¿Cómo construye China un mercado de capitales multinivel?
1. ¿Análisis del estado actual de desarrollo del mercado de capitales multinivel de China?
Después de 20 años de arduo trabajo, el mercado de capitales de China ha logrado un desarrollo considerable y está desempeñando un papel cada vez más importante en la economía nacional. El mercado de valores chino se compone principalmente de las juntas principales de Shanghai y Shenzhen, la junta de pequeñas y medianas empresas, el mercado de empresas en crecimiento y el sistema de transferencia de acciones de agencias. En comparación con los mercados maduros con múltiples niveles y sectores efectivamente interconectados, el mercado de valores de China tiene una estructura única y aún no se ha formado un sistema de mercado de capitales de múltiples niveles. El desempeño de cada mercado es el siguiente:
(1) ¿Ha comenzado a tomar forma el mercado de tableros principales?
El mercado de valores interno de China incluye principalmente acciones A y acciones B en los mercados de valores de Shanghai y Shenzhen. Las Bolsas de Valores de Shanghai y Shenzhen se crearon el 11 de junio de 1990. Después de más de 20 años de desarrollo, ahora se han convertido en el mercado más grande de China. Un gran número de grandes empresas nacionales han cotizado en el mercado principal de tableros, que no sólo recaudaron los fondos necesarios para las operaciones, sino que también ajustaron sus mecanismos operativos internos. Al día 10 de 2013, había 1.435 empresas cotizadas en los mercados principales de Shanghai y Shenzhen, y el valor de mercado total de las acciones en las dos ciudades era de 20,35 billones de yuanes. El valor del mercado circulante es de 15,42 billones de yuanes. El capital social total de las empresas que cotizan en bolsa es de 2.835883 millones de acciones y el capital social circulante es de 2.376237 millones de acciones, lo que representa la gran mayoría de los mercados de valores y acciones de mi país. El mercado de placas base ha comenzado a tomar forma y es el mercado de primera línea de China. Básicamente puede reflejar el estado de desarrollo de la economía nacional de China. ?
(2) ¿Las condiciones para cotizar en la Junta de PYME son demasiado estrictas y no pueden satisfacer las necesidades de financiación de las PYME?
En mayo de 2004, se inauguró oficialmente en Shenzhen la Junta de Pequeñas y Medianas Empresas. En junio de 2013, sólo 700 empresas cotizaban en el directorio de pequeñas y medianas empresas, con un valor bursátil total de 3,69 billones de yuanes. La junta de pequeñas y medianas empresas es una sección relativamente independiente de la junta principal. Opera bajo el marco institucional del mercado de la junta principal y es consistente con la junta principal en términos de condiciones de cotización, revisión de emisiones y sistemas de negociación. Por lo tanto, a muchas pequeñas y medianas empresas les resulta difícil cumplir los estándares y condiciones de cotización. Aunque se ha creado el mercado de juntas para pequeñas y medianas empresas, ha bloqueado la entrada a la mayoría de las pequeñas y medianas empresas, lo que dificulta que la mayoría de las pequeñas y medianas empresas en crecimiento obtengan financiación directamente de este mercado. ?
(3) ¿GEM se encuentra todavía en las primeras etapas de desarrollo?
China GEM finalmente nació el 30 de junio de 2009. Como parte importante del sistema de mercado de capitales multinivel, el GEM es una plataforma de financiación que favorece el ajuste de la estructura industrial del país y la mejora de las capacidades de innovación tecnológica de las empresas innovadoras y en crecimiento. Al 31 de octubre de 2013, había 355 empresas cotizadas en el GEM, con un valor bursátil total de 1,58 billones de yuanes. El valor del mercado circulante es de 795,3 mil millones de yuanes. El capital social total de las empresas que cotizan en bolsa es de 79.085 millones de acciones, el capital social circulante es de 52.403 millones de acciones y la relación precio-beneficio promedio es de 58,52 veces. Centrándose en la prevención de riesgos, el GEM ha llevado a cabo una mayor exploración e innovación orientada al mercado en el diseño de sistemas de revisión de emisiones, sistemas de supervisión de empresas, sistemas comerciales y otros sistemas para adaptarse a las características y necesidades reales de las empresas de nueva creación. Pero en la actualidad, el mercado GEM lleva poco tiempo funcionando y el tamaño del mercado aún es pequeño. ?
