Xu Biao de Tianfeng Securities: Las acciones A se encuentran en la etapa desesperada del quinto ciclo.

1. Según las tendencias de rendimiento y valoración, un ciclo completo del mercado de valores se divide en cuatro etapas: "Desesperación→Esperanza→Crecimiento→Optimismo". Entre ellos, la etapa de esperanza y optimismo está impulsada por la valoración, y el mercado de valores tiene un mayor aumento, la etapa de crecimiento está impulsada principalmente por las ganancias, pero el aumento es relativamente pequeño, debido al doble golpe de la valoración; desempeño, el mercado de valores se encuentra básicamente en un período de caída.

2. A juzgar por la historia de las acciones A, no todos los ciclos pasarán por cuatro etapas completas.

3. Actualmente, las acciones A acaban de experimentar la etapa de crecimiento del cuarto ciclo y pasaron a la etapa de desesperación del quinto ciclo.

4. Debido a la actual recesión económica, existe una alta probabilidad de que las valoraciones no hayan tocado fondo y la tasa de crecimiento del rendimiento en la segunda mitad del año puede disminuir aún más si las acciones A pueden terminar. Queda por ver la etapa de desesperación y el paso a la siguiente etapa de esperanza.

Este artículo espera dividir y estudiar el ciclo operativo del mercado de acciones A basándose en la combinación de la valoración del mercado y los cambios en las ganancias, y ubicarlo en el contexto del ciclo económico y financiero para una mayor reflexión.

Una roca de otra montaña: análisis del marco del ciclo bursátil

Goldman Sachs Gaohua Securities realizó un análisis sistemático y desmantelamiento del ciclo bursátil de 2009. De acuerdo con su marco del ciclo del mercado de valores, el crecimiento del desempeño y el desempeño del precio de las acciones cambiarán sistemáticamente a lo largo del ciclo del mercado de valores. Sin embargo, aunque el crecimiento del rendimiento es la fuerza impulsora que determina el rendimiento a largo plazo del mercado de valores, en el corto plazo, el crecimiento del rendimiento se produce principalmente cuando los precios de las acciones no se realizan plenamente, pero los inversores dan expectativas correctas y son optimistas sobre el crecimiento futuro. Para probar esta teoría, Goldman Sachs recopiló datos sobre las fluctuaciones de los índices, el crecimiento de los beneficios y los cambios en la relación precio-beneficio en los mercados bursátiles europeos y americanos desde 1973. Basado en el impacto del crecimiento real de los beneficios y los cambios en la relación precio-beneficio (que reflejan las expectativas de los inversores ) sobre los cambios de precios del índice, se formó un mercado de valores completo. El ciclo se divide en cuatro etapas: desesperación, esperanza, crecimiento y optimismo:

Etapa de desesperación: esta etapa es el período en el que el índice pasa del máximo al mínimo. , y sus cambios se deben principalmente a la contracción de la relación precio-beneficio, porque los inversores del mercado responderán en consecuencia al deterioro del entorno macroeconómico y a la disminución de los beneficios empresariales futuros provocados por este entorno. Según las estadísticas, el rendimiento de la inversión en acciones en la etapa de desesperación es el peor de las cuatro etapas, sólo -24,9%, mientras que el crecimiento de las ganancias corporativas es pobre, con una tasa de crecimiento promedio del -7,3%. En esta etapa, la brecha de producción tiende a expandirse, la brecha de tijera entre el IPP y el IPC cae gradualmente hasta ser negativa año tras año, y los rendimientos generales de los bonos gubernamentales tienden a aumentar o permanecer altos.

Fase de Esperanza: Esta fase suele durar poco tiempo (promedio 10 meses). En la etapa de esperanza, los inversores suelen esperar que el crecimiento macroeconómico y de las ganancias corporativas toque fondo pronto, y que la etapa de crecimiento llegará pronto. Por lo tanto, en esta etapa, la relación P/E se expandió varias veces y luego el índice se recuperó del mínimo. En la etapa de esperanza, el rendimiento de la inversión en activos bursátiles es el más alto, alcanzando el 51,2%, pero el crecimiento real de los beneficios de la empresa no es bueno, sólo el 0,7%. En esta etapa, los indicadores económicos reales suelen estar en sus peores niveles, pero las expectativas para la economía futura han mejorado, lo que ha hecho que la brecha de producción salga del fondo, el IPP-CPI pasa gradualmente de negativo a positivo y los rendimientos de los bonos gubernamentales caen.

