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¿Qué medidas tomará Baoneng para completar la adquisición de Vanke?

1. Levantar pancartas tres veces, movilizando 24 mil millones de yuanes en efectivo.

A 26 de agosto, Baoneng ha levantado sus cartas tres veces seguidas. Desde principios de julio hasta finales de agosto, el valor de mercado de Vanke fue de 654,38+060 mil millones de yuanes (ahora es de 654,38+046 mil millones de yuanes, lo que tiene poco impacto. Era básicamente 654,38+06 mil millones de yuanes antes de la compra). . Esto significa que por cada 5% de participación en Vanke, le costará 8 mil millones de yuanes. Baoneng ha levantado sus cartas tres veces en total, utilizando alrededor de 24 mil millones de yuanes de fondos.

Baoneng posee actualmente una participación acumulada del 15,04%, reemplazando a China Resources, una empresa de propiedad estatal, como el mayor accionista de Vanke, rompiendo el equilibrio patrimonial de Vanke en los últimos 15 años.

Aquí tenemos que hablar de los antecedentes del llamado "sistema Baoneng".

Hay dos cuentas que representan a Baoneng: Qianhai Life y Jushenghua.

El controlador real del Departamento de Baoneng es el jefe de Chaoshan, Yao Zhenhua. Posee el 99% de las acciones de Jushenghua a través de Baoneng Investment (Shenzhen Baoneng Investment Group Co., Ltd.), y posee las acciones anteriores a través de. Jushenghua participación del 20% en Hai Life Insurance.

Baoneng tiene seis sectores principales: desarrollo inmobiliario integral, logística moderna, operaciones comerciales, industria financiera, turismo cultural e industria de medios de vida populares. Entre ellos, los bienes raíces y las finanzas son los más conocidos. Qianhai Life es una base importante para Baoneng en el campo financiero, mientras que Jushenghua es el "comunista" de Yao Zhenhua cuando opera en el mercado de capitales.

2. Sumando el apalancamiento, el costo real es de aproximadamente 654,38+300 millones de yuanes.

Incluso si Baoneng es muy rico, no es fácil recaudar una enorme suma de 24 mil millones en sólo dos meses, sin mencionar que todavía está luchando en múltiples frentes en el mercado de capitales y también ha comprado CSG y OCT

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Aumentar el apalancamiento es la clave. Después de utilizar financiación de margen, préstamos de valores, swaps de ingresos y otras herramientas, el gasto real en efectivo puede ser de sólo 654,38+300 millones de yuanes.

Tal vez quieras preguntar, ¿cómo se calcula esta cuenta? El siguiente es el proceso de cálculo completo:

El 11 de julio, Qianhai Life compró el 5% de las acciones de Vanke en una licitación centralizada por primera vez. Si se calcula sobre la base del precio central de 14.375 yuanes por acción divulgado en ese momento, los fondos utilizados ascenderían a aproximadamente 8.000 millones de yuanes. (El precio medio de la transacción fue de 13,28 ~ 15,47 yuanes por acción y el número de acciones negociadas fue de 552.716.065).

El 25 de julio, Qianhai Life compró el 0,93% de las acciones de Vanke mediante licitación centralizada por segunda vez. Si se calcula en base al precio medio de 14.375 yuanes por acción revelado en ese momento, los fondos utilizados serían aproximadamente 1.500 millones de yuanes.

Jushenghua compró el 0,26% de las acciones de Vanke mediante licitación centralizada. Además, Jushenghua también posee el 3,81% de las acciones en forma de intercambio de ingresos. Si se calcula en base al precio central de 14.635 yuanes/acción revelado en ese momento, el costo directo de compra es de aproximadamente 400 millones de yuanes, el apalancamiento de la parte del swap de ingresos es de 1:4 y el costo de la parte del swap de ingresos es de 1.200 millones. yuan.

(El costo de suscripción de Qianhai Life es de 13,28~15,47 yuanes/acción, y el costo de suscripción de Jushenghua es de 13,28-15,99 yuanes/acción. Qianhai Life compró 65.438+002.945.738 acciones, lo que representa el 0,93%. Jushenghua compró 28.040.565.438+00 acciones, que representan el 0,26%; el intercambio de ingresos poseía 4.265.438+0.574.550 acciones, que representan 3,865, 438+0%)

El 26 de agosto, Qianhai Life compró el 0,73% de las acciones de Vanke mediante una licitación por tercera vez. y Jushenghua compró el 4,31% mediante apalancamiento. Según el precio de cierre de las 13,25 del 26 de agosto, Qianhai Life gastó directamente alrededor de 10,6 mil millones de yuanes, Jushenghua gastó 600 millones de yuanes en financiamiento de margen y swaps de ingresos gastó 1,2 mil millones de yuanes.

