El impacto de la política cambiaria de la BBC de Singapur en China

Descripción del problema:

¿Puede presentarnos el impacto de la política cambiaria de la BBC de Singapur en China?

Análisis:

Desde el 21 de julio de 2005, mi país ha implementado un sistema de tipo de cambio flotante administrado basado en la oferta y la demanda del mercado y ajustado con referencia a una canasta de monedas. El RMB ya no está vinculado únicamente al dólar estadounidense, ni estrictamente a una canasta de monedas. Simplemente se le puede llamar una "vinculación suave a una canasta de monedas". Algunas instituciones y participantes del mercado creen que China eventualmente implementará un sistema BBC (Basket, Band and Crawling) al estilo de Singapur, en el que el tipo de cambio se ajusta con referencia a una canasta de monedas y flota dentro de un cierto rango, y el tipo de paridad central Se puede ajustar gateando. Sin embargo, en China no necesariamente se cumplen una serie de condiciones que exige este sistema. A largo plazo, no es apropiado que China implemente el sistema BBC y permita que el tipo de cambio desempeñe un papel destacado en el control de divisas.

El sistema de tipo de cambio de Singapur y su importante papel

Desde 1981, Singapur ha implementado un sistema de tipo de cambio flotante administrado con referencia a una canasta de monedas. El tipo de cambio ponderado en función del comercio puede fluctuar dentro de un cierto rango, y el nivel del tipo de cambio y las fluctuaciones progresivas se anuncian cada seis meses. Singapur evalúa y ajusta periódicamente el rango del tipo de cambio para permitir que el tipo de cambio se ajuste y evitar desviaciones significativas del tipo de cambio de equilibrio. Desde finales de 1980 hasta el primer semestre de 2004, el tipo de cambio efectivo nominal del dólar de Singapur se apreció un 73%. Como las tasas de inflación interna eran inferiores a las de los socios comerciales, el tipo de cambio efectivo real del dólar de Singapur se apreció un 12%. La investigación empírica muestra que el tipo de cambio efectivo real del dólar de Singapur está básicamente cerca de su tipo de cambio de equilibrio (MacDonald 2004), y no hay un desajuste obvio en el tipo de cambio. Esto muestra que el tipo de cambio del dólar de Singapur tiene un cierto grado de flexibilidad, lo que refleja los fundamentos económicos de Singapur de rápido crecimiento de la economía nacional y la productividad laboral, y una alta tasa de ahorro nacional.

La gestión del tipo de cambio del dólar de Singapur es el núcleo de las operaciones de política monetaria de Singapur, y el tipo de cambio efectivo nominal del dólar de Singapur es el objetivo intermediario de la política monetaria. Normalmente, los tipos de cambio se ajustan principalmente con referencia a una cesta de monedas, y así ha sido la mayor parte del tiempo desde 1998 (Anderson, 2005). Sin embargo, dentro de un cierto período de tiempo, para lograr la estabilidad de precios, las autoridades monetarias han intensificado los controles del tipo de cambio. Desde principios de la década de 1980, el tipo de cambio del dólar de Singapur ha tenido varios ajustes de política importantes: 1981-1985 y 1988-1997. Con la economía creciendo rápidamente y el mercado laboral ajustado, las autoridades monetarias permitieron que se apreciara el tipo de cambio efectivo nominal del dólar de Singapur. A mediados de la década de 1980 y durante la crisis financiera asiática, el crecimiento económico de Singapur se desaceleró significativamente, por lo que las autoridades monetarias promovieron la recuperación económica mediante la depreciación del tipo de cambio efectivo nominal. El análisis de la función de reacción de la moneda de Singapur muestra que cuando la tasa de inflación esperada aumenta en 65.438+0 puntos porcentuales, el tipo de cambio efectivo nominal del dólar de Singapur se apreciará en un 65.438+0,89%, es decir, el tipo de cambio efectivo real se apreciará en un 0,89% (Parrado2004).