(4) ¿El mercado OTC se está desarrollando lentamente y es necesario mejorar aún más el sistema?
El mercado OTC ocupa una posición importante en el mercado de capitales multinivel de mi país y su papel es evidente. Sin embargo, por diversas razones, el mercado OTC de mi país no ha formado un mercado nacional unificado, sino que está formado por instituciones de comercio de derechos de propiedad, sistemas de transferencia de acciones de agencias e intercambios de derechos de propiedad. Los negocios de cada mercado se superponen en gran medida, pero la información de las transacciones entre ellos no se puede compartir. Además, cada mercado está supervisado por diferentes autoridades reguladoras, lo que da como resultado un mercado diverso y leyes y regulaciones pertinentes que deben mejorarse con urgencia. ?
En 2012, basándose en un resumen de la experiencia del piloto de transferencia de acciones de Zhongguancun Company, la Comisión Reguladora de Valores de China planeó construir un mercado de operaciones extrabursátiles con supervisión nacional unificada. La experiencia piloto de Zhongguancun se ampliará a empresas en parques de alta tecnología en todo el país y luego a todas las sociedades anónimas del país. La Comisión Reguladora de Valores de China dividió la construcción del mercado OTC nacional en dos pasos. El primer paso es expandir el programa piloto de Zhongguancun a empresas en parques de alta tecnología en todo el país, y el segundo paso es expandirlo aún más a todas las sociedades anónimas del país. Las empresas que cotizan en el mercado OTC estarán reguladas por empresas públicas que no cotizan en bolsa. Teniendo en cuenta el gran número de pequeñas y medianas empresas en mi país, el desarrollo desigual entre regiones y las grandes diferencias en la escala empresarial, la etapa de crecimiento y el modelo de negocio, la construcción del mercado OTC de mi país comenzará a partir de la demanda del mercado, con un diseño general y una implementación paso a paso, de arriba hacia abajo y de abajo hacia arriba, y lo anterior se combina para realizar gradualmente una construcción en capas. ?
2. ¿Cuáles son los principales problemas del mercado de capitales multinivel de China?
Después de más de 20 años de desarrollo, el mercado de capitales de China está madurando gradualmente. Sin embargo, todavía existen algunos problemas profundamente arraigados y contradicciones estructurales en el mercado de capitales, que restringen el papel del mercado de capitales. En comparación con los países desarrollados, el nivel general de desarrollo se encuentra todavía en su etapa inicial, con una gran brecha. El desequilibrio de la estructura del mercado se ha convertido en un problema importante en el desarrollo del mercado de capitales. Al enfrentarse a graves problemas de financiación, carece de una estructura piramidal como la del mercado de valores estadounidense. La estructura estable del mercado de capitales de Estados Unidos incluye la Bolsa de Nueva York, el Nasdaq, el mercado de cotizaciones OTC, el mercado único rosa y el mercado gris. Hay más de 65.438 sociedades anónimas en todo el país y muchas de ellas cumplen las condiciones para iniciar un negocio.
Sin embargo, apenas ha comenzado la estructura de "pirámide invertida" del mercado principal de tableros, los tableros pequeños y medianos y el GEM, lo que plantea serios problemas en el desarrollo del mercado de capitales multinivel de China. ?
(1) ¿Hay pocos instrumentos comerciales en el mercado y liquidez insuficiente?
Un mercado de capitales eficiente debe tener una variedad de herramientas comerciales, a fin de lograr el propósito de diversificar los riesgos, asignar racionalmente los recursos y satisfacer las necesidades de inversión diferenciadas de los inversores. Cualquier mercado "emergente + transformación" tendrá un sistema de productos financieros imperfecto. En el decenio de 1980, las empresas de mi país tenían capital social insuficiente y canales de financiación únicos, lo que daba lugar a una elevada relación deuda-capital. El número y la variedad de productos son relativamente pequeños y las capacidades de innovación empresarial son relativamente pobres. Además, la falta de variedades comerciales obstaculiza seriamente el canal para convertir ahorros en inversión. Un gran número de personas e instituciones con necesidades de inversión abandonan la inversión porque es difícil elegir instrumentos financieros adecuados para evitar riesgos, lo que genera altos costos de oportunidad. ?
