¿A qué estado de flujo de caja pertenece la tasa de patente?
"El caos se está extendiendo."
En el artículo anterior que analiza la Medicina del Este de China, mencioné:
"Después de leer el flujo de Activos, el La empresa no tiene muchos problemas ni dudas, pero el siguiente fenómeno empezó a confundirme un poco y comencé a reflexionar sobre lo mucho que sé sobre esta empresa”.
En este artículo, echemos un vistazo. Lea este informe para ver qué me confunde.
01 Belleza médica inexplicable
En primer lugar, los activos no corrientes, como se mencionó en el artículo anterior, son 7.700 millones, lo que representa el 36% del total de su estructura. :
Los activos productivos (activos fijos + obras en curso) son 4 mil millones, lo que representa el 52%. Debido a que es la mayor parte, el contenido específico se discutirá más adelante;
El fondo de comercio es 65,438+0,5 mil millones, lo que representa 65,438+0,9%;
Los activos intangibles son 65,438+0,5 mil millones, representa el 65,438% +0,9%;
La inversión de capital a largo plazo es de 200 millones, lo que representa el 3% (principalmente 4 empresas conjuntas, la cantidad es pequeña, no hay problema);
Otros instrumentos de patrimonio invierten 200 millones, lo que representa el 3% 3% (principalmente inversiones en cinco empresas, que son inversiones en instrumentos de patrimonio no comerciales. El método de tratamiento contable es: inversiones en instrumentos de patrimonio medidas a valor razonable y sus cambios se incluyen en otros resultados integrales ingresos, lo cual no es un gran problema).
En activos fijos no hay nada de qué hablar. Echemos un vistazo a los proyectos en construcción. Uno * * * tiene 654,38 mil millones + 0,8 mil millones, principalmente tres piezas:
Proyecto Fase II del Parque Científico y Tecnológico Biomédico 654,38 mil millones + 0,3 mil millones;
Laboratorio profesional de investigación y desarrollo de fármacos poliméricos (China 200 millones para la prueba) proyecto de transformación técnica
200 millones para el proyecto de transformación técnica del Edificio 3 y proyectos de apoyo.
Después de leer esto, surgirá una pregunta: ¿Qué es exactamente este proyecto de parque científico y tecnológico biomédico con una inversión relativamente grande? Esta inversión representa más de la mitad del beneficio neto de la compañía en 2019 y está sujeta a más estudios.
Echemos un vistazo al fondo de comercio. El fondo de comercio suele pasar desapercibido en las declaraciones de las empresas, principalmente debido a “pérdidas por deterioro” repentinas. En otras palabras, los activos originalmente registrados de repente se volvieron menos valiosos, o incluso valieron 0.
Como se puede ver en las notas del comunicado, el fondo de comercio es de 654,38+0,5 mil millones, de los cuales 654,38+04 mil millones provienen de una empresa llamada Sinclair Pharma Limited. Luego, en el informe anual, buscamos esta empresa y encontramos un fenómeno: esta empresa parece tener frecuentes disputas legales con algunos agentes. En 2065.438 + 08, la empresa tuvo una disputa con dos empresas y se estimó que se retirarían 50 millones de yuanes de deuda, lo que hizo que la gente se sintiera un poco extraña.
Luego busque, se menciona en el informe anual: "Sinclair Pharma Limited, la filial de propiedad absoluta de la empresa, con sede en Londres, Reino Unido, es la plataforma operativa del negocio médico y estético internacional de la empresa, con ventas en más de 60 países y regiones de todo el mundo”
Echemos un vistazo a esta empresa.
Como se puede observar en el informe anual, el negocio principal de la compañía es "investigación y desarrollo, producción y venta de productos médicos de belleza", con un capital registrado de 200 millones, activos totales de 900 millones, neto activos de 400 millones e ingresos de 500 millones. El beneficio neto es 65.438+0 mil millones, el ROA diluido es 654,38+065.438+0%, el roe es 25%, lo que parece muy rentable.
Parece que la empresa va a entrar en la industria de la belleza médica militar, y además es "internacional".
Desde la perspectiva de la gestión, este asunto debe ser ambicioso y coherente con la intención original de hacer más grande la empresa.
