¿Cómo encontrar empresas con "gran valor"?
Las siguientes características típicas pueden ayudarnos: grandes tenencias de efectivo, bajo ratio de pago (teniendo en cuenta el rendimiento de dividendos o el ratio entre el rendimiento de dividendos y el efectivo de la empresa), crecimiento bajo o nulo. Desde una perspectiva cualitativa, la mayoría de estas empresas están en crisis, abandonadas, descuidadas y aterradoras; desde una perspectiva cuantitativa, pueden medirse mediante estrategias de valor de los activos corrientes netos o evaluando la rentabilidad corporativa (múltiplos corporativos, múltiplos de adquirente).
La versión china de este libro se llama "Inversión contraintuitiva: uso de la filosofía de inversión de valor para ganar dinero en el mercado de valores". Obviamente, no existe una versión en inglés llamada "Valor profundo: por qué los inversores activistas y otros contadores". -Inversores intuitivos" Tiene sentido desafiar a los inversores por el control de las empresas que generan pérdidas. Hablemos primero del nombre de la versión en inglés.
En primer lugar, el título
"Valor profundo" puede entenderse en un sentido estricto como el gran margen de seguridad del precio de las acciones en relación con el valor intrínseco de la empresa. En un sentido amplio, el autor también lo utiliza para nombrar una estrategia de inversión derivada de las ideas de inversión de Graham: estrategia de inversión de valor profundo.
Hay varios puntos en la "Estrategia de inversión de valor profundo" que son suficientes para subvertir nuestra intuición: primero, esta estrategia cree que la valoración de las acciones es más importante que la calidad de la empresa. El autor está ansioso por señalarlo. en el prefacio del libro que el precio de mercado es importante para La tasa de descuento (margen de seguridad) del valor intrínseco es más importante que la tasa de crecimiento de las ganancias o el rendimiento del capital invertido utilizado para medir la calidad de la empresa, el segundo punto; Contraintuitivo, es que incluso en una cartera de valor con la misma valoración baja, un crecimiento alto también puede conducir a rendimientos bajos, y un crecimiento bajo o incluso nulo puede conducir a rendimientos altos, lo que significa que las acciones de valor igualmente bajo tienen rendimientos a largo plazo más altos que acciones de menor calidad.
"Activistas y otros inversores contrarios", inversores activistas y otros inversores contrarios. El libro involucra a Carl Icahn, Warren Buffett, Seth Klarman, Joel Greenblatt (Magic Formula), Alfred Brierley (New Zealand Brierley Investment Company), Thomas Pickens (Mesa Oil), David Einhorn (Green Lighting) y muchos otros conocidos y menos. conocidos descendientes de "Graham". A diferencia de los "inversores activos" descritos por Graham en "The Intelligent Investor", los "inversores activos" aquí toman algunas medidas activas para abordar el dilema tradicional entre principal y agente de la empresa y ya no necesitan depender del poder del mercado. controlar tu propio destino. El más típico es Icahn y su "Declaración de Icahn".
"Empresas con pérdidas" y "empresas con pérdidas" no parecen ser exactos. Traducámoslos a sociedades anónimas subyacentes. ¿Por qué los inversores activistas y otros inversores contrarios intentan hacerse con el control de estas empresas subyacentes? La razón radica en la "estrategia de inversión de gran valor" mencionada anteriormente. Las empresas fundamentales a menudo se ven muy afectadas por el mercado debido a una mala gestión, un pésimo desempeño operativo y la falta de esperanza de crecimiento, lo que resulta en una expansión del margen de seguridad entre el precio de las acciones y el valor intrínseco, que es lo que los inversores que adoptan estrategias de inversión de valor profundo como .
Después de que terminé de escribir el título del libro, parecía haber más dudas. En primer lugar, ¿es la valoración de las acciones más importante para los inversores de Buffett que la calidad de la empresa? Esto es una completa tontería. ¿Quién no lo sabe? Lao Ba dijo una vez un dicho clásico: comprar una empresa mágica al precio correcto es mucho mejor que comprar la empresa adecuada al precio mágico. En segundo lugar, bajo la misma valoración baja, las acciones de alta calidad no son tan buenas como las de baja calidad en el largo plazo. Esto es tan contradictorio. Para las dos preguntas típicas anteriores, el autor utilizó cuatro palabras para responder, es decir, regresión media.