Etapa de crecimiento: La etapa de crecimiento suele durar mucho tiempo (promedio 33 meses). En esta etapa, los rendimientos generados por los activos bursátiles están impulsados ​​principalmente por el crecimiento de los beneficios de las empresas que cotizan en bolsa, y el final de esta etapa suele estar marcado por las expectativas de los inversores de que las perspectivas económicas serán mejores que el crecimiento del rendimiento real de la empresa, lo que se refleja en la relación precio/beneficios se expande más rápido que los datos de crecimiento de los beneficios. Las estadísticas muestran que el rendimiento de la inversión en acciones en esta etapa es sólo del 10,9%, que es relativamente bajo entre las cuatro etapas; la tasa de crecimiento de las ganancias de las empresas que cotizan en bolsa alcanzó el 22,5%, que es la más alta entre las cuatro etapas. Desde la perspectiva de los indicadores económicos, la brecha de producción ha aumentado significativamente, el IPP-IPC sigue alcanzando máximos y los rendimientos de los bonos gubernamentales siguen cayendo.

Etapa optimista: Esta etapa es la etapa final del ciclo bursátil. En la etapa de optimismo, los inversores serán demasiado optimistas sobre los rendimientos generados por el crecimiento del rendimiento futuro. Por lo tanto, el crecimiento del precio de las acciones en esta etapa está más impulsado por la relación precio-beneficio, y el crecimiento del rendimiento real es relativamente bajo. Los datos también verificaron este patrón: en la etapa optimista, el rendimiento de la inversión en activos bursátiles alcanzó el 27,1%, el segundo entre las cuatro etapas, el crecimiento de las ganancias fue relativamente débil, siendo la tasa promedio de crecimiento de las ganancias durante el período de sólo el 2,3%. Al mismo tiempo, el IPP-IPC cayó gradualmente y los rendimientos de los bonos gubernamentales se estabilizaron.

Acciones A de referencia: el ciclo del mercado bursátil chino

El movimiento de la rueda está básicamente en línea con el marco teórico.

De acuerdo con este marco, comenzamos con el índice Wind All-A y calculamos su ascenso y descenso anualizado, el ascenso y descenso de la relación precio-beneficio anualizado y la tasa de crecimiento del rendimiento anualizado (medido por EPS, es decir (valor de mercado total/capital total)/relación P/E) es una medida de la tasa de retorno de la inversión en acciones A, la relación P/E y los cambios en las ganancias. Tomando la caída de las acciones A desde el punto más alto de 5438+0 en junio de 2006. como punto de partida del primer ciclo.

1. Diferencia: Puede haber saltos de fase en el ciclo del mercado de valores de acciones A.

Según nuestros resultados estadísticos, desde junio de 2001, el mercado de acciones A ha experimentado cuatro ciclos bursátiles, a saber, el primer ciclo de 2001 a 2007 y el segundo ciclo de 2007 a 2011. , el segundo ciclo de 201 a 2065438.

Además, las distintas etapas del ciclo se dividen en función de las tendencias del índice, la valoración y el rendimiento.

A juzgar por los resultados de la división, no todos los ciclos pasan completamente por las cuatro etapas de "desesperación → esperanza → crecimiento → optimismo", y puede haber saltos de etapa en el medio. Por ejemplo, en el segundo ciclo de 2007 a 2011, las acciones A pueden saltarse la etapa optimista y pasar directamente al tema. La tendencia del mercado de valores en los últimos seis meses ha sido similar. Es probable que el cuarto ciclo se salte la etapa optimista y entre directamente en un nuevo ciclo, que obviamente es diferente de los mercados extranjeros.

2. Mismo: Las características del escenario pueden ser diferentes a las de los mercados extranjeros, pero básicamente están en línea con el marco teórico.

A juzgar por el desempeño en cada etapa, el precio de las acciones, el desempeño y la valoración de las acciones A están básicamente en línea con el marco teórico del ciclo del mercado de valores. El siguiente gráfico se basa en la duración, el rendimiento promedio anualizado de la inversión y la distribución del retorno de la inversión entre el crecimiento P/E y el crecimiento del desempeño (las respectivas tasas de crecimiento anualizado de P/E y desempeño) para cada etapa de los primeros cuatro ciclos. Puede ver:

1. En el mercado de acciones A, el mayor rendimiento de la inversión en el mercado de valores se produce en la etapa de optimismo, seguida de la etapa de esperanza, la etapa de crecimiento y, finalmente, la etapa de desesperación. Entre ellos, el retorno anualizado de la inversión en la etapa optimista llega al 173,2%, mucho más alto que el 25,9% en la etapa esperanzadora. Esto está en línea con los datos del mercado europeo de Goldman Sachs, es decir, "Esperanza > Optimismo > Crecimiento > Hay una cierta diferencia en el "crecimiento". Desde la perspectiva de la duración, las etapas de desesperación, esperanza, crecimiento y optimismo del El mercado de acciones A tiene 11 meses y 11 meses respectivamente. 8 meses, 20 meses y 22 meses también son diferentes de "Crecimiento>:Desesperación>Optimismo>Esperanza"

