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1. Introducción
El impacto del apalancamiento financiero en el valor y el crecimiento de la empresa es un campo de investigación importante en la teoría de la estructura de capital. El crecimiento de la empresa es una preocupación común de los operadores e inversores de la empresa. El crecimiento de la empresa requiere una gran cantidad de capital para respaldarla. Las empresas pueden lograr un crecimiento sostenido y estable con la ayuda del apalancamiento financiero. El estudio de la relación entre el apalancamiento financiero y el crecimiento empresarial juega un papel muy importante en el desarrollo de las empresas chinas. La investigación sobre la relación entre ambos sigue siendo un tema candente entre los trabajadores teóricos y prácticos. Al revisar la relación entre los dos, descubrimos las ventajas y desventajas de los dos estudios y proporcionamos algunas referencias e inspiración para una mejor investigación sobre la relación entre los dos en el futuro.
Dos. Descripción general del estado actual de la investigación extranjera
Los académicos extranjeros han investigado mucho sobre el impacto del apalancamiento financiero en el crecimiento de las empresas. En 1934, Graham señaló que la estructura de capital especulativo (alta relación activo-pasivo) disfruta de un tratamiento libre de impuestos debido al financiamiento de deuda, lo que favorece que las acciones comunes obtengan grandes beneficios de la expansión de la propiedad y los ingresos de la empresa, y favorece el alto crecimiento de la empresa. Compañía Myers. Turnbull (1977) cree que cuando el ratio de endeudamiento de una empresa es alto, su riesgo de quiebra aumentará en consecuencia. Una vez que quiebra, perderá por completo sus oportunidades de crecimiento. Por tanto, cuando una empresa tenga más oportunidades de crecimiento, adoptará una política de apalancamiento financiero más conservadora, por lo que existe una relación negativa entre las oportunidades de crecimiento previstas y el ratio de endeudamiento.
Smith y Warner (1979) señalaron una vez que cuando una empresa utiliza financiación mediante deuda, provocará problemas de agencia de deuda, uno de los cuales es la falta de inversión. Myers cree que las empresas sólo aceptarán planes de inversión cuando el valor actual neto del flujo de caja generado por el proyecto de inversión supere la suma de los intereses de la deuda y el valor nominal de la inversión. Sin embargo, se abandonarán los planes de inversión cuyo valor presente neto del flujo de efectivo sea mayor que el valor nominal de la inversión pero menor que la suma del interés de la deuda y el valor nominal de la inversión, lo que generará el problema de la subinversión e indicará que el El apalancamiento financiero de la empresa ralentizará su crecimiento.
Titman & ampWessels creen que las empresas en la etapa de crecimiento tienen más opciones para futuras oportunidades de inversión, pero debido al problema de la agencia de deuda, especulan que el ratio de endeudamiento debería ser inversamente proporcional al crecimiento de la empresa. Sin embargo, los resultados empíricos muestran que la relación inversa entre el ratio de endeudamiento y el crecimiento no es significativa.
En su investigación sobre apalancamiento, inversión y crecimiento corporativo, Larry Lang y otros demostraron que el apalancamiento no frena el crecimiento de las empresas con buenas oportunidades de inversión, sin embargo, cuando las oportunidades de crecimiento de una empresa lo son; Si no es reconocido por el mercado de capitales o el valor de sus oportunidades de crecimiento es insuficiente para superar el impacto de los riesgos y costos causados por el elevado endeudamiento, el apalancamiento financiero se relaciona negativamente con el crecimiento de una empresa.
Tres. Estado actual de la investigación nacional
(1) El apalancamiento financiero está relacionado negativamente con el crecimiento de la empresa
Wu Shinong, Li Changqing y Wei Yu (1999) seleccionaron cinco factores clave que afectan el crecimiento de empresas que cotizan en bolsa: se ha establecido un modelo para juzgar el crecimiento de las empresas que cotizan en bolsa: tasa de rotación de activos, margen de beneficio de ventas brutas, índice de endeudamiento, tasa de crecimiento de los ingresos del negocio principal y tasa de gastos del período. Los resultados de su investigación muestran que el modelo de juicio compuesto por las cinco variables anteriores puede juzgar o predecir eficazmente el crecimiento de las empresas que cotizan en bolsa en mi país. Además, los resultados del modelo de juicio muestran que el ratio de endeudamiento está negativamente relacionado con el crecimiento de la empresa.
Un análisis empírico de 26 empresas manufactureras realizado por Bi Wanxia y Xu Wenwen (2005) mostró que, según el rendimiento sobre los activos netos, negocio principal Los indicadores de valor integral de la tasa de crecimiento del negocio, la tasa de crecimiento de los activos totales y la relación precio-valor contable están significativamente relacionados negativamente con la relación activo-pasivo.
Xiao Zuoping (2005) examinó la relación entre la estructura de capital y el desempeño de la empresa y notó que el apalancamiento financiero tiene un impacto negativo significativo en el desempeño de la empresa.
(2) La relación entre apalancamiento financiero y crecimiento de la empresa no es significativa.
