Buscar y analizar los cambios en la estructura patrimonial de una empresa cotizada en los últimos 10 años
1. Estructura de capital actual
La estructura de capital se refiere a la composición y relación proporcional de varios capitales de una empresa, generalmente medida por la relación activo-pasivo. La estructura de capital de una empresa está formada por los diversos métodos de financiación adoptados por la empresa para obtener capital y es la cuestión central de la estructura de financiación de la empresa.
(1) Descripción general
Sichuan Changhong Electric Co., Ltd. se fundó en junio de 1988. Su origen, la fábrica estatal de maquinaria Changhong, se fundó en 1958. En ese momento En ese momento, era el mayor fabricante de aparatos eléctricos y militares de mi país. Una base importante para radares civiles. Changhong comenzó a desarrollar y producir televisores a principios de la década de 1970 y comenzó una reestructuración estandarizada de acciones en 1992. En 1994, Changhong Stock (código de acción A: 600839) cotizaba en la Bolsa de Valores de Shanghai. Su negocio principal abarca: I+D, producción y venta de vídeo, aire acondicionado, audiovisuales, baterías, dispositivos, comunicaciones, pequeños electrodomésticos y sistemas visuales.
El siguiente gráfico muestra la estructura de capital de Sichuan Changhong en los años transcurridos desde su salida a bolsa:
Activos y pasivos del ejercicio Relación activo-pasivo
1994 3.349.807.251,65 1.642.534.100,00 52,78%
1995 6.413.782.013,09 3.361.600.982,13 52,41%
1996 11.054.308.626,42 6.610.208.887,23 57,28%
1997 84.895.593,00 7.811.278.520,00 46,54%
1998 18.561.892.831,00 7.874.886.463,00 42,46%
1999 16.756.798.744,00 3.857.073.679,00 23,04%
2000 16.162.976.316,00 3.510.866.167,00 21,77%
2001 11.190,4 81,60 4.876.743.311,73 27,71%
2002 18.653.868.397,80 5.727.621.896,11 30,71%
2003 21.338.363.225,34 8.170.329.852,55 38,20%
2004 15.649.029.806,38 6.064.191.932,36 .75%
Se puede ver en la figura anterior que el punto óptimo de la estructura de capital es aproximadamente situado en la relación activo-pasivo En el 50% de los casos este El coste medio ponderado de capital más bajo es del 9,81%.
Al calcular la estructura de capital óptima, primero puede realizar un análisis cualitativo para dividir aproximadamente el rango de la estructura de capital óptima y luego estimar y calcular la solución óptima. Esto puede garantizar la idoneidad de la estructura de capital. cálculo. Por ejemplo, se puede combinar con otras ideas de análisis como el ciclo de vida. Un análisis de los campos a los que pertenecen los principales productos de Changhong muestra que ha entrado en una etapa de madurez sin una transformación y conversión de producción a gran escala, el potencial de crecimiento de la empresa será limitado. Cuando el crecimiento y el riesgo se reducen, Changhong debería considerar el uso de pasivos externos para financiamiento.
(2) Análisis de políticas y acuerdos de planes de financiación para la optimización de la estructura de capital
Las empresas con una gran diferencia entre el ratio de endeudamiento real y el ratio de endeudamiento óptimo tienen varias opciones. Primero, debe decidir si avanzar hacia la proporción óptima o mantener el status quo. En segundo lugar, una vez que se toma la decisión de pasar a un ratio de endeudamiento óptimo, una empresa debe elegir entre cambiar el factor de apalancamiento financiero rápidamente o hacer el cambio con cautela. La decisión también puede estar sujeta a la presión de factores externos, como accionistas impacientes o agencias de calificación de bonos preocupadas. En tercer lugar, si una empresa decide avanzar gradualmente hacia un ratio de endeudamiento óptimo, debe decidir si utilizará nuevo financiamiento para emprender nuevos proyectos o cambiará la combinación de financiamiento de los proyectos existentes.