(El anuncio no reveló el costo de compra. Qianhai Life compró el 0,73% de las acciones de Vanke mediante licitación, y Jushenghua compró el 0,08% de las acciones mediante financiación de margen y mantuvo el 4,23% en forma de intercambio de ingresos. acciones )

La siguiente es una breve introducción a las herramientas de apalancamiento utilizadas por Baoneng.

El primero es el intercambio de ingresos, que es similar al anterior negocio de asignación de capital.

Según una fuente de corretaje, cuando las instituciones utilizan herramientas de intercambio de ingresos, solo pueden utilizar efectivo como apalancamiento. Actualmente, el capital y los activos rara vez se utilizan en la industria. Esto significa que probablemente Baoneng todavía esté usando dinero real y que el capital y los bienes inmuebles en sus manos no se utilicen.

El nivel de apalancamiento que se puede agregar depende principalmente del tema y de las condiciones del mercado. Generalmente es de 1:3. (Tomemos a Vanke como ejemplo. Si el objetivo es bueno, el apalancamiento se puede aumentar adecuadamente.

Al calcular el costo anterior, se asumió que era 1:4. )

Al utilizarlo, la casa de bolsa lo cubrirá para equilibrar el riesgo. Ambas partes acuerdan un límite de tiempo. Al vencimiento, la correduría cobrará un ingreso fijo, generalmente una tasa de interés de alrededor del 8%, y la institución cobrará un ingreso flotante, que es la diferencia de precio. En las dos últimas ocasiones, el departamento de Baoneng utilizó la herramienta de intercambio de ingresos. El anuncio decía: "En el contrato de intercambio de ingresos, Jushenghua transfiere la garantía de desempeño calificada a la compañía de valores en efectivo, y la compañía de valores compra las acciones después de asignar capital en proporción. Los derechos sobre los ingresos de las acciones pertenecen a Qi Shenghua y Qi Shenghua paga los intereses según lo previsto. El contrato Después del vencimiento, Jushenghua recompra las acciones en poder de la compañía de valores o las vende para obtener efectivo "

El segundo tipo es el financiamiento de margen, con un interés generalmente del 8%. el ratio de asignación de capital es de 1:1.

3. Fuentes de financiación, el costo del "trampolín" de Baoneng no es bajo.

Del cálculo anterior, se puede ver claramente que el índice de participación de Qianhai Life es del 6,66% y los gastos en efectivo. Aproximadamente 65,438+0,056 mil millones de yuanes; el índice de participación de Jushenghua es del 8,38% y el gasto en efectivo es de aproximadamente 2,86 mil millones de yuanes.

La mayor parte de los fondos de Qianhai Life provienen de dos productos de seguros universales: los productos Haili Nian y Jufu. La lista de accionistas publicada por Vanke el 21 de agosto muestra que Qianhai Life posee el 4,75% de las acciones a través de los dos productos de seguros mencionados anteriormente. Además, sus propios fondos poseen el 1,38% y por el momento se desconoce el origen de los fondos del 0,53% de las acciones.

Aunque la mayoría de las “balas” de Qianhai Life provienen de fondos de seguros, el costo no es bajo. En los últimos dos meses, las tasas de interés de los productos divulgadas por Qianhai Life han oscilado entre el 5% y el 6%. Además, también es necesario contabilizar los gastos administrativos y de promoción.

Parte de los fondos de Jushenghua puede provenir del cobro de acciones y promesas de acciones. El año pasado, la empresa cobró alrededor de 300 millones de yuanes en acciones de Baocheng. En julio de este año, la empresa prometió su capital a China Resources (Shenzhen) Co., Ltd. y al Bank of Jiangsu Shenzhen Branch, respectivamente.

En resumen, no es difícil descubrir a partir de las fuentes de fondos anteriores que el costo de capital de Baoneng no es bajo y que no es un aumento del capital de seguro en el sentido tradicional. Por lo tanto, los problemas que deberá afrontar cuando se haga cargo de Vanke son muy diferentes a los que tendrá que afrontar cuando Life Insurance controle Gemdale.

Sumado al apalancamiento de alto riesgo y altos intereses y las limitaciones de tiempo de los swaps de ingresos, vale la pena observar si Baoneng se puede mantener durante mucho tiempo.

Sin embargo, las operaciones de capital anteriores de Baoneng siempre han sido relativamente difíciles. Por ejemplo, al apoderarse de la participación mayoritaria de Shenzhen Securities Ye Zhen, prometió todas las acciones compradas para seguir aumentando sus tenencias. Por lo tanto, creemos que antes de que Yao Zhenhua haga su "gran movimiento", es difícil decir si continuará comprando en buy buy.

4. Nuevo interés en inversiones inmobiliarias y de seguros

A los ojos de la industria, las tres feroces ofertas de Baoneng por Vanke pueden describirse como una medida desesperada. Según el cálculo anterior, Qianhai Life gastó casi 654,38 mil millones de yuanes. De ellos, alrededor de 7.500 millones son fondos de productos de seguros, alrededor de 2.200 millones son fondos propios y se desconoce temporalmente la fuente de otros 800 millones.