2 en términos de rentabilidad y mercado. expectativas, las principales conclusiones son las siguientes: 1) A diferencia de los resultados estadísticos de Goldman Sachs, los beneficios del mercado de acciones A en la etapa desesperada no son completamente negativos Según el promedio de los cuatro ciclos bursátiles. la tasa de crecimiento del desempeño anualizado promedio en la etapa desesperada es del 2,6%, y las ganancias de las empresas de acciones A son básicamente del 2,6% 2) El rápido crecimiento de las ganancias ocurre básicamente en la etapa de crecimiento, y parte del crecimiento está en; la etapa optimista Se puede ver en los datos que la tasa de crecimiento del desempeño anual promedio en la etapa de crecimiento alcanza el 28,8%, que es la más alta entre las cuatro etapas. La segunda es la etapa optimista. para expectativas de un crecimiento sustancial de las ganancias, la tasa de crecimiento P/E anualizada promedio en la etapa de esperanza es del 53,2%, que es mucho más alta que el -20,5% en la etapa de crecimiento, mientras que el rendimiento cambia en la dirección opuesta. la etapa de crecimiento es básicamente un crecimiento negativo o un crecimiento ligero (-2,4%), pero el retorno de la inversión en la etapa inicial de esperanza también puede lograr un mayor crecimiento positivo (25,9%), mientras que la rentabilidad del mercado de acciones A y las expectativas del mercado varían en diferentes etapas El desempeño simplemente refleja las diferentes características de los mercados extranjeros. Los inversores de acciones A tienen más inversores minoristas y son propensos a los efectos de rebaño.

A continuación, analizaremos cada ciclo uno por uno. las tres variables centrales del ciclo:

3. Revisión de los ciclos bursátiles pasados

1, el primer ciclo: 2001-2007

2006 junio 5438+ Del 0 al 10 de junio de 2007 fue la primera ronda del ciclo del mercado de valores.

Debido a que el índice subió bruscamente durante el mercado alcista de 2006-2007, el rango de fluctuación del índice fue relativamente grande durante el ciclo, pero antes. 2006. , la tendencia de todo el mercado de valores es relativamente plana.

Este ciclo del mercado de valores comenzó en el difícil período posterior a la crisis financiera asiática en 1997. Durante este período, el entorno macroeconómico interno se encontraba básicamente en una situación de crisis. Estado de crecimiento económico en declive, alto riesgo de deflación y empresas de propiedad estatal. La difícil situación ha afectado en cierta medida el desempeño del mercado de valores. Después de 2002, con la recuperación de la demanda interna, el crecimiento del PIB se recuperó rápidamente y las ganancias corporativas. Se volvió optimista en esta etapa, el mercado de acciones A también marcó el comienzo del mercado alcista en 2007.

Desde el punto de vista de los datos, el ascenso y la caída del índice All-A en cada etapa de este. ciclo fueron -35,12%, -12,10%, -33,21% y 477,30% respectivamente. La etapa optimista registró un fuerte aumento en las estimaciones de las cuatro etapas. Los rangos de ajuste de valor son 43,07% en la etapa de desesperación, 42,77% en la etapa de esperanza; , 69,98% en la etapa de crecimiento y 65.438+054,03% en la etapa de optimismo. Los rangos de ajuste de desempeño en las cuatro etapas son 2,93%, -40,30%, 65.438+024,96% respectivamente.

Este ciclo * * * tiene una duración de 77 meses, de los cuales el período de crecimiento y el período optimista duran más, 27 meses y 365.438+0 meses respectivamente. Las otras dos etapas duran relativamente poco. En este ciclo, el fuerte aumento de los rendimientos de la inversión durante la etapa optimista contribuyó al movimiento ascendente del índice a lo largo del ciclo, y durante esta etapa, tanto la relación precio/beneficio como el desempeño registraron aumentos sustanciales. Cabe señalar que los rendimientos indexados de la inversión en la etapa de esperanza y en la etapa de crecimiento son negativos durante este ciclo. Desde el punto de vista del desmantelamiento, es el lastre provocado por la fuerte caída en el rendimiento y la relación precio-beneficio en cada etapa.

