¿Cómo proteger a los pequeños accionistas bajo las nuevas reglas de adquisiciones?

No importa cuándo se lleve a cabo la reforma del comercio de acciones o cuándo entre en el futuro la era de la plena circulación, las fusiones, adquisiciones y reestructuraciones sin duda se convertirán en un tema candente en la era de la plena circulación. La reciente oferta pública de adquisición de PetroChina para adquirir tres de sus empresas cotizadas se ha convertido en un punto caliente en el mercado, lo cual es una prueba clara. El proceso de fusión y adquisición es complejo e involucra los intereses de todas las partes. A los pequeños y medianos accionistas lo que más les preocupa es si sus derechos e intereses legítimos pueden protegerse eficazmente durante el proceso de fusión y adquisición. La ley de valores recientemente revisada se implementará en más de un mes. En comparación con la actual Ley de Valores, ¿qué cambios hay en las reglas de adquisición de las empresas cotizadas en la nueva ley? ¿Cómo proteger a los pequeños accionistas? Se invita a los profesionales a analizarlo aquí para referencia de los pequeños accionistas.

&nbsp&nbsp&nbsp&nbsp-Editor&;nbsp&nbsp&nbsp&Nbsp1 En principio, las normas legales deben aplicarse a las adquisiciones por contrato y a las adquisiciones por licitación. nbsp & ampnbsp & ampnbsp & ampNbspDe acuerdo con las leyes de valores vigentes, la adquisición de acuerdos y la oferta pública de adquisición aplican básicamente sus respectivas normas legales (artículos 79-88 para el primero y artículos 88-89 para el segundo), con solo unas pocas disposiciones principales (artículo 965438 Artículos + 0-94) se puede aplicar a ambos. La diferencia importante entre una adquisición acordada y una oferta pública de adquisición es que se trata de una transacción de acciones en precio y cantidad entre el adquirente y unos pocos accionistas específicos (accionistas principales) de la empresa objetivo sin pasar por un intercambio. Debido al diferente poder de negociación de los accionistas, es más probable que las adquisiciones negociadas perjudiquen los intereses de los pequeños y medianos accionistas de la empresa objetivo. Sin embargo, en términos de requisitos legales actuales para los adquirentes, son más relajados en las adquisiciones por convenio que en las ofertas públicas de adquisición. Esto no tiene del todo sentido. Desde la perspectiva de la legislación extranjera, la ley británica no distingue entre adquisiciones por acuerdos y ofertas públicas de adquisición, y se aplican las mismas reglas legales en los Estados Unidos a través de la teoría de la "prueba de impacto para los accionistas" en la jurisprudencia, es decir, para ver si; La adquisición constituye adquisición requisitos legales para los accionistas Para evitar la amenaza, en caso afirmativo, se aplican las disposiciones de la oferta pública de adquisición. Se puede observar que, en principio, deberían aplicarse las mismas normas jurídicas a diferentes métodos de adquisición de empresas cotizadas. Aunque la nueva ley todavía conserva algunas reglas especiales para la adquisición de acuerdos, el artículo 96 de la nueva ley añade las siguientes disposiciones: "En el caso de adquisición de acuerdos, si el adquirente continúa adquiriendo el 30% de las acciones emitidas de una sociedad cotizada a través de una acuerdo u otro acuerdo, informará a Todos los accionistas de la empresa que cotiza en bolsa hacen una oferta para adquirir la totalidad o parte de las acciones de la empresa que cotiza en bolsa. Sin embargo, la oferta puede ser exenta por la autoridad reguladora de valores del Consejo de Estado. El adquirente que haga una oferta para adquirir acciones de la sociedad cotizada de conformidad con lo dispuesto en el párrafo anterior deberá cumplir con lo dispuesto en el artículo 89 de esta Ley, artículos 89 a 93 de la Nueva Ley, es decir, una vez que el adquirente posea el 30% de las mismas. las acciones de la empresa objetivo en la adquisición acordada, las mismas reglas legales deberían aplicarse en principio a la oferta pública (es decir, los artículos 89 a 93 de la nueva ley), a menos que estén exentos por la Comisión Reguladora de Valores. & ampnbsp & ampnbsp & ampnbsp & ampNbsp 2. Eliminar la cláusula obligatoria de exención de la oferta pública de adquisición en la oferta pública de adquisición Cuando una empresa que cotiza en bolsa posee el 30% de sus acciones emitidas, deberá hacer una oferta para adquirir la totalidad o parte de las acciones de la empresa que cotiza en