¿Qué tan ricas son las compañías de seguros locales? Los datos públicos muestran que el año pasado los ingresos por primas de la industria de seguros superaron los 2 billones de yuanes y los activos totales de la industria superaron los 10 billones de yuanes. A finales de 2014, el saldo de los fondos de seguros alcanzó los 9,3 billones de yuanes.

El informe anual de 2014 de Qianhai Life Insurance muestra que durante el período del informe, los activos totales de la compañía fueron 56 mil millones de yuanes, incluidos aproximadamente 4,38 mil millones de yuanes en fondos monetarios, aproximadamente 2,55 mil millones de yuanes en bienes raíces de inversión y aproximadamente 115,2 mil millones de yuanes en activos financieros disponibles para la venta, con un total de casi 10 mil millones de yuanes en activos financieros cuantificados, inversiones mantenidas hasta el vencimiento e inversiones de capital a largo plazo medidas a valor razonable.

El informe anual mencionado anteriormente también menciona que a finales del año pasado, los "fondos de inversión y ahorro asegurados" de Qianhai Life como el mayor pasivo ascendían a aproximadamente 3.157 millones de yuanes, y el pasivo total era de aproximadamente 50.654,38 mil millones de yuanes.

Incluso si Qianhai Life es tan agresivo como Qianhai Life, según los indicadores anteriores, la relación activo-pasivo de Qianhai Life estaba cerca del 89,5%.

En mayo del año pasado, la Comisión Reguladora de Seguros de China comenzó a implementar las nuevas "Medidas provisionales para la gestión de la utilización de los fondos de seguros". Junto con el anterior "Aviso sobre el fortalecimiento y mejora de la supervisión de los índices de utilización de los fondos de seguros", flexibilizará las restricciones a la inversión de las compañías de seguros en el campo inmobiliario. Teóricamente, la proporción de fondos de seguros invertidos en bienes inmuebles aumenta hasta el 30%.

Un periodista del China Business Daily observó que la inversión en seguros en bienes raíces mencionada por la Comisión Reguladora de Seguros de China se refiere principalmente a la inversión de fondos de seguros en terrenos, edificios y otros elementos adjuntos al terreno. Las medidas anteriores enfatizan que los grupos de seguros (holdings) y las compañías de seguros no pueden utilizar diversas reservas para comprar bienes inmuebles para uso propio o realizar inversiones de capital en otras empresas para lograr el control.

En otras palabras, si los fondos de seguros van a controlar una empresa, no se deben utilizar diversas reservas en sus fuentes de financiación, pero no se menciona el uso de otros fondos.

El aviso anterior también estipula que el saldo contable total de los activos de capital invertidos por las compañías de seguros no deberá ser superior al 30% de los activos totales de la compañía al final del trimestre anterior, y el saldo contable de las principales Las inversiones de capital no podrán ser superiores al activo total de la empresa al final del trimestre anterior.

Echemos un vistazo al seguro de vida de Qianhai. En julio de este año, Qianhai Life reveló información. En abril de este año, compró 72.505 millones de acciones de Zhongju High-tech a través del sistema de negociación de licitaciones, lo que representa el 965.438+0% del capital social total de Zhongju High-tech. Posee aproximadamente 249 millones de acciones de China CSGa, lo que representa. 65.438+02,01% del capital social total de CSG.

Además, Qianhai Life Insurance participó en la colocación privada de OCT en abril de este año. Una vez aprobado el plan de colocación privada, poseerá el 6,89% de las acciones de OCT y planea participar en la colocación privada de 112 millones de acciones de CSG en julio, lo que representa el 4,99% del capital social total de CSG.

Para Qianhai Life, de acuerdo con las disposiciones del "Aviso" antes mencionado, el cálculo muestra que el saldo contable de los activos de capital disponibles para inversión no excederá los 654,38+06,8 mil millones de yuanes, y el saldo contable de Las principales inversiones de capital no excederán el 59 Unos 100 millones de yuanes.

Esta es una gran restricción para el próximo paso de Qianhai Life Insurance en la marca Vanke. Aumentar las participaciones hasta el 30% será un punto sensible. Según el precio actual de las acciones de Vanke, costará alrededor de 6.500 millones seguir aumentando sus participaciones en un 5%, alrededor de 1.300 millones por el 10% y casi 20.000 millones por el 15%. Esto ejerce una gran presión sobre el departamento de Baoneng, que ha destinado 10.000 millones de yuanes para aumentar sus participaciones en Vanke.

En resumen, si Baoneng quiere controlar Vanke y convertirse en el mayor accionista, entonces los costos de capital, el tiempo de apalancamiento y el capital contable obstaculizarán la realización de sus objetivos.