Cómo utilizar la valoración PE: la lógica detrás de la valoración PE

PE, PB, PEG, así como la tasa de marketing, la tasa de mercado, el modelo de descuento de flujo de efectivo futuro, etc. , una vez me mareó y seguía pensando en ello hasta altas horas de la noche. Leí algunos libros relacionados con inversiones, incluidos libros de texto de contabilidad y algunos blogs de celebridades, pero todavía no puedo entender la idea general. Recientemente, he aprendido algo. Desde que descubrí la Avenida, regresé y adopté el método de valoración PE, sintiéndome como si hubiera evolucionado de un orangután a un humano. Jaja, esto es exactamente lo que quiero decir hoy.

En primer lugar, el modelo de flujo de caja libre

Cuando se trata de valoración, no podemos prescindir del método más esencial, el modelo de descuento de flujo de caja libre, porque comprar un activo significa comprar el entrada de efectivo neta futura del activo. Este modelo no es en profundidad. Si no lo entiende, puede leer el artículo de Snowball Stone "Valuation Essentials".

Para comprender este modelo, se necesitan algunos fundamentos financieros y matemáticos para comprender el proceso de modelado e inferencia. El modelo final es el siguiente:

Valor intrínseco = efectivo disponible, flujo de caja libre descontado en los próximos N años y perpetuidad descontada en N años.

Etapa de crecimiento actual y etapa de madurez

Valor intrínseco = fcf 0/(1 r)0 fcf 1/(1 r)1 fcfn/(1 r)n fcfn *(1 )

Este modelo ya es un modelo simplificado, creo que es necesario explicarlo primero.

En primer lugar, simplifica el ciclo económico.

El modelo simplifica el ciclo de vida de una empresa general, que pasa por el inicio, el crecimiento, la madurez, el declive y la muerte, al igual que una persona que no puede escapar al destino de la muerte durante toda su vida. Hay que entender que el crecimiento sostenible es sólo una situación ideal. Muchas empresas morirán pronto, por lo que este modelo no se puede utilizar. No necesitamos preocuparnos por este crecimiento sostenible. Cuanto más tiempo opere una empresa, más se acercará el valor del flujo de efectivo descontado en su período de vencimiento al resultado de la fórmula.

Además, el desarrollo de una empresa no significa crecimiento permanente después del período de crecimiento, puede iniciar un segundo negocio, crecer, madurar, crecer y volver a madurar. El modelo también simplifica los giros y vueltas.

En segundo lugar, simplifica la estabilidad de beneficios de la empresa.

Evidentemente, las empresas del modelo son estables y rentables, y son cada vez más rentables año tras año. Aunque es imposible para una empresa hacer esto, porque siempre hay altibajos en las operaciones, ¿quién puede garantizar un crecimiento estable de las ganancias cada año? No tenemos que preocuparnos por esto, pero debemos entender que las empresas que puedan aplicar este modelo deben ser empresas que puedan obtener beneficios estables, como Kweichow Moutai. No aplicable a empresas con ciclos fuertes.

Finalmente, simplifique el flujo de caja.

Esto es importante y fácilmente se pasa por alto. El llamado flujo de caja libre, si simplemente busca en línea, encontrará que el cálculo del flujo de caja libre también es una estimación bruta, e incluso diferentes personas tienen diferentes algoritmos. En realidad esto es muy importante. Si una empresa no genera flujo de caja libre, tiene poco valor para nosotros, los accionistas. El beneficio neto es simplemente un valor calculado según las normas contables. Si no puede incluir abundante flujo de caja libre, será un número seco, vacío, como una flor en el agua o una luna en el pozo.

Entendiendo esto, las empresas que necesitan realizar muchos gastos de capital cada año, especialmente las empresas típicas de activos totales, no pueden utilizar este modelo.

Creo que la explicación anterior debe reiterarse.

En segundo lugar, el modelo de valoración de PE

Hablemos de la valoración de PE. ¿Cuál es la conexión entre la valoración del PE y las fuentes futuras de flujo de efectivo?

En el artículo "Valuation Essentials", la Universidad Normal utilizó vívidamente un "grupo ideal" estándar para la valoración, con una ganancia de 65,438 billones, un flujo de caja libre de 90 por año y un período de crecimiento disponible. 0.654.38 00 años, crecimiento 654.38 00, tasa de descuento 654.38 00, 3.