En las últimas dos décadas, la tasa de crecimiento del índice de precios al consumidor de Singapur ha sido significativamente menor que el nivel promedio de sus principales socios comerciales, lo que demuestra que Singapur ha logrado su objetivo de política monetaria de mantener la estabilidad de precios mediante ajustar el tipo de cambio efectivo nominal. Diferencias significativas entre China y Singapur

Williamson señaló una vez que Singapur es un ejemplo exitoso de implementación del sistema BBC. Vale la pena señalar que hay muchas menos economías en el mundo que realmente ajustan sus tipos de cambio con referencia a una canasta de monedas que aquellas que están vinculadas a una moneda única, y las economías que afirman vincularse a una canasta de monedas a menudo tienen dificultades para hacerlo. para lograr sus objetivos de control del tipo de cambio. De hecho, el éxito del sistema de tarifas electrónicas de Singapur requiere muchas condiciones, que China no ha cumplido desde hace bastante tiempo.

En primer lugar, la economía de Singapur es pequeña y la presión internacional causada por el opaco sistema cambiario es relativamente pequeña. No publicar información importante como la composición, ponderación y fluctuaciones del tipo de cambio de las monedas de la canasta ayudará a prevenir y resolver ataques especulativos al sistema cambiario, pero también dará fácilmente a personas externas una excusa para manipular el tipo de cambio. La economía de Singapur es pequeña y tiene poca influencia sobre otros países. No es propensa a una mayor presión internacional debido al opaco mecanismo del tipo de cambio.

La economía de China es enorme, tiene un enorme impacto en la economía internacional y tiene un enorme superávit comercial con Estados Unidos. Si China implementa un sistema BBC de baja transparencia durante mucho tiempo y el tipo de cambio del RMB se aprecia lentamente, Estados Unidos y otros países ejercerán diversas presiones sobre China basándose en la manipulación del tipo de cambio, lo que provocará fricciones comerciales y enormes intercambios transfronterizos. los flujos de capital y aumentando la vulnerabilidad del sistema cambiario.

En segundo lugar, Singapur puede ajustar fácilmente su tipo de cambio de manera flexible según el desarrollo económico y las condiciones de la balanza de pagos internacional, reduciendo así la desalineación del tipo de cambio. Aunque el tipo de cambio del dólar de Singapur se gestiona según una cesta de monedas y un rango de fluctuación, también tiene cierto grado de flexibilidad. Singapur tiene un alto grado de mercantilización y su mercado financiero, especialmente el mercado de divisas, está desarrollado. Los cambios en los fundamentos económicos y la balanza de pagos se reflejan fácilmente en el mercado de divisas, lo que permite a las autoridades monetarias ajustar con precisión los tipos de cambio en consecuencia. Reducir su desviación del nivel de equilibrio. Además, no existe ningún desequilibrio grave en la balanza de pagos internacional de Singapur, lo que reduce la presión sobre el ajuste del tipo de cambio. Por ejemplo, desde 1994, aunque la cuenta corriente ha seguido teniendo un gran superávit, ha habido una gran salida neta de fondos en las cuentas de capital y financiera (ver Figura 1).

En China falta una base precisa para el ajuste del tipo de cambio y puede resultar difícil resolver el problema del desequilibrio del tipo de cambio.

Como la economía está experimentando un ajuste estructural continuo, la relación entre las principales variables macroeconómicas es incierta, lo que aumenta la dificultad de estimar el tipo de cambio de equilibrio. En la actualidad, es necesario mejorar el grado de mercantilización económica, el mercado financiero, especialmente el mercado de divisas, está subdesarrollado y existe un cierto grado de distorsión en la información sobre la oferta y la demanda de divisas. Es difícil ajustar razonablemente el tipo de cambio en consecuencia. Especialmente bajo el opaco sistema de la BBC, el banco central tiene mayor libertad y arbitrariedad en la gestión de los tipos de cambio, y puede resultar difícil resolver fundamentalmente el problema de los desequilibrios cambiarios. Se prevé que durante un período considerable de tiempo en el futuro, China seguirá manteniendo un patrón de "doble superávit" en cuenta corriente, cuenta de capital y cuenta financiera, lo que ejercerá una presión continua de apreciación sobre el tipo de cambio. Si el ajuste del tipo de cambio es lento o inadecuado, conducirá a una distorsión de la asignación de recursos y afectará el desarrollo equilibrado de la economía nacional y la economía extranjera.

