¿Cuáles son las imperfecciones legales en el mercado de divisas de China? ¡Cuanto más detallado mejor! ¡urgente! ¡Para el examen!

Wang Xin, Centro de Recursos MPA de Chinos en el Extranjero, Universidad de Tsinghua

Una tarea importante en el campo de la gestión de divisas de mi país en el futuro cercano es mejorar el sistema eficaz basado en la oferta y la demanda del mercado. El sistema de tipo de cambio flotante administrado mejorará la comercialización del tipo de cambio del RMB y pondrá en juego aún más el papel regulador del tipo de cambio en la asignación de recursos y la gestión macro. El sistema de tipo de cambio está estrechamente relacionado con el mercado de divisas; la elección del sistema de tipo de cambio afecta en gran medida el desarrollo del mercado de divisas, y el desarrollo del mercado de divisas a su vez afecta el funcionamiento del tipo de cambio. sistema. En la actualidad, el mercado de divisas de China está subdesarrollado. En el proceso de avance del RMB hacia un sistema de tipo de cambio flotante, es necesario aumentar considerablemente la profundidad y amplitud del mercado y aumentar la liquidez sobre la base de una supervisión reforzada.

1. Principales problemas y causas fundamentales del mercado interbancario de divisas

Después de la reforma del sistema cambiario en 1994, mi país se despidió del mercado de ajuste cambiario. con fuerte economía planificada y segmentación regional, formando un mercado cambiario nacional unificado. El mercado de divisas incluye principalmente el mercado de liquidación y venta de divisas entre bancos y empresas de divisas designados y el mercado interbancario. Este último se basa en el sistema nacional de comercio de divisas en red administrado por el Centro de Comercio de Divisas de China y es el núcleo del mecanismo de formación del tipo de cambio. El banco central participa en las transacciones y regula los tipos de cambio. En comparación con el mercado de swaps de divisas, el mercado interbancario ha dado un gran paso adelante, pero todavía existen muchos problemas y es difícil satisfacer las necesidades de una economía de mercado abierta.

1. Los principales problemas existentes en el mercado interbancario de divisas

En primer lugar, el volumen de transacciones del mercado es pequeño. En 2002, el volumen anual de transacciones del mercado interbancario de divisas fue de 9765438 dólares estadounidenses + 90 millones de dólares estadounidenses, lo que representó sólo una sexta parte del volumen total de importaciones y exportaciones de ese año. Esto no sólo es incomparable con los mercados desarrollados, sino también muy inferior a los niveles de muchos países pequeños vecinos. Tomando como ejemplo abril de 2001, el volumen medio diario de operaciones del centro de comercio de divisas fue de sólo 190 millones de dólares, mientras que Filipinas, Malasia, Tailandia y la India fueron de 100 millones, 100 millones, 2.000 millones y 3.000 millones de dólares respectivamente. (BIS, 2002).

En segundo lugar, el mercado está muy concentrado. Por razones institucionales e históricas, cuatro bancos comerciales de propiedad totalmente estatal, incluido el Banco de China, representaron más del 90 por ciento del volumen total de operaciones en el mercado interbancario de divisas. En 2002, las divisas vendidas por el Banco de China. China representó más de la mitad de las divisas vendidas en el mercado. Además, según el mecanismo de formación del tipo de cambio existente, el banco central es un "supercomerciante" en el mercado y se ha convertido en la principal contraparte del Banco de China (se explica en detalle más adelante). Incluso si el número de entidades de comercio de divisas aumenta en el futuro, la posición de monopolio de uno o dos bancos importantes en el mercado puede continuar existiendo, afectando la asignación racional de recursos.

En tercer lugar, la liquidez del mercado es escasa. Actualmente, el mercado interbancario de divisas adopta un modelo de licitación basado en la comparación de cotizaciones. El sistema informático compara las compras y las ventas de acuerdo con los principios de prioridad de precios y prioridad temporal, y realiza automáticamente la formación de precios y la compensación del mercado. Este método refleja mejor la equidad, la justicia y la optimización de precios, pero las transacciones sólo pueden llevarse a cabo cuando tanto los compradores como los vendedores existen al mismo tiempo y los precios de compra y venta pueden coincidir. Las transacciones no son necesariamente continuas, la escala es limitada, la liquidez del mercado no es alta y los tipos de cambio pueden fluctuar mucho.