(2) ¿La estructura de inversores no es razonable y hay pocos inversores institucionales?
La estructura de inversionistas no es razonable, especialmente las firmas de valores, que son la fuerza más importante en el mercado de capitales y no han desempeñado el papel que les corresponde, lo que también ha puesto en peligro la construcción del capital multinivel de mi país. mercado en problemas. Durante mucho tiempo, el mercado de capitales de mi país ha estado dominado por pequeños y medianos inversores, con una alta proporción de transacciones individuales y transacciones frecuentes. La escala general de inversores institucionales en los Estados Unidos representa más de una pequeña parte; el 90%, mientras que China sólo representa alrededor del 45%. En los últimos años, aunque diversas formas de inversores institucionales, como compañías de seguros, el Fondo Nacional de Seguridad Social y anualidades corporativas, han participado en el mercado bajo la dirección del gobierno, su entusiasmo no ha sido alto, lo que dificulta la estabilización del mercado. y en ocasiones contribuyendo a la volatilidad del mercado. (3) ¿Falta un mecanismo de conexión eficaz entre los mercados de capitales en todos los niveles?
Un mercado de capitales completo no solo puede satisfacer las necesidades de financiación de diferentes tipos de empresas, sino también satisfacer las necesidades de inversión de inversores con diferentes preferencias de riesgo de inversión, logrando así un equilibrio entre la oferta y la demanda de capital en el mercado. y seguir mejorando el mecanismo de salida del mercado. Los diferentes niveles de mercados de capital corresponden a diferentes tipos de empresas. Por ejemplo, el mercado de juntas principales atiende principalmente a la cotización de grandes empresas, el mercado de pequeñas y medianas empresas satisface principalmente las necesidades de financiación de muchas pequeñas y medianas empresas, el GEM atiende principalmente a pequeñas y medianas empresas con buen potencial de crecimiento y alto contenido tecnológico para emitir acciones para cotizar en bolsa, y el mercado OTC atiende principalmente a empresas que no cumplen con las condiciones de cotización. Cada mercado debe tener diferentes mecanismos de selección, que permitan a las empresas salir gradualmente a bolsa o retirarse de la lista, formando así un sistema completo de estructura de mercado. Esto no sólo puede garantizar la calidad de las empresas que cotizan en bolsa y promover el desarrollo saludable del mercado de valores de China, sino también contribuir al desarrollo del capital de riesgo y proporcionar canales de financiación más directos para las empresas, especialmente las pequeñas y medianas. Para que las empresas puedan salir gradualmente a bolsa o retirarse de la lista, reducir los costos de financiación y mejorar la eficiencia financiera, se deben conectar mecanismos de control en todos los niveles. Sin embargo, en la actualidad, el mercado principal de directorios, el directorio de pequeñas y medianas empresas y el mercado extrabursátil de mi país son independientes entre sí y carecen de un acuerdo institucional progresivo en términos de condiciones de cotización y reglas comerciales. Esto ha reducido en gran medida la eficiencia del mercado de capitales de China y ha inhibido su funcionamiento hasta cierto punto. ?
(4) ¿Es necesario mejorar el entorno de integridad jurídica y mejorar la eficacia de la supervisión y la eficiencia de la aplicación de la ley?