En tercer lugar, los fundamentos económicos y las condiciones del mercado financiero de Singapur son buenos, lo que favorece el mantenimiento de la estabilidad del sistema cambiario. La experiencia internacional muestra que un sistema de tipo de cambio flotante controlado y ajustado con referencia a una canasta de monedas es complejo e inestable, y su buen funcionamiento depende en gran medida de la confianza del mercado en este sistema. Eiehengreen (2002) señaló una vez que el éxito del sistema cambiario de Singapur no se debe principalmente al diseño del mecanismo cambiario, sino a una serie de otros factores, entre ellos: primero, la implementación de políticas macroeconómicas sólidas; restricciones, y su superávit fiscal ha aumentado desde finales de año, lo que permitirá a las autoridades monetarias centrarse en el objetivo de estabilidad de precios sin tener que financiar * * * * un sistema bancario sólido; y los mercados de capital desarrollados son propicios para frenar el flujo de capital transfronterizo a gran escala, prevenir ataques especulativos y mantener la seguridad financiera. Como las tasas de interés internas son relativamente bajas, las empresas y los bancos generalmente se endeudan menos en moneda extranjera. Al mismo tiempo, hay un gran superávit en la cuenta corriente de la balanza de pagos internacional y amplias reservas de divisas, lo que mejora la capacidad de pago en el extranjero y la confianza del mercado en el tipo de cambio del dólar de Singapur. En cuarto lugar, los mercados internos de productos y factores son flexibles y pueden hacer ajustes oportunos ante shocks como las fuertes fluctuaciones del tipo de cambio y el deterioro de los términos de intercambio para mantener la estabilidad macroeconómica.

En contraste, ha habido muchos problemas en el reciente control macroeconómico, la supervisión financiera, el desarrollo del mercado y la estabilidad de las empresas e instituciones financieras de China. En el mediano y largo plazo, nos enfrentamos a problemas como importantes cuellos de botella de recursos, una alta proporción de activos improductivos en instituciones financieras y grandes deudas históricas para la seguridad social, como pensiones y atención médica, todo lo cual puede afectar la desarrollo sostenible de la economía china. A medida que China amplíe su apertura al mundo exterior y relaje aún más los controles de capital, habrá algunas vulnerabilidades en los futuros flujos de capital y en la balanza de pagos internacional. Si no se pueden estabilizar bien la confianza de los inversores y las expectativas del mercado, será difícil mantener el sistema BBC y la estabilidad económica y financiera de China se verá muy afectada.

En cuarto lugar, el tipo de cambio del dólar de Singapur tiene un gran impacto en la economía nacional, mientras que las tasas de interés internas tienen poco impacto. Las exportaciones e importaciones de Singapur superan con creces el PIB, y las exportaciones representan alrededor de dos tercios de la demanda total. Por lo tanto, las variaciones del tipo de cambio efectivo del dólar de Singapur tienen un impacto significativo en los niveles de precios internos y en la producción. El análisis de simulación muestra que el índice del tipo de cambio ponderado por el comercio del dólar de Singapur se apreciará una sola vez en un 1%, el PIB, las exportaciones no petroleras y el índice de precios al consumidor interno disminuirán en 0,3, 0,14 y 0,15 puntos porcentuales respectivamente, mientras que las tasas de interés aumentarán. en 1 punto porcentual en una sola vez. Estos indicadores sólo disminuyeron en 0,17, 0,05 y 0,07 puntos porcentuales respectivamente (Eeetal 2004). En resumen, Singapur no tiene una política interna de tipos de interés y los tipos de interés tienen poco impacto en la economía. Al gestionar eficazmente el tipo de cambio,