En cuarto lugar, el mercado tiene una única variedad de transacciones. En la actualidad, el mercado interbancario de divisas sólo realiza transacciones al contado de RMB frente al dólar estadounidense, el yen japonés, el HKD y el euro, y no hay transacciones a plazo, swaps, opciones o futuros. Esto es esencialmente diferente de la situación en la que el comercio al contado ocupa una posición secundaria en el mercado internacional de divisas. En 2001, en el mercado internacional tradicional de divisas, el promedio diario de negociación a plazo fue de 65.438+3.100 millones de dólares EE.UU., y el promedio diario de swaps de divisas fue de 656.000 millones de dólares EE.UU. Además, las transacciones de derivados OTC en divisas promediaron 853 mil millones de dólares por día. En comparación, el comercio de divisas al contado asciende a sólo 387 mil millones de dólares por día (BIS, 2002).

En quinto lugar, el comercio y la compensación centralizados tienen altos costos y altos riesgos. Actualmente, los comerciantes de los bancos de divisas designados deben ingresar a las instalaciones del Centro de Comercio de Divisas de China para realizar transacciones de divisas. El mercado interbancario se caracteriza por su concentración y naturaleza sustantiva. Esta forma de mercado es común en el mercado de divisas, donde el banco central es absolutamente dominante y adopta transacciones competitivas. A medida que se expanda la escala del mercado, el problema del comercio centralizado será cada vez más prominente. Por ejemplo, la construcción y el mantenimiento de centros de negociación requieren una gran cantidad de mano de obra y recursos materiales, y su capacidad es cada vez más difícil de satisfacer las necesidades de un número cada vez mayor de entidades comerciales.

En correspondencia con el comercio centralizado, el mercado interbancario de divisas de China implementa la liquidación centralizada de monedas nacionales y extranjeras, y el Centro de Comercio de Divisas de China asume los riesgos de compensación. En el futuro, cuando la convertibilidad del RMB aumente y el RMB avance hacia un sistema de tipo de cambio flotante, el número de entidades comerciales y sus posiciones en divisas aumentará rápidamente, y algunas entidades comerciales poderosas pueden caer en crisis debido a riesgos crediticios y riesgos de tipo de cambio. Además, dado que el Centro de Comercio de Divisas de China es una institución pública del Banco Popular de China, asume riesgos de liquidación. El hecho de que el Banco Popular de China asuma el riesgo ha provocado una falta general de riesgo entre los participantes del mercado y puede haber dado lugar a un gran número de transacciones de alto riesgo. Como resultado, la estabilidad del centro de comercio de divisas y de todo el mercado puede verse muy afectada.

2. El tipo de cambio ultraestable del RMB inhibe el desarrollo del mercado de divisas.

El mercado interbancario de divisas de mi país está subdesarrollado. Por un lado, se debe a que la convertibilidad del RMB no es alta, las empresas y los individuos no pueden controlar libremente las divisas y el mercado de divisas carece de ellas. inversores y comerciantes reales, por otro lado, el tipo de cambio ultraestable del RMB frente al dólar estadounidense también inhibe el desarrollo del mercado de divisas.

Desde 65438 hasta 0994, China implementó un sistema de tipo de cambio flotante administrado basado en la oferta y la demanda del mercado. Desde la crisis financiera asiática, el tipo de cambio nominal del RMB frente al dólar estadounidense ha fluctuado muy poco, lo que ha tenido un gran impacto en el desarrollo del mercado de divisas. En un sistema de tipo de cambio flotante, ya sea que el tipo de cambio flote libremente o esté administrado, el tipo de cambio está determinado principalmente por la oferta y la demanda en el mercado de divisas. El gobierno (banco central) tiene poca intervención en el mercado de divisas. la formación del tipo de cambio está altamente orientada al mercado. En el caso de una pequeña flexibilidad del tipo de cambio, el tipo de cambio refleja principalmente la voluntad del gobierno, el desarrollo del mercado de divisas es limitado y el grado de mercantilización de la formación del tipo de cambio es bajo. En China, debido al sistema obligatorio de liquidación y venta de divisas y a la gestión del índice de rotación de divisas de los bancos de divisas designados, las empresas deben vender divisas que superen el límite prescrito a los bancos de divisas designados, que las venderán en el mercado interbancario. mercado de divisas. En los últimos años, los ingresos en divisas de mi país han seguido manteniendo un superávit y el volumen de ventas de divisas de las empresas y los bancos de divisas designados en el mercado de divisas ha aumentado considerablemente. Dado que las instituciones financieras, las empresas y los individuos no pueden comprar ni vender divisas libremente, la oferta y la demanda del mercado están gravemente desequilibradas y el tipo de cambio del RMB se enfrenta a cierta presión de apreciación. Para mantener la estabilidad del tipo de cambio del RMB frente al dólar estadounidense, el banco central tiene que comprar una gran cantidad de divisas, lo que da como resultado un aumento continuo de las reservas de divisas. Se puede observar que, en gran medida, el banco central es el comprador más importante en el mercado de divisas y sus operaciones determinan directamente el nivel del tipo de cambio del RMB.

