¿Tiene futuro el Fondo de Desarrollo Ferroviario?
Ya el 2 de abril de este año, la reunión ejecutiva del Consejo de Estado ya había determinado políticas y medidas para profundizar la reforma del sistema de inversión y financiamiento ferroviario y acelerar la construcción ferroviaria. Entre estas medidas políticas, una vía muy importante es la creación de un fondo de desarrollo ferroviario. Según informes de los medios de comunicación, las partes interesadas esperan "ampliar las fuentes de fondos para la construcción, atraer inversiones de capital social y llevar la escala total de fondos a entre 200.000 y 300.000 millones de yuanes al año". De hecho, ya a principios de 2013, el entonces Ministro de Ferrocarriles, Sheng Guangzu, declaró que se esforzaría por establecer un fondo nacional de desarrollo ferroviario lo antes posible y construiría activamente una plataforma para atraer capital social y privado para invertir en ferrocarriles.
Según la idea, el propósito de establecer el fondo de desarrollo ferroviario es atraer más fondos para invertir en la construcción de ferrocarriles. A juzgar por el progreso actual de la construcción ferroviaria, los problemas de financiación siempre han sido un problema que afecta a la inversión y la financiación ferroviaria. Tomando como ejemplo el año 2014, el encuentro señaló que este año se prevé poner en funcionamiento más de 6.600 kilómetros de ferrocarriles nacionales, lo que supone un aumento de más de 1.000 kilómetros respecto al año pasado, de los que se invertirá cerca del 80% de la inversión nacional. en las regiones central y occidental.
Que el gobierno cree un fondo para recaudar fondos para una determinada inversión no es nada nuevo ni es un fenómeno exclusivo de China. Hasta cierto punto, la práctica de los fondos fiduciarios extranjeros es una práctica prestada; por ejemplo, Estados Unidos también tiene fondos fiduciarios de carreteras y fondos fiduciarios de aviación para recaudar fondos para el desarrollo de carreteras y aviación. Estos fondos fiduciarios especiales generalmente se refieren a "sujetos a restricciones legales, aplicables a proyectos designados y propósitos designados", y su principal fuente de ingresos son algunos impuestos especiales específicos. Tomemos a Estados Unidos como ejemplo. En 1995, más de 150 fondos fiduciarios representaban casi el 40% de los ingresos federales totales del presupuesto gubernamental, mientras que en 1950, los fondos fiduciarios representaban menos del 10%.
¿Por qué los fondos fiduciarios especiales están creciendo tan rápido? Al menos en la historia de Estados Unidos, en comparación con los impuestos generales, los fondos fiduciarios especiales tienen la ventaja de reducir la incertidumbre en la asignación presupuestaria, reducir los déficits fiscales y las tarifas de los usuarios. Pero en mi opinión, la ventaja más importante es el principio de que el usuario paga, lo que hará que el uso de los fondos sea más eficiente.
Debido a que los fondos fiduciarios sólo se recaudan de personas específicas y se utilizan para proyectos específicos, refleja plenamente el principio de "quién se beneficia, quién paga". En ausencia de fondos específicos, habrá parasitismo o los pobres subsidiarán a los ricos. Tomemos como ejemplo los ferrocarriles. Antes de eso, el gobierno central cobraba impuestos en todo el país para construir ferrocarriles, lo que significaba que aquellas áreas sin ferrocarriles o aquellos que no viajaban en ferrocarril pagaban por quienes sí lo hacían. Teniendo en cuenta que la inversión ferroviaria ha aumentado año tras año en los últimos años, los ingresos ferroviarios han disminuido y los ingresos de muchas líneas no son suficientes para mantener sus costos operativos. Si los ferrocarriles se construyen a gran escala sobre esta base, es más probable que los ferrocarriles sean subsidiados por el gobierno, considerando que la mayoría de los proyectos iniciados en los últimos años son ferrocarriles de alta velocidad, lo que significa que habrá un costo irrazonable; fenómeno de personas de bajos ingresos que subsidian a personas de altos ingresos.
¿Por qué hay tantos fondos fiduciarios especiales en Estados Unidos? El problema de "quién se beneficia y quién paga" se resuelve en gran medida mediante los pagos de los usuarios. En las décadas de 1960 y 1970, Estados Unidos resolvió el problema de la asignación de fondos a través del Fondo Fiduciario de Carreteras, permitiendo que la construcción de carreteras operara de manera más eficiente en todo el país. Entonces, ¿puede el Fondo de Desarrollo Ferroviario de China pasar a la historia como el Fondo Fiduciario de Carreteras de Estados Unidos?
