Cómo ingresar a fondos de capital privado de EE. UU.
Desarrollo de 1
Los fondos de capital privado son un tipo de fondo relativo a los fondos públicos. Un fondo de capital privado es una pequeña empresa de inversión privada que adopta una estructura de asociación e invierte principalmente en valores que cotizan en bolsa y productos financieros derivados. Es un fondo especulativo de alto riesgo. Desde la década de 1990, con la profundización de la globalización financiera y la innovación de diversas herramientas de inversión, la industria de fondos de capital privado de EE. UU. ha logrado un enorme desarrollo. El número y el tamaño de los fondos han crecido a un ritmo del 20% cada año. Actualmente hay al menos 4.200 fondos de capital privado en Estados Unidos, con un capital total que supera los 300.000 millones de dólares.
Los fondos de capital privado estadounidenses tienen una amplia gama de áreas de inversión y diversos métodos de inversión. Durante 1998, instituciones como Vanguard Hedge Fund Research realizaron investigaciones sobre las estrategias de inversión de los fondos de capital privado estadounidenses. Clasificaron los fondos de capital privado estadounidenses en 16 categorías basadas en diferentes estrategias de inversión. Pero, en términos generales, existen dos tipos principales de fondos de capital privado en Estados Unidos: fondos macro y fondos de valor relativo. Los fondos macro aprovechan principalmente la inestabilidad de la macroeconomía en varios países para llevar a cabo actividades de arbitraje macroeconómico desequilibradas. El Fondo Macro recopila y estudia la situación macroeconómica de países de todo el mundo. Cuando se descubre que las variables macroeconómicas de un país se desvían del valor de equilibrio, los fondos se concentran para realizar una gran cantidad de operaciones inversas en el mercado de valores, las tasas de interés, los tipos de cambio y los bienes físicos del país objetivo. Cuando la situación macroeconómica del país cambie, los precios de los activos se depreciarán significativamente y los fondos macroeconómicos obtendrán enormes ganancias de ello. En general, se cree que los macrofondos son riesgosos y destructivos para el sistema financiero global, y a menudo se les culpa de ser los creadores de crisis financieras. El representante de los macrofondos es Quantum Fund, liderado por el famoso Soros. Los fondos de valor relativo son diferentes de los fondos macro. En términos generales, no asumen grandes riesgos de mercado y sólo invierten en valores que están estrechamente relacionados con sus precios relativos. Debido a que las diferencias de precios relativos de los valores son generalmente pequeñas, los fondos de capital privado no pueden obtener altos rendimientos sin apalancamiento. Por tanto, los fondos de valor relativo tienden a utilizar operaciones de alto apalancamiento. El fondo de valor relativo más famoso es el America's Long-Term Capital Management (LTCM). Debido a la operación altamente apalancada de LTCM, la empresa fracasó en tan solo cinco años (LTCM se estableció en 1993, inició oficialmente sus operaciones en febrero de 1994 y su inversión fracasó por completo en septiembre de 1998).
Según el lugar de registro de los fondos de capital privado, también podemos dividir los fondos de capital privado de EE. UU. en fondos registrados en el país y fondos registrados en el extranjero. Actualmente, menos de la mitad de los fondos de capital privado estadounidenses están domiciliados en China y más de la mitad están domiciliados fuera de Estados Unidos. Los fondos registrados en el extranjero también se denominan fondos extraterritoriales. Estos fondos generalmente están registrados en algunos paraísos fiscales como Luxemburgo en Europa occidental, las Islas del Canal en el Reino Unido, las Islas Caimán y las Bermudas, y se especializan en inversiones en valores extraterritoriales fuera de los Estados Unidos. De esta manera, estos fondos evaden, por un lado, la supervisión del gobierno estadounidense y, al mismo tiempo, también evitan los impuestos sobre la renta de los inversores.
2 Establecer procedimientos y estructura organizacional
Las leyes y regulaciones relevantes sobre fondos de capital privado en los Estados Unidos están contenidas principalmente en la Ley de Valores promulgada en 1933, la Ley de Bolsa de Valores promulgada en 1934 y la Ley de Bolsa de Valores promulgada en 1940. La Ley de Sociedades de Inversión y la Ley de Asesores de Inversiones, y los fondos de capital privado también están regulados por leyes estatales de cielo azul.
