¿Cómo leo los términos y calificaciones de un bono?
? En la vida diaria, a menudo se escucha que la calificación de los bonos de una empresa es AAA y la calificación de los bonos de otra empresa es BBB. Entonces, ¿qué significan estas palabras?
? A continuación, veamos algunos conocimientos más interesantes y avanzados sobre los bonos. Condiciones de cumplimiento de los bonos; condiciones de convertibilidad y condiciones de rescatabilidad de los bonos; calificaciones crediticias de los bonos desmantelados. ¿Quién se beneficia de las disposiciones de cumplimiento del bono?
? ¿Cuáles son los términos de cumplimiento? En esencia, vincula al deudor y estipula lo que éste debe y no debe hacer. Entonces, ¿por qué los bonos tienen cláusulas de cumplimiento? Echemos un vistazo a la gran lógica de los bonos corporativos: como inversores, cuando compramos bonos corporativos de una empresa, en realidad equivalemos a prestarle dinero a la empresa. Nos dará algo de interés y me devolverá el capital cuando venza.
? Pero cuando presto dinero para este negocio, el dinero ya no está bajo mi control, ¿verdad? Así que, por supuesto, como inversionista y acreedor del negocio, estoy preocupado. ¿La empresa hará un buen uso de mi dinero para servir a su desarrollo? ¿Se malversará el dinero?
? ¿Qué hacemos? Luego agregar cláusulas de cumplimiento adicionales a los contratos de bonos para decirles a estas compañías prestatarias en términos estrictos lo que deben y no pueden hacer. Lo que se debe hacer se llama "cláusulas positivas" y lo que no se puede hacer se llama "cláusulas negativas".
? ¿Qué incluyen generalmente las oraciones afirmativas? La cláusula más común está claramente escrita en el contrato. La empresa debe garantizar un estado operativo saludable y alcanzar varios indicadores financieros. Estos indicadores, al igual que los indicadores de salud humana, deben mantenerse dentro de un rango controlable. Por ejemplo, exijo que la empresa haga una divulgación estricta de la información, y la empresa debe proporcionarme información adicional de auditoría de terceros para garantizar que su divulgación sea verdadera. Todas estas son condiciones positivas.
? ¿Qué es una cláusula negativa? Se estipulan cláusulas negativas. ¿Cuáles son las cosas que las empresas no pueden hacer? Por ejemplo, las empresas están obligadas a no pagar dividendos excesivos, y el importe del dividendo anual sólo puede estar dentro de los 6.543.800.000 RMB. La lógica detrás de esto es simple: como acreedor de la empresa, tengo la prioridad del flujo de caja de la empresa y la empresa no puede utilizar todo el dinero que gano como dividendos sin pagarme intereses. Otro ejemplo es que a los ejecutivos corporativos no se les permite renunciar y no se puede pedir prestado mi dinero para huir; otro ejemplo es que una empresa no puede emitir bonos con una prioridad mayor que la mía. En otras palabras, si tienes dinero, debes pagar. devuélvemelo primero y no podrás usarlo para otras personas. Hay muchas más frases negativas como ésta.
? En un contrato de bonos, tanto los términos positivos como los negativos están escritos en blanco y negro y están protegidos por la ley. Por lo tanto, si las empresas cumplen bien estas disposiciones de cumplimiento, viviremos en paz. Como acreedor, recuperaré el capital y los intereses cuando sea el momento adecuado. Sin embargo, siempre que la empresa viole los términos de cumplimiento, el control de la empresa se transferirá inmediatamente de los accionistas a los acreedores, y los acreedores intervendrán.
? Ejemplo: 2065438+En septiembre de 2009, Vanke emitió bonos por una escala de 2.500 millones de yuanes, respaldados por CITIC Securities. Estos términos están claramente enumerados en el folleto de bonos de Vanke. Por ejemplo, "cuando no se espera que el emisor pague la deuda, o cuando los activos garantizados sufren cambios adversos significativos, el emisor deberá proporcionar garantías adicionales de acuerdo con las regulaciones"; ésta es una cláusula afirmativa típica que enfatiza lo que el deudor "debe hacer".
? Veamos otro. Se dice que hay cuatro cosas que una empresa no puede hacer cuando el emisor espera no poder pagar su deuda o cuando hay un cambio material adverso en los activos garantizados. ¿Cuáles son? En primer lugar, no se distribuirán ganancias a los accionistas; en segundo lugar, se suspenderán los gastos de capital, como las grandes inversiones externas y las fusiones y adquisiciones; en tercer lugar, se reducirán o suspenderán los salarios y bonificaciones de los directores y altos directivos; no será transferido. Se trata de una típica cláusula negativa, que impone restricciones muy claras al deudor Vanke.