Dado que el tipo de cambio del RMB frente al dólar estadounidense era extremadamente estable, el gobierno (banco central) intervino demasiado en las operaciones del mercado, lo que condujo directamente a una serie de problemas en el mercado de divisas mencionados anteriormente. La función del mercado de divisas se limita a ayudar a los bancos a ajustar sus posiciones de liquidación y venta de divisas. Diversas entidades económicas no pueden satisfacer sus necesidades de gestión de activos y gestión de riesgos a través del mercado de divisas, por lo que es difícil aumentar significativamente su número. de entidades comerciales y volumen de transacciones en el mercado. Dado que los recursos en divisas los asigna principalmente el gobierno y no los mecanismos del mercado, el comercio competitivo es una forma relativamente simple y directa de utilización, por lo que no es necesario adoptar un sistema de intermediarios que pueda mejorar la liquidez del mercado y formar precios reales de mercado. Además, el gobierno desempeña un papel de liderazgo en la asignación de recursos en divisas y es responsable de la compensación centralizada en consecuencia, lo que genera riesgos de compensación centralizada. Las entidades microeconómicas no asumen riesgos de liquidación ni de tipo de cambio, y no tienen incentivos para evitar riesgos a través de instrumentos financieros diversificados, lo que restringe el desarrollo del mercado de divisas a término. En resumen, en gran medida, el actual mercado interbancario de divisas es producto del acuerdo de tipo de cambio ultraestable del RMB y también sirve a este acuerdo institucional. A juzgar por la experiencia internacional, cada vez más economías están avanzando hacia sistemas de tipo de cambio flotante. [2] En el futuro, el mecanismo de formación del tipo de cambio del RMB debería mejorarse manteniendo al mismo tiempo la estabilidad básica del tipo de cambio del RMB. Esto requiere un desarrollo vigoroso del mercado de divisas, una reducción de la intervención gubernamental y una mayor mercantilización de la formación del tipo de cambio.

Dos. Políticas y medidas para promover el desarrollo del mercado de divisas

Recientemente, la Administración de Divisas ha introducido sucesivamente una serie de medidas destinadas a promover el desarrollo del mercado entre el RMB y el euro; instituciones financieras no bancarias para realizar transacciones interbancarias en moneda extranjera. Préstamo y endeudamiento; ampliar el horario de negociación del mercado de divisas; ampliar significativamente el negocio piloto de liquidación y venta de divisas a plazo del Banco de China a otros bancos comerciales de propiedad totalmente estatal; el límite superior de la posición de liquidación de divisas y volumen de ventas de los bancos comerciales de propiedad totalmente estatal; el establecimiento de un sistema de seguimiento en tiempo real de las cotizaciones y transacciones del mercado de divisas, etc. Pero en general, el mercado interbancario de divisas está lejos de cumplir los requisitos de un mecanismo de formación del tipo de cambio del RMB orientado al mercado y de un sistema de tipo de cambio flotante controlado. Se prevé que a medida que aumente la convertibilidad del RMB, las empresas y los individuos tendrán cada vez más libertad para controlar las divisas y habrá cada vez más participantes potenciales en el mercado, sentando las bases para el desarrollo del mercado de divisas. . A continuación sólo se presentan algunas sugerencias de políticas para mejorar el propio mercado interbancario de divisas.

1. Incrementar las entidades de transacción y promover la competencia leal.

Primero, cultivar bancos comerciales más poderosos. Los bancos comerciales son las principales entidades comerciales en el mercado de divisas. Permitir además que los grandes bancos extranjeros inviertan en acciones, acelerar el ritmo de la reforma accionarial de los bancos chinos, desarrollar rápidamente el negocio de divisas, cambiar la situación en la que uno o dos bancos dominan el mercado de divisas y promover la competencia leal.

El segundo es permitir que más instituciones financieras no bancarias ingresen al mercado cambiario. Aunque el mercado de divisas suele denominarse mercado interbancario, la experiencia internacional muestra que las instituciones financieras no bancarias desempeñan un papel cada vez más importante en este mercado. Según una encuesta por muestreo realizada en 2001 por el Banco de Pagos Internacionales, en comparación con 1998, en el mercado de divisas tradicional, la proporción de transacciones interbancarias cayó del 64 por ciento al 59 por ciento, y las transacciones entre bancos y empresas no financieras disminuyeron del 17% a 13%. Por el contrario, la proporción de transacciones entre bancos e instituciones financieras no bancarias aumentó del 12% en 1992 al 20% en 1998, y luego al 28% en 2006. Esto se debe principalmente a la fuerte expansión del comercio de divisas por parte de inversores institucionales, como las empresas de gestión de activos (BPI, 2002).