Lu y Xinyu (1998) realizaron un estudio empírico sobre los principales factores que afectan a la estructura de capital de las empresas cotizadas. En este artículo, proponen la hipótesis de que el crecimiento está relacionado positivamente con la estructura de capital. Creen que las empresas con un fuerte crecimiento tienden a tener buenas perspectivas de desarrollo futuro, por lo que suelen ser reacias a emitir demasiadas acciones nuevas para evitar dispersar el control de los antiguos accionistas y diluir las ganancias por acción. Por lo tanto, sólo pueden recaudar fondos para proyectos de inversión. aumentando la deuda. Sin embargo, sus resultados empíricos muestran que no existe una relación significativa entre el crecimiento y el ratio de endeudamiento.
Hong Xixi y Shen Yifeng (2000) utilizaron el marco teórico de los determinantes de la estructura de capital escolar para realizar un estudio empírico sobre los principales factores que afectan el apalancamiento financiero de las empresas cotizadas en mi país.
Los resultados muestran que no existe una relación significativa entre el crecimiento empresarial y el apalancamiento financiero empresarial.
(3) El apalancamiento financiero está relacionado positivamente con el crecimiento de la empresa
Lv Changjiang y Wang Kemin (2002) estudiaron la relación entre el apalancamiento financiero, la distribución de dividendos y el ratio de participación accionaria de las empresas cotizadas en mi país. mecanismo de interacción. La investigación empírica muestra que el apalancamiento financiero de las empresas que cotizan en bolsa está significativamente relacionado positivamente con el desempeño y el crecimiento de la empresa. Esto muestra que las empresas excelentes que se encuentran en la etapa de crecimiento y cuya escala de activos se está expandiendo gradualmente son buenas para ejercer efectos de apalancamiento financiero, mejorar la eficiencia del uso de los fondos por parte de la empresa y reducir los costos de agencia de capital.
Wang Hui (2003) observó el impacto positivo de la deuda corporativa en el valor de la empresa. Las investigaciones muestran que el nivel de deuda de una empresa tiene un importante poder explicativo positivo sobre el valor Q, la relación mercado-valor contable y el rendimiento del capital (pero este efecto no es significativo para un pequeño número de empresas con relaciones activo-pasivo muy altas).
Lv Changjiang, Jin Chao y Chen Ying (2006) estudiaron el impacto del apalancamiento financiero en el crecimiento de las empresas cotizadas en diferentes condiciones de desempeño operativo. Los resultados muestran que el impacto del apalancamiento financiero en el crecimiento de las empresas que cotizan en bolsa es diferente de los resultados de investigaciones existentes en el país y en el extranjero. Para las empresas con un desempeño excelente, el apalancamiento financiero juega un papel positivo y la gestión de la deuda puede promover el crecimiento de la empresa. Además, a medida que aumenta el desempeño de la empresa, el papel positivo del apalancamiento financiero se vuelve más significativo para las empresas con un desempeño deficiente, el apalancamiento financiero tiene un efecto negativo y el apalancamiento financiero tiene un cierto efecto inhibidor sobre el crecimiento;
Cuatro. Descripción general del estado actual de la investigación en el país y en el extranjero
Hay bastantes académicos extranjeros que estudian la teoría de la estructura de capital y el papel del apalancamiento financiero, pero también hay bastantes cuestiones que no se han estudiado más empíricamente. y muchas cuestiones aún no se han concluido. Actualmente existen dos problemas principales: en primer lugar, aunque es bien sabido que los riesgos financieros que conlleva un elevado endeudamiento conducirán a pérdidas de valor para los acreedores y limitarán la capacidad de la empresa para utilizar el apalancamiento financiero, todavía no puede aclarar razonablemente las diferencias y evitar riesgos. , y encontrar una estructura de capital en la realidad. En segundo lugar, las teorías existentes no pueden proporcionar correctamente el monto y el plazo de la financiación corporativa en diferentes entornos. El principal obstáculo es la dificultad de evaluar el riesgo de la deuda corporativa.
En la actualidad, la investigación nacional se centra principalmente en el estado de la deuda de las empresas y su impacto en la macroeconomía, así como en cómo resolver las contramedidas de la deuda. No hay muchos artículos que estudien sistemáticamente la relación entre la estructura de capital y el crecimiento de las empresas que cotizan en bolsa en mi país a través de investigaciones empíricas.
Se puede ver en la investigación sobre la relación entre el apalancamiento financiero y el crecimiento empresarial realizada por académicos nacionales y extranjeros que las variables utilizadas para medir el crecimiento empresarial se seleccionan de manera diferente, y las muestras y métodos de investigación también son diferentes. lo que afecta la credibilidad de los resultados de la investigación en diversos grados, lo que resulta en resultados de investigación inconsistentes. Y este estudio utiliza principalmente los indicadores de desempeño financiero de la empresa como índice de evaluación del desempeño de la empresa. Los indicadores financieros no pueden reflejar el impacto de las estructuras de riesgo (especialmente los riesgos financieros causados por pasivos corporativos) y pueden perder objetividad y autenticidad debido a la gestión de ganancias por parte de las autoridades de gestión corporativa. Además, algunos estudios seleccionaron muestras demasiado pequeñas o carecían de representación de la industria. Además, algunos estudios no logran controlar otros factores específicos que afectan el desempeño de la empresa (como el tamaño de la empresa, la estructura de activos, la estructura de propiedad y los atributos de la industria). Los fallos de estos métodos de investigación afectan en diversos grados la fiabilidad de los resultados de las mediciones.