? Disposiciones de convertibilidad y rescatabilidad de los bonos: Hasta ahora hemos hablado de bonos ordinarios. En el caso de los bonos ordinarios, existe una realidad que no se puede ignorar: incluso si existen cláusulas de cumplimiento, como acabo de decirles, las empresas siempre pueden encontrar diversas formas de eludir estas cláusulas y perjudicar los intereses de los acreedores.
? Por ejemplo, una empresa tiene una deuda de más de 654,38 millones de RMB, pero solo le quedan 5 millones de RMB en efectivo en sus libros. Esto significa que no puede pagar el dinero en absoluto, es insolvente y de todos modos está a punto de declararse en quiebra. ¿Qué hacemos? Según el contrato general de bonos, los 5 millones en efectivo se utilizarán para pagar la deuda, es decir, todo será de los acreedores, y luego la empresa será declarada en quiebra y la empresa. Los accionistas no recibirán ni un centavo.
? Sin embargo, ¿serán los accionistas de esta empresa tan honestos y cumplirán plenamente el contrato? En la vida real, a menudo vemos que en este caso, la empresa a menudo transfiere los 5 millones de yuanes a su propio bolsillo a través de una serie de transacciones relacionadas y utiliza varios métodos para transferir los beneficios. Al final, los acreedores pierden hasta el último centavo. No lo entiendo. Como puede ver, los bonos ordinarios no son lo suficientemente vinculantes para controlar el comportamiento corporativo.
? A partir de esta situación, la industria de bonos inventó posteriormente una serie de nuevos métodos para evitar problemas similares. A continuación, les presentaré las dos formas más interesantes de jugar: los bonos convertibles y los términos de rescate de los bonos.
? El primero se denomina bono convertible o, para abreviar, "bono convertible".
Entonces, ¿qué es esencialmente un bono convertible? De hecho, existe ese derecho incorporado en los bonos ordinarios: como acreedor, una vez que ejerce este derecho, puede convertirse en accionista de la empresa.
? La lógica de los bonos convertibles es que ahora soy acreedor de la empresa. Bueno, si inviertes de manera adecuada y no asumes esos altos riesgos, no hay problema, tranquilamente seré el acreedor de la empresa y cobraré el capital y los intereses.
? Sin embargo, si se atreve a correr riesgos y realizar esas inversiones de alto riesgo y quiere infringir mis intereses, está bien, me convertiré en accionista y compartiré todas sus ganancias con usted. ganancias En el futuro, las ganancias restantes en realidad serán muy pequeñas, lo que significa que en realidad es una idea antieconómica para usted realizar estas inversiones de alto riesgo, por lo que no tiene ninguna motivación para realizar inversiones de alto riesgo.
? Entonces, desde esta perspectiva, nuestros bonos convertibles son en realidad una innovación financiera que puede ayudarnos a limitar mejor a las empresas sin dañar los intereses de los inversores.
? Entonces, ¿por qué las empresas emiten bonos convertibles? Si piensas detenidamente en su lógica, una vez que mi empresa emite bonos convertibles, les doy a mis acreedores el derecho de supervisarme mejor, lo que equivale a volver a atarme de pies y manos. ¿Quién se beneficiará en última instancia? No hay duda de que las empresas se benefician. Entonces su lógica es muy simple, es decir, una vez que emita bonos convertibles, mis costos de financiamiento se reducirán.
? Por ejemplo, Wanda, que usted conoce, emitió bonos convertibles a 6 años en febrero de 2017. En ese momento, la calificación crediticia principal de Wanda era AA y el plazo del bono convertible era de seis años. Su tipo de interés de emisión en ese momento era del 0,5%. También es emisor de AA, y el tipo de interés de los bonos ordinarios con vencimiento de cinco a siete años es del 6,66%.
? Los bonos convertibles son una importante innovación financiera que puede ayudar enormemente a las empresas chinas a reducir los costos de financiación. Sin embargo, no olvidemos que los bonos convertibles son esencialmente deuda, pero tienen un derecho a convertirse en acciones integradas en la deuda general. Entonces, ¿qué pasa si su empresa emite bonos convertibles a ciegas y sus acreedores no? Entonces estos bonos convertibles se convertirán en pasivos de su empresa. Cuando la deuda de su empresa sea relativamente alta, puede encontrar dificultades financieras.