Según la Ley de Sociedades de Inversión promulgada en 1940, en Estados Unidos sólo se pueden establecer sociedades de valores de denominación fija, sociedades de inversión en fideicomisos unitarios y sociedades de gestión de ofertas públicas. Sin embargo, la Regla D de la Ley de Valores establece una disposición de puerto seguro No. 506 para la inversión de sociedades privadas en el mercado de valores, mientras que la Regla S de la Ley de Valores establece una disposición de puerto seguro para la inversión extranjera en valores privados. Estas disposiciones estipulan que los inversores que cumplan determinadas condiciones pueden establecer instituciones de inversión asociadas sin tener que seguir los tres métodos estipulados en la Ley de Sociedades de Inversión. Esto proporciona a los fondos de capital privado estadounidenses una forma de eludir las regulaciones financieras.
La ley estadounidense estipula que los inversores que invierten en fondos de capital privado deben ser "inversores cualificados".
El llamado "inversor calificado" significa que los inversores individuales deben tener activos en valores de más de 5 millones de dólares estadounidenses, un ingreso anual promedio de más de 200.000 yuanes en los últimos dos años, o un ingreso, incluido un cónyuge, de más de 300.000 yuanes. ; si es una persona jurídica, para inversiones nominales, el patrimonio de la institución es de al menos US$ 6.543.800. Antes del 1 de septiembre de 1996, no más de 100 "compradores calificados" podían establecer fondos de capital privado sin la aprobación de la SEC. Después del 1 de septiembre de 1996, según la Ley Nacional de Mejora del Mercado de Valores de los Estados Unidos, al mismo tiempo, la SEC permitió que los fondos de capital privado atrajeran inversores institucionales con más de 25 millones de dólares.
Los fondos de capital privado generalmente están formados por dos tipos de socios. La primera categoría se denomina socios colectivos, que equivalen a administradores de fondos y se refieren a las personas o grupos que crean el fondo. Los socios generales se encargan de todas las actividades comerciales y la gestión diaria de un fondo de capital privado. La segunda categoría son los socios comanditarios. Los socios restringidos proporcionan la mayor parte del capital pero no participan en las actividades de inversión del fondo. Cuando se planea establecer un fondo de capital privado, el socio general firma un acuerdo de asociación con los socios comanditarios para estipular los derechos y obligaciones de ambas partes. El acuerdo de asociación es un documento básico que restringe y regula las relaciones internas de un fondo de capital privado. Incluye generalmente los siguientes contenidos:
1. Los objetivos de inversión, estrategias y factores de riesgo del fondo;
2. Estatuto General de los socios y socios comanditarios;
3. Normas sobre inversión, aumento de capital y retiro de acciones por parte de los socios;
4.
5. Detalles del uso y cálculo de los honorarios de gestión;
6. Si se permiten restricciones de apalancamiento financiero y proporción;
7. al final del año fiscal, etc.
En términos generales, el acuerdo de asociación tiene restricciones generales sobre los objetivos de inversión del fondo del socio general, lo que permite al administrador del fondo tener suficiente flexibilidad para realizar operaciones de inversión y garantizar el buen progreso de las actividades de inversión. Debe quedar claro el estatus de los socios generales y los socios restringidos y si se permite el apalancamiento financiero. Cuando los inversores se unen a un fondo de capital privado, normalmente contratan a un abogado para participar en el proceso de firma del acuerdo de asociación, lo que puede garantizar que el acuerdo firmado por el inversor sea coherente con sus propios objetivos.