2. Segundo ciclo: 2007-2012.

El segundo ciclo bursátil comenzó en noviembre de 2007 y finalizó en enero de 2012. * * *Experimentó tres etapas: desesperación, esperanza y crecimiento.

Al inicio de este ciclo, afectado por la crisis financiera mundial de 2008, las expectativas de los inversores sobre las perspectivas económicas eran pesimistas, lo que se refleja en el mercado de valores. Desde noviembre de 2007 hasta enero de 2008, aunque las ganancias corporativas no cayeron significativamente, todo el índice bursátil todavía tocó fondo. Esta fue una etapa de desesperación.

En esta etapa, la tasa de retorno A total de Wind es del -62,74%, de la cual la valoración se ha reducido en un 69,6% y el rendimiento ha aumentado en un 17,45438+0%.

A finales de 2008, se introdujo el plan de inversión "4 billones" para apoyar la economía, que restauró gradualmente la confianza de los inversores en la macroeconomía nacional y los beneficios empresariales, y el mercado de valores también marcó el comienzo de un período de ascenso. Se puede observar que en la etapa inicial de la recuperación económica, es decir, la etapa esperanzadora del ciclo, incluso si el crecimiento de las ganancias corporativas es negativo, el rendimiento de la inversión en el mercado de valores sigue creciendo a un ritmo relativamente alto debido a las expectativas. de posterior estabilización económica. En esta etapa, el índice Wind All-A ha subido un 62,42%. A estas alturas, su valoración ha aumentado un 104,01% y su rentabilidad ha disminuido un 30,56%.

Con la recuperación de la economía, el mercado de acciones A ha entrado rápidamente en un período de crecimiento. Esto se debe a que esta ronda de recuperación es un crecimiento económico impulsado por políticas expansionistas. Por un lado, la emisión excesiva de moneda ha provocado un exceso de liquidez y la presión inflacionaria interna es alta durante esta etapa. Por otro lado, el mercado carece de confianza en esta ronda de recuperación económica y las valoraciones del mercado de valores han disminuido significativamente, por lo que el índice no ha aumentado significativamente. Durante este período, la tasa de rendimiento A total de Wind fue del 0,22%, de la cual la valoración se redujo en un 53,91%, lo que tuvo un cierto lastre para el desempeño general del mercado de valores, y su desempeño aumentó en un 83,47%.

Todo el segundo ciclo * * * tiene una duración de 48 meses, de los cuales se dedica más tiempo a la etapa de crecimiento, *** 26 meses, y las otras dos etapas tienen una duración relativamente corta.

Cabe señalar que durante la etapa desesperada de este ciclo, el desempeño de las empresas que cotizan en bolsa logró un crecimiento positivo relativamente alto, y sabemos que la recesión económica de 2008 fue causada principalmente por la crisis financiera extranjera. , la economía nacional se está quedando atrás en la respuesta a la crisis económica. Antes de esto, la presión inflacionaria interna era fuerte y continuó hasta este período. Por lo tanto, la tendencia al alza de las ganancias corporativas durante este período se debió principalmente a aumentos de precios causados ​​por la inflación más que a mejoras en los fundamentos corporativos.

3. El tercer ciclo: 2012-2015.

En 2012, el entorno exterior se deterioró, los inventarios de las empresas industriales nacionales entraron en recesión y la economía china comenzó a desacelerarse y a cambiar de marcha. El crecimiento del PIB cayó del 9,3% en 2011 al 7,8%. En este entorno, el mercado de acciones A también ha entrado rápidamente en la etapa de desesperación desde la etapa de crecimiento del ciclo anterior. En esta etapa, el índice Wind All A-Share cayó un 15,62%, y su valoración y rendimiento cayeron un 12,82% y un 6,68% respectivamente.

En la segunda mitad de 2012, a través de políticas expansivas para estimular el crecimiento económico, como la inversión en proyectos de "ferrocarriles e infraestructura pública" y reducciones del coeficiente de reservas obligatorias, el entorno macroeconómico y el mercado de valores marcaron el comienzo de una nueva Al amanecer, el ciclo bursátil también entró en una etapa prometedora, pero desde el punto de vista de los datos, esta etapa esperanzadora sólo duró tres meses (2012 a 2013). El índice Hope Stage Wind All-A subió un 6,42% y la valoración contribuyó significativamente a su crecimiento. Durante el período, subió un 5,84%, mientras que el rendimiento cayó un 0,35%. En la etapa de crecimiento, la tasa de rendimiento del índice fue del 0,64%, de la cual la relación precio-beneficio cayó un 65.438+05,39% y el rendimiento aumentó un 9,46%.