A juzgar por la situación de mi país, se espera que algunas instituciones financieras no bancarias con gran fortaleza y mecanismos completos de gestión de riesgos se conviertan en importantes fuerzas emergentes en el mercado de divisas. Para ampliar los canales de inversión de los residentes y evitar una concentración excesiva de riesgos financieros, se deben desviar adecuadamente los ahorros bancarios y se debe cultivar vigorosamente a los inversionistas institucionales como compañías de seguros comerciales, fondos de pensiones y fondos mutuos. Al mismo tiempo, bajo la premisa de un control gradual, algunos fondos nacionales pueden invertir en valores extranjeros a través de inversores institucionales nacionales cualificados (QDII). Las aportaciones de capital y los ingresos de los inversores nacionales deben denominarse en RMB. Dentro del cupo, QDII se centrará en la compra y liquidación de divisas.

Aunque el riesgo de tipo de cambio de la inversión lo asumen los propios inversores, para mejorar el rendimiento de la inversión y atraer a más inversores, QDII tendrá la motivación de evitar el riesgo de tipo de cambio de la inversión en el extranjero. Por lo tanto, se les debe permitir ingresar al mercado de divisas y cubrirse a través de diversos instrumentos financieros, lo que ayudará a aumentar el número de entidades comerciales en el mercado de divisas y mejorar la profundidad y amplitud del mercado de divisas. Para aumentar la solidez financiera de estas instituciones, se les debería permitir acceder al mercado monetario para obtener préstamos a corto plazo en RMB y en moneda extranjera.

El tercero es permitir que más empresas no financieras grandes ingresen al mercado de divisas. Después de que se relajen significativamente o incluso se eliminen las restricciones de retención de divisas para las empresas importadoras y exportadoras y otros tipos de empresas, se debe permitir que un pequeño número de grandes empresas ingresen directamente al mercado de divisas para la gestión de carteras a fin de evitar riesgos cambiarios, a fin de para reducir los costos de transacción y mejorar la eficiencia en la utilización del capital.

2. Introducir un sistema de intercambio de divisas para mejorar la liquidez del mercado.

Bajo el sistema de intermediarios, los intermediarios (normalmente bancos comerciales y bancos de inversión) se especializan en transacciones de divisas. Pueden mantener determinadas posiciones en divisas y proporcionar liquidez al mercado en cualquier momento. Algunos comerciantes también pueden convertirse en creadores de mercado, prometiendo realizar transacciones de acuerdo con cotizaciones bidireccionales preestablecidas para compra y venta, de modo que las transacciones no estén restringidas por la oferta y la demanda reales de divisas. Por ejemplo, cuando un cliente necesita divisas, puede comprárselas al creador de mercado incluso si a otros clientes no les quedan divisas o no están dispuestos a venderlas. Además de negociar con los clientes para satisfacer sus necesidades, los operadores también pueden realizar grandes operaciones para ajustar las posiciones en divisas. En los mercados de divisas maduros, alrededor del 85% de las transacciones de divisas al contado se realizan entre comerciantes.

El sistema de intermediarios tiene muchos beneficios: en primer lugar, permite que las transacciones continúen y mejora en gran medida la liquidez del mercado; en segundo lugar, los operadores ajustan constantemente sus cotizaciones de acuerdo con las expectativas e instrucciones del mercado, y la competencia entre ellos tiende a aumentar. Reducir el diferencial entre oferta y demanda y reducir los costos de transacción del mercado, el tercero es reducir la fluctuación del tipo de cambio efectivo de la moneda local, como lo confirmó un estudio de 85 países en desarrollo y países en transición (FMI, 2003, transacciones que los inversores necesitan); evitar riesgos cambiarios a través de diversos derivados, lo que promueve el desarrollo del mercado cambiario a término. Debido a las ventajas anteriores, el sistema de intermediario se adopta ampliamente en economías que permiten flexibilidad en el tipo de cambio de la moneda local. Según la encuesta por muestreo realizada en 2001 por el Fondo Monetario Internacional, entre los 55 miembros del FMI cuyas monedas locales son bastante flexibles, sólo el 4% adopta el comercio competitivo, el 44% adopta el sistema de intermediarios y el 48% adopta sistemas tanto de comercio competitivo como de intermediarios (FMI). , 2001). Con el mayor desarrollo del mercado de divisas de mi país y el aumento de la flexibilidad del tipo de cambio del RMB, este sistema debería lanzarse de manera oportuna para mejorar la continuidad de las transacciones y la liquidez del mercado. Debido a que el mercado de divisas puede tener múltiples plataformas de negociación al mismo tiempo, el sistema de intermediarios puede ir de la mano con las transacciones de oferta. Por ejemplo, las transacciones entre comerciantes y bancos centrales aún pueden realizarse mediante subastas de divisas unidireccionales.