En segundo lugar, reversión a la mala
Graham citó la famosa frase del antiguo poeta romano Horacio en su libro "Análisis de seguridad": Aquellos que están en declive ahora pueden recuperar su gloria en el futuro. ; lo que se favorece ahora disminuirá gradualmente en el futuro. Es más apropiado utilizar esta frase para resumir la "reversión a la media".
Graham llama a la reversión a la media "un misterio en nuestro negocio". Él cree que las fuerzas correctivas desempeñarán un papel en la macroeconomía y en industrias y empresas específicas, por lo que la reversión a la media se puede observar plenamente en el desempeño financiero de las empresas, los precios de mercado de los valores, el funcionamiento de los índices y el desempeño de las inversiones. reversión media en las actividades empresariales.
Es precisamente debido a la inevitabilidad y la fuerza muy poderosa de la reversión a la media que la mayoría de las empresas tienen una fuerte tendencia a la reversión a la media: la reversión a la media no sólo se refleja en el precio de las acciones de la empresa, sino que también tiene un impacto negativo. Los resultados (como el rendimiento del capital) también influyen en las operaciones y las finanzas de la empresa. Esto puede explicarse mediante la teoría microeconómica: un alto crecimiento y elevados beneficios atraerán a nuevos participantes, y su participación en la competencia reducirá los beneficios y provocará un estancamiento del crecimiento. Por el contrario, las pérdidas y los beneficios desfavorables harán que algunos competidores opten por salir, dejando un alto crecimiento y buenos beneficios para aquellos que se queden por un tiempo. Este proceso es cíclico.
Desde esta perspectiva, podemos posicionar el núcleo de la estrategia de inversión de Buffett en apostar a que las operaciones de la compañía no volverán a la media y seguirán manteniendo un alto retorno sobre el capital, que es el llamado " fuerte" Constantemente fuerte". Antes de continuar discutiendo qué estrategias de inversión deberían adoptar los inversores comunes, echemos un vistazo a "The Strong Stay Strong" de Buffett.
En tercer lugar, sólo los fuertes serán fuertes.
Un breve resumen de la frase de Buffett "los fuertes siempre son fuertes" (teoría del valor intrínseco de la empresa): cuanto mayor es el rendimiento del capital de la empresa, mayor es el valor intrínseco de la empresa; mantener su alto rendimiento sobre el capital también depende de la capacidad de la empresa para resistir su regreso a la media; los rendimientos sostenidos de alto rendimiento dependen de la excelente base económica de la empresa, que está protegida por ventajas competitivas duraderas. Una empresa así es como un castillo protegido por un foso insuperable; el hecho de que una empresa tenga una ventaja competitiva duradera determina si tiene la capacidad de resistir el rendimiento promedio de la industria y si puede continuar obteniendo rendimientos de capital extraordinarios teniendo "franquicia económica; " es un medio especial para que las empresas resistan la reversión a la media. Tener o no una "franquicia económica" se ha convertido en una forma para que Buffett distinga a las empresas grandes y mediocres; finalmente, el equipo de gestión corporativa también es parte de la ventaja competitiva duradera, y Los administradores capaces pueden maximizar el valor intrínseco de la empresa maximizando el rendimiento del capital.
La "visión de la probabilidad" de Buffett le permitió condensar las enseñanzas de inversión de Graham, Fisher y Munger en una frase: Es mucho mejor adquirir una empresa mágica al precio correcto que adquirir la empresa adecuada a un precio razonable. precio mágico.
Tengo que admitir que, en comparación con la teoría del valor intrínseco de las empresas de Buffett, la consideración puramente cuantitativa del margen de seguridad de Graham tiene ciertas limitaciones. Munger cree que el margen de seguridad que ofrecen las empresas de alta calidad puede ser mayor que el que ofrecen las empresas adquiridas a un precio inferior al precio de liquidación. También creía que "Graham tenía razón al subestimar que algunas empresas merecían las altas primas que pagaban". Las buenas empresas están tratando de obtener ventajas a largo plazo y vale la pena pagarles una prima más alta.