Veamos primero el origen del fondo de desarrollo ferroviario. Según el plan del fondo de desarrollo ferroviario divulgado por los medios, en 2014 y 2015, el fondo de desarrollo ferroviario planea recaudar un total de 400 mil millones a 600 mil millones de yuanes, de 200 mil millones a 300 mil millones de yuanes por año, incluidos los fondos fiscales centrales (presupuesto central). fondos de 20 mil millones de yuanes, el impuesto a la compra de vehículos es de 1,5 mil millones de yuanes y el fondo de construcción de ferrocarriles es de 40 mil millones de yuanes). A juzgar por esta fuente de fondos, el fondo de desarrollo ferroviario del que estamos hablando es en realidad diferente del fondo fiduciario especial de los Estados Unidos.
Los fondos fiduciarios especiales en los Estados Unidos dependen principalmente de las tarifas de los usuarios, mientras que los fondos de desarrollo ferroviario de China se parecen más a los fondos de capital privado (Private Equity, denominado "PE") en el sentido general, es decir, recaudan fondos específicamente para una inversión. y tienen poco que ver con las tarifas de los usuarios.
Por supuesto, la financiación a través de PE también es buena. La razón por la que el PE puede verse en diversos campos de la sociedad moderna es que tiene ventajas profesionales sobre la financiación indirecta tradicional, es decir, la financiación bancaria. En primer lugar, la inversión de capital privado ayuda a reducir los costos de transacción de los inversores y mejorar la eficiencia de la inversión. Como método de inversión colectiva, los fondos de inversión de capital privado pueden asignar costos de transacción entre muchos inversores, lo que les permite compartir economías de escala y alcance. En segundo lugar, la inversión de capital privado puede ayudar a resolver los problemas de selección adversa y riesgo moral causados por la asimetría de la información. A menudo existe una grave asimetría de información en las actividades de inversión. Este tipo de asimetría de información prevalece en todos los eslabones, desde la selección de proyectos antes de la inversión hasta la supervisión y el control después de la inversión. Como intermediario de inversiones profesional, los fondos de inversión de capital privado pueden resolver eficazmente los problemas de selección adversa y riesgo moral causados por la asimetría de la información. Por último, la inversión de capital privado puede aprovechar al máximo las ventajas de la gestión de riesgos y proporcionar valor añadido. Los fondos de inversión de capital privado adoptan un modelo de inversión colectiva para diversificar los riesgos invirtiendo en proyectos en diferentes etapas y en diferentes industrias. Por lo tanto, los inversores no sólo pueden disfrutar de los beneficios de compartir los costos, sino también compartir los beneficios de diversificar los riesgos de inversión a través de fondos de inversión de capital privado como intermediarios de inversión, ganando así valor agregado.
Sin embargo, ¿puede el Fondo de Desarrollo y Construcción de Ferrocarriles de China desempeñar ese papel? Lo encuentro difícil. Según informes de los medios, el Fondo Nacional de Desarrollo Ferroviario tomará la forma de un fondo corporativo cerrado (provisionalmente programado para 15), que será establecido por el gobierno confiando a la Corporación Ferroviaria como patrocinador principal y en conjunto con instituciones de alto crédito. como el Consejo Nacional de la Caja de Seguridad Social. Entre ellos, la Corporación Ferroviaria es el accionista común de la compañía del fondo y actúa como representante de los inversionistas de los fondos fiscales centrales; otros inversionistas son accionistas preferentes de la compañía del fondo y no participan en la operación y administración diaria de la compañía del fondo. Suponiendo que otros inversores no puedan participar en la gestión diaria del fondo, significa que este fondo no es muy diferente de los préstamos bancarios anteriores o de la financiación del mercado de bonos. La única diferencia es que la financiación del mercado de bonos y la financiación indirecta tienen plazos más cortos, mientras que los fondos para la construcción de ferrocarriles pueden durar hasta 15 años.
Más importante aún, el plan publicado en el periódico también afirmaba que "el fondo de desarrollo ferroviario invierte principalmente en proyectos especificados por el estado. Los inversores sociales no participan directamente en la construcción y operación del ferrocarril, pero garantizan un nivel estable y razonable". regresa." ". No existe ninguna inversión en el mundo que sólo proporcione "rendimientos estables y razonables" sin riesgos. Incluso los préstamos bancarios pueden causar deudas incobrables. Desde esta perspectiva, los fondos de desarrollo ferroviario que atraen inversión pública con “rendimientos estables y razonables” son esencialmente préstamos, no inversiones.
¿Podemos concluir que el "Fondo de Desarrollo Ferroviario" no es un fondo fiduciario especial común en el extranjero, ni un fondo de capital privado común en el mercado, sino un préstamo a largo plazo a nombre del fondo? Entonces, ¿puede asumir la importante tarea de construcción y desarrollo ferroviario?