En la actualidad, es necesario mejorar aún más el sistema legal y el sistema legal del mercado de capitales de mi país; la "Ley de Valores" se promulgó oficialmente en 2000, y no solo se construyen regulaciones en el mercado de capitales. retrasado pero también incompleto. El comportamiento de todas las partes involucradas en el mercado de capitales no está estrictamente regulado ni supervisado, y la gestión es deficiente. Por lo tanto, nuestro país necesita urgentemente construir un sistema legal y regulatorio que sea adecuado a las condiciones nacionales de nuestro país y pueda promover el desarrollo del mercado de capitales, a fin de regular y restringir la gestión y operación del mercado de capitales, a fin de proteger los intereses de los inversores y reducir los riesgos de mercado. Al mismo tiempo, en comparación con otros mercados, el mercado de capitales es un mercado especial de alto riesgo. Este elevado riesgo se refleja en primer lugar en la particularidad de sus objetos de negocio. El mercado de capitales no es un producto ordinario, sino un instrumento financiero especial, como acciones y bonos. Las transacciones realizadas por los participantes del mercado deben basarse en el crédito, y el crédito en sí contiene muchos factores inciertos. Frente al mercado de capitales de alto riesgo, mi país tiene problemas de supervisión insuficiente y de un sistema de supervisión imperfecto. Hay muchas políticas y la relación entre la Comisión Reguladora de Valores de China y los ministerios centrales, los gobiernos locales y las agencias enviadas no es fluida. Las responsabilidades y funciones de supervisión no están claras, lo que a menudo conduce a conflictos de intereses y elusión mutua de responsabilidades. lo que resulta en un desequilibrio de la supervisión, lo que resulta en una duplicación de la supervisión en algunas áreas y una duplicación de la supervisión en algunas áreas. ?
3. ¿Alguna sugerencia sobre cómo establecer y mejorar el sistema de mercado de capitales multinivel de mi país?
El objetivo general de la construcción del sistema de mercado de capitales de China es construir un sistema de mercado de capitales socialista con características chinas, que abarque todo el país, esté orientado al mundo, tenga mecanismos flexibles y funciones completas. Específicamente, el mercado de capitales debería incluir varios tipos de bonos, acciones, valores de fondos, opciones y otros valores, así como mercados de crédito a mediano y largo plazo. El modelo de construcción del sistema del mercado de capitales debe satisfacer las necesidades de los distintos tipos de empresas de nuestro país. La construcción de una estructura de mercado multinivel debe romper con la estructura de mercado único del mercado principal existente dominado por empresas estatales y formar un sistema de mercado de capitales claramente jerárquico. ?
(1) ¿Desarrollar vigorosamente inversores institucionales profesionales y mejorar la estructura de inversores del mercado?
Las autoridades reguladoras deben crear conciencia sobre el desarrollo de los inversores institucionales profesionales y considerar el desarrollo de los inversores institucionales como un objetivo importante para mejorar la construcción de un sistema de mercado de capitales multinivel. En la actualidad, China aún no ha creado una atmósfera para la inversión racional y a largo plazo.
Al mismo tiempo, para hacer frente a diversas contradicciones en los mercados de valores y acciones, debemos desarrollar vigorosamente a los inversores institucionales profesionales, guiar a los fondos de inversión, fondos de seguridad social, compañías de seguros, anualidades corporativas y otros inversores institucionales para que participen en el mercado de capitales. , desarrollar vigorosamente inversores institucionales profesionales y mejorar la inversión o la estructura del mercado. Debemos abandonar el concepto político de suprimir la demanda y utilizar las políticas fiscales con prudencia para lograr el propósito de regular el mercado. A partir de la estrategia de desarrollo del mercado de capitales de mi país, el impuesto a las ganancias de capital no debe usarse para restringir el comportamiento inversor de las personas, sino que se deben formular políticas financieras estructurales para inversionistas institucionales profesionales para guiar las necesidades de inversión financiera de las personas. Esta también es una medida factible para mejorar la estructura de inversionistas, aumentar la proporción de financiamiento directo, estabilizar el mercado de capitales y promover el desarrollo saludable y a largo plazo del mercado de capitales. ?
(2) ¿Acelerar el desarrollo de mercados bursátiles multinivel y ampliar la cobertura de servicio a la economía real?
Acelerar la construcción de un sistema de mercado de valores multinivel, que permita a las empresas innovadoras en diferentes etapas de desarrollo, diferentes tipos y diferentes características tener la oportunidad de ingresar al mercado de capitales y encontrar su propio apoyo en el mercado de capitales. plataforma, y mejorar el apoyo del mercado de capitales a las capacidades de servicios de las pequeñas y medianas empresas y ampliar la cobertura del mercado de capitales a la economía real. ?