bolsa. Sin embargo, de conformidad con la ley, la autoridad reguladora de valores del Consejo de Estado puede estar exenta de hacer una oferta”. El párrafo 1 del artículo 88 de la nueva ley elimina el contenido después de la palabra "pero" (la llamada "condición"). De esta manera, la Comisión Reguladora de Valores de China ya no puede eximir de las obligaciones obligatorias de oferta pública de adquisición en las ofertas públicas de adquisición, y la exención de las obligaciones de oferta pública de adquisición obligatoria se limita a las adquisiciones de acuerdos. & ampnbsp & ampnbsp & ampnbsp & ampNbspTres. Se agregaron disposiciones sobre "actuación concertada"&;nbsp & ampnbsp & ampnbsp & ampNbspLa llamada "actuación concertada" significa que durante el proceso de adquisición, dos o más personas (incluidas personas físicas y jurídicas) cooperan entre sí para obtener o El acto de consolidar el control de una empresa. En la adquisición de empresas que cotizan en bolsa, los adquirentes a menudo evaden de esta manera la supervisión del mercado de valores y no cumplen con sus obligaciones de divulgación de información, lo que genera una grave asimetría de información, desencadena el uso de información privilegiada y perjudica los intereses de los pequeños y medianos inversores. El primer caso de adquisición de empresas que cotizan en bolsa en el mercado de valores de China, la "Tormenta Baoyan", es un incidente típico de "personas que actúan en concierto". Por tanto, la nueva ley cambia la expresión "tener" en la actual "Ley de Adquisición de Sociedades Cotizadas" por "tener o poseer acciones con otros mediante acuerdos u otros acuerdos". De esta manera, una vez identificados varios accionistas de una sociedad cotizada como "tenedores de acciones de la sociedad mediante acuerdos u otros arreglos", se les debería identificar como "personas que actúan de forma concertada" y se debería determinar el número de acciones que poseen en la sociedad objetivo. calculado de forma acumulativa. Los llamados "otros acuerdos" en derecho se refieren a situaciones en las que aunque no existe un acuerdo explícito, existe algún acuerdo tácito para actuar de manera concertada. & ampnbsp & ampnbsp & ampnbsp & ampNbspCuatro.

Incorporar plenamente el principio de igualdad de trato de los accionistas de la empresa objetivo. Las leyes de valores de varios países generalmente garantizan la realización de este principio mediante "reglas para todos los tenedores", "reglas de aceptación proporcional" y "reglas del mejor precio". La ley actual sólo estipula la regla de todos los tenedores (artículo 85), pero la formulación de la regla del mejor precio (artículo 88) no es razonable y la regla de aceptación proporcional no está estipulada en absoluto. Para proteger eficazmente los intereses de los accionistas de la empresa objetivo, la nueva ley estipula claramente reglas de transferencia proporcional y reglas de precio óptimo, al tiempo que conserva todas las reglas para los titulares, incorporando así de manera más integral el principio de igualdad de trato para los accionistas de la empresa objetivo. & ampnbsp & ampnbsp & ampnbsp & ampNbspLa "regla de aceptación proporcional" significa que si el número total de ofertas aceptadas por los accionistas de la empresa objetivo es mayor que el número de acciones que el adquirente propone adquirir, el adquirente debe comprar acciones de todos los accionistas. de la empresa objetivo a prorrata, independientemente de la secuencia temporal en la que se acepta la oferta (esto es obviamente diferente del "principio de prioridad temporal" que se sigue habitualmente en las transacciones de valores). El párrafo 2 del artículo 88 de la Nueva Ley estipula: "Una oferta para adquirir parte de las acciones de una empresa que cotiza en bolsa estipulará que si el número de acciones prometidas por los accionistas de la empresa adquirida excede el número de acciones previstas para ser adquiridas , el adquirente deberá realizar la adquisición en proporción”. Así se establece formalmente. La “regla de acceso proporcional” se establece para garantizar la igualdad de trato a los accionistas de la sociedad objetivo. Por supuesto, las disposiciones de la regla de aceptación proporcional también son beneficiosas para el adquirente, porque esta regla reconoce claramente la legalidad de las "ofertas parciales de adquisición". Si el adquirente intenta controlar la proporción de las acciones adquiridas dentro de un cierto rango para evitar la exclusión de la empresa objetivo, puede