? Bonos rescatables: si usted es el director ejecutivo de una empresa y emite un bono ahora, acordamos 20 años y luego la tasa de interés se fija en el 6%. Sin embargo, tres años después, descubre que la tasa de interés del mercado ha caído significativamente, por ejemplo al 3%. Sin embargo, según dicho acuerdo de deuda, todavía tendrá que pagar honestamente un interés del 6% a sus acreedores. ¿Hay una sensación de pérdida? Por lo tanto, para resolver este problema, muchos emisores de bonos corporativos han agregado una cláusula adicional a los bonos corporativos, llamada cláusula de rescatabilidad.
? ¿Qué es una cláusula de exigibilidad? Es decir, antes de que venza mi deuda, como emisor del bono, como empresa, puedo canjear mi bono, es decir, puedo forzar el pago anticipado de mi deuda, lo que puede reducir mucho mi riesgo de tipo de interés.
? Por ejemplo, Lao Zhang pidió prestados 10.000 yuanes para abrir un restaurante con una tasa de interés acordada del 6%, por lo que se lo pidió prestado a Xiao Ming por 5 años. Luego, Lao Zhang tuvo que pagarle a Xiao Ming 600 yuanes en intereses cada año. Sin embargo, después del tercer año, la tasa de interés en este mercado cayó al 3%. Por supuesto, Lao Zhang no está dispuesto a devolverle 600 yuanes a Xiao Ming cada año, ¿verdad? Entonces, Lao Zhang Can pidió a alguien que le prestara 10.000 yuanes a tasas de interés del mercado y se los devolvió por la fuerza a Xiao Ming. En este caso, Lao Zhang redujo considerablemente los costos. Lao Zhang no necesita pagar al acreedor 600 yuanes cada año, solo necesita pagar 300 yuanes.
? Entonces, en este punto, podemos entender que los bonos rescatables son en realidad un tipo de protección para el emisor del bono, es decir, la empresa, lo que reduce en gran medida el riesgo de tasa de interés de la empresa.
? Por lo tanto, en comparación con los bonos ordinarios, los bonos rescatables equivalen a proteger los intereses del deudor. Si lo pensamos bien, los bonos rescatables son definitivamente malos para nosotros como inversores públicos que prestamos dinero a las empresas. Entonces, ¿cómo nos protegemos? Por cierto, definitivamente te pediremos que me des una rentabilidad mayor. Por lo tanto, el precio de los bonos rescatables es más bajo que el de los bonos ordinarios. En otras palabras, los bonos rescatables tienen costos de financiamiento más altos que los bonos regulares.
? La contraparte de los bonos rescatables se llama bonos rescatables. Bueno, los bonos negociables son en realidad otra forma interesante de jugar con los bonos. Pensemos en esto detenidamente. Los bonos rescatables son en realidad una forma de protección para el emisor del bono. Entonces, mirándolo desde otra perspectiva, ¿qué es lo que más nos preocupa a nosotros como acreedores? Por cierto, lo que más nos preocupa es el aumento de los tipos de interés. ¿Está bien? Entonces, ¿qué son los bonos negociables? Es esencialmente un bono regular con una cláusula incorporada que puede revenderse. Dice que antes de que venza el bono, yo, como acreedor, tengo derecho a exigir a la empresa, o mi acreedor tiene derecho a vender por la fuerza mi bono a la empresa. Para decirlo sin rodeos, significa pedirle a la empresa que devuelva el dinero.
? Por ejemplo, como acreedor, actualmente presto 6,5438 millones de yuanes a una empresa y compro sus bonos corporativos. La tasa de interés que acordamos es del 6%, por lo que puedo obtener 600 yuanes de interés cada año. Sin embargo, ahora que los tipos de interés del mercado han subido, por ejemplo, al 9%, puedo ejercer este derecho a vender el bono. Cuando le pido a su empresa que recompre mis bonos, equivale a pedirme que recupere los diez mil yuanes de la empresa y luego voy a otro mercado a comprar bonos. Si compro este bono de mercado a una tasa de interés del 9%, puedo obtener 900 yuanes de interés por año en lugar de 600 yuanes de interés.
Entonces, a través de este ejemplo, puede escuchar que los bonos que se pueden revender son en realidad beneficiosos para los acreedores e inversores.