Sin embargo, desde la perspectiva de un inversor, es necesario plantear un signo de interrogación. Después de todo, la empresa está entrando en un sector completamente nuevo. Si la empresa cumple las dos condiciones de "fuerte ventaja competitiva" y "techo industrial predecible" en la industria original (como Gree), la diversificación es el camino inevitable, pero si no cumple con los requisitos, este asunto quedará en duda. . Después de todo, las capacidades de una empresa son limitadas y el resultado de ataques multifacéticos suele ser la frustración.
Mirando hacia atrás, miremos la bondad. Entre el fondo de comercio de 65.438+0.500 millones, 65.438+0.400 millones pertenecen a la anterior empresa de belleza médica, lo que significa que el precio de adquisición de la empresa es de aproximadamente 65.438+0.800 millones y el precio de adquisición de PE es 654,38+0,8 veces, PB5 veces. Desde la perspectiva de una empresa que no cotiza en bolsa, este precio de adquisición no es bajo.
Además, la empresa también cuenta con un fondo de comercio formado mediante la adquisición de 13 empresas en sus libros, muchas de las cuales son "Huadong Pharmaceutical XX Company". Parece que solía estar bajo el nombre de una empresa que cotiza en bolsa. No sé si está relacionado con transacciones relacionadas. Busqué en el informe anual de 2019 y no encontré instrucciones relevantes. Afortunadamente, la cantidad no es grande, así que puedo dejarla a un lado primero.
La buena noticia sobre el fondo de comercio es que no hay grandes problemas con las provisiones por deterioro. Uno de los dos deterioros de fondo de comercio existentes es "Shaanxi Jiuzhou Pharmaceutical Co., Ltd.", que se devengó cuando la compañía adquirió anteriormente "xi'an Bohua Pharmaceutical", y el otro es "Hangzhou Peiyuan" "Tang Clinic" parece tener problemas operativos.
Después de analizar el fondo de comercio, veamos los activos intangibles.
Los activos intangibles de una empresa son diferentes a los de otras empresas. En términos generales, la gran mayoría de los activos intangibles son derechos de uso de la tierra.
Sin embargo, según el valor contable original a principios de año, los derechos de uso de la tierra representaban el 65.438+05%, la tecnología no patentada representaba el 45% y las marcas registradas y los derechos de franquicia representaban el 40%. Estos dos son comunes en las compañías farmacéuticas y a menudo se subestiman porque se contabilizan al costo, pero las patentes de estos medicamentos a menudo aportan beneficios que superan con creces los costos.
Las ganancias parecen buenas.
La segunda tabla es el estado de flujo de caja.
A finales de 2019, el efectivo y equivalentes de la empresa ascendían a 2.200 millones de yuanes, una disminución de 200 millones de yuanes desde principios de año. Los flujos de efectivo operativos, de inversión y de financiación fueron de 2.000 millones de yuanes, -1.600 millones de yuanes y -600 millones de yuanes, respectivamente. No es difícil comprobar que la función autohematopoyética de la empresa es buena.
El gasto de capital es de 1.400 millones, el flujo de caja libre es de 600 millones y el ratio de caja libre es del 2%. Incluso el año pasado, los gastos de capital fueron sólo de 900 millones y el ratio de efectivo libre fue sólo del 4%. La empresa parece no tener casi ningún flujo de caja libre, lo cual es comprensible cuando las cuentas por cobrar y el inventario son tan altos.
Por cierto, el salario de la empresa, el salario per cápita es de 6,5438+0,9 millones, principalmente para el personal comercial, técnico y administrativo, y el trato es bastante bueno.
Luego mira la cuenta de resultados.
En 2019, los ingresos de la empresa fueron de 35.400 millones, los costos operativos directos fueron de 241 millones, el beneficio bruto fue de 11.300 millones y el margen de beneficio bruto fue del 32%. Aunque no es alto, definitivamente no es bajo. ¿Pero no significa eso que el margen de beneficio bruto de las empresas farmacéuticas es muy alto?
Luego calcule la tasa de rotación de activos, 1,74, la empresa tiene alta rotación.