A juzgar por la situación actual del mercado de capitales multinivel de mi país, las Bolsas de Valores de Shanghai y Shenzhen son las más típicas. Estas dos bolsas de valores son la base de un mercado de capitales multinivel. Los mercados de capitales multinivel se basan en la existencia de bolsas de valores. Este mercado requiere una regulación efectiva para integrar los mercados financieros. Cuando sea necesario, el mercado y el contenido empresarial se ajustarán a través de ciertos medios administrativos para que el mercado pueda servir mejor a las empresas grandes y medianas y construir un mercado principal de primera línea para el desarrollo empresarial de las empresas grandes y medianas. A juzgar por el mercado de tableros principales existente, no existe una división razonable del trabajo entre las bolsas de valores de Shanghai y Shenzhen. El mercado de tableros principales no estándar tiene poca diferencia en las condiciones de cotización y los mecanismos operativos, lo que resulta en un desperdicio de recursos del mercado y un mercado bajo. La eficiencia operativa en su conjunto ha restringido el desarrollo futuro del mercado de capitales y es imperativo regular el mercado principal. Por lo tanto, para las Bolsas de Valores de Shanghai y Shenzhen, se deben tomar medidas para reorganizar y dividir las dos bolsas y estandarizar el mercado principal para satisfacer las necesidades del desarrollo del mercado multinivel. Específicamente, la estrategia de transferir el mercado de tableros principales de Shenzhen a Shanghai e integrarse en la Bolsa de Valores de Shanghai puede desempeñar un papel en la regulación del mercado de tableros principales hasta cierto punto. ?
(3) ¿Estandarizar las transacciones extrabursátiles y establecer un mercado extrabursátil multinivel?
La regulación de las transacciones extrabursátiles también desempeña un papel importante en la construcción de mercados de capitales multinivel. Para la construcción del mercado de capitales multinivel de mi país, las transacciones OTC son una parte importante del mercado de capitales multinivel. Para establecer un mercado OTC multinivel, primero debemos analizar la capacidad de soporte del mercado, estandarizar las transacciones OTC dentro de la capacidad de soporte del mercado, acelerar la expansión del mercado de valores, ampliar los canales, realizar transacciones OTC diversificadas y multicanal y proporcionar múltiples Crear condiciones para la construcción de mercados de capitales jerárquicos. Al mismo tiempo, también debemos ser eclécticos en términos de métodos de negociación, ajustar y mejorar aún más los métodos de negociación y establecer un mercado OTC de múltiples niveles. El tercer punto es tomar determinadas medidas para mejorar la calidad de las empresas cotizadas, normalmente promoviendo la reestructuración de activos de las empresas que cotizan en bolsa. El último punto es cultivar entidades de transacción de derechos de propiedad, mejorar la eficiencia de las transacciones de derechos de propiedad, acelerar el ritmo de construcción interna del mercado de derechos de propiedad, mejorar el nivel de operación y gestión corporativa y promover el desarrollo del mercado con nuevos conceptos de desarrollo y nuevas medidas de desarrollo. ?
(4) ¿Mejorar el sistema legal y regulatorio para prevenir riesgos financieros?
Para promover la construcción de un sistema legal de mercado de capitales de múltiples niveles, debemos mejorar continuamente las leyes y regulaciones existentes, mejorar la independencia regulatoria, transformar los conceptos y modelos regulatorios del mercado de capitales y establecer gradualmente conexiones orgánicas entre los mercados de capital. en todos los niveles. Es necesario promover constantemente el desarrollo de mercados de capitales multinivel bajo la premisa de controlar estrictamente los riesgos financieros. El mercado de capitales multinivel es un mercado de alto riesgo y alta liquidez. Si algún aspecto del mercado de capitales no se maneja y controla de manera oportuna, tendrá consecuencias muy graves. Por lo tanto, todas las agencias reguladoras deben fortalecer la coordinación y la cooperación, implementar una gestión de riesgos jerárquica de acuerdo con las diferentes características de las empresas y los inversores, establecer y mejorar mecanismos rápidos de toma de decisiones y respuesta para hacer frente a diversos riesgos financieros y shocks externos, y mantener la operación estable. del mercado de capitales y la seguridad financiera nacional.