Después de entrar en la etapa optimista de este ciclo (es decir, 2014), la economía nacional se encuentra en realidad bajo una gran presión a la baja. Sin embargo, debido al entorno monetario relajado, una gran cantidad de fondos no pueden obtener rendimientos satisfactorios del mercado. economía real y comenzar a rotar en los mercados financieros. Durante esta etapa, el crecimiento de las ganancias corporativas se desaceleró relativamente, mientras que los índices bursátiles subieron a niveles récord con el apoyo del apalancamiento. En esta etapa, la tasa de retorno del índice Wind All-A llega al 175,18%, del cual la valoración aumentó un 138,95% y el rendimiento aumentó un 15,16%.

Este ciclo * * * tiene una duración de 43 meses, en los que la fase de esperanza dura menos y las otras tres fases tienen básicamente la misma duración. Al igual que en el primer ciclo, la fase optimista tiene las mayores ganancias a lo largo del ciclo, mientras que el índice se mueve de manera relativamente constante el resto del tiempo. A diferencia de los otros tres ciclos, debido a que los precios se han mantenido altos durante mucho tiempo, el gobierno ha adoptado políticas económicas estructurales en este ciclo para "estabilizar los precios por un lado e impulsar la economía por el otro". Como resultado, los precios se mantienen firmes incluso en medio de estrictas medidas de control, pero la tendencia en el desempeño corporativo es relativamente modesta ya que no hay espacio para mayores ganancias. Incluso en la etapa de crecimiento, su tasa de crecimiento anual es de sólo 8,11.

4. El cuarto ciclo: 2015-2018.

El cuarto ciclo comenzó en junio de 2015 y finalizó en el primer semestre de 2018.

2065438+En junio de 2005, bajo la política de fuerte desapalancamiento en el mercado de valores, se produjo una caída del mercado de valores. Las acciones A experimentaron la mayor caída desde 1990 y comenzaron un profundo ajuste que duró medio año. Los niveles de valoración del mercado han caído rápidamente. Al mismo tiempo, a medida que la economía continúa deflactando, la tasa de crecimiento de las ganancias de las empresas industriales se extiende hacia abajo hasta el índice A completo, y las ganancias comienzan a mostrar una tendencia a la baja. Este proceso duró hasta 2065438+febrero de 2006, que es la llamada etapa de desesperación. En esta etapa, la tasa de retorno total A de Wind es del -38,05%, y su valoración y rendimiento han caído un 33,85% y un 4,02% respectivamente.

La reforma estructural por el lado de la oferta iniciada a finales de 2015 ha traído esperanza al mercado. Por supuesto, los fuertes esfuerzos de mantenimiento de la estabilidad por parte de los reguladores después de la caída del mercado de valores también son una razón importante para la recuperación de la confianza del mercado. Desde marzo de 2016 hasta junio de 20116, el mercado entró en una etapa esperanzadora. En esta etapa, Wonder A ha subido un 12,11%, de los cuales la valoración ha subido un 13,60% y el rendimiento ha bajado un 6,59%.

Once meses después de 2016, el mercado de valores ha entrado en la etapa de crecimiento que definimos y los beneficios empresariales también han mejorado. En esta etapa, Wonder A subió un 6,81%, la valoración cayó un 18,97% y el rendimiento aumentó un 19,77%.

El cuarto ciclo * * * tiene una duración de 32 meses, de los cuales el período de crecimiento dura 14 meses, el período de desesperación y el período de esperanza duran 9 meses respectivamente. En la etapa de desesperación de este ciclo, debido a la "doble muerte" de las valoraciones y las ganancias corporativas, el rendimiento anualizado de la inversión del mercado de valores logró un crecimiento negativo relativamente grande en la etapa de esperanza, a medida que mejoraron las expectativas de los inversores, el precio de venta; -El ratio de beneficios pasó a un crecimiento positivo, el rendimiento de la inversión en el mercado de valores pasó de negativo a positivo. A juzgar por la actual etapa de crecimiento, las ganancias corporativas han superado la etapa de desesperación y la etapa de esperanza y han seguido disminuyendo, volviendo a la senda del crecimiento. Sin embargo, sujeto al ajuste a la baja del centro de valoración, la tendencia del índice durante la etapa sigue siendo la misma. relativamente estable.

Indicadores macroeconómicos en cada etapa del ciclo bursátil

¿Cómo cambian los indicadores económicos?