En China, el grado de apertura económica es mucho menor que el de Singapur, y el impacto del tipo de cambio en los precios, las importaciones y las exportaciones es relativamente pequeño. Por ejemplo, aunque la dependencia comercial de China (la relación entre las importaciones y exportaciones totales y el PIB) llega al 70%, más de la mitad de sus importaciones y exportaciones son comercio de procesamiento, que no es muy sensible a los tipos de cambio. En general, las importaciones y exportaciones comerciales de mi país están relacionadas hasta cierto punto con el tipo de cambio del RMB, pero están más sujetas a la demanda interna y externa. Por ejemplo, la canasta de productos básicos del IPC de China contiene casi el 40% de bienes no comercializados, y los precios de muchos servicios públicos están controlados artificialmente, lo que afecta la correlación entre los tipos de cambio y los precios. De hecho, el impacto del tipo de cambio bilateral real del RMB y del tipo de cambio promedio ponderado en función del comercio en la economía nacional es mucho menor que el impacto de las tasas de interés reales y el crecimiento del crédito. Por lo tanto, como gran país en desarrollo, China debería aplicar su política monetaria principalmente a través de la gestión de las tasas de interés en lugar de la gestión del tipo de cambio. Bajo la implementación del sistema de tipo de cambio de la BBC, es muy probable que, para evitar fluctuaciones del tipo de cambio, el poder de decisión de las tasas de interés nacionales sea controlado por otros, lo que compensará las ganancias y pérdidas.

En quinto lugar, Singapur ha implementado de hecho una política monetaria que fija la inflación para reducir el impacto negativo del debilitamiento del ancla nominal del tipo de cambio. Bajo la condición de una vinculación única al dólar estadounidense, el tipo de cambio puede servir como un "ancla nominal" para estabilizar las expectativas de los participantes del mercado y ayudar a controlar la inflación. Después de la implementación del opaco sistema BBC, es difícil para los participantes del mercado juzgar con precisión la dirección de la política cambiaria, el tipo de cambio y las tendencias de los precios internos. Por lo tanto, es difícil formar expectativas estables y la función de anclaje nominal del tipo de cambio se ve muy debilitada. El núcleo de la política monetaria de Singapur ha sido durante mucho tiempo mantener la estabilidad de precios y ajustar el tipo de cambio nominal efectivo en función de posibles desviaciones entre la inflación esperada y la meta de inflación. Aunque no se anuncian públicamente, las operaciones monetarias de Singapur tienen una clara vinculación con la inflación. Esto ha sido ampliamente reconocido por el mercado desde hace mucho tiempo. La credibilidad de la política monetaria es muy alta, ha estabilizado exitosamente las expectativas de los participantes del mercado y resuelto los problemas causados ​​por el debilitamiento del ancla nominal del tipo de cambio.

Casualmente, países como Polonia y Chile también implementaron metas de inflación antes o al mismo tiempo que cambiaron a canastas de monedas vinculadas.