Los socios generales de fondos de capital privado pueden vender acciones del fondo después de los preparativos preliminares. Las leyes estadounidenses son muy estrictas con respecto a las ventas de fondos de capital privado y los fondos de capital privado no pueden hacer publicidad. Los inversores generalmente participan en las inversiones de cuatro maneras: (1) basándose en la llamada información confiable del nivel superior; (2) entendiendo directamente al administrador del fondo (3) a través de otras transferencias de fondos (4) bancos de inversión, empresas intermediarias de valores; o empresas de consultoría de inversiones introducción especial. El socio general envía los documentos del contrato de venta de colocación privada (incluido un acuerdo de asociación) a cada inversor potencial identificado de antemano, brindándoles la oportunidad de entrevistar a inversores experimentados o brindarles asesoramiento de inversión. Finalmente, firmar un acuerdo de asociación con inversores para atraer fondos de inversores. De esta forma se creó el fondo de capital privado.
3 Características operativas
Los fondos de capital privado estadounidenses se diferencian mucho de sus homólogos en estrategias de inversión y modelos operativos, principalmente en los siguientes aspectos:
1. Inversores Son principalmente grandes instituciones de inversión y algunas personas ricas. Como se mencionó anteriormente, los socios de fondos de capital privado necesitan ciertas condiciones para obtener calificaciones de inversión, lo que determina que solo las personas adineradas puedan participar en fondos de capital privado. Por ejemplo, los inversores del Quantum Fund liderado por Soros son todos súper ricos, oligarcas financieros y gigantes industriales. El número de inversores en Quantum Funds es inferior a 100 y el monto de la inversión de cada inversor es de al menos 100.000 dólares estadounidenses y más de 100.000 dólares estadounidenses.
2. Generalmente es un fondo de tipo cerrado y no cotiza en el mercado. Durante el período de cierre del fondo, los inversores socios no pueden retirar fondos a voluntad (o deben notificar con antelación antes de retirar fondos, con un período que oscila entre 30 días y 3 años). El período de cierre del fondo es generalmente de 5 o 10 años. La base para determinar este ciclo es que el ciclo económico es generalmente de 4 a 5 años, y el ciclo de inversión del fondo generalmente es más largo que un ciclo económico, porque sólo de esta manera el administrador del fondo puede tener tiempo suficiente para operar el fondo.
3. Las operaciones de caja negra y las estrategias de inversión son altamente confidenciales. Según la ley estadounidense, los fondos de capital privado no necesitan registrarse, informar ni revelar información a las autoridades reguladoras como los fondos **.
Las autoridades reguladoras estadounidenses creen que los inversores en fondos de capital privado son maduros y racionales y tienen suficiente capacidad para supervisar las actividades de los administradores de fondos. Ni las autoridades reguladoras de valores ni el público necesitan comprender sus operaciones. Los administradores de fondos de capital privado generalmente exigen una gran libertad de operación en el acuerdo de asociación firmado con los socios (inversores) y no divulgan carteras de inversión ni métodos operativos. Por lo tanto, es difícil para personas externas obtener información del sistema de los fondos de capital privado.
4. Operación de alto apalancamiento. El objetivo de inversión de los fondos de capital privado es obtener elevados beneficios, pero, después de todo, la propia solidez financiera del fondo es limitada. Por lo tanto, los fondos de capital privado generalmente utilizan el apalancamiento financiero (a través de préstamos crediticios) a gran escala para expandir la escala de fondos y superar las limitaciones de sus propios fondos insuficientes. En circunstancias normales, el índice de apalancamiento financiero de las operaciones del fondo es de 2 a 5 veces, y puede llegar hasta 20 veces. En caso de emergencia, los fondos de capital privado estarán más apalancados. Por ejemplo, Long-Term Capital Management Corporation (LTMC) toma prestados fondos de casi todos los principales bancos del mundo durante sus operaciones, utilizando índices de apalancamiento financiero extremadamente altos. En vísperas de las enormes pérdidas de LTCM en agosto de 1998, su índice de apalancamiento llegaba a 56,8 veces. Sobre esta base, estableció una posición de negociación de derivados financieros de 65.438 dólares EE.UU. y 0,25 billones, con un índice de apalancamiento total de 568 veces. Bajo la influencia de un alto apalancamiento financiero, si la predicción del administrador del fondo es precisa, el fondo puede obtener el máximo rendimiento; si la predicción del administrador del fondo es incorrecta, el apalancamiento financiero multiplicará la cantidad de pérdidas;
5. Invierte principalmente en derivados financieros y es altamente especulativo. Los fondos de capital privado generalmente no están respaldados por activos físicos y se especializan en diversas ventas en corto y transacciones de venta en corto en el mercado financiero, y obtienen altos rendimientos de inversión de ellas. Aunque los fondos de capital privado tienen diferentes métodos de inversión, la mayoría de los fondos de capital privado emplean profesionales para administrar fondos, utilizar modelos cuantitativos precisos e implementar la llamada gestión de decisiones de inversión programada para transacciones de inversión. Por ejemplo, entre los socios de Long-Term Capital Management se encuentran los ganadores del Premio Nobel de 1997, Merton y Scholes. Contratan estudiantes de doctorado de algunas universidades para realizar transacciones, calcular las diferencias de precios de varios valores relacionados mediante modelos de precios y aprovechar las transacciones. Oportunidad.