Entonces, en la aplicación real, ¿es necesario calcular completamente las existencias específicas? Desde una perspectiva puramente matemática, un ligero cambio en los parámetros de un modelo de flujo de efectivo descontado futuro puede marcar una gran diferencia. Por ejemplo, la tasa de descuento es 10 y 8, el período de crecimiento es 10 años, la tasa de crecimiento es 20 y 10 y la tasa de crecimiento sostenible es 3 y 4.

No es de extrañar que algunas personas digan que utilizar un modelo de flujo de efectivo descontado para calcular el valor intrínseco es como mirar un planeta distante a través de un telescopio. Estas variables son difíciles de derivar para la gente corriente. Sólo podemos decir que deberíamos aprender este modo de pensar, pero en realidad no deberíamos utilizar una calculadora para calcularlos. Como dijo Munger, Buffett nunca ha usado una calculadora para hacer estimaciones. Si realmente desea obtener una pequeña ganancia usando una calculadora, es mejor no usarla.

En cualquier caso, el modelo de flujo de caja descontado es el más imprescindible, pero a nivel práctico creo que hay que seguir simplificándolo. Es mejor ser vagamente correcto que preciso. Este es el método de valoración de PE del que hablaré a continuación.

El método de valoración PE es básicamente el más utilizado, práctico y versátil en el mercado de valores. Para tomar prestadas palabras del libro "Getting Rich Slowly", "La relación precio-beneficio es una expresión sencilla de las expectativas generales del mercado. Es un modelo simplificado del modelo de flujo de caja descontado y está relacionado con el valor intrínseco de la empresa". ".

En el libro "Idle University", el valor intrínseco de una empresa se simplifica como: valor intrínseco = beneficio neto * relación precio-beneficio.

Para empresas maduras con beneficios estables, crecimiento sostenible y flujo de caja abundante, la tasa de descuento del flujo de caja maduro es

FCFn*(1 g)/(R-g), utilizando Net la ganancia reemplaza el flujo de efectivo libre FCFn*(1 g), y el PE reemplaza a 1/(R-g). El modelo de descuento de flujos de efectivo futuros se puede simplificar a un modelo de valoración de PE.

Las relaciones precio-beneficio de los PE en diversas industrias son diferentes. La combinación del modelo de descuento de flujo de efectivo futuro puede darle una idea aproximada.

Las ventajas y desventajas de los modelos de negocio, las empresas con condiciones económicas favorables, las empresas con longevidad y las empresas con beneficios estables tienen relaciones precio-beneficios relativamente altas.

Los diferentes ciclos de vida, como las empresas en un período vigoroso, tienen relaciones precio-beneficio relativamente altas, etc.

Por otro lado, cuanto mayor es el flujo de caja libre de una empresa, más se acerca a su beneficio neto y, por tanto, su valor intrínseco se acerca más a esta fórmula. Obviamente, cuanto mayor sea el valor intrínseco de una empresa con abundante flujo de caja libre, mejor se podrá entender por qué muchas acciones de consumo disfrutan de valoraciones elevadas en todo el mundo.

Al conocer la contraseña de esta línea, también tengo algunos sentimientos sobre la evolución de los gorilas a los humanos, y muchos misterios se resolvieron a la vez. En la práctica, ¡es maravilloso tener esta forma sencilla de empujar!

En el libro "Xianxue" también se ofrece un caso práctico sencillo. Kweichow Moutai cayó diez veces en 2003. Imagínese comprar a 10x. Si el mercado todavía cede 10 veces después de cinco años, entonces la tasa de crecimiento del desempeño de la empresa es igual a su tasa de rendimiento personal. Una vez que Davis hizo doble clic, la historia lo demostró.

3. Casos reales de valoración de PE

Según las estadísticas, la tasa de retorno de SP 500140 es 6,48. Pero no lo alarguemos demasiado. La tasa de rendimiento del mercado de valores es de 7 a 12. La tasa de rendimiento razonable de los inversores debe basarse en esto, por lo que la tasa de descuento del modelo de descuento de flujo de efectivo futuro debe basarse en esto. La tasa de descuento no se puede descontar a la tasa de rendimiento esperada del individuo; de lo contrario, el valor intrínseco se verá muy afectado por los deseos humanos.

La tasa de descuento R en el modelo puede entenderse como la tasa de rendimiento libre de riesgo y la prima de riesgo. La tasa de rendimiento a largo plazo en el mercado de valores menos la tasa libre de riesgo es el riesgo. de primera calidad. Esta prima en realidad se encuentra dentro de un cierto rango y no es moralista. Si lo aumentas casualmente, sentirás que cuanto mayor sea el riesgo, mayor será el rendimiento, así que apuesta por las acciones de LeTV y ST.