En China, el mercado de divisas aún no está desarrollado y las capacidades de gestión de riesgos de las instituciones financieras son débiles. Por un lado, las autoridades reguladoras deberían apoyar a los comerciantes y no interferir demasiado y, por otro, deberían reforzar la supervisión. En primer lugar, los intermediarios deberían ser seleccionados de acuerdo con los estándares de calidad de activos y gestión de riesgos del banco, sin aprobación administrativa, y deberían favorecerse políticas para ciertos tipos de instituciones propietarias. En segundo lugar, como política de apoyo, el banco central generalmente sólo realiza transacciones de divisas con intermediarios para aumentar el volumen de operaciones y la participación de mercado de estos últimos. En tercer lugar, mientras el tipo de cambio del RMB fluctúe dentro de un cierto rango, el banco central no tiene que intervenir en el mercado, lo que diluye el carácter de "supercomerciante" del banco central y amplía el espacio de desarrollo del sistema de intermediarios. El cuarto es apoyar adecuadamente a los comerciantes débiles y crear una situación lo antes posible. Para evitar que algunos bancos monopolicen el mercado de divisas con sus fondos de divisas súper fuertes, el banco central puede proporcionar liquidez de bajo costo a otros operadores importantes cuando sea necesario para compensar el déficit temporal en sus posiciones de capital. Por supuesto, estos comerciantes deben cumplir ciertos estándares de desempeño, y los préstamos deben estar garantizados por bonos del tesoro o bonos de financiación emitidos por el banco central y no pueden utilizarse para otros fines. En quinto lugar, las autoridades reguladoras deben monitorear de cerca el estado de las operaciones de los operadores y los cambios en las posiciones abiertas en divisas [4], y las exposiciones de las posiciones no deben exceder los límites prescritos. En los países industrializados, la exposición máxima de las posiciones de los operadores de divisas es generalmente del 15% al ​​20% del capital. En los últimos años, algunos países desarrollados, como Estados Unidos, han eliminado esta restricción y en su lugar monitorean el estado general de riesgo de los bancos (Mitchem, 1998). Sin embargo, en los países en desarrollo, los límites de exposición de las posiciones cambiarias de los bancos siguen siendo comunes y generalmente oscilan entre el 20% y el 40% de su capital (Hartman, 1994). La investigación empírica muestra que limitar las posiciones monetarias de los bancos puede ayudar a reducir la volatilidad del tipo de cambio efectivo nominal de las monedas locales en los países en desarrollo (FMI, 2003). En resumen, China debería establecer límites a las posiciones de los operadores de divisas, que pueden relajarse gradualmente a medida que los bancos mejoren su capacidad para resistir los riesgos.

3. Desarrollar el mercado de divisas a término e incrementar las herramientas de cobertura.

Actualmente, cuatro bancos comerciales de propiedad estatal están poniendo a prueba el negocio de liquidación y venta de divisas a plazo, pero el negocio de venta y liquidación de divisas a plazo aún se limita al mercado minorista de bancos y clientes. Para facilitar que los clientes y comerciantes del mercado de divisas eviten los riesgos cambiarios, sobre la base del desarrollo del mercado de divisas al contado, promoveremos aún más el programa piloto de liquidación y ventas de divisas a plazo, estableceremos un mercado de divisas a plazo y Desarrollar forwards de divisas, swaps de divisas, futuros, opciones, etc. Herramientas de cobertura financiera.

En la etapa inicial, las transacciones de divisas a plazo deben adherirse al principio de la demanda real, centrándose principalmente en los ingresos y pagos de divisas con antecedentes de transacciones reales, como el comercio de importación y exportación, la inversión extranjera aprobada, etc. para evitar riesgos de tipo de cambio.