6. La estructura organizativa es relativamente sencilla. Los fondos de capital privado son sociedades y no tienen una junta directiva. Los socios generales son responsables de la gestión diaria y las decisiones de inversión del fondo. En Estados Unidos hay aproximadamente 65.438 1/4 fondos de capital privado con activos totales inferiores a 65.438 millones de dólares. Funcionan como pequeños talleres, a menudo trabajando en una oficina con sólo una o dos personas. Los fondos de capital privado generalmente no tienen sus propias instituciones de investigación y dependen más de recursos de información de investigación externos.
7. Adoptar un mecanismo de incentivo salarial vinculado al desempeño. Los gestores de fondos de capital privado no sólo reciben una comisión de gestión fija por una determinada proporción de los activos del fondo, sino que también pueden retirar una determinada proporción de los beneficios de la inversión como remuneración. Esta proporción suele estar entre 5 y 25. Este mecanismo de incentivos puede atraer a un gran número de destacados profesionales senior para que se unan a fondos de capital privado y generar un rendimiento excelente para los fondos de capital privado. Según el análisis de datos, de 1988 a 1994, la tasa de rendimiento anual promedio de los fondos de capital privado fue de 18,5, mucho más alta que la de otros tipos de rendimiento de inversión. Por ejemplo, el rendimiento de la inversión del índice Morgan Stanley Capital fue de 8,1. y el índice de bonos compuestos de Lehman Brothers fue de 8,6.
8. Los métodos de operación son diversos y muestran características más globales. El mecanismo operativo de los fondos de capital privado es flexible. No existen indicadores de ganancias a corto plazo y restricciones claras a la inversión de capital. Tampoco existen restricciones sobre las herramientas de inversión, el apalancamiento financiero, las estrategias de inversión, etc., lo que permite a los administradores de fondos elegir estrategias de inversión. Obtener altas ganancias a largo plazo. Los fondos de capital privado generalmente utilizan un enfoque de "cobertura" para el comercio anticíclico, es decir, comprar cuando los precios de los valores caen y vender cuando los precios suben. Por ejemplo, los fondos de valor relativo pueden arbitrar a partir de pequeñas diferencias en los precios de algunos productos financieros relacionados y ganar dinero tanto en mercados alcistas como bajistas.
Cuatro principales estrategias de inversión
Después de décadas de desarrollo, las teorías operativas y las estrategias de inversión de los fondos de capital privado estadounidenses ya han superado los primeros métodos de simplemente utilizar la cobertura del mercado de valores. Los fondos de capital privado modernos han estado involucrados en opciones, futuros y otros campos de inversión, utilizando audazmente diversas estrategias de inversión y métodos operativos (consulte la Tabla 1 para obtener más detalles).
En términos generales, los principales métodos operativos de los fondos de capital privado estadounidenses son los siguientes:
(1) Utilizar futuros para cubrir las ganancias. Los contratos de futuros protegen contra el riesgo de tipo de interés, riesgo de mercado y riesgo de tipo de cambio. Los tipos específicos de futuros se pueden dividir en cobertura de futuros sobre tipos de interés (a largo y corto plazo), cobertura de contratos de futuros sobre índices bursátiles a plazo, cobertura de contratos de futuros de divisas, etc.