El marco teórico de Goldman Sachs compara sistemáticamente las cuatro etapas del ciclo del mercado de valores con el ciclo macroeconómico. Utiliza indicadores como la brecha de producción, la tasa de desempleo, el ISM, el PMI, los rendimientos de los bonos, la volatilidad del mercado de valores y la prima de riesgo del mercado de valores para medir los cambios en el entorno macroeconómico, y compara los cambios en el ciclo del mercado de valores dentro del mismo período para obtener ganancias. una comprensión más clara de los cambios en el entorno macroeconómico durante la transición de una etapa a otra.

Con referencia a este marco, seleccionamos la brecha de producción nacional, el IPC-PPI, los rendimientos de los bonos, los rendimientos esperados por los inversores y otros indicadores para medir la macroeconomía nacional, y los comparamos con los cuatro ciclos del mercado de valores que resumimos. anteriormente.

1. Brecha de producción y ciclo bursátil

La brecha de producción (brecha de producción = PIB real-PIB potencial) mide los cambios en las variables económicas reales alrededor de los niveles potenciales. Dado que el PIB potencial a menudo refleja de antemano las expectativas de la gente sobre la economía futura, en teoría, cuando la gente espera que la economía mejore, la brecha de producción disminuirá, y viceversa.

Correspondiente a cada etapa del ciclo del mercado de valores: 1) En la etapa inicial de desesperación, las expectativas del mercado para la economía son generalmente pesimistas y la brecha de producción tiende a expandirse, pero en el último período de; la transición a la etapa de esperanza, el pesimismo del mercado Ha habido cierto alivio, pero la situación económica real no ha mejorado significativamente, reduciendo así la brecha de producción. 2) Los indicadores económicos reales en la etapa de esperanza suelen ser los peores, pero la gente siempre tiene expectativas de mejoras económicas futuras y la brecha de producción seguirá disminuyendo. Pero al final de esta etapa, la macroeconomía mejorará gradualmente y la brecha de producción tocará fondo gradualmente. 3) En la etapa de crecimiento, cuando el crecimiento económico real excede el nivel potencial, la brecha de producción aumentará significativamente. 4) La etapa optimista es la etapa en la que el nivel económico real alcanza su punto máximo. En esta etapa, tanto el crecimiento del PIB real como las expectativas del PIB potencial son relativamente fuertes, por lo que no hay un patrón obvio en los cambios en la brecha del producto.

Para verificar esta conclusión, utilizamos el método de filtro HP para calcular el nivel del PIB potencial interno y calcular la brecha de producción en base a esto. A juzgar por los resultados reales del cálculo, durante las etapas de crecimiento del primer y tercer ciclo (febrero de 2003 a julio de 2005, septiembre de 2009 a abril de 2014), la brecha de producción disminuyó o fluctuó en un rango. La tendencia es inconsistente con nuestras conclusiones esperadas. mientras que en otras etapas la tendencia es básicamente consistente con los resultados esperados. Desde el primer trimestre de 2003 hasta el segundo trimestre de 2005, la tasa de crecimiento del PIB real de China fluctuó a un nivel elevado de alrededor del 10-11%. Desde 2010, la economía de China ha iniciado un modo de cambio de velocidad, por lo que la conclusión de los datos de la brecha de producción puede verse afectada en estos dos períodos.

2.PPI, IPC y ciclo bursátil

Debido a que el PPI y el IPC controlan los precios de cada eslabón de la cadena industrial, la diferencia entre ellos en realidad refleja la rentabilidad de la empresa. Los datos empíricos también muestran que existe una correlación positiva significativa entre la brecha de tijera entre el IPP y el IPC y la tasa de crecimiento de las ganancias de las empresas industriales.

En la segunda parte, ya hemos comentado en la descripción de las características de evolución de las tres variables en cada etapa del ciclo bursátil que los beneficios de las empresas cotizadas suelen afrontar diferentes tendencias en distintas etapas. En correspondencia con esta parte, creemos que la tendencia de la brecha de tijera PPI-CPI es básicamente consistente con las ganancias de las empresas que cotizan en bolsa, específicamente: en la etapa desesperada, debido al escaso crecimiento de las ganancias corporativas, el PPI-CPI disminuye gradualmente año tras año. año hasta que se vuelve negativo en la etapa de esperanza, las empresas Las ganancias no han mejorado, pero debido a que están pasando a la etapa de crecimiento, las tijeras aumentan gradualmente hasta pasar de negativas a positivas en la etapa de crecimiento, las tijeras PPI-CPI; continuará subiendo a un nivel alto; en la etapa optimista, las tijeras PPI-CPI aumentarán a medida que aumenten las ganancias. La velocidad se debilita y disminuye gradualmente.

A juzgar por los datos de los cuatro ciclos, debido a la mayor presión inflacionaria interna en el segundo y tercer ciclo, la tendencia IPP-IPC se desvió de la conclusión esperada. En otras circunstancias, la tendencia de esta brecha de tijeras está básicamente en línea con nuestras expectativas.

