utilización de los recursos "envoltura" de las empresas que cotizan en bolsa siempre ha sido el tema principal de la reestructuración de activos de las empresas que cotizan en bolsa y un tema candente en la especulación bursátil. Esto ha dado lugar a graves distorsiones en los precios de transacción de los recursos “disfraz”. Las investigaciones muestran que es difícil mejorar el desempeño operativo de una empresa manipulando el desempeño a través de transacciones de recursos "enmascaradas", lo que se desvía completamente del verdadero significado de la reestructuración de activos. Vale la pena señalar especialmente que en las actuales actividades de fusiones y adquisiciones de empresas que cotizan en bolsa en mi país, la intervención administrativa siempre ha sido relativamente fuerte. Por supuesto, esto es razonable. Por ejemplo, la actual estructura de propiedad de las empresas nacionales que cotizan en bolsa está dominada por accionistas chinos. Sin embargo, una vez que las fusiones y adquisiciones están teñidas de comportamiento gubernamental, las tendencias proteccionistas locales causadas por motivos de interés objetivos de los gobiernos locales a veces tendrán un impacto negativo en las fusiones y adquisiciones. Las razones de estas deficiencias en las actividades actuales de fusiones y adquisiciones de las empresas que cotizan en bolsa son multifacéticas, principalmente debido a. El mercado de valores chino tiene características duales: un mercado de transición y un mercado emergente. Obviamente, las actividades sanas de fusiones y adquisiciones de las empresas que cotizan en bolsa son inseparables de un mercado de valores ordenado y eficiente. Un mercado de valores sano y completo puede proporcionar estimaciones de precios o referencias razonables para objetos de transacciones de fusiones y adquisiciones. Sin embargo, una serie de fallas en el actual mercado de valores chino han provocado distorsiones en el mecanismo dinámico que impulsa las actividades de fusiones y adquisiciones de las empresas chinas que cotizan en bolsa. Por ejemplo, las acciones ordinarias se dividen artificialmente en acciones estatales, acciones de personas jurídicas y acciones públicas con diferente liquidez, lo que aumenta la dificultad de las fusiones y adquisiciones en el mercado secundario de valores; la estructura de propiedad de las empresas que cotizan en bolsa está relativamente concentrada y existe una fenómeno de accionistas mayoritarios o incluso mayoritarios absolutos. Cuando la estructura de propiedad está relativamente concentrada, si el accionista controlador no está dispuesto a transferir, pagará un alto precio para adquirir las acciones lanzando una oferta pública de adquisición debido al desequilibrio entre la oferta y la demanda del mercado provocado por la coexistencia de acciones negociables y; acciones no negociables, el valor de las empresas que cotizan en bolsa se sobrevalora fácilmente y el acuerdo Los costos operativos de las adquisiciones son más bajos que los de las ofertas públicas de adquisición, que son relativamente caras y, por lo tanto, poco atractivas. Al mismo tiempo, las disposiciones legales sobre fusiones y adquisiciones. en el mercado de valores elevan demasiado los costes de las fusiones y adquisiciones. La Ley de Valores estipula que cuando el adquirente posea el 5% de las acciones ordinarias emitidas por la empresa objetivo, deberá hacer un anuncio. Cada vez que posea un 5% adicional de las acciones en el futuro, deberá hacer un anuncio cuando la participación. Cuando el ratio alcance el 30%, emitirá una oferta general de adquisición.