(2) La cobertura con opciones se puede dividir en opciones sobre índices bursátiles, opciones sobre acciones individuales y opciones sobre tipos de interés a largo plazo.
(3) Utilizar operaciones de swap para operaciones de cobertura, incluidos swaps de tipos de interés y swaps de divisas.
(4) Utilizar seguros de cartera como cobertura. Por ejemplo, comprar una póliza de un banco de inversión o una compañía de seguros al comprar opciones de compra sobre una cartera existente.
(5) Utilice de manera integral una variedad de métodos de cobertura para operar. Especialmente después de la década de 1990, los fondos de capital privado estadounidenses aprovecharon el inevitable efecto de vínculo entre el mercado de valores y el mercado de divisas y utilizaron diversos medios para influir en los precios de las acciones, los tipos de cambio y las tasas de interés con el fin de obtener el máximo rendimiento de las inversiones.
5 Riesgos y Supervisión
Desde la década de 1990, el mercado financiero internacional ha seguido siendo turbulento y las crisis financieras se han sucedido una tras otra. En la crisis financiera mundial, especialmente en la crisis financiera asiática, los fondos de capital privado estadounidenses (especialmente los fondos de cobertura representados por el Quantum Fund de Soros) desempeñaron un papel muy vergonzoso. Sin embargo, los fondos de capital privado estadounidenses no fueron los beneficiarios finales de la crisis. Muchos fondos de capital privado sufrieron grandes pérdidas en la agitación financiera mundial. Después de la crisis financiera mundial, muchos problemas en la industria de capital privado de Estados Unidos han quedado al descubierto. El principal problema es que los riesgos operativos de los fondos de capital privado son demasiado altos, lo que no favorece la estabilidad del mercado financiero.
Tabla 1 Tipos y estrategias de fondos de capital privado estadounidenses
Los riesgos de los fondos de capital privado provienen principalmente de los siguientes aspectos:
1. métodos. En la actualidad, el principal método de operación de los fondos de capital privado es la cobertura. El principio de "cobertura" es intentar reducir el riesgo mediante el uso de transacciones opuestas, ya sean relacionadas o no correlacionadas. Cabe decir que las operaciones de cobertura son un método de cobertura ideal, pero el propósito de los administradores de fondos de capital privado que utilizan la "cobertura" no es la cobertura, sino la especulación. La especulación en sí misma se caracteriza por un alto riesgo, por lo que la especulación y la cobertura son en realidad opuestas. Actualmente, las herramientas de cobertura son principalmente derivados financieros (futuros, opciones, etc.), lo que amplifica enormemente el riesgo de las transacciones. Los fondos de capital privado inevitablemente enfrentarán riesgos significativamente mayores al operar en este entorno de alto riesgo.
Además, el efecto de la cobertura está relacionado con la irrelevancia de la asignación de activos. Si el coeficiente de correlación de los activos es positivo, es difícil que el calce de activos proporcione un mayor efecto de diversificación de activos. Las opciones y futuros mantenidos por fondos de capital privado, como tipos de cambio, tasas de interés, índices bursátiles, etc., están altamente correlacionados y tienen cambios marginales frecuentes, lo que reducirá en gran medida el efecto de cobertura.
2. Alto apalancamiento financiero. Impulsados por la búsqueda de altas ganancias, los administradores de fondos de capital privado a menudo optan por un alto apalancamiento de deuda. La proporción entre fondos propios y fondos prestados es alta y pequeñas cantidades de fondos se utilizan para grandes transacciones. Por un lado, esta operación enfrenta grandes riesgos crediticios; por otro, también amplifica los riesgos de mercado. Aunque la mayoría de los administradores de fondos utilizan modelos extremadamente complejos para calcular los índices y los índices de negociación de varias carteras de inversión, aunque estos cálculos parecen ser muy precisos, una vez que se malinterpreta la tendencia del mercado y el stop loss no es oportuno, las enormes posiciones y los índices de apalancamiento aumentarán. traer Habrá grandes pérdidas en lugar de ganancias.