Entonces, en última instancia, ¿los inversores comunes y corrientes creemos en la reversión a la media o creemos que los fuertes siempre serán fuertes?
4. ¿Vuelve la moderación o los fuertes siempre son fuertes?
Debemos tener claro que, de hecho, hay muy pocas empresas que pueden lograr consistentemente altos rendimientos sobre el capital, pero la mayoría de las empresas tienen una fuerte reversión a la media.
Este libro demuestra la opinión de que "la mayoría de las empresas volverán a la media" a través de una investigación y un análisis en profundidad de la "fórmula mágica" de Greenblatt. Greenblatt construyó una "fórmula mágica" utilizando el "rendimiento del capital" para determinar las "empresas mágicas" y el "rendimiento del negocio" para determinar el "precio justo". Después de la verificación, el autor llegó a las siguientes conclusiones: en primer lugar, la fórmula mágica es realmente efectiva; en segundo lugar, después de probar más a fondo el rendimiento del capital y el rendimiento de la empresa por separado, se descubrió que el rendimiento de la empresa por sí solo ganaba la magia; fórmula mágica, mientras que el rendimiento del capital perdió la fórmula mágica, y el rendimiento del capital perdió la fórmula mágica.
La razón por la que la fórmula mágica es mejor que el mercado no es porque la fórmula mágica identifique empresas mágicas a precios justos (tales empresas en realidad reducen las ganancias), sino porque los mejores objetivos de inversión son empresas adecuadas a precios mágicos. . Las razones detrás de la conclusión anterior revelan dos verdades sobre la inversión en valor: en primer lugar, la reversión a la media es una fuerza poderosa; en segundo lugar, la tasa de rendimiento empresarial es un muy buen indicador para identificar acciones de bajo precio (la tasa de rendimiento empresarial se presentará por separado).
¿No hay un número muy reducido de empresas que pueden ser las mejores entre las mejores? ¡Podemos invertir directamente en estas empresas! Sin embargo, solo hay un Buffett en el mundo, sin mencionar que Munger está detrás de él. Por lo tanto, para los inversores comunes, es mucho mejor creer en la reversión a la media que buscar a los fuertes y a los fuertes.
5. Nadie puede aprender de Carl Icahn
Carl Icahn (Carl Icahn) pasó de ser un arbitrajista cambiante (que negociaba simultáneamente una acción y sus correspondientes Valores convertibles), a convertirse. en un liquidador de fondos cerrados (arbitraje de fondos cerrados o exigiendo a los administradores de fondos que liquiden fondos) y, finalmente, se convirtió en un "francotirador corporativo" (controlando una empresa mediante adquisiciones deliberadas), practicando perfectamente la estrategia de inversión de valor profundo.
Recuerde su manifiesto de Icahn: mantenga muchas acciones de "bajo precio" y luego trate de controlar el destino de esas empresas para obtener enormes ganancias. Las formas son: (1) intentar convencer a la dirección de que liquide la empresa o la venda a un "caballero blanco" (2) lanzar una pelea por poderes (3) hacer ofertas de forma simultánea o por separado (4) volver a vender nuestras fichas; la empresa.
Como inversores comunes y corrientes, por supuesto que no podemos practicar la estrategia de inversión activa de Carl Icahn, pero esto no nos impide encontrar cosas de las que podamos aprender. Creemos en el poder de la reversión de la media. Esta creencia nos da el coraje y la confianza para sumergirnos en un grupo de empresas con un valor profundo: el valor profundo en sí mismo es el catalizador del retorno del valor y es completamente posible completar su propio retorno de valor. la ley de reversión a la media; al mismo tiempo, es más probable que el valor profundo atraiga a inversores activos. Con la iniciativa de este último, el valor intrínseco se puede aumentar rápidamente y el descuento de mercado se puede reducir. Por lo tanto, nuestra tarea es descubrir empresas con un gran valor, esconderlas y luego esperar el despegue con la ayuda de eventos catalizadores como la competencia por el control de la empresa.
6. ¿Dónde está el valor de profundidad?