Aquí hay un problema. Como se mencionó anteriormente, el margen de beneficio bruto de la empresa no es ni alto ni bajo, pero es diferente del de las empresas farmacéuticas en general y su tasa de rotación de activos también es diferente de la de las empresas en general. En general, la mayoría de las industrias manufactureras están por debajo de 1. Si se trata de una categoría de bienes de consumo de rápido movimiento, la mayoría de ellas están por encima de 2. Esta combinación de margen de beneficio bruto y tasa de rotación no es común y hablaremos de ello en detalle más adelante cuando analicemos el informe anual.
Luego pase a los resultados operativos, la ganancia neta atribuible a la empresa matriz es de 2.800 millones, la tasa de ganancia neta es del 8%, de la tasa de ganancia bruta del 32% a la tasa de ganancia neta del 8%. . El 24% del medio se distribuye así:
Los gastos de ventas son 5.800 millones, lo que representa 65.438+06%;
Los gastos administrativos son 1.100 millones, lo que representa el 3%;
El gasto en I+D es de 1.100 millones, lo que representa el 3%;
El impuesto sobre la renta es de 500 millones, lo que representa el 65.438+0%, lo que representa el 65.438+04% de las ganancias totales, lo cual es relativamente normal.
A partir de este conjunto de datos, la empresa se mueve por el marketing. Una vez abiertos los gastos de ventas, los "gastos de viaje" + "gastos de promoción de productos y mantenimiento del mercado" son 2.400 millones, lo que representa 465.438+0% de los gastos de ventas. Cuando vinculamos empresas con compañías farmacéuticas, todos sabemos cuáles son esos costos.
La tarifa de publicidad es de solo 65.438+500 millones, lo cual es muy pequeño, lo que demuestra que la empresa se promociona desde tierra, no se bombardea desde el aire. Desde esta perspectiva, a menos que los productos de la empresa sean líderes, será difícil formar una marca. Pero, una vez más, las empresas farmacéuticas no tienen primas de marca, sino sólo primas de patentes o monopolios de patentes.
Los gastos de ventas incluyen los salarios del personal de ventas, 1 * * * 130 millones, 6.060 personas, y el salario per cápita es de 210.000, lo cual no está nada mal.
Dado que la empresa es una empresa farmacéutica, los gastos de I+D también son importantes, pero como se mencionó anteriormente, los gastos de I+D solo representan el 3% de los ingresos.
Además, entre los gastos de I+D, lo que realmente está relacionado con la I+D son los "honorarios de servicios técnicos" y los "honorarios de pruebas de verificación", que ascienden a 400 millones de yuanes y representan el 1% de los ingresos. Solo desde esta perspectiva, la empresa definitivamente no es una empresa impulsada por la I + D, pero luego cambié gradualmente esta visión y analizaré en detalle en artículos posteriores.
03 Golpe en la pizarra.
Aquí damos la vuelta a las tres afirmaciones y las resumimos de la siguiente manera:
La cadena industrial está en una buena posición, para upstream y downstream, especialmente para upstream, cuentas por pagar, anticipos. recibos, depósitos, temporales Las colecciones son bastante grandes.
La estructura financiera es sólida, con un ratio de deuda que devenga intereses de sólo el 10%.
Contando la mitad de las empresas con activos ligeros, los activos corrientes representan el 64%, pero principalmente las cuentas por cobrar y el inventario, que representan el 80%.
La empresa ha invertido mucho dinero en el "Parque Tecnológico Biomédico" y necesita una mayor comprensión.
La empresa adquirió una empresa británica de belleza médica, lo que parece rentable, pero ¿qué clase de ajedrez es administrar un negocio de belleza médica en todo el mundo?
La empresa es una empresa impulsada por las ventas, con un margen de beneficio neto del 8%, una facturación de 1,74, un apalancamiento de capital de 1,7 y un rendimiento sobre los activos netos de aproximadamente el 25%.
En general, los datos financieros de la empresa son buenos, pero la información proporcionada en el informe es contradictoria y confusa en términos de diversificación y ventaja competitiva. Este es el segundo artículo de la serie Huadong Pharmaceutical. Con el desarrollo posterior, daré mis propios puntos de vista sobre estos temas uno por uno.
Autor: Willick