La duración de un contrato a término debe ser determinada por el mercado. Si los participantes del mercado no están dispuestos a firmar contratos a plazo de largo plazo, las autoridades reguladoras deberían permitir que los contratos a plazo de corto plazo se renueven para permitir a los participantes del mercado evitar riesgos cambiarios después de un largo período. En cuanto a la fijación de precios de las divisas a plazo, teniendo en cuenta que existen muchas restricciones a las transacciones de divisas a plazo y que el grado de comercialización no es muy alto, podemos aprender de la experiencia de países como Filipinas y Corea del Sur, y el banco central establece guiar hacia adelante basándose en factores tales como los diferenciales de las tasas de interés internas y externas, combinados con las condiciones de oferta y demanda del mercado para llegar al tipo de cambio a plazo real. Con la profundización de la reforma orientada al mercado de las tasas de interés de mi país y la mayor liberalización de las transacciones de divisas a plazo, los precios de mercado deberían convertirse en la corriente principal. Una vez que el mercado de divisas madure gradualmente, debería permitirse apropiadamente la pura especulación cambiaria. Los especuladores suelen ser muy conscientes de la desviación del tipo de cambio del mercado respecto del tipo de cambio de equilibrio, y sus actividades comerciales ayudan a ejercer la función de descubrimiento de precios del mercado y a mejorar la liquidez del mercado y la eficiencia operativa. Por supuesto, la especulación cambiaria puede exacerbar la volatilidad del mercado, por lo que la relajación de las restricciones a la especulación cambiaria debe ser cautelosa.

4. Establecer un sistema de comercio descentralizado y una agencia de compensación independiente.

Según una encuesta por muestreo realizada por el Fondo Monetario Internacional, el 98% de los mercados que adoptan el sistema de intermediarios adoptan el modelo descentralizado, mientras que el modelo centralizado representa sólo el 2% (FMI, 2001). Una vez que se implemente el sistema de intermediarios, el mercado interbancario de divisas de mi país inevitablemente se volverá descentralizado e invisible. El comercio remoto extrabursátil debe implementarse gradualmente, y las entidades comerciales pueden entender la información del mercado y realizar transacciones a través de sus propias terminales informáticas, haciendo del mercado interbancario de divisas un mercado descentralizado e invisible. Para entonces, el Centro de Comercio de Divisas de China asumirá principalmente las siguientes funciones: continuar proporcionando una plataforma para las transacciones de licitación; promover la construcción del mercado interbancario de divisas invisible y unir fuerzas con los principales comerciantes para iniciar el establecimiento de un mercado conjunto; -Compañía de compensación del mercado de divisas, etc. Una empresa de compensación es una entidad comercial que opera de forma independiente según los principios de la economía de mercado y ya no es una institución del banco central. Su ventaja es que puede evitar que las autoridades reguladoras asuman directamente los riesgos de liquidación y alentar a los comerciantes a fortalecer su propia gestión de riesgos.

En tercer lugar, la construcción de un sistema para prevenir los riesgos del mercado de divisas.

Bajo el sistema de tipo de cambio flotante administrado por el RMB, las fluctuaciones del tipo de cambio pueden aumentar y los riesgos del mercado también aumentarán. Para garantizar el buen funcionamiento del mercado de divisas y prevenir riesgos, es necesario fortalecer aún más la divulgación de información, el control interno de las microentidades del mercado y la supervisión externa de los departamentos pertinentes.

1. Fortalecer la divulgación de información y reducir la incertidumbre.

La información es la base del trading. La divulgación oportuna y adecuada de información contribuye a estabilizar las expectativas de los participantes del mercado, mejorar la confianza mutua y garantizar el buen funcionamiento del mercado cambiario invisible y descentralizado. Además, fortalecer la divulgación de información también puede reducir el comportamiento de "seguir la tendencia" de los pequeños y medianos inversores que obviamente se encuentran en desventaja en materia de información y mantienen la estabilidad del mercado. Durante un período de tiempo considerable, incluso si el número de entidades comerciales en el mercado de divisas aumenta significativamente, será difícil para un solo banco deshacerse de su posición dominante. Por lo tanto, es de gran importancia práctica aliviar la asimetría de información de los pequeños y medianos inversores mediante la divulgación de información y reducir el comportamiento de seguir la tendencia. La información que debe divulgarse de manera oportuna incluye: la balanza de pagos internacional de mi país y las liquidaciones y ventas bancarias de divisas, los cambios en las posiciones de inversión internacional y las reservas nacionales de divisas, los cambios en las transacciones de mercado y las posiciones de los distribuidores, etc. En cuanto a la divulgación de información sobre la intervención del banco central en el mercado, la situación es más complicada y los diferentes países tienen diferentes enfoques. [5] Puji cree que incluso si el banco central no anuncia el momento específico de entrada al mercado, el método, el volumen de transacciones y otra información, debería aclarar los principios de entrada al mercado de antemano: si el tipo de cambio del RMB tiene un rango de fluctuación, el banco central El banco debe anunciar claramente que puede intervenir cuando el tipo de cambio esté cerca de los límites superior e inferior. Una vez que se implemente realmente un sistema de tipo de cambio flotante administrado, no habrá un rango de flotación preestablecido para el tipo de cambio del RMB. Sin embargo, cuando las fluctuaciones del tipo de cambio afecten significativamente el tipo de cambio real del RMB, las reservas de divisas o el desarrollo económico, el banco central lo hará. intervenir.