Después de la implementación del nuevo sistema de tipo de cambio de China, llevará tiempo comprobar si el tipo de cambio del RMB se basa principalmente en la oferta y la demanda del mercado o en una cesta de monedas. Esto aumenta la incertidumbre sobre las variaciones del tipo de cambio y debilita el efecto de anclaje nominal del tipo de cambio. Aunque la actual fluctuación diaria del tipo de cambio del RMB frente al dólar estadounidense no supera el 0,3% por encima o por debajo del tipo de paridad central, el banco central aún espera mantener la estabilidad básica del tipo de cambio del RMB frente al dólar estadounidense. Sin embargo, con la relajación de la flotación del tipo de cambio y el ajuste del tipo de paridad central, aumentará la incertidumbre sobre las variaciones del tipo de cambio. Durante bastante tiempo, seguirá siendo muy difícil para China implementar su sistema de metas de inflación. Las razones principales son: el banco central no es muy independiente y su reputación de mantener la estabilidad de precios no está completamente establecida; es necesario fortalecer las restricciones presupuestarias y de riesgo de las empresas y las instituciones financieras, y la respuesta a las señales de precios no es muy buena; sensible, lo que afecta el desarrollo futuro del mecanismo de transmisión de la política monetaria. Mi país todavía está en el proceso de ajuste estructural continuo, el mercado de factores está subdesarrollado y la correlación entre las principales variables económicas es inestable, lo que no favorece la mejora. la regulación flexible de la economía por parte del banco central según los cambios en la situación, etc. Por lo tanto, todavía es difícil para China responder a los desafíos planteados por la falta de un ancla del tipo de cambio nominal bajo el sistema BBC mediante la implementación de un sistema de metas de inflación.

Conclusiones y recomendaciones de políticas

En resumen, existen enormes diferencias en las condiciones económicas y financieras de China y Singapur. La implementación de un sistema cambiario BBC similar al de Singapur puede generar una serie de problemas: un ajuste lento del tipo de cambio y un desequilibrio a largo plazo; falta la función de anclaje nominal del tipo de cambio y las operaciones de política monetaria están muy restringidas; el sistema de tipos de cambio es inestable y vulnerable a ataques especulativos; la gente utiliza la manipulación del tipo de cambio como excusa para empeorar el entorno externo para el desarrollo económico. Por lo tanto, a largo plazo, no es apropiado que China implemente el sistema BBC y utilice una canasta de tipos de cambio como objetivo intermedio de su política monetaria.

Pero en un futuro próximo, la vinculación suave del RMB a una cesta de monedas no sólo puede hacer que el tipo de cambio se mueva, sino que también permitirá al banco central realizar ajustes flexibles para evitar fluctuaciones bruscas en el tipo de cambio. tasa. Dado que el RMB sólo se apreció un 2% a la vez, el mercado generalmente espera que el RMB continúe apreciándose, y una gran cantidad de flujos de capital de arbitraje afectarán el funcionamiento de la política monetaria. La forma más eficaz de debilitar las expectativas de apreciación del RMB es permitir que el tipo de cambio fluctúe en ambas direcciones tanto como sea posible, en consonancia con la práctica internacional, y evitar dar al mundo exterior la impresión de manipulación del tipo de cambio.

A mediano plazo, para aumentar la autonomía interna en la determinación de las tasas de interés y evitar desequilibrios cambiarios y distorsiones en la asignación de recursos, se debe desarrollar vigorosamente el mercado de divisas y se debe mejorar la flexibilidad del tipo de cambio. aumenta continuamente. Mientras se debiliten las expectativas de apreciación del RMB y se estabilice el mercado de divisas, el rango de fluctuación del tipo de cambio debe ampliarse de manera oportuna, permitiendo que la oferta y la demanda de la balanza de pagos y del mercado de divisas determinen en mayor medida el nivel del tipo de cambio. En este momento, no es necesario hacer referencia a la moneda de la cesta para realizar ajustes. Más bien, generalmente determina el rango de variación del RMB frente al dólar estadounidense. En vista del debilitamiento de la función de anclaje nominal después del aumento de la flexibilidad del tipo de cambio, las operaciones de política monetaria deben mejorarse aún más, como la construcción de un índice de condición monetaria y la adopción de políticas monetarias con visión de futuro basadas en la situación integral de las tasas de interés, efectivas. tipos de cambio y crecimiento del crédito; fortalecer la coordinación de la política monetaria y la política cambiaria Coordinar para evitar sacrificar la independencia de la política monetaria y el objetivo de estabilidad de precios con el fin de mantener la estabilidad básica del tipo de cambio fortalecer el seguimiento, las estadísticas y el análisis de; la balanza de pagos y la macroeconomía, y hacer preparativos técnicos para la implementación de políticas monetarias dirigidas a la inflación.