3. Los tipos de interés y el ciclo bursátil

Los tipos de interés son una palanca económica importante para el control macroeconómico, y sus cambios a menudo afectan a los cambios en los precios y valoraciones del mercado bursátil: En términos generales, suben. las tasas de interés significan que a medida que el crédito se reduce, el mercado de valores se verá afectado y caerá; si las tasas de interés bajan, el mercado de valores aumentará. Entonces, aquí agregamos factores de tasas de interés para analizar los cambios en las tasas de interés en varias etapas del ciclo del mercado de valores.

Utilizamos el rendimiento real del bono del Tesoro a 10 años para medir el nivel de tipos de interés.

En cada etapa del ciclo del mercado de valores, esperamos que las tasas de interés se comporten de la siguiente manera: en la etapa de desesperación, la gente es al mismo tiempo pesimista sobre la situación económica general y se espera que los rendimientos de los bonos del Tesoro aumenten o se mantengan en un nivel general alto. en la etapa de esperanza, las políticas fiscales y monetarias tenderán a ser flexibles para estimular el crecimiento económico, el mercado recurrirá a las expectativas macroeconómicas y el nivel de rendimiento de los bonos del Tesoro disminuirá en la etapa de crecimiento, se espera que los rendimientos de los bonos del Tesoro continúen; disminución en la etapa optimista, la situación económica en sí es buena, superpuesta al optimismo del propio mercado, la tasa de rendimiento esperada es relativamente estable.

A juzgar por los datos recopilados, es básicamente consistente con nuestra hipótesis, con algunas desviaciones en algunas etapas. Por ejemplo, en la fase de esperanza del segundo ciclo, las tasas de interés reales aumentan. De hecho, debido a que China se encontraba en un ciclo de alta inflación antes de la crisis financiera, aunque comenzó a relajar las políticas para impulsar la economía en la segunda mitad de 2008, la tasa de inflación interna continuó disminuyendo rápidamente hasta 2009, lo que también hizo subir el real interno. tasas de interés.

4. Rentabilidad esperada de los inversores y ciclo bursátil.

Creemos que en diferentes entornos macroeconómicos y de mercado, los inversores tendrán diferentes niveles de requisitos de compensación de riesgos: cuando las expectativas del mercado para las perspectivas económicas y de mercado futuras sean relativamente bajas, los inversores aumentarán los requisitos de compensación de riesgos para riesgos futuros. conducir a un aumento correspondiente en los rendimientos esperados; a la inversa, durante períodos de alta prosperidad económica, los requisitos de compensación de riesgos de los inversores disminuirán y los rendimientos esperados de los inversores también disminuirán.

Nos referimos a la definición de Goldman Sachs de RRR (rendimiento real requerido) = prima de riesgo de las acciones + rendimiento del bono del Tesoro a 10 años - tasa de inflación esperada (tasa de inflación promedio de los últimos cinco años), utilizando el "diario Promedio del rendimiento del mercado de valores: la tasa de inflación promedio de los últimos cinco años (un indicador de las expectativas de inflación)" para medir los rendimientos esperados de los inversores. Lógicamente, debido al aumento de los requisitos de compensación de riesgos de los inversores en las etapas de desesperación y crecimiento, el centro indicador de la tasa de rendimiento esperada de los inversores aumentará, mientras que en las etapas de esperanza y optimismo, debido a la disminución de la compensación de riesgos de los inversores. Requisitos, inversores La tasa de rendimiento esperada también se reducirá en consecuencia.

A partir de la conclusión de los datos, la tendencia de RRR en las dos últimas rondas de los ciclos del mercado de valores está básicamente cerca de la conclusión esperada, pero hubo una cierta desviación en las dos primeras rondas, que se refleja específicamente en La tasa de rendimiento esperada de los inversores entre estas dos rondas. Cada etapa de crecimiento de la rueda tiene distintos grados de disminución. De los datos integrados en nuestro artículo anterior, podemos encontrar que la tendencia a la baja del PE reflejada por las expectativas de los inversores en estas dos etapas fue significativamente mayor que en las otras dos rondas de etapas de crecimiento, lo que también frenó significativamente el aumento del índice durante el período. Se puede observar que durante estas dos etapas de crecimiento, aunque el desempeño corporativo es realmente notable, los inversores aún carecen de confianza en el mercado.

En el marco del ciclo bursátil,

¿Cómo evolucionarán las acciones A en el futuro?