¿Cómo encontrar empresas con "deep value"? Las siguientes características típicas pueden ayudarnos: Grandes tenencias de efectivo, bajo índice de pago (observe el rendimiento de dividendos o la relación entre el rendimiento de dividendos y el efectivo de la empresa), crecimiento bajo o nulo. Desde una perspectiva cualitativa, la mayoría de estas empresas están en crisis, abandonadas, descuidadas y aterradoras; desde una perspectiva cuantitativa, pueden medirse mediante estrategias de valor de los activos corrientes netos o evaluando la rentabilidad corporativa (múltiplos corporativos, múltiplos de adquirente).
El valor de liquidación es la medida más conservadora del valor intrínseco de una empresa, y Graham utiliza los activos corrientes netos como una variable proxy bastante conservadora para el valor de liquidación (entre el valor intrínseco de la empresa, el valor de liquidación y los activos corrientes netos). relación), y derivar la estrategia de valor del activo corriente neto (también conocida como patrimonio neto - estrategia de patrimonio neto): (1) Activos corrientes netos = activos corrientes - todos los pasivos a corto y largo plazo (2) Tres puntos menos; que los activos netos corrientes Comprar al segundo precio (3) Construir una cartera de acciones que cumpla con los estándares; El problema con la regla del valor liquidativo líquido es que su aplicación es limitada porque las acciones que se ajustan a esta regla son en su mayoría pequeñas, ilíquidas y poco frecuentes. Sin embargo, para los inversores individuales que gestionan cuentas privadas, la ley del patrimonio neto líquido todavía tiene sentido.
En comparación con el método del valor liquidativo actual neto, la ventaja de evaluar la rentabilidad corporativa es que es adecuado para acciones de empresas con gran capitalización de mercado y gran valor. La tasa de rendimiento de la empresa favorece a las empresas que mantienen efectivo y no le gustan las empresas con altos índices de endeudamiento que no tienen ningún efecto real. Después de examinar la rentabilidad corporativa, se descartarán algunas "cajas de efectivo": estas empresas tienen mucho más efectivo neto en relación con su capitalización de mercado, generalmente porque el negocio principal de la empresa se ha vendido, o aunque el negocio ha sido brillante, pero ahora está moribundo. . Estas empresas pueden ser significativamente más fuertes que las empresas con una ventaja en PP pero con un alto apalancamiento. Las empresas con altos rendimientos corporativos serán objetivos potenciales para los adquirentes.
7. Combinación
Para la estrategia de inversión de valor profundo, además del "valor profundo", existe otra clave: el boxeo de combinación. En sus últimos años, Ge cambió su estrategia de inversión y utilizó "un enfoque muy simplificado, utilizando sólo una o dos reglas de precios simples para determinar el valor total actual. La base de las reglas simples se basa en el desempeño general de la cartera de inversiones. —Es decir, los resultados del grupo, no los resultados esperados de las acciones individuales "
De hecho, es fácil entender que para la mayoría de las acciones con precios bajos y fundamentos deficientes, puede que no sean muy buenos. la perspectiva de las acciones individuales. Comprar variedades porque su futuro es incierto. Pero como clase de acciones, las acciones generalmente muestran rendimientos bastante buenos, no sólo superando al mercado en el largo plazo sino también sufriendo menos años de caída que el mercado. Por lo tanto, las conclusiones que son correctas a nivel individual pueden no ser necesariamente correctas a nivel general. En promedio, las carteras de valor profundo pueden generar rendimientos más altos que el mercado y sufrir menos años de pérdidas, pero nuestra atención tiende a centrarse en el hecho de que una acción de valor profundo tiene más probabilidades de sufrir una pérdida de capital permanente.
De hecho, el éxito de la estrategia de inversión de valor profundo es también el éxito del método de predicción estadística. En comparación con la capacidad de predicción de excelentes expertos (como Buffett), la capacidad de predicción de los métodos de pronóstico estadístico es más consistente y precisa: la altura que pueden alcanzar los métodos de pronóstico estadístico se parece más a un techo que los expertos no pueden alcanzar, en lugar de que los expertos lo utilicen para aumentar las predicciones El punto de partida de la credibilidad.
Carl Icahn dijo: Descubrirás que en toda mi historia de inversión nunca he comprado acciones de grandes empresas. No me uniré a la diversión. Si otros dicen que no son buenos, entraré. Esa fue realmente la idea del viejo Graham Dodd.