? Por tanto, no hay almuerzo gratis en el mundo. Como acreedor, puede obligar a una empresa a que le devuelva el dinero. Entonces, el precio de este bono negociable debe ser superior al de los bonos ordinarios. ¿Qué quiere decir esto? Es decir, los correspondientes costes de financiación de las empresas serán menores.
? Resumen: ¿Cuáles son las razones por las que las empresas emiten bonos rescatables y bonos vendibles? Al emitir bonos rescatables, las empresas pueden aumentar la flexibilidad y protegerse mejor contra el riesgo de caídas de las tasas de interés; emitir bonos que pueden revenderse puede reducir significativamente sus costos de financiamiento. Se trata, por tanto, de nuevas formas de jugar con los bonos corporativos ordinarios.
? ¿Qué significa la calificación crediticia de un bono? A menudo mencionamos en las noticias de los periódicos que una empresa ha emitido bonos con calificación AAA o BB. Por ejemplo, los bonos convertibles emitidos por Wanda que les presenté anteriormente tienen calificación AA; los bonos que acaba de emitir Datang Group en 2019 tienen calificación AAA; Entonces, ¿qué significan AAA, AA y BB? En realidad, es la calificación crediticia de un bono.
? En realidad, la calificación crediticia de una empresa la emiten algunos intermediarios de información financiera en el mercado financiero. Estos intermediarios de información están compuestos por expertos en economía, derecho y finanzas, y se especializan en calificar bonos emitidos por empresas. Hay tres agencias de calificación crediticia importantes en el mundo, siendo la primera Moody's, incluidas Standard & Poor's y Fitch International, que son las tres agencias de calificación crediticia con mayor autoridad.
? Si una empresa quiere emitir deuda, invitará a estas tres agencias de calificación crediticia, presentará sus estados financieros a estas agencias y luego estas agencias harán los ajustes correspondientes, realizarán entrevistas, evaluarán la empresa a través de sus complejos modelos y, finalmente, Dar una calificación. Las calificaciones crediticias sólo nos brindan un dato sobre una empresa: su capacidad para pagar sus deudas o, en otras palabras, la probabilidad de que la empresa incumpla sus deudas.
? Entre las tres principales compañías de calificación crediticia, como Moody's y Standard & Poor's, la calificación crediticia más alta es AAA, seguida de AA, A y va bajando lentamente. Cuanto mayor sea la calificación crediticia, como AAA, mayor será la capacidad de pago de la deuda de la empresa y menor será la probabilidad de impago de sus bonos corporativos.
? Bueno, de AAA, que es el más alto, a medida que mi calificación crediticia baja cada vez más, a medida que paso de AAA a AA, a A, a BB, la naturaleza de los bonos corporativos cambia. Los bonos corporativos tienen una calificación crediticia de BB o inferior. En este caso, los bonos se denominan "bonos basura".
? Estoy seguro de que has oído hablar de los bonos basura corporativos. Por supuesto, los bonos basura corporativos también tienen un nombre elegante. ¿Qué es esto? Se les puede llamar eufemísticamente "bonos de alto rendimiento". ¿Por qué se les llama bonos de alto rendimiento? Debido a que su calificación crediticia es muy baja, hay que ofrecer mayores rendimientos y retornos para convencer a esos inversores de que asuman el riesgo de incumplimiento y compren sus bonos basura. Por lo tanto, la próxima vez que escuche que un bono es de alto rendimiento, no se deje engañar. Son esencialmente bonos basura.
? En esta conferencia, aprendimos sobre los términos de cumplimiento de los bonos y varias formas diferentes de jugar con ellos. Incluye bonos convertibles, bonos rescatables, bonos negociables y bonos basura. Estas cuatro formas diferentes de jugar fueron en realidad innovaciones muy importantes en los productos del mercado financiero de aquel entonces y ayudaron a las empresas a resolver muchos problemas. Sin embargo, no hay que olvidar que éste es un mundo financiero y una sociedad de alto riesgo. Bueno, ayuda a las empresas a resolver estos problemas, pero también trae nuevos problemas.
? Mirando retrospectivamente a China, en los últimos años China ha visto muchas innovaciones financieras, como la banca en la sombra, las plataformas P2P, etc. Tomemos como ejemplo la plataforma P2P, que le promete un ingreso anualizado del 15%, 20% o incluso más. Cuando disfrute y vea retornos tan altos, nunca olvide los posibles riesgos detrás de ellos.