Volviendo al presente, bajo la influencia del desapalancamiento en la primera mitad del año, el mercado de acciones A siguió cayendo nuevamente, lo que también tuvo un gran impacto negativo en el sentimiento de todo el mercado. Desde el 65 de junio de 438 y octubre de este año, el índice Wind All-A y el centro de valoración han vuelto a bajar, y el rendimiento de las empresas que lo componen también ha puesto fin a la anterior tendencia ascendente continua y ha comenzado a descender. Basándonos en esto, creemos que el actual mercado de acciones A puede haber entrado en la etapa de desesperación del quinto ciclo.

Si esta etapa durará más, creemos que se necesita más seguimiento, espera y observación, principalmente por las siguientes razones:

Primero, en términos del entorno económico, el actual La economía en general está cayendo, pero una flexibilización marginal de las políticas puede restablecer las expectativas de los inversores. Los datos económicos de los últimos dos meses no son optimistas, la diferencia entre el IPP y el IPC también es alta y el nivel real de las tasas de interés no es bajo. La actual tendencia general de desaceleración económica es evidente. Sin embargo, las señales políticas recientes muestran que muchas políticas están "desapalancándose" y "estabilizando el apalancamiento". Las políticas están cambiando gradualmente y la economía puede tener margen de mejora. Pero, en general, la actual relajación de las políticas tiene como objetivo aliviar el riesgo de una caída económica similar a un precipicio y no es suficiente para revertir la economía. Por lo tanto, desde una perspectiva macroeconómica y política, el hecho de que las expectativas de los inversores del mercado puedan restablecerse en el futuro depende de si las políticas pueden continuar la tendencia de flexibilización marginal, generando así estabilidad económica.

En segundo lugar, a nivel de valoración, aunque la valoración actual haya alcanzado un mínimo histórico, no significa que la media vaya a volver inmediatamente. A partir de ahora, el PE (TTM) del índice compuesto de Shanghai, el índice CSI 300 y el índice GEM son 12,3, 11,4 y 35,6 veces respectivamente. Desde 2009 hasta el presente, son 32%, 32% y 7% respectivamente. , que están lejos del valor más bajo histórico: 38%, 42% y 24% respectivamente. Sin embargo, debido a: 1) Guiada por el sistema, los fondos extranjeros, la supervisión, etc., la lógica de valoración de las acciones A se ha reconstruido en los últimos dos años. En comparación con la valoración de los mercados de capital maduros extranjeros, la valoración general de las acciones A todavía tiene margen para bajar. 2) Teniendo en cuenta la valoración y las ganancias, además del ciclo financiero de Daikin y la industria farmacéutica, los niveles de ganancias de otras empresas de bajo nivel; Las industrias de valoración también son relativamente bajas. Sin embargo, debido a la alta probabilidad de una recesión económica en la segunda mitad del año, el crecimiento de las ganancias seguirá disminuyendo, lo que puede resultar difícil de respaldar una recuperación desde el fondo.

En tercer lugar, en términos de desempeño, bajo la tendencia descendente del ciclo económico, es probable que el crecimiento del desempeño caiga aún más. Como se mencionó anteriormente, aunque la flexibilización de las políticas desde mayo ha aliviado hasta cierto punto el riesgo de una caída económica similar a un precipicio, no es suficiente para revertir fundamentalmente la actual caída económica. Por lo tanto, bajo la influencia de la crisis económica general, lo más probable es que los beneficios empresariales disminuyan.

A juzgar por nuestros resultados estadísticos, la tasa de crecimiento de los beneficios de las empresas industriales suele estar sincronizada con la tendencia del IPP-IPC. En la segunda mitad del año, se espera que a medida que el IPP-IPC caiga, la tasa de crecimiento del rendimiento de las empresas cotizadas. las empresas seguirán cayendo.

Así que, en general, aunque recomendamos no ser demasiado pesimistas, después de todo, los fundamentos actuales han mostrado una alta probabilidad de una tendencia a la baja. ¿Cuándo saldrá el mercado del rango inferior y pasará sin problemas a la etapa de esperanza en el futuro? ¡Necesitamos esperar a que catalizadores de mercado más poderosos lo promuevan!

Advertencia de riesgos: limitaciones del propio marco de investigación, cambios en las políticas macro, incertidumbres en el extranjero, etc.

Expertos en el mercado> & gt& gt

Li Zhilin: La política de acciones A debe revertirse fundamentalmente.

Guotai Junan Li: La estrategia de altos dividendos ha entrado en el rango de compra de asignaciones

Ying Jianzhong: Hay dos temas principales a los que se debe prestar atención al construir un fondo: pequeñas ganancias pero rápida rotación.