3. Riesgo de "operación de caja negra". Los fondos de capital privado rara vez están regulados por las autoridades financieras y operan con poca transparencia. El riesgo de un fondo está estrechamente relacionado con el estilo de gestión y la preferencia de riesgo personal del administrador del fondo. Bancos comerciales, bancos de inversión, casas de bolsa, etc. Las empresas chinas que proporcionan financiación y ventas al descubierto a fondos de capital privado no tienen forma de conocer sus activos generales. Para garantizar la seguridad de sus propios fondos, los bancos con crédito a largo plazo suelen exigir fondos para mantener suficientes activos líquidos o proporcionar garantías hipotecarias.
4. Riesgo sistémico. A los fondos de capital privado les resulta difícil hacer frente a riesgos sistémicos.
Aunque los instrumentos financieros derivados como opciones y futuros pueden teóricamente resolver algunos riesgos sistémicos, debido a la incertidumbre del mercado y la correlación impredecible de diferentes mercados, si otros fondos operan de manera similar, el mercado financiero se volverá más impredecible, la competencia entre especuladores se volverá más más intenso, desencadenando riesgos generales de mercado.
5. Riesgo moral de las gestoras de fondos. La estructura organizativa de los fondos de capital privado es un mecanismo típico de principal-agente. Los socios restringidos entregan los fondos a los socios generales y solo toman disposiciones generales sobre el uso de los fondos y generalmente no interfieren con las operaciones específicas del administrador del fondo. Además de los honorarios fijos de gestión, los administradores de fondos también pueden recibir comisiones basadas en el desempeño, lo que puede alentar a los fondos a abusar de su poder y someter los activos de los socios a mayores riesgos en busca de mayores ganancias personales.
6. Riesgo político. Con el desarrollo de la globalización económica y la internacionalización financiera, la dirección de inversión de los fondos de capital privado estadounidenses también ha mostrado una tendencia de globalización y diversificación, especialmente algunos fondos internacionales y fondos de mercados emergentes. Sus inversiones se ven afectadas por factores del mercado, por un lado, y factores políticos de estos países, por el otro. Una vez que el mercado en el que invierte el fondo experimente agitación política o fluctuaciones significativas en el mercado financiero, los activos del fondo sufrirán grandes pérdidas.
En esta agitación financiera global, el problema de los riesgos operativos excesivos de los fondos de capital privado estadounidenses ha desencadenado un debate sobre si Estados Unidos y el mundo deberían fortalecer el control de los fondos de capital privado. La mayoría de los economistas creen que los fondos de capital privado, especialmente los fondos extraterritoriales con antecedentes macroeconómicos, tienen un gran impacto en la liquidez del capital internacional. El flujo desordenado de capital internacional es la causa fundamental de la crisis financiera. Además, el funcionamiento altamente apalancado de los fondos de capital privado no sólo conlleva altos riesgos y altos rendimientos para los inversores, sino que también conlleva riesgos sistémicos para todo el sistema bancario. Por lo tanto, los fondos de capital privado deben estar estrictamente controlados. Sin embargo, algunas personas creen que los fondos de capital privado tienen una escala limitada y no pueden tener un impacto decisivo en el mercado financiero internacional. La principal causa de la crisis financiera radica en si los fundamentos económicos de un país son saludables y si el mercado financiero está equilibrado. Las operaciones de arbitraje de los fondos de capital privado no sólo no provocan crisis, sino que también ayudan a mejorar la eficiencia de todo el mercado financiero internacional. En consecuencia, no están a favor de una regulación estricta de los fondos de capital privado. Actualmente, la mayoría de los legisladores y reguladores financieros estadounidenses no están a favor de la regulación directa de los fondos de capital privado. Creen que una vez que el gobierno estadounidense regule directamente los fondos de capital privado, estos fondos trasladarán sus actividades comerciales al extranjero, lo que puede reducir la eficiencia del mercado financiero estadounidense. Podemos creer que en un futuro próximo, el gobierno de Estados Unidos no impondrá directamente una supervisión estricta a los fondos de capital privado, pero se fortalecerá la supervisión indirecta de los fondos de capital privado, especialmente la supervisión de los acreedores de los fondos de capital privado, lo que reducirá el riesgo operativo. Los riesgos que enfrentan los fondos de capital privado en cierta medida.