adoptar el método de "oferta parcial de adquisición". & ampnbsp & ampnbsp & ampnbsp & ampNbspLa "regla del mejor precio" significa que el adquirente debe tratar a todos los oferentes por igual, proporcionar las mismas condiciones de adquisición a los tenedores de la misma clase de acciones y condiciones de adquisición similares a los tenedores de diferentes clases de acciones. Condiciones de adquisición; no se otorgarán beneficios no registrados en la oferta pública a accionistas específicos durante el período de validez de la oferta, si el adquirente cambia los términos de la oferta y aumenta el precio de la oferta, los términos modificados de la oferta se proporcionarán a todos; destinatarios, independientemente de si el destinatario está cambiando o si la oferta ha sido aceptada antes. El artículo 88 de la ley actual estipula: "En caso de oferta pública de adquisición, el adquirente no comprará ni venderá las acciones de la empresa adquirida de forma distinta a las especificadas en la oferta o en términos que excedan los términos de la oferta. ." El problema con esta afirmación es que "la compra y venta de acciones de la empresa adquirida" "Esta declaración admite indirectamente que el adquirente también puede vender acciones de la empresa objetivo al mismo tiempo, lo que permite fácilmente a quienes manipulan el mercado bajo la apariencia de adquisiciones para aprovecharlo. El artículo 93 de la nueva ley modifica esta disposición de la siguiente manera: “En caso de oferta pública de adquisición, el adquirente no podrá vender las acciones de la empresa adquirida dentro del período de adquisición, ni podrá adquirir la empresa adquirida de forma distinta a la oferta pública de adquisición o en condiciones distintas a la oferta pública de adquisición de acciones." aclara la diferencia entre comprar y vender acciones de la empresa objetivo, evitando así los problemas anteriores. & ampnbsp & ampnbsp & ampnbsp & ampNbsp 5. Fortalecer la protección de los intereses de los pequeños y medianos accionistas después de la adquisición&;nbsp & ampnbsp & ampnbsp & ampNbspLa protección de los intereses de los pequeños accionistas después de la adquisición también es un tema muy importante en el sistema de ofertas públicas se han adoptado diferentes enfoques: en el sentido de compra y venta, algunos países estipulan que los accionistas mayoritarios tienen derecho a comprar acciones en poder de accionistas minoritarios; otros países estipulan que los pequeños accionistas tienen derecho a vender acciones por la fuerza; a los accionistas mayoritarios ("oferta obligatoria inversa"). En términos de precios de compra y venta, algunos países estipulan que los compradores deben comprar al precio de oferta; otros países estipulan que después de la reanudación de la negociación, las acciones pueden comprarse al precio de mercado o al precio acordado. Obviamente, la primera legislación es más beneficiosa para los pequeños accionistas, mientras que la segunda es más beneficiosa para los adquirentes. El artículo 97 de la nueva ley estipula: "Si expira el período de adquisición y la distribución del capital de la empresa adquirida no cumple las condiciones de cotización, las acciones de la empresa que cotiza en bolsa dejarán de cotizar en la bolsa de valores de conformidad con la ley; el resto Los accionistas que aún posean las acciones de la sociedad adquirida tendrán derecho a reducir aún más el umbral de "oferta obligatoria inversa" sobre la base del mantenimiento de la legislación anterior seguida en el artículo 87 de la ley actual (punto de activación). , es decir, del 90% de la ley actual al 75% de la nueva ley. La razón por la que es del 75% es porque el artículo 50 de la nueva ley estipula que el punto (3) de las condiciones de cotización de una sociedad anónima es que "las acciones emitidas públicamente deben representar más del 25% del total de acciones de la empresa". ". Una vez que el adquirente adquiere más del 75% de las acciones de la empresa objetivo, es imposible cumplir esta condición. Según las leyes actuales, si el adquirente adquiere más del 75% pero menos del 90% de las acciones de la empresa objetivo, los pequeños accionistas no tienen derecho a vender las acciones por la fuerza al accionista controlador, ni pueden vender las acciones por los medios normales. transacciones de valores (las acciones de la empresa objetivo han sido rescindidas), su situación es relativamente desventajosa. Las disposiciones de la nueva ley superan esta deficiencia.

ampnbsp de acciones.