2. Mejorar la estructura de gobierno corporativo de las entidades comerciales y fortalecer las restricciones presupuestarias y de riesgo.

En la actualidad, la mayoría de las entidades comerciales en el mercado de divisas son instituciones financieras de propiedad estatal, que aún no se han convertido en entidades de mercado independientes que sean responsables de sus propias ganancias y pérdidas. Debido a la falta de restricciones de riesgo, una vez que las autoridades reguladoras relajan los controles, pueden involucrarse en actividades ineficientes y de alto riesgo, causando volatilidad en el mercado y riesgos financieros sistémicos. Por lo tanto, se debe acelerar la reforma de la comercialización de los bancos estatales y mejorar sus estructuras de gobierno corporativo. Una de las medidas importantes es permitir que las grandes instituciones financieras extranjeras participen en el capital. La investigación empírica sobre 92 economías de todo el mundo muestra que la propiedad total de los bancos por parte del gobierno obstaculiza el desarrollo financiero y el crecimiento de la productividad, y reduce la eficiencia de la asignación de recursos. En marcado contraste, después de que India implementó su política de liberalización financiera en 1991, el desempeño de las empresas nacionales se correlacionó positivamente con el índice de participación de las instituciones financieras extranjeras en la empresa, lo que indica que las instituciones financieras extranjeras ayudan a mejorar las estructuras de gobierno corporativo y el desempeño operativo. En nuestro país, permitir que las instituciones financieras extranjeras inviertan en bancos nacionales favorece la introducción de experiencia extranjera avanzada en gestión de riesgos y el pleno aprovechamiento del papel de supervisión de los accionistas extranjeros en las operaciones de los bancos nacionales en el mercado de divisas. Además, los bancos comerciales por acciones ya no disfrutan de garantías gubernamentales, lo que ayudará a fortalecer la conciencia de riesgo de los accionistas y partes interesadas y fortalecerá las limitaciones presupuestarias y de riesgo de los bancos. Cuantas más entidades comerciales de este tipo existan, más estable será el mercado de divisas.

3. Fortalecer la supervisión del mercado cambiario y mantener la estabilidad financiera.

En primer lugar, las autoridades reguladoras deben tratar todos los tipos de transacciones de propiedad por igual y evitar un trato indulgente para las transacciones de propiedad totalmente estatal. Esto no sólo creará un entorno de mercado para la competencia leal, sino que también impedirá que entidades comerciales de propiedad totalmente estatal participen en actividades de alto riesgo debido al apoyo estatal y garantías implícitas, poniendo en peligro la seguridad financiera.

El segundo es fortalecer la comunicación de información y la coordinación de políticas entre las autoridades reguladoras. En la actualidad, las funciones regulatorias relacionadas con las transacciones de divisas pertenecen a diferentes departamentos designados para el cambio de divisas: los bancos, las compañías de seguros, las compañías de gestión de activos y otros departamentos son responsables de la supervisión de las sucursales del mercado de divisas y del negocio de divisas de los mencionados anteriormente; las entidades comerciales pertenecen a la oficina de cambio de divisas; una vez que haya una crisis de liquidez en el mercado y riesgos sistémicos, el Banco Popular de China, como prestamista de última instancia, también intervendrá. Las funciones regulatorias fragmentadas pueden afectar la eficacia de la regulación del mercado de divisas. Por lo tanto, se debe establecer un mecanismo completo de coordinación de la toma de decisiones y el intercambio de información entre las diversas autoridades reguladoras. En tercer lugar, el Banco Popular de China aún debería seguir de cerca las entidades involucradas en las transacciones de divisas. Aunque el Banco Popular de China ya no tiene la función reguladora de las instituciones financieras, como prestamista de última instancia, tiene la responsabilidad de mantener la estabilidad financiera. Para evitar que los riesgos operativos diarios de las entidades de comercio de divisas se acumulen en riesgos financieros sistémicos, el Banco Popular de China aún debe monitorear de cerca los cambios en sus activos, pasivos y exposiciones de posiciones monetarias.