La ventaja de un ajuste rápido es que la empresa puede disfrutar inmediatamente de los beneficios de un apalancamiento financiero óptimo, incluidos costos de capital reducidos y un mayor valor de la empresa. La desventaja de un cambio repentino en el apalancamiento financiero es que cambia la forma y el entorno en el que los gerentes toman decisiones dentro de la empresa. Si se estima mal el índice de endeudamiento óptimo de una empresa, los cambios repentinos pueden aumentar el riesgo de la empresa, provocando que la empresa tenga que dar un giro y cambiar sus decisiones financieras.
Para Changhong, su apalancamiento financiero es bajo en comparación con empresas del mismo sector. Que aumente su apalancamiento rápida o gradualmente para alcanzar niveles óptimos depende de una serie de factores:
1. La credibilidad de la estimación de la estructura de capital óptima. Cuanto mayor sea el ruido en la estimación, más probable será que la empresa opte por avanzar gradualmente hacia el nivel óptimo.
2. Comparabilidad entre empresas similares. Cuando el índice de endeudamiento óptimo de una empresa difiere significativamente del de sus pares, es menos probable que la empresa opte por avanzar rápidamente hacia niveles óptimos porque los analistas y las agencias de calificación crediticia pueden no ver ese cambio con buenos ojos.
Del análisis anterior se desprende que la diferencia entre el índice de activos y pasivos de Changhong y el nivel promedio de la industria es de entre 10 y 20 puntos porcentuales. A partir del año 2000, Changhong comenzó gradualmente a aumentar su índice de endeudamiento y a reducir la brecha con la industria. nivel.
3. Posibilidad de ser adquirido. Los estudios empíricos sobre las características de las empresas objetivo de fusiones y adquisiciones indican que las empresas con un apalancamiento financiero demasiado bajo tienen muchas más probabilidades de ser adquiridas que las empresas con un apalancamiento financiero demasiado alto. En muchos casos, las adquisiciones se financian al menos en parte con la capacidad de deuda no utilizada del objetivo. Por lo tanto, las empresas que tienen capacidad de endeudamiento adicional pero retrasan la adición de deuda corren el riesgo de ser adquiridas. Cuanto mayor sea este riesgo, más probable es que la empresa decida asumir rápidamente deuda adicional.
4. La necesidad de colchones de financiación. Es posible que Changhong necesite mantener un colchón de financiación para hacer frente a necesidades de financiación futuras impredecibles a fin de mantener el funcionamiento normal de los proyectos existentes o emprender nuevos proyectos. Esto también puede convertirse en una moneda de cambio en sus negociaciones con bancos y gobiernos. Por lo tanto, es poco probable que Changhong agote rápidamente su exceso de capacidad de endeudamiento y pase rápidamente al nivel óptimo del índice de endeudamiento, y elige un proceso gradual.
Según el análisis anterior, Changhong debería ajustar gradualmente su estructura de capital y acercarse a la estructura de capital óptima.
3. Observando las características financieras de las empresas que cotizan en bolsa de mi país desde Changhong.
La financiación de Changhong tiene principalmente las dos características siguientes, que también son las mismas características de la mayoría de las empresas que cotizan en bolsa en mi país. :
1． En comparación con el financiamiento externo, los administradores parecen estar más inclinados a utilizar ganancias retenidas, y lo mismo ocurre con Changhong, porque:
⑴A diferencia de los valores, las ganancias retenidas no tienen costos de emisión
A diferencia de acciones y bonos A diferencia de la emisión, utilizar ganancias retenidas para invertir no implica costos de emisión, por lo que es más barato que la emisión de acciones. Las tarifas de emisión son en su mayoría fijas, por lo que cuanto mayor sea la cantidad de emisión de acciones y bonos corporativos, menor será la tarifa de emisión promedio. Cuando el tamaño de la emisión es el mismo, la financiación mediante acciones es más cara que la financiación mediante deuda.
⑵Las empresas no necesitan proporcionar una gran cantidad de información para confirmar la rentabilidad de la empresa.