Cuanto más segura sea una empresa, más estable será su rentabilidad, mayor será su vida útil, mayor será la calidad de la empresa, menor será la prima de riesgo otorgada por los inversores y mayor será el PE del que podrá disfrutar. . Por ejemplo, si el rey de las acciones A, Kweichow Moutai, tiene una tasa de descuento de 7 y un crecimiento sostenible de 3, puede dar 1/(7-3) = 25pe.

Así podemos entender por qué la escala y el valor de mercado de Moutai aún pueden respaldar el PE actual.

Sin embargo, en cuanto a la valoración del PE, no debemos olvidar nuestra tasa de rentabilidad esperada. Aunque Moutai puede incluso soportar 25-33PE cuando expire, eso no significa que podamos obtener rendimientos satisfactorios si queremos comprarlo, porque hay que pensar que si compras Kweichow Moutai que vence en 25PE, tu tasa de descuento es solo 7 .

Suponiendo que el mercado mantenga esta valoración, su tasa de rendimiento es sólo 3 o 4 de la tasa de crecimiento sostenible de Moutai. Esta es la misma lógica que comprar productos financieros y bonos gubernamentales.

Finalmente, todavía quiero hablar sobre las acciones que tengo: Dong'e Ejiao. Si bien parece complicado en el corto plazo, soy optimista sobre sus perspectivas a largo plazo.

Mi estimación razonable de la madurez de la gelatina de piel de burro es 1/(8-4)=25PE. ¿Cuántos años tarda en madurar la gelatina de piel de burro y cuántas ganancias puede obtener una vez madura? No mires demasiado hacia el futuro, yo no miraré demasiado hacia el futuro.

El valor de mercado es de 20 mil millones, correspondiente a 25PE, y se espera que el beneficio sea de 800 millones este año (en realidad no importa si son 800 millones).

El producto principal de la empresa, la serie de gelatina de piel de burro, contribuyó con el 100% de las ganancias y los productos son extremadamente competitivos. Se espera que la rentabilidad se mantenga en el futuro. Los bloques de gelatina de piel de burro, la pulpa de gelatina compuesta de piel de burro y el pastel de gelatina de piel de burro son los primeros. Debido a que la proporción es relativamente alta, las ganancias de este año son feas. No miremos demasiado hacia adelante, sólo tres años. Los bloques de Ejiao han reanudado los envíos normales y los otros dos productos también se están desarrollando de manera saludable. Es muy probable que los beneficios vuelvan a los 2.000 millones.

Después de tres años, la ganancia será de 2 mil millones, correspondiente a 25PE, el valor de mercado es de 50 mil millones, 2,5 veces, y la tasa anualizada es 35,7, lo cual es muy atractivo.

Las ganancias aumentaron de 800 millones a 2 mil millones, lo que es 2,5 veces, y la tasa de crecimiento compuesta anual es 35,7, lo cual es consistente. Personalmente, creo que Dong'e Ejiao está ahora en el proceso de iniciar un segundo negocio y, cuando madure, será de al menos 100 mil millones. ¿Podrá alcanzar un valor de mercado de 20 mil millones en 10 años? Es muy posible que el beneficio correspondiente a una capitalización bursátil de 100 mil millones sea sólo de 4 mil millones.

En otras palabras, a largo plazo, si le da a esta empresa un PE razonable en la etapa de madurez y la compra y mantiene en la etapa de crecimiento, su tasa de rendimiento estará cerca de la tasa de crecimiento. del beneficio neto de la empresa.

Creo que la simplificación final puede explicar muchos fenómenos, y también explica una de las dudas sobre la alta valoración de la película desde su estreno.

Las empresas en crecimiento, especialmente las de rápido crecimiento, disfrutan razonablemente de un mayor PE. En cuanto a 30PE, 40PE o incluso 50PE, hay que considerar la duración del período de crecimiento, la tasa de crecimiento compuesta anual y medir la tasa de rendimiento esperada personal. Ésta es solo la expectativa general y el equilibrio del mercado.

La lógica detrás de la valoración del PE, en este punto, es muy simple, pero el funcionamiento no es fácil. Como inversor, es más importante analizar en profundidad los fundamentos de la empresa dentro del círculo de competencia, respetar el margen de seguridad y ganar dinero para el crecimiento de la empresa.

Después de ver esto, creo que ya entiendes la lógica detrás de la valoración del PE.