Cuatro. Conclusión

La disposición ultraestable del tipo de cambio del RMB frente al dólar estadounidense ha llevado en gran medida al dominio absoluto del banco central en el mercado interbancario de divisas, inhibiendo el desarrollo del mercado de divisas y la mejora de la mercantilización de la formación del tipo de cambio. Con el desarrollo del mecanismo de formación del tipo de cambio del RMB, es necesario acelerar la construcción del mercado de divisas, como aumentar los participantes en el mercado, introducir comerciantes y creadores de mercado, desarrollar el mercado de divisas a plazo y establecer una compensación de divisas independiente. agencia. En este proceso, el banco central debe apoyar adecuadamente a los comerciantes emergentes y promover la competencia en el mercado, pero no debe interferir demasiado en el mercado. Su posicionamiento razonable es crucial para el desarrollo del mercado de divisas y la mejora del sistema de tipo de cambio del RMB. Para prevenir eficazmente los riesgos del mercado de divisas, se debe fortalecer la divulgación de información, la supervisión externa y los riesgos internos de las entidades del mercado.

Notas:

[1] Según la clasificación del Fondo Monetario Internacional (FMI 2003), los sistemas de tipo de cambio se pueden dividir en sistemas vinculados y sistemas flotantes. Independientemente de si el tipo de cambio del RMB pasa de estar vinculado de facto al dólar estadounidense a estar vinculado a una cesta de monedas, o si amplía su rango de flotación, el sistema de tipo de cambio de China sigue estando vinculado. Sólo cuando no existe un rango preestablecido para las fluctuaciones del tipo de cambio del RMB y el banco central puede intervenir en el tipo de cambio basándose en objetivos de política, se trata de un sistema de tipo de cambio flotante administrado.

[2] Según estadísticas del Fondo Monetario Internacional, la proporción de miembros del fondo que implementan un sistema de tipo de cambio flotante nominal aumentó del 34,6% en 1990 al 55,5% en 1998. Pero a juzgar por la situación real, la proporción de miembros del fondo que realmente implementaron este sistema aumentó del 20,1% en 1900 al 44,1% en 2006 (Bubula, Otker-Robe 2002).

[3] En el futuro, los inversores institucionales nacionales cualificados deberían invertir en RMB en lugar de divisas, principalmente porque: una gran cantidad de fondos en RMB necesitan ampliar los canales de inversión y distribuir los riesgos para evitar dar a los tenedores de divisas; el privilegio de la inversión en el extranjero, Para evitar que el aumento del atractivo de las divisas conduzca a un cierto grado de sustitución del RMB en el país, la inversión en valores en el extranjero debe coordinarse con la salida del mercado interno de acciones B;

[4] Ésa es la diferencia entre las transacciones al contado de divisas de los intermediarios y las transacciones a plazo. Estas posiciones no están cubiertas y pueden ser riesgosas.

[5] Entre los 26 miembros de la encuesta por muestra realizada por el Fondo Monetario Internacional en 2001, el 50% no reveló la intervención del banco central en el mercado, y el 62% no reveló la cantidad específica de la intervención del banco central en materia de divisas (FMI, 2001).

Referencias:

1. Banco de Pagos Internacionales (BPI), 2002, "Foreign Exchange and Derivatives Market Activity 2006 5438+0", Encuesta trienal del Banco Central.

2. Bubula, A. y I. Otker-Robe, 2002, "La evolución de los regímenes cambiarios desde 1990: Evidencia de las políticas de facto", Documento de trabajo del FMI 02/155.

3.Hartman, pág. 1994, "Foreign Exchange Rate Controls: Issues for Industrial and Developing Nations", documento de trabajo del Fondo Monetario Internacional, WP/94/141.

4. Fondo Monetario Internacional (FMI), 2001, Encuesta sobre la organización del mercado cambiario.

5. Fondo Monetario Internacional (FMI), 2003, Foreign Exchange Arrangements and Foreign Exchange Markets.

6. Khanna, Tarun y Krishna Palepu, 1999, "Emerging Market Business Groups, Foreign Investors, and Corporate Governance", NBER Working Paper 6955.

7. Laporta, R.F. López-de-Silane y A. Shriver, 2000, "Government Ownership of Banks", NBER Working Paper 7620.

8. Dr. Mitchum, 1998, "Foreign Exchange Market: An Operational Perspective", versión mimeografiada.

(Revista Económica Internacional 2003+05438+0-12)