Las empresas deben hacer esto al emitir acciones y bonos. No proporcionar información está motivado por la necesidad de evitar que los competidores obtengan información valiosa, pero esta práctica no suele ser aceptada por los accionistas, quienes a menudo la ven como una excusa para que la empresa no proporcione información valiosa. Por ello, las empresas suelen caer en este dilema a la hora de buscar financiación externa. Proporcionar información debería agregar valor al negocio, pero también puede perjudicarlo si los competidores aprovechan los beneficios de la información.
2. Changhong tiene una preferencia obvia por la financiación mediante acciones. Las razones son múltiples, además de los factores del entorno del mercado de mi país, desde la propia perspectiva de Changhong:
⑴ Flujo de caja insuficiente, ganancias pero no efectivo.
Las enormes cuentas por cobrar de Changhong reflejan que una gran cantidad de ganancias no se han convertido en entradas de efectivo. Changhong experimenta escasez de efectivo casi todos los años y depende de préstamos bancarios elevados a corto plazo para superar las dificultades. Dado que el financiamiento de deuda tiene restricciones de efectivo en el pago programado de principal e intereses, Changhong favorece más el financiamiento de capital natural.
⑵Costos de agencia.
A la hora de tomar decisiones de financiación, la financiación mediante deuda requiere el pago del principal y los intereses a tiempo, lo que reduce el flujo de caja libre a disposición de la dirección y, por tanto, le impone restricciones. Por lo tanto, la dirección recurre a la financiación mediante acciones.
⑶ Los principales accionistas de acciones estatales también prefieren la financiación mediante acciones.
No sólo los directivos de las empresas cotizadas prefieren la financiación mediante acciones, sino que también los accionistas estatales están interesados en ella. En el mercado de capitales de mi país, la estructura de propiedad es compleja y existen problemas como "diferentes derechos para las mismas acciones, diferentes precios para las mismas acciones y diferentes ganancias para las mismas acciones". Los accionistas de acciones negociables las compran a un precio de mercado elevado, mientras que las transferencias de acciones no negociables se fijan en función de los activos netos por acción. Debido a la relación precio-beneficio extremadamente alta en el mercado de valores de mi país, las asignaciones y emisiones adicionales cotizadas con referencia al precio de las acciones negociables tienen una prima mucho más alta que el precio de tenencia de las acciones no negociables. Por lo tanto, el crecimiento se beneficia. de las ganancias por acción generadas por la financiación de capital son mucho mayores que las de la pérdida de capital por acción debido a la dilución del capital. En estas circunstancias, las grandes acciones de propiedad estatal tienden naturalmente a utilizar la financiación mediante acciones para aumentar rápidamente los activos netos por acción mediante adjudicaciones o emisiones adicionales.
Además, en 1997, los principales accionistas podrían renunciar a los derechos de adjudicación, como en el plan de adjudicación de Changhong en 1995: los accionistas públicos también pueden aceptar los derechos de adjudicación transferidos por accionistas personas jurídicas en una proporción de 10:7.41 y recibir La tarifa de transferencia para los derechos de asignación de acciones de personas jurídicas es de 0,2 yuanes por acción. De esta manera, la mayor parte de los activos en efectivo equivalentes a la financiación de capital son aportados por los accionistas de acciones negociables, mientras que los accionistas principales no pagan ni un centavo, disfrutan de los beneficios del aumento de los activos netos por acción y ocupan la parte prima de las acciones negociables de forma gratuita.
Por supuesto, este problema se resolverá gradualmente con la implementación de la reforma del comercio de acciones.
(4) Falta una supervisión efectiva sobre la recaudación y el uso de los fondos de asignación.
Falta una divulgación adecuada de información en qué proyectos se ha invertido realmente la gran cantidad de fondos recaudados por la emisión de derechos de Changhong, y cuáles son los rendimientos y las condiciones operativas de estos proyectos. En ausencia de supervisión y asimetría de información, el flujo de fondos se convierte en una cuenta confusa. La recaudación de fondos aumenta el flujo de efectivo libre de la administración, lo que naturalmente es preferido por la administración, pero puede generar costos de agencia extremadamente altos para la empresa.